ブラックロックCEOが年次公開書簡を発表：トークン化の波が到来し、我々はこのトレンドをリードしていく

執筆者：ラリー・フィンク（ブラックロック）

編集：AididiaoJP、Foresight News

毎年、私はクライアント、従業員、世界中のリーダー、CEO、そして老後資金を貯蓄している投資家の方々との過去1年間のコミュニケーションの要点をまとめた手紙を書いています。最近、誰と話しても同じような意見を耳にします。それは、現状にどう対応すべきか分からないということです。

この感覚は理解できる。私たちは今、他に類を見ない時代を経験している。かつては数十年を特徴づけていたような重大な出来事が、今では日常茶飯事となっている。世界規模の戦争、数兆ドル規模の企業、国際貿易パターンの根本的な変革、そしておそらくコンピューターの登場以来、最も破壊的な技術革新などだ。

残念ながら、人々はこうした現象を短期的な視点から捉えがちです。日々の市場変動は長期的なトレンドの前兆と見なされ、複雑な経済や技術の変革はセンセーショナルな見出しに凝縮されてしまいます。私たちは情報が瞬時に伝達され、反応も同様に速い世界に生きています。まるでドーパミンに支配された環境のように感じられることもあります。絶え間なく流れ込む情報が人々の短期的な衝動を刺激するのです。しかし、スピードは容易に視点を歪め、長期的な思考を阻害してしまう可能性があります。

公平に言えば、金融市場における短期的な動向にはそれなりの価値がある。それは、新たな情報を吸収し、リスクを価格設定し、資本を配分するために必要な仕組みである。

しかし、長期的に見れば、投資姿勢を維持することの方が、エントリーとエグジットのタイミングを正確に計ることよりもはるかに重要です。過去20年間で、S&P500に投資した1ドルは8倍以上に成長しました。もし最高の取引日である10日間を逃せば、リターンはその半分以下になってしまいます¹。さらに、市場が最も力強く上昇する時期は、まさに最も激動のニュースが報じられる時期と重なることが多いのです。

懸念されるのは、雑音にばかり気を取られ、本当に重要な根本的な問題を見失ってしまうことだ。今日のニュースの見出しの背後にある力は、長年にわたって蓄積されてきた。旧来のグローバル資本主義モデルは崩壊しつつある。各国は、エネルギー、防衛、技術といった重要な分野で自主性を確保するために、多額の資金を投入している。

同時に、富の大部分は、主に労働収入に頼る人々ではなく、資産所有者へと流れ込んでいる。1989年以降、米国株式市場への投資額1ドル当たりの上昇率は、中央値賃金に連動した1ドル当たりの上昇率の15倍以上となっている²。今日、人工知能は、このパターンを前例のない規模で再現し、先行者利益を持つ企業や投資家の手に富を集中させる可能性がある。

これが現在の経済不安の主な原因である。資本主義は機能しているものの、広く一般市民に利益をもたらしていないという根深い感覚だ。短期的な投資に注力しても、この問題は解決しない。むしろ、長期的な投資こそが、各国が国内産業を構築し、個人が永続的な富を蓄積するのを支援し、国家発展の成果がいかに人々にも恩恵をもたらすかを示すことができるのだ。

理想的な長期投資は、社会契約にも匹敵する奇跡を生み出す可能性があります。人々が数日単位ではなく数十年単位で貯蓄や投資を行えば、資本市場はこれらの資金を効果的に企業、インフラ、雇用の創出に充てることができます。このサイクルが国内で起こると、個人の将来は国の将来と密接に結びつきます。あなたが国の発展に資金を提供し、その発展が今度はあなたの富の増加につながるのです。

私がこの社会的な奇跡を信じているのは、確かに私の職業上の経歴に影響を受けている。しかし、私はブラックロックのCEOとしてのみ発言しているわけではない。この信念は、投資がいかに多くの人々に経済成長の恩恵をもたらすかを目の当たりにしてきた、数十年にわたる私の個人的な経験に基づいている。

この考えは、私の家族の経験にも根ざしています。父は1925年生まれ、母は1930年生まれで、どちらも貧しい家庭の出身でした。父は靴屋を経営し、母は英語教師をしていました。しかし、彼らは身の丈に合った生活をし、貯蓄と投資に励んでいました。

それは1950年代から1960年代にかけてのことで、アメリカの州間高速道路網が建設され、20世紀半ばの産業繁栄が花開き、自動車産業が国民のライフスタイルを大きく変えていた時代でした。彼らはささやかながらも、こうした発展に貢献し、支えていました。彼らは現代アメリカの資本の流れの一部だったのです。時が経つにつれ、成長の恩恵は彼らにも返ってきました。退職時には、90代になっても快適な生活を送るのに十分な貯蓄がありました。彼らの資産増加は常にアメリカ経済の拡大と歩調を合わせていたのです。

