NVIDIA株を90億ドルも空売りして大成功を収めた24歳の天才投資家、レオポルド氏は、最新のポートフォリオ調整を行い、電力、メモリ、そしてAnthrapicに多額の投資を行った。

講演者：ジョシュ・ケール（AnthropicAI マーケティング担当）、エジャーズ・アハマディーン（元Coinbase プロダクトマネージャー）

ポッドキャスト提供元：Limitless Podcast

原題：レオポルド・アッシェンブレンナーは「もう株は要らない！」と言う。

放送日：2026年6月17日

要点のまとめ

世界で最も積極的なAI投資家の1人と見なされているレオポルド・アッシェンブレンナー氏は、NVIDIA、ASML、Oracleの株式をオープン市場で約90億ドルの名目ポジションで空売りする一方で、資金を電力、メモリ、データセンターネットワーク、Anthropicなどのより高度なAIインフラストラクチャおよびモデル資産にシフトさせている。この2人の司会者は、これは必ずしもAIバブルが崩壊したことを意味するのではなく、インフラストラクチャ取引が「チップ優先」のアプローチから「エネルギー、ネットワーク、データセンター構築優先」のアプローチにシフトしていることを示していると考えている。これは、NVIDIAが最近250億ドルの債券資金調達ラウンドを完了し、Anthropicの評価が過大評価された後に特に当てはまる。この評価の市場への影響は急速に拡大している。

主要な見解の要約

レオポルドのコアトレーディングロジック

「AI分野における典型的な『シャベル売り』の取引は既に過密状態であり、レオポルド氏の最近のポジション変更は、このことを示唆している。」

「彼の見解は、AIインフラがピークに達したということではなく、インフラスタック内の特定の層、特に半導体や従来型の人気銘柄が既に過密状態にあるということだ。」

「もし、次に資金がどこに流れるのかという疑問が生じるなら、答えは二つある。一つ目は、最も直接的な答えとして、資金は次に直面する真のインフラのボトルネック、すなわち電力、メモリ、データセンターネットワークに投入されるだろうということだ。二つ目は、ほんの数週間前に明らかになった、あの謎の投資である。」

「彼の投資は常にインフラ関連分野に特化しており、光学関連企業や電力関連企業への投資も含まれる。」

「もし彼がNVIDIAに対して慎重な姿勢をとっているなら、資金は電力やメモリといったものに投入されるだろう。同時に、彼は単に『シャベル』を買うのではなく、『マイニング』そのものに直接投資したいと考えている。彼のお気に入りのマイニングサイトはAnthropicだ。」

NVIDIAの資金調達からのシグナル

「問題はNVIDIAが今後も利益を上げ続けるかどうかではなく、極めて高い利益率と多額の手元資金を持つ企業が、なぜ外部からさらに250億ドルを借り入れる必要があるのかということだ。」

「企業が大規模な自社株買い、大幅な配当増額、そして借入を同時に同じ月に行っている場合、資金不足が原因で借入をしているわけではないことは明らかです。より妥当な説明としては、低金利の資金を活用しているということであり、今回のAI市場における資金調達方法は若干の変化を遂げていると言えるでしょう。」

AIインフラがもたらす次なる恩恵

「真のボトルネックはもはやGPUだけではなく、電力、メモリ、データセンターネットワーク、そして実際にこれらの機器を構築する能力にある。」

「たとえ多額の資金を調達できたとしても、データセンターを迅速に建設したり、メモリーチップの生産能力を十分に拡大したり、電力網や送電線、関連インフラをすぐに拡張したりすることはできません。現場の人材が不足しているだけでなく、認可や規制、各種手続きも足かせとなっています。」

「データセンターを建設できる能力を持つ者が利益を得るだろう。」

光モジュール、銅、光ファイバー

「GPUが大型化するにつれて、銅線は発熱量が増え、エネルギー損失も大きくなるため、効率が低下します。このような状況において、光ファイバーが次のアップグレードの方向性となるでしょう。」

「高帯域幅を必要とする短距離伝送においては、銅線はほぼ誰もが使いたい唯一の素材と言えるでしょう。距離が長すぎたり、発熱量が大きすぎたりといった、銅線が不向きになった場合にのみ、光ファイバーに切り替えます。そのため、銅線と光ファイバーを組み合わせた製品に対する市場ニーズは現在非常に高いのです。」

