A Robinhood construiu uma blockchain RWA. A Memecoins a utilizou.

A Robinhood passou meses posicionando seu blockchain como infraestrutura regulamentada para ações tokenizadas. Duas semanas após o lançamento, os ativos tokenizados representavam cerca de 4% da plataforma, um token de gato valia doze vezes mais que toda a base de ativos do mundo real, e o CEO postava que a plataforma também funcionava muito bem para memes.

Em 1º de julho, durante um evento em Londres intitulado "O Mundo é Plano", uma das maiores corretoras de varejo dos Estados Unidos lançou sua própria blockchain. A Robinhood Chain entrou em operação como uma blockchain de camada 2 do Ethereum, construída sobre a plataforma Orbit da Arbitrum, com 95 ações tokenizadas com preços definidos pelos oráculos da Chainlink, uma implementação da Uniswap para liquidez, empréstimos com tecnologia Morpho e acesso integrado a uma carteira digital utilizada em mais de 120 países.

A proposta era específica e repetida por meses: uma plataforma regulamentada onde ativos reais tokenizados se integrariam às finanças descentralizadas. Duas semanas após o lançamento, a blockchain é um sucesso absoluto em todos os indicadores principais, mas um fracasso notório naquilo para o qual foi criada. O elemento mais ativo na blockchain de ativos reais da Robinhood é um gato de desenho animado.

O que a cadeia realmente construiu

Comecemos pela arquitetura, porque a Robinhood levou a engenharia a sério. A Robinhood Chain é uma camada 2 sem permissão na plataforma Orbit da Arbitrum, usando Ether para taxas de transação, com tempos de bloco de aproximadamente 100 milissegundos e com liquidação na rede principal do Ethereum desde o primeiro dia. As taxas são frações de centavo. O principal produto são os Stock Tokens, versões on-chain de ações, incluindo Nvidia, Apple e Alphabet, que são negociadas 24 horas por dia e podem ser usadas como garantia em DeFi. Os parceiros iniciais incluíram a Uniswap, com um criador de mercado automatizado dedicado, a Chainlink, fornecendo preços de oráculo para as 95 ações, a Morpho para empréstimos e a BitGo para custódia.

A lógica estratégica por trás disso é coerente e merece ser levada a sério. A Robinhood passou 2025 reunindo as peças: adquiriu a Bitstamp para infraestrutura de negociação e institucional, a WonderFi para licenciamento canadense e realizou projetos-piloto de ações tokenizadas na Europa como ensaio jurídico e de produto. Uma rede de testes pública processou milhões de transações a partir de fevereiro. O lançamento em julho compilou essas peças em uma arquitetura única: ativos tokenizados em sua própria rede, negociados por meio de sua própria carteira e plataformas parceiras, financiados por meio de empréstimos integrados e custodiados por meio de sua própria infraestrutura. A composição, mais do que qualquer componente individual, é o produto. Trata-se de uma corretora on-chain verticalmente integrada, construída em torno do caso de uso para o qual a blockchain foi criada.

A justificativa comercial fica igualmente clara ao analisar os resultados financeiros. A receita de transações com criptomoedas da Robinhood caiu 47% em relação ao ano anterior, para US$ 134 milhões no primeiro trimestre de 2026, e o volume de negociação de criptomoedas no aplicativo nativo caiu 48%, para US$ 24 bilhões. A empresa cortou cerca de 10% de sua força de trabalho, aproximadamente 290 funcionários, semanas antes do lançamento, absorvendo US$ 28 milhões em custos de reestruturação. A receita total de US$ 1,07 bilhão e o crescimento de 39% nos ativos da plataforma, para US$ 307 bilhões, mostram que o negócio como um todo está saudável, mas a mudança para a blockchain foi explicitamente planejada para trocar a receita volátil de transações por receita de infraestrutura e distribuição. A Robinhood não está apenas experimentando. Ela está tentando se tornar a infraestrutura principal.