この現象は米国に限ったことではない。国や世代を超えて、そのパターンは驚くほど似ている。大恐慌や戦争、インフレや金融危機、さらには世界的なパンデミックといった困難を乗り越え、幅広く継続的に投資してきた家族は、自国の経済成長に合わせて資産を増やす機会に恵まれてきた。私が長期的な楽観論を持ち続けるのは、まさにこの歴史があるからだ。前途が平坦だからではなく、市場は不確実な状況下でも投資を継続する人々に報いる傾向があるからだ。

これが現代の課題です。機会を拡大し、より多くの人々が国家開発に貢献できる場を確保することです。なぜなら、今日、あまりにも多くの人々が取り残されているからです。

多くの人々、特に給料日ごとに生活費をやりくりしている家庭は、投資に回せる資金がありません。来月の家賃や来週の食費、予期せぬ出費さえ賄えない状況では、投資など到底考えられません。したがって、まずは人々が基本的な経済的セーフティネットを構築できるよう支援することが不可欠です。

この分野では既に進展が見られている。雇用主による拠出金のマッチングが可能で、従業員がペナルティなしで引き出せる緊急貯蓄口座が普及しつつある。また、多くの国が、出生時から利用できる投資口座の設立を試みており、子どもたちが退院した瞬間から自国の将来の発展に貢献できる機会を提供しようとしている。

貯蓄があっても、市場への参加は依然として限られている。米国は世界で最も高い市場参加率を誇るかもしれないが、それでも人口の約40％は資本市場に参加していない³。世界的に見ると、参加率ははるかに低い⁴。何十億もの人々が自国の経済成長を見守りながらも、投資を通じて発展を分かち合う代わりに、低金利の銀行口座に貯蓄を預けることしかできない。

健全な市場の基盤は、投資家が公正な価格で取引できるという信頼です。この信頼は、企業が成長に必要な資金を調達するのに役立ち、家族が単一の不動産に頼るのではなく、低コストで投資を分散させることを可能にします。技術革新と金融リテラシーの向上を通じてこのシステムの普及を拡大することで、より多くの人々が経済成長の恩恵を受けられるようになります。さらに、こうした技術革新は、インフラやプライベートクレジットといった民間市場の特定の分野における透明性を高め、これまでほとんどの個人投資家にとって手の届かなかった分野への扉を開くことが期待されます。

世界人口の半数がスマートフォンにデジタルウォレットをインストールしている⁵。もし、同じデジタルウォレットで、送金と同じくらい簡単に多様な株式ポートフォリオに投資できるとしたらどうでしょう。トークン化技術は、金融システムの基盤となるアーキテクチャをアップグレードすることで、このビジョンを加速させ、投資の発行、取引、アクセスをより簡素化することができます。

この手紙を始めるにあたり、現在の議論を特に緊急なものにしているいくつかの要因を挙げたいと思います。それは、世界的な貿易パターンの再構築、過去1世代にわたって悪化してきた格差の拡大、そして、幅広い市場参加を伴わない人工知能が格差をさらに拡大させるリスクです。

次に、無数にある国々の事例を4つ取り上げ、各国が市場参加を拡大し、国民が国家経済とともに発展できるよう支援するためにどのような取り組みを行っているかを説明します。

手紙の最後の部分では、ブラックロックがこれらの目標を推進するために顧客とどのように協力しているかについて説明します。

なぜ国家と共に成長することがこれまで以上に重要になったのか

まず、世界は「自給自足」を中心に再構築されつつあり、そのためにはより長期的な投資が必要となる。

どこへ行っても、似たような意見を耳にする。ヨーロッパは自給自足型の防衛産業の構築に取り組み、新興国は国内エネルギー開発に注力し、米国は製造業基盤の再構築を図っている。具体的な内容は異なるものの、その傾向は明らかだ。各国は相互依存を減らすために投資を増やしているのだ。

こうした行動には理由がある。多くの政府にとって、自給自足を目指すためにコスト増を受け入れることは、回復力と長期的な競争力への投資とみなされている。つまり、国内の産業能力を強化し、雇用と投資を国内に定着させ、重要分野に対する統制力を高めることにつながるのだ。