「銅先物価格は最近非常に好調に推移していますが、それは基本的に誰もが銅を必要としているからです。銅は短距離、高周波、高帯域幅伝送において最も重要な基礎材料であり、光ファイバーはその次の段階と言えるでしょう。」

銅は短距離・高周波ブロードバンド伝送において依然として最も重要な材料であるが、伝送距離が長くなり発熱量が高くなると、光ファイバーに置き換える必要がある。

「次の資金投入先は、地味な響きのインフラ企業になるだろう。」

エネルギー投資が最も安全な選択肢である理由は？

• 「私はエネルギーについて常に楽観的です。なぜなら、たとえAIの需要が鈍化したとしても、エネルギー自体は依然として世界的な必需品であり、その需要は今後増加する一方だからです。」
• 「どんな状況下でも上昇し続ける唯一のトレンドは、エネルギー、電力、そして電力に対する需要であり、私はこれらの企業に長期的に投資することを最も望んでいます。」
• 「私が最も注目したいのは、ジェンセンが投資している企業で、その論理がレオポルドの論理と重なる企業です。ですから、現時点で私が最も参考にしたい企業はマーベルです。」
• 「長期的に見て最も有望な投資先は、必ずしも最も注目されている半導体企業ではなく、あらゆるマクロ経済状況において無視できない電力インフラ関連企業である。」

レオポルドのAIポートフォリオ

ジョシュ・ケール：

AI投資を専門とする24歳のレオポルド・アッシェンブレンナーは、今や世界有数のAI投資家として広く知られている。彼のファンドの名目上の保有額は200億ドルを超えているという噂もある。1か月前、私たちがEjaazの投稿を読んだ時点では、ファンドの規模はわずか137億ドルだったため、実質的に四半期ごとに倍増していることになる。

彼の最近の投資動向に関して、重要な新たな展開がいくつか明らかになりました。前回の放送では、彼の投資ポートフォリオについて議論しましたが、最も驚くべき点は、彼がほぼ誰もが知っている企業、つまり世界で最も価値の高い企業であり、AI分野で最も注目されているNVIDIAを空売りしていたことです。なぜ彼がそのような企業に90億ドル以上もの空売りポジションを取ったのか、多くの人が理解できませんでした。

この状況を説明できるかもしれない新たな手がかりが得られました。NVIDIAは債券発行によって資金調達を行っています。一見すると、これは非論理的に思えます。NVIDIAのように規模が大きく、収益性の高い企業が、つい最近資金調達を終えたばかりなのに、なぜさらに250億ドルもの現金を調達する必要があるのでしょうか？今回は、レオポルド氏の投資ポートフォリオを詳しく見ていき、彼がなぜこれほど巨額の富を築いたのか、次に何に目を向けているのか、そして今回のNVIDIAの資金調達ラウンドが真に意味するところは何なのかを探っていきます。

イジャーズ・アハマディーン：

まず、背景をご説明しましょう。レオポルド・アッシェンブレンナーはOpenAIの研究員でした。約1年半から2年前に、彼はファンドを設立しました。当初の規模はそれほど大きくなく、確か2億ドル程度だったと思いますが、彼の最新の13F報告書によると、ファンドの公開保有資産は現在137億ドルに達しています。

そのため、市場は当然、彼が具体的にどの銘柄に投資しているのか、彼の投資の核心となるロジックは何なのか、そして次にどのような大型取引を行うのかを知りたがっている。これを理解するには、まず、1か月前、レオポルドがAIセクター全体、特にNVIDIAのようなGPUや上流のハードウェアサプライヤーを指す「シャベルを売る」ロジックについて非常に楽観的だったことを知っておく必要がある。

しかし約1か月前、市場は彼が半導体セクターに対してそれほど強気ではないことに気づいた。彼は依然としてメモリや電力といった真のボトルネックを重視しており、新興クラウドベンダーにも楽観的かもしれないが、世界で最も価値の高い企業であるNVIDIAに対しては明らかに弱気だった。具体的には、NVIDIA、ASML、Oracleなど、AIインフラの中核的な受益者と見なされている複数の企業に対して、合計約90億ドルの空売りポジションを保有していた。

