6月FOMCへのカウントダウン開始：市場はタカ派を織り込むが、米国にはむしろ利下げが必要

6月のFOMC会合が近づく中、市場のFRBに対する見方は急速にタカ派方向へ傾いています。
 

過去数週間、米国とイランの衝突が原油価格を押し上げ、米国の4月CPIは予想を上回り、長期米国債利回りは重要な節目を突破しました。投資家はすでに「利下げは望めない」というシナリオを価格に織り込み始めています。現在、市場では米国とイランの和平交渉が近くまとまる可能性があるとの報道も出ていますが、金利期待の方向転換にはほとんど影響を与えていません。
 

本稿執筆時点で、CME FedWatchは、FRBが来年1月までに利上げする確率を市場が一時60％超と見ていたことを示しました。Reutersも、ウォーシュ氏が6月16日から17日にかけて就任後初のFOMC会合を主宰すると報じており、市場は同会合での利下げ可能性をほぼ見ていません。

利下げ期待の振り子効果

根本的に見ると、利下げ期待の反転は2月末のイラン衝突に端を発しています。この不当な戦争はあまりにも長く引き延ばされ、米国が当初想定していた期間を大きく超えました。米国資本市場によるインフレ評価も、過小評価から修正、そして過大評価へと移る「振り子運動」を経験しました。
 

4月下旬、米国とイランの交渉は有効な進展を見せず、インフレ期待もそれに伴って上昇しました。調査データによると、4月下旬以降、米国の中長期インフレ期待は補償的に上昇し、10年米国債利回りと30年米国債利回りは、それぞれ4月20日の4.26％、4.88％から、5月19日には4.67％、5.18％まで上昇しました。
 

米国とイランの衝突後、原油価格は市場がインフレを判断するうえでの中心的な変数となりました。Reutersは5月25日、米国がイラン南部の標的を攻撃した後、アジア時間の取引でBrent原油が2％超上昇し、1バレル98ドルを上回ったと報じました。その前には、和平合意への期待から原油価格が約7％急落しており、市場が地政学的変化に極めて敏感であることを示しています。

資産市場にとって、こうした期待はすでに一部価格に織り込まれています。米国債利回りの上昇はテクノロジー株のバリュエーションを圧迫し、ドル流動性への懸念は高ベータ資産の重しとなり、暗号資産と成長株も再び金利に敏感になり始めています。直近の米国債利回り上昇に伴い、ビットコインは77,000ドルを下回りました。

しかし振り子が揺れるように、最近の米国とイランの交渉が合意に近づいているとの報道を受け、金利に関する期待も短期間で変化する可能性があります。市場の見方がタカ派に傾くほど、むしろ改めて問い直す必要があります。米国経済は本当に、より高い金利に耐えられるのでしょうか。
 

誰も本当には高金利を望んでいない

インフレはFRBにとって最も避けにくい制約ですが、現在の米国経済は1970年代や2022年とは異なります。インフレ抑制という一点を除けば、多くの変数は利下げの必要性を示しています。財務省は高金利を望まず、資本市場も高金利を望んでいません。金利上昇は、誰にとっても望ましくない結果です。
 

2024年9月以降、FRBは累計175bpの利下げを実施しましたが、10年米国債利回りや社債利回りは有効に低下しておらず、実体経済部門はなおタイトな金融環境に置かれています。クレジットカード消費者ローンの延滞率や深刻な延滞への移行率は高止まりし、不動産販売も依然として低迷しています。
 

現在の米国では賃金上昇の勢いは強くありません。求人倍率と時給上昇率は2022年第3四半期以降、低下を続けています。労働組合の力も1970年代よりはるかに弱い状況です。原油価格の上昇は、「インフレ—賃金」スパイラルを生むよりも、家計の実質購買力を圧迫する可能性の方が高いと考えられます。
 

原油価格の上昇が主に外部ショックによるものであれば、その影響は「コスト税」に近いものになります。家計はエネルギーにより多くの資金を使い、その他の消費余力は圧迫され、企業の資金調達コストは上昇し、伝統的な経済部門はさらに圧力を受けます。この局面で長期金利の上昇を放置することは、市場にFRBの代わりに追加的な引き締めを行わせることに等しいと言えます。
 