O que de fato apareceu

O tráfego chegou imediatamente e foi espetacular. Em duas semanas, a Robinhood Chain havia acumulado aproximadamente US$ 312 milhões em valor total bloqueado, quase 800.000 endereços ativos ao longo de sua vida útil e processado 3,6 milhões de transações em um único dia, com um volume de US$ 838 milhões em exchanges descentralizadas (DEX) em 24 horas. Um relatório de pesquisa da Bernstein contabilizou US$ 3,1 bilhões em atividade de DEX nos primeiros sete dias, e a rede chegou a ocupar brevemente o terceiro lugar em volume diário de DEX, atrás apenas da Solana e da BNB Chain. Mais de 65.000 usuários detinham cerca de US$ 320 milhões em stablecoins na rede. Para qualquer critério convencional de lançamento de uma blockchain, isso foi um triunfo.

Ao analisar a composição, o cenário se inverte. De acordo com dados da Dune Analytics, a gestão de ativos representa cerca de 40,5% do valor bloqueado, seguida por empréstimos, com 38,3%, negociações à vista em 11,9% e contratos futuros perpétuos em 5,2%. Ativos do mundo real, o principal caso de uso que justifica a existência da blockchain, representam aproximadamente 4,1%. Em dólares, os ativos tokenizados do mundo real na blockchain totalizam cerca de US$ 12,8 milhões, dos quais aproximadamente US$ 10,68 milhões são ações, com o restante dividido entre commodities, ETFs tokenizados e uma alocação de US$ 410.000 em títulos do Tesouro. A Robinhood construiu uma camada de liquidação para ações tokenizadas e atraiu menos de onze milhões de dólares em ações tokenizadas.

O que surgiu, em vez disso, foi o CASHCAT, um token com tema de gato, cujo nome era uma referência ao pseudônimo usado por Tenev e pelo cofundador Baiju Bhatt antes da empresa se tornar Robinhood. Ele não possui nenhuma afiliação oficial com a empresa. Seu valor disparou mais de 2.100% em uma semana, atingiu um recorde histórico acima de US$ 0,17, alcançou uma capitalização de mercado em torno de US$ 156 milhões e brevemente mais alta, e em seu dia de pico gerou aproximadamente US$ 98 milhões em volume de negociação em 24 horas, cerca de 17% de todo o volume diário da DEX da blockchain. Em seu auge, um token de brincadeira valia aproximadamente doze vezes mais do que todos os ativos reais tokenizados na rede combinados. Em poucos dias, surgiu um ecossistema: Cash Dog in Hood, Little John, Hoodrat, Arrow, nenhum dos quais existia antes de 1º de julho. A Noxa, uma plataforma de lançamento na blockchain, teve uma média de aproximadamente 18.600 novos lançamentos de tokens por dia. Em 8 de julho, a Pump.fun adicionou suporte para tokens da Robinhood Chain, permitindo que a comunidade de memecoins da Solana os negociasse sem a necessidade de uma ponte.

A tese otimista: liquidez é liquidez.

A interpretação otimista é que é exatamente assim que blockchains de sucesso começam, e que tratá-las como um fracasso demonstra uma incompreensão de como funciona a adoção de criptomoedas. Uma nova blockchain precisa de transações e carteiras para parecer ativa, e a negociação especulativa proporciona ambos muito mais rapidamente do que os títulos do Tesouro tokenizados. Redes sem permissão, com taxas baixas e criação fácil de tokens, atraem especuladores de varejo de forma confiável antes que produtos financeiros complexos ganhem tração. É por isso que os tokens especulativos impulsionam novas blockchains. A comparação que os traders fazem constantemente é com a Solana, que cresceu durante um ciclo de memecoin antes de produzir infraestrutura robusta e tokens de bilhões de dólares, e um trader veterano descreveu explicitamente a Robinhood Chain como semelhante ao ecossistema inicial da Solana: crescimento rápido impulsionado por tokens, liderança engajada e uma onda de novos lançamentos.