NVIDIA株を空売りする根拠

イジャーズ・アハマディーン：

このニュースは多くの人々に懸念を引き起こし、AIバブルが崩壊するのではないかと危惧されている。表面上は、NVIDIAのGPUは依然として好調な売れ行きを示しており、需要に大きな衰えは見られない。では、一体何が問題なのだろうか？

その後、いくつかの新たな手がかりが明らかになったが、最も重要なのは、NVIDIAが債券発行によって250億ドルを調達したばかりだったということだ。これは、NVIDIAが単に自社の現金準備金を使っていたのではなく、さらにレバレッジをかけていたことを意味する。そこで疑問が生じる。世界で最も収益性が高く、利益率が高く、キャッシュフローが潤沢な企業の1つであるNVIDIAが、なぜ外部から250億ドルを借り入れる必要があったのだろうか？

ジョシュ・ケール：

さらに、当初は200億ドルの資金調達を計画していましたが、最終的には250億ドルにまで拡大し、応募額は当初の3倍を超えました。前回の放送でこのポートフォリオについて議論した際、これらの企業は巨額の設備投資を行っているものの、収益も十分に高いため、理論的には自社のバランスシートで事業拡大を支えることができるので、バブルを心配する必要はないと述べました。

しかし、NVIDIAが自社の現金準備金を直接使うのではなく、オフバランスシート方式で資金調達を明示的に求めたのは、2021年以来初めてのことです。確か、NVIDIAは現在約120億ドルの手元資金を保有していたはずです。これらを総合すると、奇妙な矛盾が生じます。一方ではレオポルド氏が株を空売りしているのに、他方ではNVIDIAは無尽蔵の現金と利益を持っているように見えるにもかかわらず、依然として債務を発行しているのです。一体何が起こったのでしょうか？

NVIDIA債券資金調達の内訳

ジョシュ・ケール：イージャーズさん、これを詳しく説明していただけますか？これは一般的な資金調達ではなく、債券発行ですからね。結果的に、NVIDIAは貸借対照表にさらに250億ドルを計上することになり、金利もかなり低いようです。

イジャーズ・アハマディーン：

両方の説明を提示します。NVIDIAはすでに約137億ドルの手元資金を保有しており、自己資金で容易に資金を調達できる状況でした。では、なぜ外部からの資金調達を求めたのでしょうか？最も分かりやすい例えは、住宅購入です。多くの人は、たとえ現金を持っていても、ローンを組むことを選択します。なぜなら、自己資金は他の用途に使うことができ、借入コストが十分に低ければ、実際にはローンの方が費用対効果が高いからです。

近年の金利環境は厳しい状況が続いていますが、世界で最も価値が高く、注目度の高い企業の一つであるNVIDIAであれば、非常に有利な条件で資金を借り入れることができます。この250億ドルの債券発行による資金調達は、償還期間が2年から30年と幅広く、金利は米国債とほぼ同等で、非常に低金利と言えるでしょう。

さらに、今回の資金調達ラウンドは応募額が約4倍に達し、250億ドルの予算に対し850億ドルもの市場資金が競合したため、NVIDIAは投資家をほぼ自由に選ぶことができた。NVIDIAの公式説明によると、これは主に既存債務の返済と借り換えを目的とした資金調達だった。Googleも数週間前と今年2月に同様の資金調達を行っている。したがって、この説明を受け入れ、財務最適化と捉えることは十分に可能である。

しかし、もう一方の側面も無視できない。過去1か月半の間、NVIDIA、Amazon、Google、その他多くのハイパースケールクラウドベンダーがほぼすべて外部資金調達を行ってきた。債券を発行した企業もあれば、株式を売却した企業もある。レオポルド氏の見解は全く的外れではないかもしれない。これはバブルが崩壊し始め、砂上の楼閣が揺らぎ始めている兆候なのだろうか？しかし、金融構造だけを見れば、現時点では明確な危険を示すものではない。

ジョシュ・ケール：

私も同意見です。NVIDIA株を90億ドルも空売りするのは、実に巨額の投資です。しかし、私たちの調査では、他にも注目すべき点がありました。5月18日、NVIDIAの取締役会は、800億ドルの追加自社株買いを承認し、配当金を1株あたり1セントから25セントに、つまり25倍に引き上げたのです。

