중앙은행+ETF+옵션 자금 삼중 공명, 금 4600달러 돌파 후 향방은?

TL;DR

• 골드만삭스는 금 기본적 매수세가 옵션 자금과 공명하고 있으며, 딜러 헤지가 금 가격 돌파 후 단기 증폭 요인이 될 수 있다고 본다.
• 골드만삭스는 2026년 말 금 가격 전망치를 온스당 4900달러로 유지하지만, 이 목표치는 아직 거시 정책 헤지 수요 급증을 반영하지 않아 추가 상승 여지가 있다.
• 골드만삭스 트레이딩 데스크는 중국과 서방 거시 펀드가 동시에 매수에 나서는 것을 관찰했으며, 고객들은 옵션과 현물 거래를 통해 금 가격이 4800~5500달러까지 오를 것에 베팅하고 있다.
• 은 시장에서는 만기 3개월, 행사가 90달러의 디지털 옵션 수요가 나타났지만, 이는 고객의 베팅일 뿐 골드만삭스의 공식 목표가는 아니다.
• 옵션 포지션은 상승을 증폭시킬 수도 있지만 하락을 심화시킬 수도 있다. 인플레이션이 다시 상승하여 금리 인상 기대를 높이면 딜러의 포지션 청산이 추가 매도 압력으로 작용할 수 있다.

지난 48시간 동안 금은 다시 글로벌 거시 트레이딩의 초점이 되었다.

약 반년간 지속된 저항 구간을 돌파한 후 금 가격은 200일 이동평균선 위에 안착했으며, 7월 중순 저점 대비 약 15% 상승하여 한때 온스당 4600달러에 근접했다. 이번 상승세를 이끄는 요인도 중앙은행과 실물 매수세에서 ETF, 거시 펀드 및 옵션 시장으로 확산되기 시작했다.

금이 이전 저항선을 돌파하고 200일 이동평균선 위에 재안착했으며, 금 가격은 한때 온스당 4600달러에 근접했다

ZeroHedge는 골드만삭스 전략가 및 트레이딩 데스크 보고서를 인용해 금 콜옵션 수요가 최근 크게 증가했다고 보도했다. 중앙은행 매입, 중국 수입, ETF 자금 유입 외에도 옵션 거래가 금 시장에 새로운 가격 변동성 확대 메커니즘을 추가하고 있다.

이는 금 가격의 향후 움직임이 더 이상 전통적인 수요와 공급에 의해서만 결정되지 않을 수 있음을 의미한다. 가격이 밀집된 옵션 행사가에 접근함에 따라 딜러의 패시브 헤지가 금 가격을 추가로 끌어올릴 수 있으며, 시장이 반전되면 동일한 메커니즘이 하락을 증폭시킬 수 있다.

콜옵션 수요 증가, 금 가격 4900달러 돌파 가능성

골드만삭스는 투자자들이 금 콜옵션을 통해 글로벌 거시 및 정책 리스크를 다시 헤지하고 있다고 관찰했다.

금 콜옵션과 풋옵션 미결제약정 차이가 빠르게 벌어지고 있어 투자자들의 금 콜옵션 수요가 뚜렷하게 증가했음을 보여준다. 출처: 블룸버그, 골드만삭스 글로벌 투자 리서치.

콜옵션 매도자는 일반적으로 금 가격 변화에 따라 리스크 익스포저를 동적으로 조정해야 한다. 금 가격이 주요 행사가에 접근하면 옵션 매도자는 헤지를 유지하기 위해 더 많은 금 또는 금 선물을 매수해야 한다. 이러한 매수는 새로운 기본적 판단에 근거한 것이 아니지만 상승 과정에서 추가 수요를 창출하여 가격이 다음 행사가 구간에 더 빨리 접근하도록 만들 수 있다.

골드만삭스는 이를 '기계적 가격 증폭기'라고 부른다. ETF 자금 유입이 계속되고 콜옵션 포지션이 높은 수준을 유지하면 금 상승이 딜러의 헤지 매수를 증가시키고, 헤지 매수가 다시 가격을 끌어올려 단기적으로 상승 피드백을 형성할 수 있다.

하지만 이 메커니즘은 양방향으로 작동한다. 금 가격이 하락하면 딜러는 이전에 구축한 헤지 포지션을 청산하여 시장 매도 압력을 증가시킨다. 따라서 옵션 포지션이 집중될수록 금 가격은 주요 가격대 부근에서 변동성이 더욱 확대될 수 있다.

