Trader de elite explica a lógica da subida da Bitcoin: o que está o mercado a negociar?

Título do vídeo: The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
Fonte do vídeo: Altcoin Daily
Compilação: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: A 19 de agosto, o Tesouro dos EUA anunciou que, a partir de 9 de setembro, o limite máximo de recompra de apoio à liquidez para obrigações do Tesouro de longo prazo (10 a 30 anos) passaria de 2 mil milhões de dólares para pelo menos 4 mil milhões de dólares. A dimensão da medida é pequena face a um mercado de dívida pública superior a 30 biliões de dólares, mas após o anúncio, os rendimentos das obrigações de longo prazo caíram rapidamente, o dólar enfraqueceu e a Bitcoin voltou a ultrapassar os 70.000 dólares.

Esta recuperação deu origem a duas explicações. Uma atribui-a ao impulso de Trump à legislação sobre a estrutura do mercado cripto; a outra considera que o que realmente alterou a avaliação do mercado foi a sensibilidade política do Tesouro dos EUA à subida das taxas de longo prazo. Por outras palavras, os investidores podem não estar a negociar os 4 mil milhões de dólares da recompra em si, mas sim o que o Tesouro e a Reserva Federal farão se os rendimentos das obrigações continuarem a subir.

Na entrevista à Altcoin Daily, Arthur Hayes optou pela segunda explicação. Na sua perspetiva, a Bitcoin é a "válvula de escape" das variações da liquidez global: quando o mercado começa a recear que os EUA reduzam os custos de financiamento de longo prazo através de recompras em maior escala, da expansão do balanço da Reserva Federal ou mesmo do controlo da curva de rendimentos, os ativos escassos voltam a atrair compradores.

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Trata-se ainda de uma projeção macroeconómica com uma posição pessoal bem vincada. O Tesouro sublinha que o objetivo da recompra é melhorar a liquidez do mercado de obrigações de longo prazo, não injetar diretamente moeda; a Reserva Federal também não anunciou qualquer controlo da curva de rendimentos. A validade da tese de Hayes dependerá, em última análise, de a recompra continuar a expandir-se, de as taxas de longo prazo voltarem a aproximar-se da zona de pressão política e de a Reserva Federal alargar efetivamente o seu balanço.

Segue-se uma compilação dos pontos essenciais da entrevista original:

A 19 de agosto, o Tesouro dos EUA anunciou que o montante máximo de recompra de apoio à liquidez para obrigações do Tesouro com cupão nominal de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos passaria de 2 mil milhões de dólares para pelo menos 4 mil milhões de dólares. O novo regime entra em vigor a 9 de setembro e vigorará até 4 de novembro.

Antes do anúncio, o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos chegou a subir para cerca de 5,34%, o valor mais alto desde 2007; após o anúncio, os rendimentos das obrigações de longo prazo caíram cerca de 10 pontos base e o dólar enfraqueceu em simultâneo. A Bitcoin ultrapassou depois os 70.000 dólares, pela primeira vez desde junho, e as ações relacionadas com criptomoedas também subiram de forma generalizada.

Na entrevista à Altcoin Daily, Arthur Hayes considera que a chave da subida da Bitcoin não está dentro do setor cripto, mas sim no mercado da dívida pública dos EUA.

4 mil milhões de dólares não é muito; o mercado está a negociar o sinal político

O aumento do montante da recompra de obrigações de longo prazo de 2 mil milhões para pelo menos 4 mil milhões de dólares, por si só, não é suficiente para alterar significativamente a estrutura de oferta e procura do mercado de dívida pública dos EUA. Hayes também reconhece que não se trata de um valor capaz de gerar diretamente liquidez em grande escala.

O que mais lhe interessa é o momento do anúncio da expansão da recompra.

Depois de as obrigações de longo prazo terem sido vendidas em massa e de o rendimento a 30 anos ter atingido máximos de quase duas décadas, o Tesouro aumentou rapidamente o ritmo das recompras. Para Hayes, isto mostra ao mercado o "ponto de dor" das autoridades em relação às taxas de longo prazo: quando a subida dos rendimentos começa a ameaçar os custos de financiamento do governo e a estabilidade dos mercados financeiros, o Tesouro pode intervir de forma mais ativa.