企業が大規模な自社株買い、大幅な配当増額、そして借入を同時に同じ月に行っている場合、明らかに資金不足のために借入をしているわけではない。より妥当な説明としては、低コストの資金調達を求めているということだろう。そして、このAIブームにおける資金調達方法は、今まさに変化の途上にある。誰もがこうした資金調達活動に参加したがっており、NVIDIAは債券発行による資金調達が他の方法よりもさらに低コストであることに気づき、躊躇なく実行に移したのだ。少なくとも今のところ、NVIDIA自身は依然として好調を維持している。

彼はなぜポートフォリオを調整したのか？

ジョシュ・ケール：それでまた別の疑問が浮かびます。レオポルドは何を考えているのでしょうか？なぜ彼の判断は変わったのでしょうか？先ほどお見せいただいた株価チャートを見ると、NVIDIAの最近の業績は特に好調とは言えませんが、ひどいというほどでもありません。時価総額が5兆ドルに迫る世界最大の企業であることに変わりはなく、1ヶ月で7%下落したというのは、他のAI関連株の急騰ぶりと比べれば何でもありません。

イジャーズ・アハマディーン：

NVIDIAが消滅するとは思えません。数週間前に発売されたCPU製品ラインを含め、同社のGPUは非常に優れた性能を発揮すると予想されています。AI製品の需要は現在爆発的に増加しており、この需要に真に応えることができる主要なマシンサプライヤーは主にNVIDIAです。

しかしながら、 AI分野における典型的な「シャベル売り」戦略は既に過密状態にあると私は感じており、レオポルド氏の最近のポジション変更もそれを裏付けています。彼の最新の13Fチャートを見ると、彼の空売りポジションはNVIDIA、ASML、Oracle、その他いくつかのインフラ関連企業といった半導体セクターに明らかに偏っていることが分かります。

同時に、彼はメモリ、電力、そして新しいクラウド技術にも多額の投資を行った。これは、彼がAIインフラは既にピークに達したと考えているのではなく、インフラスタック内の特定の層、特に半導体や従来から人気のある分野が既に過密状態にあると判断していることを示唆している。

資金が次にどこに投入されるのかという疑問が生じた場合、答えは2つある。1つ目は、最も直接的な答えとして、電力、メモリ、データセンターネットワークといった、次に深刻なインフラのボトルネックとなっている分野に資金が流れるということだ。2つ目は、ほんの数週間前に明らかになったばかりの、あの謎めいた投資である。

人間中心主義的な立場が、偶然にも露呈してしまった。

ジョシュ・ケール：

これは私にとって最も驚くべきことです。昨日あなたから教えてもらって初めて知ったのですが、最初はそんなはずはないと思いました。レオポルド氏の「シチュエーショナル・アウェアネス」ファンドの20%がアントロピック社に割り当てられているなんて、あり得るのでしょうか？この会社がレオポルド氏のファンドの保有資産の約5分の1を占めているという噂があります。ウォール・ストリート・ジャーナルをはじめとする複数のメディアがそう報じており、この取引に非常に近い関係者もそれを認めています。

これは彼のポートフォリオにおいて、全く予想外の切り札となった。なぜなら、13F報告書は上場株式のみを開示し、非上場株式は開示しないため、アントロピック社が非上場株式の大部分を占めているからだ。まさにこの理由から、外部の人々は彼のポートフォリオを200億ドルと評価した理由を理解し始めたのである。

もしファンドの20%をアントロピックが保有していて、彼が2025年初頭頃に投資したとすれば、その年のリターンはアントロピックにとって7年が経過したように感じられるだろう。この変化は、彼のポートフォリオ全体に対する我々の理解を大きく変えることになる。

イジャーズ・アハマディーン：

はい。彼は2025年3月頃、プライベートルートまたはファンドを通じて初めてアントロピックに投資しました。当時、アントロピックの企業価値は約600億ドルでした。そして現在、最新の評価額に基づくと、その企業価値は9650億ドルとなっています。

これは約15倍の増加に相当します。本日番組で紹介した計算方法によると、彼の最新の13F開示書類に記載された流動資産の価値は137億ドルでした。ウォール・ストリート・ジャーナルが報じたアントロピック社の保有分を加えると、約70億ドル増加し、運用資産総額は200億ドルに達する可能性があります。