골드만삭스는 현재 2026년 말 금의 공정가치 전망치를 온스당 4900달러로 유지하고 있다. 이 전망은 주로 두 가지 가정에 기반한다: 글로벌 중앙은행이 계속해서 강한 금 수요를 유지하고, 연준이 금리를 유지함에 따라 서방 개인 투자자들이 금 ETF 배분을 다시 늘린다는 것이다.

보고서는 7월 연준이 금리를 동결하고 미국 고용 및 CPI 데이터가 약화되면서 추가 금리 인상에 대한 시장 기대가 약화되었다고 지적했다. 이전에 금 가격을 억제하던 주요 거시적 저항이 약화되면서 COMEX 순투기적 포지션과 금리 민감형 ETF 수요가 회복되기 시작했다.

연준 금리 인상 기대가 낮아지면서 금 ETF 잔고와 COMEX 순투기적 포지션이 회복되기 시작했고, 금 가격 반등과 공명을 이루었다

주목할 점은 4900달러 전망치에 금 콜옵션 수요의 지속적인 증가 영향이 반영되지 않았다는 것이다. 골드만삭스 금 애널리스트 Lina Thomas는 따라서 현재 목표가가 '상당한 상방 리스크'에 직면해 있다고 본다. 서방 투자 수요가 계속 회복되고 중앙은행 매수, 거시 정책 헤지 수요와 공명을 이루면 딜러의 주요 행사가 근처 헤지 행동이 금 가격을 4900달러를 뚜렷하게 초과하도록 밀어올릴 수 있다.

골드만삭스 트레이딩 데스크가 관찰한 자금 흐름도 더 공격적이다. 이번 주 고객 거래가 크게 증가했는데, 만기 3~6개월의 디지털 옵션과 직접 금 매수가 모두 포함되며 목표 구간은 4800~5500달러에 집중되어 있다. 트레이딩 데스크는 현재 중간 이상의 롱 포지션을 유지하면서 변동성, 스큐, 방향성 리스크에 대해 롱 포지션을 취하고 있다.

여기서 구분해야 할 점은 4900달러는 골드만삭스 리서치 팀의 연말 공정가치 전망치이고, 4800~5500달러는 트레이딩 데스크가 관찰한 고객 거래 목표이므로 골드만삭스가 공식 목표가를 상향 조정한 것으로 해석해서는 안 된다는 것이다.

중국, 중앙은행, ETF 매수가 공동으로 지지

옵션 자금이 유입되기 전 금 가격의 하방 지지는 주로 중국, 중앙은행, ETF 투자자들로부터 나왔다.

골드만삭스 트레이딩 데스크에 따르면 이번 주 중국계 자금과 서방 거시 펀드가 모두 지속적으로 금을 매수했으며, 미국 재무부가 장기 국채 환매를 확대한 후 관련 매수가 더욱 가속화되었다. 일부 투자자들은 미국 재무부가 장기 채권 수급에 더 적극적으로 개입함으로써 나타나는 장기적 영향이 미국 국채 수익률 자체보다 달러와 금에 더 크게 반영될 수 있다고 본다.

중국 시장의 거래 열기는 특히 두드러진다. 상하이 시장은 최근 5년 중 상위 5위에 해당하는 이틀 연속 상승을 기록했지만, 중국의 총 금 보유량은 역사적 고점보다 약 25% 낮은 수준이다. 골드만삭스는 이를 근거로 현재 포지션이 아직 극단적으로 혼잡한 수준에 도달하지 않았다고 판단한다.

실물 수입도 높은 수준을 유지하고 있다. 데이터에 따르면 중국의 7월 금 수입량은 135톤으로 6월의 173톤보다 낮고, 2026년 상반기 월평균 144톤보다도 약간 낮다. 다만 감소는 주로 보세구역 수입 감소에서 비롯되었으며, 세관 통관 수입은 기본적으로 안정적이었다.

올해 중국의 금 수입 총량은 전년 동기 대비 444톤 증가하여 약 80% 늘었다. 골드만삭스는 이 추가 수요가 공개된 중앙은행 매입과 ETF 유입 둔화의 영향을 상쇄하기에 충분하다고 본다. CTA 자금도 방향을 바꾸고 있다. 골드만삭스 모델에 따르면 추세 추종 전략이 금 숏 포지션을 청산하고 롱 포지션을 늘리기 시작했으며, 모멘텀 지표는 여전히 긍정적이다.

2026년 중국의 비화폐용 금 누적 수입이 2025년 같은 기간보다 뚜렷하게 빠르게 증가하여 실물 수요가 계속 금 가격을 지지하고 있다

중앙은행 수요는 여전히 골드만삭스의 금 장기 논리의 중요한 축이지만, 공식 데이터는 일반적으로 발표가 늦어 실시간 구매 상황을 반영하기 어렵다.