Por trás de todo o ruído, existe um argumento fundamental sobre a importância da liquidez. Liquidez gera mais liquidez. Os formadores de mercado implementam seus recursos onde há volume, os protocolos DeFi se integram onde os usuários estão, e a infraestrutura construída para atender à especulação — as AMMs, os oráculos, o roteamento — é a mesma infraestrutura que as ações tokenizadas eventualmente precisarão. Uma blockchain com 800.000 endereços e US$ 3,1 bilhões em volume semanal em DEX é uma blockchain que pode, com credibilidade, solicitar a um emissor de ativos tokenizados que implemente seus recursos nela. Uma blockchain com US$ 12 milhões em ativos ponderados pelo risco (RWA) e nenhum tráfego não pode solicitar nada a ninguém. Nessa perspectiva, a especulação é a sequência de ignição, e não o motor.

A Robinhood também possui o trunfo que faltava aos projetos de tokenização anteriores: distribuição. Não se trata de uma startup tentando convencer estranhos a investir em ações de blockchain. É uma corretora com quase 28 milhões de clientes em 38 países, adicionando produtos tokenizados a uma plataforma já utilizada. Além disso, a empresa já lucrou com investimentos baseados em piadas sem prejuízo aparente: esteve no centro do episódio da GameStop em 2021 e, no segundo trimestre daquele ano, 62% de sua receita com criptomoedas veio da Dogecoin. A Robinhood sempre monetizou o entusiasmo do varejo e, em seguida, vendeu mais produtos para esses usuários. As memecoins em sua blockchain podem ser simplesmente o topo de um funil já conhecido.

O caso do urso: o público errado, permanentemente.

A interpretação cética é que este é o modo de falha mais antigo na infraestrutura cripto: construir para um público e atrair outro que nunca se converte. Os negociadores de memecoins são mercenários por natureza. Eles correm para onde há atividade e não são leais a nenhuma blockchain, o que significa que os usuários atuais da Robinhood Chain podem não ter nenhuma sobreposição com os investidores que ela espera atrair. No momento em que uma blockchain mais chamativa oferece lucros mais rápidos, o volume desaparece e o que resta são os US$ 12,8 milhões em ativos tokenizados que sempre estiveram lá. Tráfego que some por capricho nunca se transforma em uma base de usuários.

A prova chegou mais rápido do que qualquer um esperava. A Noxa, a plataforma de lançamento que alimentou todo o boom, gerou cerca de US$ 12 milhões em taxas acumuladas e, abruptamente, parou de aceitar novos lançamentos de tokens em 11 de julho, justamente quando o CASHCAT atingia o pico de volume de negociação, e desapareceu dois dias depois, alegando preocupações com a inundação da plataforma por tokens de baixa qualidade. O CASHCAT caiu mais de 33% em 24 horas. Um trader proeminente que afirma ter levado o token de um valor de mercado de US$ 10.000 para US$ 230 milhões descartou a queda como ruído. A infraestrutura que gerou o tráfego foi desativada em onze dias após o lançamento da blockchain, o que não é o perfil de uma sequência de bootstrapping. É o perfil de um ciclo de extração.

Os dados de distribuição são piores do que a movimentação de preços. Um comprador inicial gastou US$ 838 em 15,04 milhões de tokens CASHCAT, vendeu cerca de 13,5 milhões por aproximadamente US$ 917.600 e ficou com um saldo restante no valor de cerca de US$ 133.700, um retorno na ordem de 1.250 vezes. Uma segunda carteira transformou US$ 85 em 17,4 milhões de tokens e obteve um lucro de cerca de US$ 687.700, além de possuir cerca de US$ 1,2 milhão a mais em potencial. As cinco carteiras mais lucrativas acumularam quase US$ 3,7 milhões no total. Cada dólar desse valor veio do outro lado de aproximadamente 12.300 ordens de venda, ou seja, de pessoas que compraram mais tarde e em pior situação. E as principais métricas merecem uma ressalva: um subsídio de 90 dias na taxa de gás está inflando a contagem de transações, o que torna as comparações diretas com blockchains como a Base pouco confiáveis.