これはとんでもない話だ。ビル・アックマンは、30～40年にわたる市場経験を持つトップ投資家で、パーシング・キャピタルのファンドは約200億ドル規模だ。一方、レオポルドはこの業界に入ってまだ1年半しか経っておらず、24歳という若さで、実質的な投資経験はほとんどない。

しかし彼は驚くほど正確な予測をいくつか立てており、さらに驚くべきことに、彼はこれらすべてを事前に書き留めていたのだ。1年半前、彼がファンドを立ち上げた際、AIに関する65ページの論文「状況認識」を発表し、半導体や一部のインフラセクターから他のボトルネックとなっているセクターへと資金がどのようにシフトしていくかなど、その論理をほぼ完全に説明していた。そして今、市場はこの予測に沿って発展しており、これは実に驚くべきことだ。

次なるインフラ投資の波

イジャーズ・アハマディーン：

つまり、これは次に資金がどこに流れるかを示している。もし彼がNVIDIAに対して慎重な姿勢をとっているなら、資金は電力やメモリといった分野に投入されるだろう。同時に、彼は単に「シャベル」を買うのではなく、「マイニング」そのものに直接投資したいと考えている。彼のお気に入りのマイニングプロジェクトはAnthropicだ。

ジョシュ・ケール：

これは確かに新しいトレンドのようで、彼は依然として多くの人々の一歩先を行っている。過去12ヶ月間、誰もがAIのボトルネックを探し求め、希少金属、メモリ、RAMなどを模索してきた。市場はこれらの分野を追いかけてきた。こうした評価は全く間違っていたわけではなく、実際にそのような市場活動の波は起こったのだ。

しかし、現状を見ると、かつてはボトルネックと見なされていたセクターの評価額は徐々に妥当なものになりつつあります。人々はこれらの企業のビジネスモデル、市場潜在力、そして将来の収益についてより深く理解するようになったため、その価値の多くは既に価格に織り込まれています。次のラウンドでは、資金がどこに流れ続けるのかがより重要な焦点となります。

先ほど土地、電力、ロケットのケーシング、そして物理的なインフラについて言及されましたが、この方向性は正しいように思えます。なぜなら、AIの本質的な重要性を考えると、物理的なインフラを構築する能力こそがますます重要になってきているからです。xAI、あるいはより正確には既に上場しているSpaceXを見てください。SpaceXの主要収益源はロケットそのものではなく、AIインフラの構築なのです。

最近のAnthropicやGoogleとの契約を見ると、それらがもたらす価値は、Starlink、Starship、そして衛星事業全体の価値を合わせたものを上回っている。明らかに莫大な需要と価値が存在する。そこで問題となるのは、実際にこれらのものを誰が構築できるのか、ということだ。

SpaceXは明らかにその答えです。昨夜の時間外取引で株価は230ドルに達し、時価総額は約3.1兆ドルとなりました。最近の急騰はまさに驚異的であるため、SpaceXに1週間を捧げます。Cursorの買収を完了したばかりで、時価総額は3兆ドルに達しました。イーロン・マスクは、ウォーレン・バフェットが生涯で稼いだ額よりも、たった1日で多くを稼ぎました。

次の恩恵を受けるのは誰だろうか？

ジョシュ・ケール：私たちが関心を持っているのは、こうしたハードウェアインフラの構築、つまり「機械を作る機械」の開発に最も長けている企業です。レオポルドの方向性と全体的なトレンドを考慮すると、今後は資金がこの方向に流れると考えています。では、エジャーズ、実際には、この資金の流れによって恩恵を受けるのはどの企業なのでしょうか？

イジャーズ・アハマディーン：

これらの多くは、あまり魅力的に聞こえないインフラ関連企業だろう。ここ1ヶ月ほど、マーベルの名前が頻繁に挙がっている。数週間前、台湾で開催されたComputexで、ジェンセン・フアン氏はステージ上で、マーベルが次の1兆ドル企業になると明言した。

彼がこの発言をするわずか3ヶ月前、NVIDIAはMarvellに15億ドルを投資していた。彼の発言後、株価が70%も急騰したため、これはインサイダー取引か市場操作に当たるのではないかと疑い始めている。