しかし、この変革には大きな代償が伴う。希土類などの重要鉱物を中国国外で調達するコストや、台湾国外で半導体製造施設を建設するコストは大幅に上昇している。自給自足を目指すあらゆる段階は、数十年にわたり低コストを維持してきたグローバルな規模の経済を少なくとも一時的に放棄することを意味する。つまり、自給自足は短期的には高コストなのだ。

では、資金はどこから来るのでしょうか？歴史的に見ると、大規模な経済変革のための資金は、銀行、企業、政府から供給されてきました。資本市場からではありません。これは理にかなっています。なぜなら、人々はそこに資金を預けているからです。銀行口座に貯蓄を預け、商品やサービスを購入することで企業の成長を促進し、公共投資を支えるために税金を納めます。

しかし、これらの資金供給ルートは現在逼迫しており、銀行だけでは成長経済のあらゆるニーズを満たすことはできません。各国政府は記録的な債務を抱えており、莫大な国家資産を持つ湾岸諸国でさえ、公的資金だけで野望を達成することは不可能です。「テックセブン」と呼ばれる企業がデータセンターや電力インフラを建設する際にも、資本市場に頼らざるを得ません⁶。

自給自足に必要な資金は、ますます市場に依存するようになっている。そのため、資金の大部分を国内投資家から調達するようにすることは、当然のことと言えるだろう。

数十年にわたり、資本は世界中で収益を求めて移動してきたが、その一方で地域住民は十分な恩恵を受けていないことが多かった。資金は機会のある場所に自由に流れ続けるべきであり、それが市場の円滑な機能にとって不可欠である。しかし、だからといって各国が自国の発展のために資本を誘導するための措置をさらに講じることができないという意味ではない。

エネルギーの豊富さと手頃な価格

私は長年、「エネルギーの実用主義」を提唱してきました。増大するエネルギー需要を満たすには、石油、天然ガス、再生可能エネルギー、エネルギー貯蔵、原子力発電、送電網など、さまざまなエネルギー源の供給を拡大する必要があります。単一のエネルギー源だけで全ての問題を解決することはできません。

しかし、米国では、ある一点がますます無視できなくなってきている。それは、家庭用エネルギーの価格を抑えるためには、電力供給を急速に増やす必要があるということだ。

電力需要は、長年の比較的安定した状態を経て、再び増加に転じた⁷。家庭の電化が進み、産業の拡大が続き、データセンターは大量の安定した電力を必要としている。一方、新たな発電・送電設備の開発には数年を要する。供給の伸びが鈍い一方で需要が加速すれば、価格上昇は避けられない。

天然ガスは電力システムの信頼性を確保する上で依然として不可欠であり、米国は豊富な天然ガス資源を有している⁸。しかし、天然ガスだけに頼るだけでは、地域ごとの電力需要の伸びに対応できない可能性がある。そのため、電力供給構造のより広範な拡大が必要となる。原子力エネルギーは長期的には不可欠であるが、新たな発電設備の建設には時間がかかるため、他のエネルギー源の開発を今すぐ進めることが喫緊の課題となっている。

太陽光発電は、この拡大プロセスにおいて重要な役割を果たす可能性が高い。太陽光発電は、最も急速に導入が進んでいる新しい電源の一つであり、過去10年間でコストが大幅に低下している⁹。太陽光発電は他のエネルギー源の代替ではなく、効果的な補完となる。蓄電池や送電網のアップグレードと組み合わせることで、太陽光発電は総電力供給量の増加と、長期的な価格圧力の緩和に貢献できる。

サプライチェーンは極めて重要です。現在、太陽電池とバッテリーの世界的製造能力の大部分は中国に集中しています¹⁰。米国とそのパートナー国は、レジリエンスと安全保障の観点から、生産の多様化と国内製造の拡大に投資しています。米国で太陽エネルギーを推進する一方で、エネルギー安全保障と産業競争力にとってますます重要となるバッテリー製造とその重要な鉱物・部品を含む、より強固で多様なサプライチェーン基盤を同時に構築することが不可欠です。

原理は単純明快だ。エネルギーの手頃な価格は、エネルギーの豊富さに左右される。電力が不足すると、まず家庭がその影響を感じ、それが毎月の電気料金や生活費全体に反映される。供給が安定的に増加すれば、経済は発展し、家庭も恩恵を受ける。

目標は特定の技術を優遇することではなく、米国が家計を支え、長期的な競争力を維持するために、十分な信頼性と費用対効果の高い電力を供給できるようにすることである。そのためには、スピード、規模、そして太陽光発電の大幅な拡大を含む、様々なエネルギー源への継続的な投資が必要となる。