O problema de Tenev

Além de tudo isso, existe uma contradição que a empresa não resolveu e que recai sobre o próprio CEO. Em 2 de julho, um dia após o lançamento da blockchain, Tenev declarou à CNBC que ativos sem utilidade não têm um propósito duradouro e que a tokenização de ativos do mundo real era o caminho sustentável para as criptomoedas. Foi uma afirmação clara da tese que toda a blockchain foi construída para comprovar. Seis dias depois, enquanto o CASHCAT subia, ele publicou no X que, embora a empresa estivesse construindo a Robinhood Chain para ser a melhor blockchain para ativos do mundo real, ela também funcionava muito bem para memes. Em seguida, ele passou a seguir a conta do token.

A interpretação mais benevolente é que ele estava simplesmente descrevendo a realidade com bom humor, e que um CEO se recusar a reconhecer o evento mais visível em sua própria rede pareceria ridículo. O chefe de criptomoedas da Robinhood, Johann Kerbrat, manteve-se firme em sua mensagem quando questionado, afirmando que a empresa continua focada em construir uma base segura e escalável para ativos do mundo real. As empresas são complexas e, por definição, uma blockchain sem permissão não pode controlar o que é implantado nela. A Robinhood não criou o Cashcat e não tem nenhuma ligação com ele.

A interpretação menos benevolente é que o endosso, por mais sutil que seja, revelou ao mercado o que a Robinhood realmente valoriza: volume. Isso tem um custo real. Toda a proposta regulatória da Robinhood Chain é ser uma plataforma em conformidade com as regulamentações, onde uma corretora licenciada estende os padrões institucionais para o DeFi. Essa proposta é o que, eventualmente, persuadiria emissores e instituições a tokenizar ativos relevantes na plataforma. Um CEO que elogia uma memecoin uma semana depois de descartá-las claramente não contribui para esse argumento, especialmente enquanto os Stock Tokens são estruturados como títulos de dívida tokenizados que não concedem direitos aos acionistas e permanecem indisponíveis para americanos. A empresa está pedindo que reguladores e instituições a levem a sério como infraestrutura financeira, enquanto seu produto mais famoso é um gato.

A questão da cadeia corporativa

A Robinhood Chain não surgiu isoladamente, e o padrão ao qual pertence é indiscutivelmente mais consequente do que qualquer coisa que aconteça na própria blockchain. A Coinbase tem a Base. A Stripe tem a Tempo. A Robinhood agora tem sua própria camada 2. Uma categoria de redes apoiadas por empresas está se formando, na qual empresas de criptomoedas e de pagamentos constroem suas próprias infraestruturas em vez de depender de infraestrutura pública neutra, e cada uma delas desvia a atenção, a liquidez e o valor dos ecossistemas liderados por desenvolvedores que definiram a primeira década do setor.

O apelo para a empresa é óbvio. Possuir a camada de liquidação significa controlar a economia: taxas de transação, receita do sequenciador e a capacidade de rotear o fluxo de ordens por meio de uma infraestrutura que você controla, em vez de alugar a de terceiros. Também significa controle sobre a conformidade, o que, para uma corretora licenciada, não é um diferencial. A vantagem competitiva da Robinhood sobre rivais nativos do mercado de criptomoedas reside em suas licenças de corretagem e relações regulatórias, e uma blockchain que ela opera é uma blockchain onde pode tentar estender esses padrões para o DeFi. O desafio é que essas licenças regem suas operações tradicionais, enquanto a blockchain é um experimento para verificar se uma instituição regulamentada pode impor conformidade a um ambiente inerentemente sem fronteiras e sem permissão. O CASHCAT é a primeira evidência sobre essa questão, e a resposta até agora é que não.