AIインフラは現在ピークに達したと直接結論づけるのは実際にはかなり簡単だと思います。しかし、2008年のような過去の金融危機と比較すると、今回の危機は高レバレッジ、金融工学、システム操作といった特徴を完全には示していません。

重要な違いは2つあります。第一に、これらの企業が現在製造している製品は、実際に人々に購入されています。ドットコムバブルも金融危機も、これほど堅実で現実的な需要は見られませんでした。第二に、物理法則に制約されているため、現時点では無限にレバレッジをかけることはできません。システム全体が人的資源とインフラ能力によって制限されているからです。

たとえ多額の資金を調達できたとしても、データセンターを迅速に建設したり、メモリチップの生産能力を十分に拡大したり、電力網や送電線、関連インフラをすぐに拡張したりすることはできません。現場の人員が不足しているだけでなく、認可、規制、各種手続きも足かせとなっているのです。

ですから、これは投資家にとって有利になると考えています。ご存知の通り、最も有望な半導体製造工場は既に飽和状態にあるため、資金は電力、アステラ・ラボのようなデータネットワーク、そしてその他の関連セクターへと流れていくでしょう。本当に考えるべきことは、これらの契約がいつ具体化し始めるのか、これらのウェハー工場が実際に建設されるのはいつなのか、スペースXのロケットがAI衛星を打ち上げられるようになるのはいつなのか、そしてAIモデルのトレーニングに太陽エネルギーが利用できるようになるのはいつなのか、ということです。

タイムラインが賭けのペースを決定づける。少なくとも、それが私が投資に用いる枠組みだが、これは投資アドバイスではない。私がこのように考えるのは、過去1年半の間、資金が一般的なAI関連株から半導体やインフラ関連株へと流れていく様子を目の当たりにしてきたからだ。

ジョシュ・ケール：

このポートフォリオチャートを詳しく見ていくと、彼の保有銘柄構成にこのストーリーが明確に反映されていることがわかります。カテゴリー別に見ると、彼の最大の保有銘柄は何でしょうか？それは電力とエネルギーです。次にメモリ、そしてクラウドコンピューティングとGPUマイナーという、最も具体的なインフラが続きます。

彼は、CoreWeaveのような新興クラウドプロバイダーや、既にクラウドコンピューティングに移行しているマイナーの株式を保有したいと考えています。彼が本当に求めているのは、この物理的なインフラストラクチャです。なぜなら、それが真のボトルネックだと考えているからです。先ほどおっしゃったように、実際の建設、ハードウェアの製造、データセンター自体の建設など、他にも多くの詳細な側面が関係しており、それらはすべて非常に困難です。

大きなボトルネックがあるとすれば、それは承認とライセンス取得のプロセスだろう。では、これらの問題を解決しようとしているのは誰だろうか？SpaceXはデータセンターを宇宙に移転しようとしており、テスラは人型ロボットを使って人手不足を解消しようとしている。しかし、どちらもまだ実現には程遠い。短中期的に見れば、実際には多くの未開拓の機会が存在し、レオポルドはまさにそこに賭けているのだ。

光モジュールと光ファイバーの利点

ジョシュ・ケール：まだ詳しく議論していない点について付け加えたいと思います。さらに深く掘り下げて、より多くの超過収益を見つけたいと考えている方にとって、多くの手がかりは実は光学技術と基盤となるテクノロジー・スタックの中に隠されています。エジャーズさん、あなたは最近この件について調査されていますが、その思考プロセスについてお話いただけますか？

イジャーズ・アハマディーン：

彼の画面に表示されているポートフォリオを見ると、CoreWeaveとIronは基本的にトップクラスの新しいクラウドサービスプロバイダーです。簡単に言えば、Amazon Web Servicesと似ていますが、AWSがインターネット企業にクラウドサービスを提供するのに対し、これらの企業はAI企業に既製のGPUインフラストラクチャを提供している点が異なります。

彼らはGPU、ネットワーク、展開など、すべてのセットアップを代行してくれるので、AI企業は基盤となるインフラストラクチャについて心配する必要がなく、モデルのトレーニングやコンピューティング能力へのアクセスを直接行うことができます。CoreWeaveとIronは、彼が最初に設立して以来、最も集中投資している銘柄であり、最も高い収益を生み出してきました。

