Sexta-feira traz payrolls: arrefecimento do emprego pode travar subida de juros da Fed?

Título original: Week Ahead – US, 31 August–4 September: August Payrolls Is the Last Word Before the Fed's 16 September Decision
Autor original: Capital Street FX Research Desk

Nota do editor: A 4 de setembro, o Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA divulgará o relatório de emprego de agosto. Este é o último dado mensal de payrolls antes da reunião de política monetária da Reserva Federal (Fed) de 15 e 16 de setembro, e uma janela crucial para avaliar se o mercado de trabalho dos EUA continua a arrefecer.

Em julho, o número de empregos não agrícolas caiu inesperadamente em 23 mil, e os dados de maio e junho foram revistos em baixa num total de 103 mil, indicando que o dinamismo real do crescimento do emprego foi mais fraco do que o estimado anteriormente. Ao mesmo tempo, a inflação nos EUA permanece claramente acima da meta de 2%, e após o discurso do presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, em Jackson Hole, o mercado voltou a aumentar a probabilidade de uma subida de juros em setembro.

A Capital Street FX considera que a contradição central do mercado esta semana passou de "se a Fed mantém uma postura agressiva" para "se o abrandamento do emprego consegue compensar as pressões inflacionistas". As vagas de emprego JOLTS, o emprego ADP e as componentes de preços e emprego do ISM fornecerão sinais antecedentes para o relatório de payrolls de sexta-feira, mas o que realmente influenciará as expectativas de política poderá não ser apenas o número de novos empregos, mas também a taxa de participação na força de trabalho, o crescimento salarial e as revisões dos dados anteriores.

Os payrolls ainda não podem dar uma resposta final sobre a política de setembro. Os EUA divulgarão o PPI e o CPI de agosto antes da reunião de política monetária, pelo que, mais precisamente, este relatório determina se as provas do lado do emprego são suficientes para impedir uma subida de juros, enquanto os dados de inflação ainda detêm a última palavra na fixação de preços.

Segue-se a compilação do texto original:

Na primeira semana de setembro, o mercado dos EUA receberá um conjunto denso de dados económicos: na terça-feira serão divulgadas as vagas de emprego JOLTS e o índice ISM da indústria transformadora, na quarta-feira o emprego privado ADP e o Livro Bege da Fed, na quinta-feira o índice ISM dos serviços, e na sexta-feira o relatório de emprego não agrícola de agosto.

Estes dados girarão em torno da mesma questão: com a inflação ainda elevada, o mercado de trabalho dos EUA já está suficientemente fraco para que a Fed continue sem agir?

Atualmente, o mercado continua com divergências significativas quanto à trajetória da política da Fed em setembro. No discurso de Jackson Hole, Powell sublinhou que, se a inflação não regressar de forma clara e rápida a 2%, a Fed terá de tomar medidas adicionais. De acordo com a precificação do mercado citada pela Capital Street FX, após o discurso, a probabilidade de uma subida de 25 pontos base em setembro subiu de cerca de 35% para 57%.

Entretanto, as taxas de juro e os preços dos ativos ajustaram-se em simultâneo: o rendimento das obrigações do Tesouro a dois anos subiu 6,6 pontos base para 4,29%, o índice do dólar subiu 0,55%, e o ouro e a bitcoin caíram cerca de 3,2% e 3,4%, respetivamente. Estas variações mostram que o mercado está a reincorporar taxas de juro de curto prazo mais elevadas nos preços do dólar, dos metais preciosos e dos criptoativos.

Mas se esta precificação agressiva se mantém dependerá dos dados de emprego desta semana.

Payrolls superficialmente fracos, mas revisões de dados enviam sinal mais forte

Em julho, o número de empregos não agrícolas nos EUA caiu 23 mil, claramente abaixo da expectativa do mercado de um aumento de cerca de 83 mil. O emprego no setor público caiu 53 mil, enquanto o setor privado aumentou 30 mil. Mais significativo é o facto de os novos empregos de maio e junho terem sido revistos em baixa num total de 103 mil, reduzindo o aumento médio do emprego nos últimos três meses para cerca de 20 mil.

O Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA já confirmou que o relatório de emprego de agosto será divulgado a 4 de setembro, às 8h30, hora da costa leste dos EUA.

Olhando para a taxa de desemprego, os dados de julho não parecem maus: a taxa caiu para 4,1%, o nível mais baixo em 13 meses. Mas esta melhoria está parcialmente relacionada com a queda da taxa de participação na força de trabalho para 61,4%. Ou seja, a descida da taxa de desemprego não representa totalmente um aumento da procura de trabalho; em parte, deve-se ao aumento do número de pessoas que saíram da força de trabalho.

O crescimento anual do salário médio por hora também abrandou para 3,2%. Se o crescimento salarial continuar a cair, o número de empregos permanecer fraco e os dados dos meses anteriores forem novamente revistos em baixa, o mercado poderá reduzir ainda mais as expectativas de subida de juros em setembro.

A Capital Street FX considera, por isso, que o mais importante a observar na sexta-feira não é necessariamente apenas o número de novos empregos não agrícolas. A taxa de participação na força de trabalho, o crescimento salarial e as revisões dos dados históricos refletem melhor as mudanças subjacentes do mercado de trabalho.

Este julgamento precisa de ser feito com alguma reserva. Os dados mensais de payrolls são muito voláteis, e um crescimento negativo num único mês pode ser influenciado pelo setor público, pela estrutura setorial e pelos ajustamentos sazonais. Só quando o emprego fraco, o abrandamento salarial e as revisões em baixa ocorrerem em simultâneo é que se terá uma prova mais completa do arrefecimento contínuo do mercado de trabalho.

Três conjuntos de dados darão pistas para o relatório de emprego de sexta-feira

Antes de sexta-feira, o mercado receberá três conjuntos de indicadores relacionados.

O primeiro são as vagas de emprego JOLTS de julho, divulgadas na terça-feira. As vagas refletem a procura de trabalho não preenchida pelas empresas; se o número de vagas continuar a diminuir, isso normalmente significa que a tensão no mercado de trabalho está a diminuir. Mas os dados JOLTS têm um atraso temporal, e a diminuição das vagas não implica necessariamente que as empresas comecem a fazer despedimentos em massa.

O relatório de emprego ADP de quarta-feira fornecerá informações sobre a contratação no setor privado. O ADP e os payrolls oficiais têm âmbitos de pesquisa e métodos de cálculo diferentes, pelo que as suas trajetórias de curto prazo podem divergir significativamente; por isso, não se deve considerar o ADP como uma previsão direta dos payrolls. No entanto, se os dados forem claramente superiores ou inferiores ao esperado, poderão influenciar antecipadamente as posições do mercado.

Os índices ISM da indústria transformadora e dos serviços, divulgados na terça e na quinta-feira, fornecem simultaneamente pistas sobre crescimento, emprego e inflação. Em julho, o índice ISM da indústria transformadora foi de 55,6, o nível mais alto desde maio de 2022; a componente de emprego subiu para 52,8, voltando a entrar em território de expansão. O índice ISM dos serviços foi de 54,1, mas a componente de emprego foi de apenas 47,4, mostrando que a atividade dos serviços continua a expandir-se, mas a procura de trabalho contraiu-se.

Em comparação com os índices compostos, a Capital Street FX presta mais atenção ao índice de preços pagos. Em julho, o índice de preços pagos do ISM dos serviços atingiu 70,3, o que significa que as pressões de custos das empresas continuam fortes. Se esta semana a componente de preços permanecer em níveis elevados, mesmo com o abrandamento do emprego, a Fed dificilmente poderá ignorar completamente o risco de inflação.

A combinação resultante poderá ser mais importante do que o próprio número de payrolls: emprego em queda e pressões de preços em recuo reforçarão a lógica de pausa nas subidas de juros; emprego resiliente e componente de preços elevada poderão consolidar as expectativas de subida de juros do mercado; se o emprego e os preços enfraquecerem em simultâneo, os rendimentos das obrigações do Tesouro e o dólar poderão enfrentar pressões de correção mais evidentes.