A matemática da captura de valor é onde a coisa fica realmente desconfortável para o ecossistema como um todo. A Robinhood Chain opera na infraestrutura da Arbitrum e liquida suas transações no Ethereum. Uma análise que circulou em meados de julho calculou que, de aproximadamente US$ 816.000 em receita bruta gerada pela blockchain desde sua criação, a Arbitrum ficou com cerca de 10% como provedora de middleware e, por sua vez, pagou ao Ethereum uma taxa de liquidação na casa dos milhares de dólares. O Ethereum fornece a segurança que torna todo o acordo crível, mas não captura praticamente nada da dinâmica econômica. Essa é a drenagem de valor da camada 2 em um único item, e é a mesma dinâmica que fez com que a queima de taxas do Ethereum colapsasse e tornasse sua emissão líquida levemente inflacionária desde que a atividade migrou da camada base.

Portanto, o panorama estratégico é mais estranho do que a história da memecoin por si só sugere. Uma corretora sob forte pressão de receita construiu uma blockchain para capturar a economia da infraestrutura, escolheu a plataforma da Arbitrum para isso e herdou a segurança do Ethereum praticamente de graça. A blockchain então se encheu de especulação, algo que a corretora diz não desejar, mas que não desencorajou. Enquanto isso, as blockchains neutras que tornaram essa arquitetura possível acumulam uma quantidade insignificante de valor. Independentemente de ações tokenizadas aparecerem ou não na Robinhood Chain, o lançamento já é um dado útil sobre quem captura valor em um mundo de infraestrutura corporativa, e a resposta não são as pessoas que construíram as estradas.

O veredicto, por enquanto.

A conclusão justa é que ambas as histórias ainda estão em aberto, e os próximos meses definirão o rumo da questão. O teste que a Robinhood estabeleceu para si mesma é mensurável e específico: se os ativos tokenizados do mundo real crescerem bem além de aproximadamente US$ 13 milhões, enquanto a atividade da memecoin diminuir, a estratégia estará funcionando e a especulação terá sido apenas o começo. Se os ativos do mundo real permanecerem estáveis enquanto a especulação migra para a próxima blockchain que oferece lucros mais rápidos, então a Robinhood Chain se tornará mais um exemplo no longo catálogo de infraestruturas de criptomoedas que atraíram uma onda de especulação e nunca se tornaram aquilo para o qual foram criadas.

A primeira evidência concreta surge com os resultados do segundo trimestre da Robinhood, em 29 de julho, que devem oferecer a primeira visão genuína da adoção de Stock Tokens, em vez de métricas superficiais em nível de blockchain. Observe especificamente o número de ativos ponderados pelo risco (RWA), e não o TVL (Valor Total Percentual), as transações ou o volume da DEX, que atualmente medem algo diferente do produto em si. Observe se a liquidez nas AMMs (Plataformas de Mercado de Ativos) da blockchain persiste após o término do subsídio de gás. E observe se algum emissor de ativos tokenizados relevante opta por implantar seus tokens lá, pois essa é a decisão para a qual toda a arquitetura foi projetada.

O que torna isso realmente interessante é que a Robinhood pode estar certa sobre a tokenização e ainda assim perder essa aposta específica. A tese de que as ações eventualmente serão liquidadas na blockchain, negociadas 24 horas por dia e funcionarão como garantia é uma tese séria, defendida por instituições sérias, e a DTCC está levando títulos tokenizados para a negociação em tempo real, enquanto a ICE e a OKX formam joint ventures com o mesmo objetivo. A Robinhood é a única corretora desse grupo que também construiu a camada de liquidação, o que é visionário ou prematuro. A empresa passou meses e investiu muito em engenharia construindo um ambiente para o futuro das finanças. O que apareceu primeiro foi um gato com um punhado de dinheiro e um CEO que passou a semana anterior explicando por que isso era exatamente o que o mercado de criptomoedas precisava superar.