Após alta de 28% em cinco dias, Goldman Sachs define preço-alvo de US$ 196 para Coinbase

Autor: Boaz Sobrado, Forbes

Compilação: AididiaoJP, Foresight News

O Goldman Sachs elevou o preço-alvo da Coinbase de US$ 173 para US$ 196. Quando a notícia saiu, a ação já havia subido por cinco dias consecutivos, acumulando alta de 28%.

Para as mesas de operação, não se trata de um relatório que "descobriu de repente uma melhora nos fundamentos", mas sim de um reconhecimento tardio de uma alta que já ocorreu. A Coinbase fechou na terça-feira a US$ 187,16, alta de 4,3%. No meio da tarde de quarta-feira, a ação recuou para US$ 182,43, cerca de 7,4% abaixo do preço-alvo de US$ 196 do Goldman. Na mesma lógica, o analista do Goldman, James Yaro, manteve a recomendação de compra para Robinhood, com preço-alvo de US$ 124; a Robinhood estava cotada a US$ 109,92, 12,8% abaixo do alvo.

Esse aumento não veio em silêncio. O Bitcoin tocou US$ 80.698 na terça-feira, o primeiro retorno acima de US$ 80 mil desde meados de maio. Na quarta-feira, recuou para cerca de US$ 77.900, ainda com alta semanal de 19,9%. As ações de criptomoedas acompanham o Bitcoin, e o Goldman elevou ainda mais o preço-alvo. O mercado imediatamente se dividiu: alguns acham que Wall Street está começando a precificar seriamente as ações de criptomoedas, outros acham que os analistas estão apenas ajustando números conforme o gráfico.

Preço-alvo seguindo o preço da ação, um velho problema

"O problema é que os analistas simplesmente ajustam o preço-alvo conforme o preço da ação." disse o criador de conteúdo financeiro Charan Dangeti. Sua observação é direta: quando a ação cai, o preço-alvo é cortado; quando sobe, o alvo é elevado. Ele citou o exemplo do Citigroup rebaixando a Micron — a ação caiu 10%, o preço-alvo acompanhou; quando o mercado virou, voltaram a subir.

"Esse é o problema desses preços-alvo. Acho que há viés e não acho que seja a abordagem mais honesta." disse Dangeti. Ele é parceiro criador pago do aplicativo de negociação simulada GameStock.

Ele não fala apenas da Coinbase. Mencionou outro número em que não acredita: "O James do UBS também disse que a SpaceX vale US$ 800." A mensagem é clara — o preço-alvo na parede pode ser bonito, mas não significa que as instituições vão comprar de verdade por esse valor.

A posição atual da Coinbase também deixa espaço para esse ceticismo. A ação está cerca de 54% abaixo da máxima de 52 semanas de US$ 402,16. Ou seja, o Goldman elevou o alvo para US$ 196, o que soa otimista, mas esse número ainda está bem distante do pico anterior. A rua também não é unânime: Bernstein tem o alvo mais alto, de US$ 330; Mizuho cortou o alvo de US$ 200 para US$ 155 no início de agosto, e US$ 155 agora está abaixo do preço de mercado. BTIG reduziu o alvo devido ao volume fraco, e Benchmark rebaixou após o resultado do segundo trimestre abaixo do esperado — no trimestre, o volume total de negociação à vista de criptomoedas caiu 25% em relação ao trimestre anterior.

De um lado, o Goldman sobe o alvo; de outro, alguém acabou de cortar. A Coinbase está presa entre duas narrativas: o preço de curto prazo já subiu, mas o volume de longo prazo ainda não voltou.

O que o Goldman está comprando não é apenas volume à vista

Yaro mantém a compra, mas não aposta apenas na alta do Bitcoin. A visão do Goldman é mais próxima de um "otimismo cauteloso": o crescimento estrutural da corretagem e dos mercados de previsão continua, há elasticidade de alta na negociação de criptomoedas, a regulação avança e a empresa ainda controla custos.

Isso se alinha com o próprio perfil de negócios da Coinbase. Quando o volume à vista esfria, o modelo antigo de cobrar comissões sobre compra e venda de Bitcoin fica feio; mas derivativos, mercados de previsão, ações tokenizadas e contratos perpétuos podem continuar gerando taxas mesmo com o mercado à vista parado. A Robinhood é colocada no mesmo cesto, com base semelhante: novas linhas de negócio, especialmente derivativos e mercados de previsão, começam a ser escritas como história de crescimento, não apenas como porta de entrada para o varejo de criptomoedas.