"A dimensão não é impressionante, mas é um sinal", afirma Hayes.

A definição oficial desta operação pelo Tesouro é "recompra de apoio à liquidez", utilizada principalmente para recomprar títulos antigos menos líquidos e melhorar as condições de negociação no mercado de dívida pública. Não equivale à flexibilização quantitativa da Reserva Federal, nem implica necessariamente um aumento do número líquido de dólares no mercado.

Portanto, para sermos mais precisos, o anúncio da recompra não prova diretamente que os EUA tenham reiniciado a "impressão de dinheiro", mas reforça uma expectativa do mercado: se as taxas de longo prazo continuarem descontroladas, os instrumentos políticos podem ser ainda mais reforçados.

A lógica de Hayes para a Bitcoin: da pressão sobre a dívida pública à expansão da liquidez

Hayes vê a Bitcoin como a "válvula de escape" mais direta quando os bancos centrais expandem a oferta monetária.

A sua lógica pode ser decomposta em três passos: a dívida e as despesas com juros dos EUA continuam a aumentar, e o Tesouro precisa de manter a capacidade de financiamento do mercado de dívida pública; se as obrigações de longo prazo não tiverem compradores e os rendimentos continuarem a subir, as autoridades podem estabilizar o mercado através da expansão das recompras ou de outros instrumentos; uma vez que estas operações acabem por gerar um aumento da liquidez em dólares, a Bitcoin, com a sua oferta fixa, será um potencial beneficiário.

Neste quadro, a subida da Bitcoin não resulta de os 4 mil milhões de dólares da recompra terem entrado diretamente no mercado cripto, mas sim de os investidores estarem a antecipar um ambiente de liquidez mais flexível no futuro.

Hayes considera que o que realmente importa observar é o controlo da curva de rendimentos (yield curve control). Refere-se à prática de as autoridades manterem os rendimentos das obrigações do Tesouro perto de um nível-alvo, através da compra de obrigações com prazos específicos, entre outros meios. Os EUA não implementam atualmente esta política, mas Hayes acredita que, se os rendimentos de longo prazo continuarem a subir, o mercado aumentará as expectativas de um controlo implícito ou explícito da curva de rendimentos.

Acrescenta ainda que, assim que o mercado confirmar que a Reserva Federal vai expandir o balanço em grande escala, a Bitcoin poderá entrar rapidamente no intervalo das "centenas de milhares de dólares". Prevê que a Bitcoin possa chegar a cerca de 126.000 dólares até ao final do ano; se a política mudar claramente para o controlo da curva de rendimentos, poderá avançar ainda mais depressa para os 500.000 dólares.

Uma projeção mais radical: detentores estrangeiros vendem, a Reserva Federal compra

Mais do que a recompra do Tesouro, Hayes está atento à Facilidade de Repos para Autoridades Monetárias Estrangeiras e Internacionais (FIMA Repo Facility).

Este instrumento permite que bancos centrais estrangeiros elegíveis e instituições internacionais obtenham liquidez em dólares junto da Reserva Federal, utilizando como garantia as obrigações do Tesouro dos EUA que detêm. Hayes especula que o Japão e os países europeus poderão, no futuro, precisar de vender parte dos seus ativos norte-americanos e repatriar os fundos para despesas orçamentais, de defesa e sociais. Se os principais detentores estrangeiros de dívida pública dos EUA passarem de compradores a vendedores, os rendimentos das obrigações de longo prazo poderão sofrer mais pressão.

No seu cenário, os EUA poderiam expandir a FIMA Repo Facility, permitindo que as instituições oficiais estrangeiras trocassem obrigações do Tesouro por dólares e depois vendessem esses dólares no mercado cambial para recomprar as suas moedas. Isto aliviaria a pressão de venda direta no mercado de dívida pública e poderia também absorver parte das necessidades de liquidez através do balanço da Reserva Federal.

No entanto, esta parte é sobretudo uma especulação de Hayes sobre a trajetória futura da política. A informação pública disponível não confirma que a Reserva Federal vá eliminar os limites de transação da FIMA Repo Facility, muito menos que vá usar este instrumento para absorver ilimitadamente as obrigações do Tesouro vendidas por investidores estrangeiros.