O cerne da negociação no mercado é como muda a "função de reação" da Fed

A chamada função de reação de política refere-se à forma como o mercado, com base em variáveis como crescimento económico, emprego e inflação, determina em que condições o banco central tomará que tipo de ação de política.

O discurso de Powell em Jackson Hole alterou a compreensão de curto prazo do mercado sobre esta função de reação. Ele sublinhou que a meta de inflação de 2% não será abalada e considerou que as atuais condições financeiras ainda não podem ser consideradas claramente restritivas. Isto levou os investidores a reavaliar: desde que o emprego não se deteriore rapidamente, será que a Fed poderá ainda subir mais os juros para reduzir a inflação?

Na reunião de política monetária de julho, a Fed decidiu, por 9 votos contra 3, manter o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais em 3,50% a 3,75%; três opositores preferiam uma subida de 25 pontos base. As atas da reunião mostram também que o comité considerou que a atividade económica continua a expandir-se de forma constante e que a inflação permanece elevada face à meta de 2%.

Neste contexto, o significado dos payrolls de agosto não está em determinar isoladamente se a Fed sobe os juros, mas em alterar o nível de exigência de provas necessário para uma subida.

Se os dados de emprego forem claramente fracos, a Fed enfrentará uma dupla restrição mais clara: subir mais os juros poderá acelerar o arrefecimento do emprego, mas manter as taxas inalteradas poderá permitir que a inflação permaneça acima da meta. Pelo contrário, se o emprego continuar a expandir-se e o crescimento salarial se mantiver resiliente, os decisores políticos terão mais espaço para dar prioridade à questão da inflação.

Payrolls podem influenciar a probabilidade de subida de juros, mas a palavra final caberá ao CPI

O texto original descreve o relatório de emprego desta semana como a "última palavra" antes da reunião de política monetária de setembro, mas esta expressão precisa de ser atenuada.

De acordo com o calendário oficial, a Fed realizará a reunião de política monetária a 15 e 16 de setembro; o PPI e o CPI de agosto serão divulgados a 10 e 11 de setembro, respetivamente. Portanto, os payrolls são o último relatório mensal completo de emprego antes da reunião, mas não o último conjunto de dados económicos importantes.

De seguida, podem observar-se três conjuntos de sinais de verificação:

Primeiro, se o número de empregos não agrícolas continua perto de crescimento zero ou passa a ser negativo, e se os valores anteriores são novamente revistos em baixa de forma significativa.

Segundo, se a taxa de participação na força de trabalho e o crescimento salarial enfraquecem em simultâneo. Se a descida da taxa de desemprego continuar a dever-se principalmente à queda da participação, o mercado de trabalho poderá não ser tão robusto como parece.

Terceiro, se o CPI divulgado posteriormente confirma o alívio das pressões sobre os preços. Mesmo que os payrolls sejam fracos, se a inflação subjacente voltar a superar as expectativas, o mercado poderá continuar a incorporar a possibilidade de subida de juros.

Para os mercados de ativos, dados de emprego mais fracos poderão pressionar em baixa os rendimentos de curto prazo das obrigações do Tesouro e o dólar, e dar espaço de respiro a ativos sensíveis às taxas de juro reais, como o ouro e a bitcoin; um emprego forte combinado com inflação elevada poderá empurrar as taxas de curto prazo ainda mais para cima. No entanto, estas são apenas inferências de mercado baseadas na atual precificação da política; a reação real dependerá do desvio entre os dados e as expectativas, bem como da estrutura de posições dos investidores.

Portanto, a verdadeira questão que os payrolls de sexta-feira respondem não é se a Fed subirá certamente os juros em setembro, mas se o mercado de trabalho já está suficientemente fraco para limitar o seu espaço para subir os juros. A resposta final terá de esperar pelos dados de inflação da próxima semana.