골드만삭스는 영국의 대중 금 수출을 중국 공식 수요를 관찰하는 대리 지표로 사용한다. 2026년 2분기 영국의 대중 금 수출은 월평균 37톤에 달해 2025년 월 15톤 수준보다 뚜렷하게 높았다.

다른 준비자산 관리 기관들도 매수를 재개하고 있다. 터키는 분쟁 초기에 매도했던 금을 점진적으로 다시 사들이고 있으며, 스왑 조정 후 보유량은 약 809톤으로 역사적 고점인 약 822톤에 근접했다. 골드만삭스가 추적하는 55개 준비자산 관리 기관 중 현재 순매도 상태인 곳은 러시아뿐이다.

이 데이터는 각국 중앙은행의 실시간 순매수량과 완전히 동일할 수는 없지만, 적어도 공공 부문의 금 배분 추세가 아직 뚜렷하게 역전되지 않았음을 보여준다.

금이 너무 비싸, 자금이 은의 추격 상승에 베팅하기 시작

금의 빠른 상승은 일부 투기적 수요를 은으로 이동시키고 있다.

골드만삭스 트레이더 Adam Gillard는 금 가격이 높은 수준으로 오르면 개인 투자자들이 단가가 더 낮은 은으로 전환하는 경향이 있다고 지적한다. 이러한 대체 효과가 최근 은 옵션 거래가 활발해진 이유 중 하나일 수 있다.

이번 주 시장에서는 만기 3개월, 행사가가 온스당 90달러인 은 디지털 옵션 수요가 나타났다. 디지털 옵션이란 만기 시 가격이 특정 수준에 도달하면 고정 수익을 지급하는 상품으로, 일반적으로 낮은 확률이지만 높은 탄력성을 가진 시장 움직임에 베팅하는 데 사용된다.

따라서 '90달러 은'의 더 정확한 의미는 일부 대형 고객이 90달러를 행사가로 하는 단기 옵션을 매수하고 있다는 것이지, 골드만삭스가 은이 3개월 내에 확실히 90달러에 도달할 것이라고 예측하는 것은 아니다. 낮은 내재 변동성과 높은 옵션 편향도가 이러한 테일 베팅을 일부 고객에게 매력적으로 만들고 있다.

금과 비교할 때 은은 중앙은행의 구조적 매입 수요가 없으며, 중국은 동시에 은 순수출국이다. 따라서 은의 상승 논리는 금의 파급 효과, 소매 자금 전환, 투기적 포지션 확대에 더 의존하므로 변동성은 더 크지만 확실성은 더 낮다.

현재 금 롱 논리는 여러 힘에 기반한다: 중앙은행의 지속적인 금 매입, 중국 수입의 강세 유지, 서방 ETF 수요 회복, 연준 금리 인상 기대 약화, 그리고 옵션 헤지가 상승을 증폭시키는 효과. 이 중 어느 하나라도 반전되면 상승세가 약화될 수 있다.

가장 큰 거시적 리스크는 여전히 인플레이션의 재상승이다. 인플레이션이 반등하여 시장이 연준의 금리 인상을 다시 가격에 반영하면 실질 금리와 달러가 동반 상승할 수 있고, ETF 및 투기 자금도 금에서 이탈할 수 있다. 동시에 금 가격이 주요 행사가 구간을 이탈하면 딜러가 헤지를 해제하여 원래 상승을 이끌던 옵션 메커니즘이 추가 매도 압력으로 전환되어 평소보다 더 격렬한 조정을 초래할 수 있다.

금의 현재 변화는 장기 자산배분 수요와 단기 거래 자금이 동시에 상승을 가리키기 시작했다는 점이다. 4900달러 목표가는 중앙은행과 ETF 수요 회복의 기본 시나리오에 해당하며, 4800~5500달러의 고객 거래와 은 90달러 디지털 옵션은 자금이 더 탄력적인 테일 시장 움직임에 베팅하고 있음을 반영한다.

다음으로 실제로 관찰해야 할 것은 ETF 유입이 지속될 수 있는지, 금이 밀집된 행사가 구간에 접근할 수 있는지, 그리고 중국과 중앙은행 매수가 높은 가격을 계속 받쳐줄 수 있는지 여부다. 옵션은 시장 움직임을 가속화할 수 있지만, 시장을 지지하는 실제 자금 수요를 대체할 수는 없다.