比較的近い例は1990年の湾岸戦争です。当時、原油価格は急騰し、米CPIの前年同月比は4.8％から6.3％へ上昇しました。しかしグリーンスパン氏は、原油価格が転換点を迎えたばかりでCPIがなお上昇している段階で利下げを再開しました。湾岸戦争の期間中、FRBは累計175bpの利下げを実施しています。
 

輸入インフレは、必ずしもより引き締め的な金融政策で対応する必要があるわけではありません。需要と雇用が強くない場合、外部からの価格上昇ショックは購買力と資金調達環境を損ないます。この局面では、金融当局は市場が短期的なコストショックを長期的なインフレ制御不能と誤解しないようにする必要があります。

ウォーシュ氏の課題もここにあります。
 

就任後初のFOMCで、ウォーシュ氏は原油価格とCPIだけでなく、すでに強い緊張状態にある市場にも向き合う必要があります。Reuters Breakingviewsは、2026年の利下げ期待が2回からゼロへ低下し、市場では次の一手が利上げになる可能性すら議論され始めていると指摘しました。30年米国債利回りも、戦争前の約4.6％から5％超へ上昇しています。
 

ウォーシュ氏の課題は、FOMC内部の意見をどうまとめるかにあります。Reutersによると、一部のFRB当局者はすでに緩和バイアスの撤回を支持する用意があるとされています。現時点で即時利上げを主張しているわけではありませんが、これはウォーシュ氏の初会合が強いタカ派圧力に直面する可能性を意味します。
 

ウォーシュ氏が新たな政策上の信頼を築きたいのであれば、FRBが「輸入インフレ」と「需要過熱型インフレ」をどのように区別するのかを説明する必要があります。単一のインフレ枠組みを使い続けるなら、市場は長期金利上昇への賭けを続ける可能性があります。一方で、高い原油価格が需要を損なう効果を認めることができれば、FRBは金利期待を再び安定させる機会を得ることになります。
 

6月市場はボラティリティに支配される

6月の焦点はFOMCだけではありません。
 

一方では、ウォーシュ氏が初の政策会合を迎えます。市場は声明文の文言、投票の分裂、記者会見の頻度、インフレ表現から、新議長の政策反応関数を探ろうとするでしょう。もう一方では、米国とイランの交渉がなお原油価格とインフレ期待の重要な変数となります。Reutersは5月25日、米国とイランが和平合意に近づき、ホルムズ海峡再開への期待が高まったことで原油価格が約7％急落したと報じました。ただしアナリストは、仮に合意に至ったとしても、原油の流れが正常化するにはなお数カ月かかる可能性があると警告しています。
 

同時に、巨大テックIPOが新たな流動性イベントになる可能性もあります。Reutersの報道によると、OpenAIは最短で9月の上場を準備しており、Goldman SachsやMorgan Stanleyとともに目論見書の作成を進めています。Reuters Breakingviewsは、SpaceXのIPOが最短で6月にも到来する可能性があり、OpenAIに先立って市場が大型テクノロジー・ナラティブを受け止められるかを試すことになるかもしれないと指摘しています。
 

注意すべきなのは、OpenAIのIPOが6月に確定しているわけではないという点です。より正確には、SpaceXが6月の主要な大型IPO変数となる可能性があり、OpenAIは夏の終わりから秋にかけてそれを引き継ぐ可能性があります。両者が共通して示しているのは、より大きな問いです。高金利環境の中で、市場はAI、宇宙開発、超成長資産に十分な流動性を提供し続けられるのでしょうか。
 

これにより、6月は非常に複雑な取引期間になります。
 

もし米国とイランの交渉が進展し、原油価格が下落し、ウォーシュ氏が初会合で過度な引き締めへの懸念を示せば、市場は「利上げパニック」から「利下げトレード」へ急速に切り替わる可能性があります。しかし、交渉が難航し、原油価格が再び急騰し、FOMC声明がよりタカ派的になり、さらに大型IPOが一部のリスク資金を吸い上げる場合、米国株、暗号資産、高バリュエーションのテクノロジー株はいずれも引き続き圧力を受ける可能性があります。
 

リスク警告：
上記の内容は参考情報であり、投資助言または取引判断の根拠を構成するものではありません。市場にはリスクが伴います。投資は慎重に行い、適切なリスク管理を徹底してください。