Andy Duenas, diretor de serviços financeiros da Cap V, foi ainda mais enfático. "A segunda narrativa em torno das criptomoedas é levá-las a sério." disse ele no podcast "On The Margin". "Este será o futuro das finanças. Estará embutido nas grandes instituições financeiras."

Quando ele disse isso, o Goldman, que elevou o preço-alvo, também estava construindo seu próprio negócio de criptomoedas. Isso dá outra camada ao relatório: não é um observador de fora, mas um grande banco que faz mercado e, ao mesmo tempo, precifica seus pares.

Duenas também mencionou um cenário mais próximo do varejo. "Temos um cliente que fez uma parceria com a Coinbase e lançou as primeiras hipotecas garantidas por criptoativos. Porque você vê cada vez mais jovens com patrimônio preso em criptomoedas. Então como eles usam esses ativos para comprar a primeira casa?"

Essa fala aponta para o próximo capítulo da narrativa do Goldman: criptomoedas não são mais apenas fichas em exchanges, mas ativos que podem ser dados em garantia, entrar em balanços e acessar crédito mainstream. O próprio Duenas resume: "Quando se fala em dinheiro, o núcleo é construir confiança. Então nosso trabalho mais importante é fazer o mercado acreditar que criptomoedas são produtos utilizáveis."

A palavra confiança também está exatamente no ponto mais apertado do momento. O preço subiu, o preço-alvo subiu, mas o sinal de compra das instituições americanas não acendeu junto.

Prêmio vira positivo e depois negativo, o dinheiro institucional ainda não está claro

O prêmio do Bitcoin na Coinbase é um indicador antigo usado pelo mercado para observar a demanda americana. Prêmio positivo geralmente significa que investidores americanos estão dispostos a pagar mais do que no mercado offshore; negativo é frequentemente lido como ausência de compra americana, com o rali impulsionado por capital estrangeiro.

Niels, cofundador da STABL Agency, escreveu na manhã de terça-feira no X: "O prêmio do Bitcoin na Coinbase ficou brevemente positivo, mas não se sustentou e voltou ao negativo, indicando que a compra institucional americana continua fraca. O Bitcoin está se movendo, mas o dinheiro grande ainda não parece totalmente convencido." Naquele momento, o Bitcoin tinha acabado de tocar US$ 80.698.

Seis horas depois, o mesmo indicador foi lido de outra forma. O trader Crypto Jargon postou: "O prêmio do Bitcoin na Coinbase acabou de ficar positivo, após mais de três meses consecutivos de valores negativos. Prêmio negativo por meses indica que a demanda americana estava morta, o rali era impulsionado por capital estrangeiro e era frágil. Quando vira positivo, a compra real volta."

No mesmo dia, o mesmo indicador, duas leituras coexistem. Isso por si só mostra que a atitude do dinheiro institucional ainda está oscilante, sem formar um consenso de "retorno da compra americana".

Os dados on-chain também não ajudam a Coinbase. O colaborador da CryptoQuant, CW, escreveu em 20 de agosto: "A Coinbase mostra venda líquida de Bitcoin. Mas Binance e OKX continuam com compra líquida." Traduzindo para a linguagem das mesas de operação: as exchanges offshore ainda estão acumulando, enquanto a maior exchange regulada dos EUA está mais distribuindo.

Enquanto isso, o papel da Coinbase no fluxo de ETFs de Bitcoin à vista volta a ser observado. Criação e resgate de ETFs, custódia e liquidação passam em grande parte por poucas portas de entrada reguladas. O preço pode subir primeiro, mas o risco de concentração do canal não desaparece por isso.

Michael Tanguma, cofundador e CEO da Onramp, empresa de custódia de Bitcoin, foi duro: "Por que confiar em um custodiante em vez de três? É simples. Ainda é muito cedo, então ninguém faz isso agora. Seja a Coinbase ou você mesmo, existe um ponto único de falha."

O Goldman pode descrever a Coinbase como "a porta de entrada para o futuro das finanças", e o mercado pode descrever a mesma empresa como "o ponto único no canal de ETFs". As duas frases são verdadeiras ao mesmo tempo.

Debate no fim do mercado de baixa: novatos capitulando ou mãos fracas vendendo o fundo

Ki Young Ju, fundador da CryptoQuant, descreveu a posição atual de forma mais fria: "A capitulação dos novatos é o último passo de todo mercado de baixa."

