월가 추측: 베센트의 '미 국채 구제' 다음 행보는?

원문 저자: 동징

원문 출처: 화얼제지안원

미국 재무장관 베센트(Scott Bessent)는 국가 부채 관리에 더 적극적인 전략을 취하고 있으며, 이러한 변화는 미국 채권 시장의 오랜 예측 가능성을 뒤흔들고 월가로 하여금 향후 몇 달간 정부 차입 전략에 중대한 조정이 있을지 긴급히 점검하게 만들고 있다.

블룸버그 8월 26일 보도에 따르면, 지난주 베센트가 '국채 트위스트(Treasury twist)'라고 부른 채권 환매 프로그램 발표 이후, 시장의 초점은 빠르게 11월 4일 재무부 분기 국채 발행 계획으로 이동했다. 뱅크오브아메리카(Bank of America Corp)와 도이치뱅크(Deutsche Bank AG) 등 월가 투자은행 전략가들은 31조 달러 규모의 미국 국채 시장에 있어 이번 발표가 전례 없는 미지수가 되었다고 경고했다.

현재 월가 주요 기관들은 재무부가 11월에 향후 차입 증가분을 단기 재정증권(T-bill)과 짧은 만기 채권으로 충당하고, 동시에 환매 규모를 추가 확대하여 장기 금리 상승 압력을 완화할 것이라는 신호를 줄 것으로 예상한다. 일부 투자은행은 장기 채권 발행 규모를 직접 축소하는 과감한 옵션의 가능성도 높아지고 있다고 지적했다.

장기 국채 금리가 다년간 고점 부근에서 머무는 가운데, 재무부가 '정기적이고 예측 가능한' 오랜 관행에서 벗어나는 움직임은 시장에 새로운 변동성을 주입하고 있다. 투자자들은 미국 부채 관리의 완전히 새로운 시대를 맞아 포트폴리오의 위험 노출을 재평가하고 있다.

11월 발행 계획, 시장의 '미지수'로

베센트의 최근 조치는 미국 정책 결정 분야의 오랜 평온을 깨뜨렸다. 뱅크오브아메리카(Bank of America Corp) 미국 금리 전략 전무이사 메건 스와이버는 채권 시장이 미국 부채 관리의 '완전히 새로운 세계'로 진입하고 있다고 말했다.

베센트는 현재 정기 경매 계획 변경 가능성을 배제했지만, 재무부가 적어도 다음 발행 계획 발표 전까지는 현재 일정을 유지할 것이라고 밝혔다. 그러나 시장의 기대는 이미 바뀌었다.

BMO 캐피털 마켓츠(BMO Capital Markets) 미국 금리 전략 책임자 이안 린젠은 베센트의 행동이 사실상 11월 발행 발표를 거대한 미지수로 만들었다고 지적했다. 그는 이제 채권 경매 규모 축소 가능성을 배제할 수 없다고 강조했다.

또한 재무부는 최근 발행 지침에서 미묘한 표현 변경을 통해 관계자들이 향후 이표 및 변동금리채 판매의 잠재적 '변화'를 평가하고 있다고 밝혔는데, 이는 이전 지침의 '증가'라는 표현과 대비된다. 분석가들은 이로 인해 재무부가 장기 채권 발행을 줄일 여지가 더 커졌다고 본다.

환매 확대와 듀레이션 축소 전략의 줄다리기

보도에 따르면, 조정의 첫 단계로 재무부는 환매 운영에 변화를 줄 가능성이 있다. 도이치뱅크(Deutsche Bank AG)의 스티븐 쳉이 이끄는 전략가 팀은 재무부가 장기채 운영 규모를 당초 제안된 40억 달러 최저 한도 이상으로 높일 수 있다고 본다.

관계자들은 운영 규모를 운영 전날까지 비밀로 유지하여 환매 프로그램의 예측 가능성을 낮추고 투자자들이 장기 국채를 공매도하는 진입 장벽을 크게 높일 수 있다.

그러나 확대된 환매 운영만으로는 정부 부채 만기 구조의 실질적인 전환을 이루기 어렵다. 연준과 달리 재무부는 매입 자금을 무에서 창출할 수 없다. 즉, 환매는 궁극적으로 추가 발행(가장 가능성 높은 것은 단기 재정증권)이나 재무부 계좌의 현금 사용을 통해 자금을 조달해야 한다.

모건스탠리(Morgan Stanley)는 재무부 계좌가 환매를 위해 800억~2,000억 달러의 자금을 제공할 수 있다고 지적했다.

모건스탠리 금리 전략가 마틴 토비아스는 확대된 환매 자체는 11월 발행 계획이 나올 때까지의 과도기적 조치에 불과하다고 말했다. 그는 궁극적으로 시장 변동성을 촉발할 사건은 재무부가 가중 평균 만기를 단축하는 방식이 될 것이라고 본다.

토비아스는 재무부가 단기 채권 판매를 점진적으로 늘리는 동시에 장기 채권 판매는 안정적으로 유지할 것으로 예상했다. 다만 지난 한 주 동안 장기 채권 경매를 직접 축소할 위험이 높아졌다고 덧붙였다.

장기 국채 발행 축소의 꼬리 위험과 논란

일부 전략가들은 더 과감한 개혁 방안을 고려하고 있다.

씨티그룹은 대규모 경매에 대한 전망을 2028년으로 연기하고, 재무부가 궁극적으로 20년물 국채를 폐지할 가능성인 꼬리 위험을 높였다. 이 만기 채권은 트럼프 행정부의 첫 재무장관인 므누신(Steven Mnuchin)이 2020년에 재도입한 것이다.

만기가 더 짧음에도 불구하고 20년물 국채의 현재 수익률은 30년물과 유사하여, 미국 수익률 곡선이 우상향하는 배경에서 이례적이다.

씨티 미국 금리 전략 책임자 제이슨 윌리엄스는 20년물 국채가 10년물과 30년물 대비 거래 성과가 좋지 않다는 점을 감안할 때, 재무부가 경매 규모를 축소할 가능성이 높으며 20년물 국채가 향후 조치에서 가장 큰 수혜를 볼 수 있다고 말했다.

그러나 보도에 따르면, 장기 국채 발행을 직접 축소하는 것은 현실적인 도전에 직면한다. 재무부는 2001년에 30년물 국채 판매를 중단한 적이 있지만, 당시에는 예산 흑자로 정부의 자금 조달 필요성이 줄어든 완전히 다른 재정 환경이었다. 현재와 같이 발행량이 많은 시기에 특정 만기 채권을 폐지하면 다른 만기 채권이 그 차입을 흡수해야 한다.

위즈덤트리 투자 전략 책임자 케빈 플래너건은 수익률 곡선 장기 구간에서 발행량을 줄이고 다른 곳에서 보충하는 것은 수학적으로 매우 어렵다고 경고했다. 그는 재무부가 이 길을 간다면 시장은 이를 시장 조작으로 간주할 것이며, 결국 역효과를 낼 수 있다고 말했다.