また、彼が現在もこれら2社を最大の保有銘柄として抱えていることも注目に値する。これは、彼にとってこの取引はまだ終わっていないことを示唆している。さらに、彼はCoreWeaveのインフラ供給能力を引き出すのに役立つ可能性のあるCore Scientific社にも個人的に投資している。ある意味、彼はCoreWeaveに新たな影響力を加えていると言えるだろう。

さらに、CoherentやLumentumといった企業にも注目してみましょう。これらの企業は基本的に光ファイバーと光接続のサプライヤーです。簡単に言うと、半導体とGPU間の通信は従来、大量の銅線に依存していました。問題は、 GPUが大型化するにつれて銅線がますます熱くなり、エネルギー損失が大きくなり、非常に非効率になることです。このような状況において、光ファイバーは次のアップグレードの方向性となります。光ファイバーはデータ伝送をより高速に完了でき、コスト効率も高く、推論やトレーニングのコンピューティング能力を提供する企業がより多くの利益を上げることを可能にします。そのため、彼は一貫してインフラストラクチャ指向の事業に賭けており、光関連企業と電力関連企業の両方に投資しています。華やかには聞こえないかもしれませんが、私の見解では、ここにこそ真の資金の流れがあるのです。

ジョシュ・ケール：

銅は、短距離データ伝送においていかに重要な役割を果たすかを最近になってようやく認識したため、私にとって非常に興味深い素材です。多くの高帯域幅・短距離伝送シナリオにおいて、銅は事実上、誰もが使いたいと願う唯一の素材と言えるでしょう。伝送距離が長すぎたり、熱がこもったりするなど、銅が不向きになった場合にのみ、光ファイバーに切り替えます。そのため、銅と光ファイバーを組み合わせた製品に対する市場の需要は現在非常に高く、この銅の取引動向を観察することは非常に興味深いのです。銅先物価格は最近好調に推移していますが、これは基本的に誰もが銅を必要としているからです。銅は短距離・高帯域幅伝送において最も重要な基盤素材であり、光ファイバーはその次のステップに過ぎません。

より深いレベルで考えてみると、材料科学の分野は常に魅力的でした。あらゆる層の根底にあるのは、知能を実現するために最も不可欠な原材料は何かという問いです。銅はその一つであり、リチウムもまた然り、他にも多くの材料があります。材料については、ぜひとも特集号を設けるべきでしょう。レオポルドがそのレベルに到達する前に、私たちは次の変革のサイクルを予見できるかもしれません。

ジョシュ・ケール：

さらに遡って見ていくと、銅鉱山まで足を運び、これらの製品がどのように作られているのかを直接見ることができます。しかし、本題に戻ると、次の開発段階は、一見小さなボトルネックから、真に困難な課題、すなわちハードウェアの構築や大規模データセンターの建設へと移行していくと私は考えています。

データセンターを構築できる能力を持つ者が利益を上げるだろう。SpaceXがデータセンターへの圧倒的な需要からどれだけの利益を上げたかは既に明らかだ。より多くのデータセンターをより迅速に稼働させ、十分な電力とGPUを提供できる者が最大の利益を上げるだろう。レオポルド氏が現在賭けているのはまさにこの点だ。

バブルが発生したのか？

ジョシュ・ケール：要約すると、バブル崩壊の局面に入ったとは考えていません。レオポルド氏の立場は、完全な撤退というよりは、むしろローテーションに近いように見えます。では、私たちは引き続き彼の指示に従うべきでしょうか？

イジャーズ・アハマディーン：

正直に言うと、最初に彼の13F報告書を見たとき、私の最初の反応は「この男は、2029年まで需要が埋まっている世界で最も価値のある企業に対して弱気な見方をしているのか？とんでもない！」というものでした。しかし、今回の資金調達を見て、NVIDIAが今後も外部からの負債を抱え続け、将来的には株式を売却する可能性があり、この傾向が続くのであれば、レオポルドの言うことが再び正しいのかもしれないと思い始めています。

