Mercado em alta do Bitcoin está em curso após mudança nas recompras do Tesouro, diz Arthur Hayes

Hayes liga recompras do Tesouro à subida do Bitcoin

Arthur Hayes apresentou o argumento no seu ensaio de 25 de agosto, Same Same But Different. Ligou a recente subida do Bitcoin à decisão do Secretário do Tesouro, Scott Bessent, de aumentar as compras de títulos públicos de prazo mais longo.

O Tesouro confirmou em 19 de agosto que iria, pelo menos, duplicar a dimensão máxima de certas recompras de apoio à liquidez na parte longa da curva. O limite passará de 2 mil milhões de dólares para, pelo menos, 4 mil milhões de dólares por operação entre 9 de setembro e 4 de novembro.

Hayes descreveu a medida como um mecanismo para acrescentar liquidez em dólares e reduzir a pressão sobre as rendibilidades de longo prazo. No entanto, o Tesouro afirma que o programa apoia a liquidez do mercado e não constitui um estímulo monetário.

Subida do Bitcoin segue-se ao anúncio das recompras do Tesouro

O Bitcoin subiu de menos de 65.000 dólares antes do anúncio para mais de 80.000 dólares em 25 de agosto. A criptomoeda atingiu um máximo intradiário acima dos 81.000 dólares, prolongando o seu avanço semanal mais forte em meses.

O timing apoia o argumento de Hayes de que as expectativas de condições financeiras mais fáceis beneficiaram o Bitcoin. Não estabelece que o anúncio das recompras tenha causado toda a subida. As entradas em fundos negociados em bolsa (ETF), as liquidações de posições curtas e um dólar mais fraco também contribuíram para o movimento.

Os ETF de Bitcoin à vista nos EUA registaram cerca de 517 milhões de dólares em entradas líquidas em 19 de agosto, a sua maior entrada diária desde o início de maio. As liquidações de derivados aceleraram depois a rutura, com o Bitcoin a subir acima dos 71.000 dólares após o anúncio do Tesouro.

A rendibilidade do Tesouro a 10 anos recuou inicialmente para perto de 4,65%, enquanto a rendibilidade a 30 anos se aproximou de 5,20%. As rendibilidades recuperaram posteriormente parte dessa descida, sugerindo que as dimensões de compra anunciadas não alteraram fundamentalmente as preocupações do mercado quanto ao endividamento e à oferta de dívida.

Ainda não tinham ocorrido recompras ao abrigo dos limites alargados quando Hayes publicou o ensaio. O novo calendário começa em setembro.

Hayes considera as recompras uma fonte de liquidez em dólares

Hayes argumentou que a compra de títulos mais antigos e de prazo mais longo poderia aumentar os seus preços e suprimir as rendibilidades. Na sua perspetiva, rendibilidades mais baixas tornam os ativos de risco comparativamente mais atrativos e incentivam o capital a deslocar-se para o Bitcoin.

Comparou a abordagem de Bessent com a maior dependência de bilhetes do Tesouro da antiga Secretária do Tesouro, Janet Yellen, no final de 2023. Hayes acredita que essa estratégia ajudou a retirar saldos do mercado monetário da facilidade de recompra reversa overnight da Reserva Federal e a movê-los para títulos negociáveis.

“O próximo mercado em alta… acabou de começar”, afirmou Hayes, embora as recompras do Tesouro sejam operações de gestão da dívida e não equivalentes à flexibilização quantitativa da Reserva Federal.

O Tesouro descreve as suas recompras como uma forma de melhorar a liquidez em títulos mais antigos e gerir a sua posição de caixa. A sua declaração de reembolso de 5 de agosto autorizou até 38 mil milhões de dólares em recompras de apoio à liquidez durante o trimestre, juntamente com até 25 mil milhões de dólares em recompras de gestão de caixa de maturidade curta, de acordo com o comunicado do departamento.

A Reserva Federal de Nova Iorque está a realizar separadamente cerca de 10 mil milhões de dólares em compras de gestão de reservas durante o seu atual período operacional mensal. O banco central afirma que essas compras mantêm reservas amplas no sistema bancário. Não fazem parte do programa de recompras do Tesouro.

Hayes já tinha argumentado que uma facilidade alargada da Reserva Federal para autoridades monetárias estrangeiras também poderia apoiar o Bitcoin ao aumentar temporariamente a liquidez em dólares.

Uma utilização de 1 bilião de dólares da Conta Geral do Tesouro (TGA) permanece por confirmar

Hayes identificou a Conta Geral do Tesouro (TGA) como outra possível fonte de poder de compra. A conta detinha aproximadamente 940 mil milhões de dólares, segundo notícias que citam responsáveis do Tesouro.

Bessent disse que o Tesouro poderia usar parte desse dinheiro para recompras de obrigações sem alterar os seus leilões programados de dívida de longo prazo. No entanto, o governo não anunciou um plano para utilizar a totalidade do saldo nem se comprometeu com 1 bilião de dólares em compras.

Hayes classificou uma grande redução da TGA como o “caminho do meio”, mas a escala e o calendário permanecem especulativos.

A estimativa de financiamento mais recente do Tesouro pressupõe um saldo de caixa de 950 mil milhões de dólares no final de setembro e de 850 mil milhões no final do ano. Espera contrair empréstimos de 739 mil milhões de dólares em dívida negociável líquida detida pelo setor privado durante o trimestre de julho a setembro e mais 628 mil milhões durante o trimestre seguinte, de acordo com um comunicado oficial.

Utilizar extensivamente a TGA poderia colocar temporariamente mais dinheiro no sistema bancário privado. O seu efeito a longo prazo dependeria da rapidez com que o Tesouro reconstituísse a conta através de nova emissão de dívida.

Hayes espera maior volatilidade do Bitcoin

Hayes disse que a Maelstrom passou para “risco máximo”, com exposição significativa a Bitcoin, Ether, Ethena e Ether.fi. Não divulgou a dimensão das posições nem forneceu registos de carteira verificáveis de forma independente.

Avisou também que um avanço contínuo não impediria correções acentuadas. A sua visão continua a ser uma previsão de mercado e não um resultado garantido, e as operações anunciadas do Tesouro permanecem pequenas em relação ao mercado mais amplo do Tesouro.

O próximo marco político confirmado é 9 de setembro, quando entram em vigor os limites mais elevados das recompras na parte longa. O Tesouro reconsiderará as futuras dimensões de compra durante o seu próximo reembolso trimestral em 4 de novembro.

Os investidores poderão então comparar os resultados reais das recompras, as rendibilidades do Tesouro, o saldo da TGA e o desempenho do Bitcoin. Até que esses dados cheguem, a tese de mercado em alta de Hayes assenta num mecanismo esperado de transmissão de liquidez e não num compromisso político confirmado de flexibilização monetária.