Portanto, a "impressão ilimitada de dinheiro" de que Hayes fala ainda não aconteceu. Representa o cenário extremo para o qual, na sua opinião, a política poderá evoluir.

Porque é que a Bitcoin é mais importante do que as notícias regulatórias positivas?

Na entrevista, a Altcoin Daily perguntou também sobre o impacto da legislação sobre a estrutura do mercado cripto dos EUA. Hayes mostrou-se cauteloso, chegando mesmo a considerar que a CLARITY Act (Lei de Clareza) não é importante para o preço da Bitcoin.

A CLARITY Act tenta clarificar se os ativos digitais são valores mobiliários ou mercadorias, e delimitar as competências regulatórias da Securities and Exchange Commission e da Commodity Futures Trading Commission. Para as empresas que precisam de financiamento, emissão de tokens e operações de negociação nos EUA, a clarificação das fronteiras regulatórias tem de facto importância prática.

Mas Hayes considera que a Bitcoin, em funcionamento desde 2009, não depende de os EUA criarem um quadro regulatório específico para ela. Comparado com a aprovação de uma lei cripto pelo Congresso, a forma como o Tesouro dos EUA e a Reserva Federal lidam com a dívida, as taxas de juro e a liquidez em dólares tem um impacto mais direto na avaliação da Bitcoin.

Esta avaliação explica também a sua atribuição desta recuperação. O impulso de Trump à CLARITY Act e a expansão da recompra pelo Tesouro ocorreram quase em simultâneo, e ambos podem ter melhorado o sentimento do mercado; mas Hayes considera que a variável que realmente fez a Bitcoin recuperar rapidamente foi os investidores terem começado a reavaliar a tolerância das autoridades dos EUA às taxas de longo prazo.

A Reuters, citando analistas, refere que a dimensão da operação do Tesouro é relativamente limitada e o alívio para o mercado obrigacionista será de curta duração; no entanto, num contexto de intervalo de negociação estreito e de acumulação de posições curtas, este sinal desencadeou o short squeeze no mercado cripto, ampliando a subida dos preços.

Isto significa que a subida da Bitcoin pode ser explicada por múltiplos fatores: a queda dos rendimentos das obrigações do Tesouro reduziu o custo de oportunidade dos ativos de risco, o enfraquecimento do dólar melhorou o ambiente de liquidez, as notícias regulatórias impulsionaram as expectativas do setor e o fecho de posições curtas ampliou a volatilidade de curto prazo. Atribuir toda a subida à recompra do Tesouro também sobrestima o impacto de um único evento.

O que observar a seguir: rendimentos das obrigações de longo prazo perto dos 5%

O principal indicador apontado por Hayes não é o gráfico técnico da Bitcoin, mas sim os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA de longo prazo.

Na sua opinião, a reação política recente mostra que o Tesouro dos EUA está mais sensível à subida rápida dos rendimentos de longo prazo. Se o rendimento a 10 anos se aproximar dos 5% e o de 30 anos voltar a testar máximos, o mercado observará se o Tesouro continua a expandir as recompras e se a Reserva Federal lança novos instrumentos de liquidez.

Se o montante das recompras continuar a aumentar, o balanço da Reserva Federal voltar a expandir-se e o dólar continuar a enfraquecer, o quadro de negociação baseado na liquidez de Hayes sairá reforçado. A Bitcoin poderá então continuar a ser vista como um ativo escasso para cobertura contra a expansão monetária e o risco da dívida soberana.

Inversamente, se os rendimentos de longo prazo caírem por si próprios, as recompras se mantiverem ao nível da gestão de liquidez e a Reserva Federal não expandir o balanço, interpretar a recompra de 4 mil milhões de dólares como um prelúdio do controlo da curva de rendimentos poderá ser uma extrapolação excessiva.

Portanto, o que esta entrevista realmente discute não é se a Bitcoin chegará aos 126.000 ou aos 500.000 dólares até ao final do ano. A questão central colocada por Hayes é: quando o mercado da dívida pública dos EUA se aproximar novamente da zona de pressão política, os EUA permitirão que as taxas de longo prazo subam livremente ou usarão mais liquidez para estabilizar o mercado?

A Bitcoin está a antecipar a segunda possibilidade.