もしそうなら、彼のファンドはいずれ世界のトップトレーダーや最高の投資ファンドを凌駕するかもしれない。彼は確かに一貫して勝ち続けており、それは否定しがたい事実だ。

ジョシュ・ケール：

しかし、もう一つ重要な点があります。彼の人生はほぼずっとロングポジションを取ることばかりで、大規模な売りという試練を真に経験したことがありません。ビル・アックマンの件でも触れたように、30倍のリターンを達成することと、30年間市場で生き残ることは全く別のことです。

彼がこの成長を真に維持し、売却のタイミング、リスク管理の方法、ヘッジによる自己防衛の方法を習得できれば、さらに恐るべき存在となるだろう。我々は既にその能力の萌芽を目にし始めている。90億ドルの空売りポジションは、実際には90億ドルの現金を直接空売りしたのではなく、オプションとレバレッジを利用したものであり、裸の空売りポジションではなかった。いずれにせよ、この件は引き続き注視する価値がある。

エネルギーが中核的な賭けだ

ジョシュ・ケール：もし彼のポートフォリオ全体の中から、あなたが最も購入したい銘柄を1つ選ぶとしたら、どれを選びますか？

私自身の答えはエネルギー株です。AIの需要が鈍化したとしても、エネルギー自体は世界的な必需品であり、その需要は今後ますます増加すると見込んでいるため、私は常にエネルギー分野に強気の見方をしてきました。AIを考慮に入れなくても、私たちはより多くのエネルギーと電力を必要としています。ブルームエナジーのような、電力供給と送電能力を向上させることができる企業は、私にとって最も魅力的な分野です。なぜなら、こうした企業はリスクヘッジの手段として最も適しているからです。どのような状況下でも上昇し続ける唯一のトレンドは、エネルギー、電力、そして電力に対する需要であり、私はこうした企業に長期的に投資することを最も望んでいます。

イジャーズ・アハマディーン：

私の答えは少々ずるいかもしれません。私が本当に注目したいのは、ジェンセン氏が投資している企業の中で、レオポルド氏の投資ロジックと重なる部分です。現時点で最も有力なターゲットはマーベル社です。レオポルド氏が上場企業として所有しているわけではありませんが、光ファイバーと電力分野における彼の投資方針と完全に一致しており、ジェンセン氏は既に15億ドルもの私財を投じています。

私にはある傾向が見られます。ジェンセンがNVIDIAを通じて企業に投資すると、それがインテルであれ、CoreWeaveであれ、その他の企業であれ、株価はほぼ必ず上昇します。そのため、私の現在のポートフォリオもおおよそこの水準です。ジェンセンとレオポルドの両氏がCoreWeaveに対して非常に強気な見方をしているため、私もCoreWeave株を保有しています。

ジョシュ・ケール：

マーベルの株価は過去6ヶ月で270%上昇した。これは良い目安になるかもしれない。ジェンセンのような人物、あるいはトランプのような絶大な影響力を持つ人物が、ある銘柄を購入すると公言したら、真剣に検討してみるべきだろう。

過去の経験から、こうしたシグナルは実現する可能性が非常に高いことが繰り返し示されている。インテルやマーベルの事例は、こうしたシグナルが市場がそのメッセージを理解していることを明確に示していると同時に、市場にはこれらの企業の業績に影響を与える力があることを示している。したがって、今回の市場の動きはまさに狂乱的だったと言えるだろう。

この流れが続くことを願っています。そして現状を見る限り、確かに続く可能性が高いと思われます。少なくとも今のところは、強気で楽観的な見方を維持しており、日々の変化に基づいて判断を下し続けていきます。

ジョシュ・ケール：レオポルドのポートフォリオ更新に関して、何か付け加えたいことはありますか？

イジャーズ・アハマディーン：

懐疑的な方々のご意見をぜひお聞かせいただきたいです。私たちの分析を聞いて、もし私たちの見解が完全に間違っている、あるいは何か誤解していると思われる場合は、遠慮なくご指摘ください。

昨日、NVIDIAの250億ドルの資金調達のニュースをじっくりと眺めていた。最初は細かい点を指摘しようと思っていたのだが、純粋に財務的な観点から見ると、確かに理にかなっている。これほど安価で、実質的にリスクのない資金を借り入れない理由はないだろう。他社の資金を借り入れて事業を拡大する方が、自社株を売却するよりも明らかに合理的だ。なぜなら、この方法なら将来の収益をより多く確保できるからだ。