Ele também observou um dado contraditório: a participação de mercado da Coinbase está subindo, mas o prêmio permanece negativo por longos períodos. "As mãos fracas nos ETFs e nas instituições venderam o fundo." Ou seja, não é que não haja negociação no canal americano, mas quem deveria segurar não segurou, e quem deveria comprar ainda está observando.

Isso já foi confrontado com o segundo trimestre. O volume total de negociação à vista de criptomoedas caiu 25% em relação ao trimestre anterior, a Coinbase ficou abaixo do esperado no trimestre, e o Benchmark rebaixou o preço-alvo em seguida. O motivo do corte do BTIG foi mais direto: volume fraco. Quando o Mizuho reduziu o alvo para US$ 155, o mercado ainda procurava o fundo; agora a ação voltou acima desse número, mas o baixo volume não foi automaticamente corrigido por esse rali.

Pesquisas externas dão contexto mais específico à mesma lógica do Goldman: o volume de negociação de criptomoedas caiu 30% em julho e mais 21% em agosto, dez meses consecutivos de contração, período mais longo que a mediana dos cinco ciclos anteriores; o volume está cerca de 75% abaixo do pico deste ciclo. Enquanto isso, o valor total de mercado das criptomoedas subiu cerca de 21% na última semana. A aposta do Goldman, na verdade, é: primeiro o preço e o valor de mercado se estabilizam, depois pode surgir o ponto de inflexão no volume; até lá, a avaliação é sustentada por corretagem, mercados de previsão, corte de custos e avanço regulatório.

Isso também explica por que o Goldman está disposto a elevar a Coinbase mesmo com volume ainda fraco. Não é porque espera "explosão das comissões à vista amanhã", mas porque "a empresa já não vive apenas de comissões à vista". Mercados de previsão, derivativos e produtos tokenizados são descritos como receitas independentes do sentimento do Bitcoin.

Mas os traders, ao olhar para a tela, ainda observam duas coisas: se o Bitcoin consegue se manter perto de US$ 80 mil, e se o prêmio da Coinbase realmente fica positivo e se sustenta. Nenhuma das duas tem resposta clara agora.

Problemas que US$ 196 não resolvem

Abrindo os números, a divergência fica clara.

• Goldman: US$ 196, compra.
• Bernstein: US$ 330, o alvo mais alto.
• Mizuho: US$ 155, já abaixo do preço atual.
• BTIG, Benchmark: rebaixaram por causa de volume e resultados.
• O próprio mercado: Coinbase ainda está cerca de 54% abaixo da máxima do ano de US$ 402,16.

Portanto, US$ 196 não parece um ponto final, mas um preço intermediário empurrado pelo mercado. A ação subiu 28% em cinco dias, o relatório adiciona US$ 23 ao preço-alvo, parece ressonância, mas também pode ser lido como confirmação tardia. A crítica de Dangeti é incômoda porque atinge a inércia mais comum da pesquisa sell-side: o preço se move primeiro, o alvo é ajustado depois; e depois o ajuste é usado para provar que "Wall Street está otimista".

O que ainda não foi provado é se o dinheiro grande americano voltou. O prêmio ficou positivo e depois negativo, venda líquida na Coinbase, compra líquida offshore, mãos fracas no canal de ETFs acusadas de vender no fundo — esses sinais juntos mostram que o rali ainda é frágil. O Bitcoin pode chegar a US$ 80 mil primeiro, a Coinbase pode ficar acima de US$ 180 primeiro, e o Goldman pode escrever US$ 196 primeiro. Mas se a compra institucional americana não entrar, esses números ainda são apenas preços na parede.

Duenas descreveu a direção de longo prazo com entusiasmo: criptomoedas entrarão nas grandes instituições, se tornarão ativos que podem ser dados em garantia e acessar crédito, e a chave é confiança. Tanguma descreveu a estrutura atual com dureza: cedo demais e concentrado demais, um custodiante é um ponto único. Ki Young Ju descreveu a posição no ciclo com frieza: a capitulação dos novatos costuma ser o último ato do mercado de baixa.

As três frases não se anulam. Elas apenas mostram que o preço-alvo de US$ 196 do Goldman é mais uma declaração de que "as ações de criptomoedas podem continuar a ser precificadas com seriedade" do que uma confirmação de que "as instituições já voltaram". É exatamente isso que os traders precisam evitar: o preço-alvo pode ser mudado em um dia, a compra não.

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