第二に、投資参加を拡大することは、前時代のグローバル資本主義が残した富の不平等を解消するのに役立つ。

ベルリンの壁崩壊以来、世界で生み出された富は人類史上の総富を上回った¹¹。発展途上国では10億人以上が極度の貧困から脱却し、中流階級へと移行した¹²。先進国の企業は広大な新市場への参入を果たし、消費者はより安価な商品を享受できるようになった。しかし、富裕国では、経済成長の恩恵はごく一部の人々の手に集中している。

この現象の原因を説明する経済学文献は数多く存在する。しかし、最も単純で、おそらく最も言及されていない説明は、富の大部分が資本市場に流入している一方で、それに参加する人があまりにも少ないということである。

多くの家庭にとって、富の蓄積は主に単一の資産に依存している。不動産の購入は、これまでも、そして今もなお、中流家庭が富を蓄積する主な手段である。

しかし、住宅投資は必ずしも高収益の投資とは限りません。固定資産税、保険料、維持費、取引費用などを考慮すると（これらの多くは多くの地域で大幅に上昇しています）、長期的な収益は名目上の価格上昇よりも控えめで、変動も大きくなる可能性があります。

これは米国特有の現象ではない。多くの先進国では、住宅費の高騰と融資条件の厳格化により、特に若者にとって住宅所有がますます困難になっている。

住宅は安定した住まい、コミュニティ意識、そして強制的な貯蓄メカニズムを提供し、その恩恵は経済的利益をはるかに上回ります。しかし、より多くの人々が経済成長の恩恵を享受することを期待するならば、ますます晩年に購入されるようになっている単一の資産にこの負担を負わせることはできません¹³。

この苦境に共感するのは容易だ。もし仕事が成功への道だと信じられなくなったり、家を買う力がないと感じたり、あるいは家は買えても大きな富を築くのに苦労したりするなら、経済は自分たちのために機能しているとは感じられないだろう。国民全体がこのように感じているなら、どの国も繁栄することはできない。

この問題に対処するために多くの提案がなされてきた。しかし、富が資本市場でますます生み出されるようになるのであれば、解決策の一部は、より多くの人々が資本市場に参加できるようにすることにある。

これは、住宅価格の高騰という深刻な課題を軽視するものでも、多くの家庭の収入が資産価値の上昇に追いついていないことを否定するものでもありません。単に、解決策の重要な部分の一つは、より多くの人々を資本市場に参入させ、傍観者でいるのではなく、現在起こっている成長を分かち合えるようにすることだということです。

富が資本市場でますます生み出されるようになるのであれば、解決策の一つは、より多くの人々が資本市場に参加できるようにすることである。

第三に、所有権がそれに応じて拡大しない場合、人工知能が富の不平等を悪化させるリスクは確かに存在する。

人工知能の経済的影響について議論する際、焦点はしばしば雇用に当てられる。これは間違いなく極めて重要な問題であり、その影響は経済領域をはるかに超える。仕事は収入、生きがい、そして尊厳をもたらす。

しかし、歴史が示すように、革新的な技術は莫大な価値を生み出すことができ、その価値の大部分は、その技術を開発・展開する企業、そしてその企業の株式を保有する投資家に帰属する。

経済はかつてないほど規模の経済を重視している。多くの業界で、ますます乖離した「K字型」の結果が見られる。大手企業は大きくリードしている一方で、他社は追いつくのに苦労している。その対比は顕著だ。ウォルマートの時価総額は過去最高を記録したが、サックス・フィフス・アベニューはわずか2週間前に破産申請をした¹⁴。

人工知能は、この傾向をさらに加速させる可能性がある。AIを大規模に展開するためのデータ、インフラ、資金力を持つ企業は、利益の大部分を独占するだろう。これは決して異常なことでも、本質的な欠陥でもない。市場のリーダーシップは技術革新とともに変化するものであり、それは常にそうであった。より根本的な問題は、誰がこれらの利益を享受できるのかということだ。市場価値が上昇しても所有権が少数の手に集中したままであれば、取り残された人々は繁栄がますます遠のいていくと感じるだろう。

人工知能は止められない潮流であり、米中戦略競争の中核を成す。米国は、AI分野におけるリーダーシップを維持することが極めて重要であり、そのためには研究、インフラ、人材、そして大規模なイノベーションを支える資本市場への継続的な投資が必要であることを明確に認識している。

人工知能は投資業界そのものも変革しつつあります。生成型AIが一般に認知される以前から、データサイエンスと計算技術の進歩は、投資家が市場を分析し、リスクを管理し、資金を配分する方法を変えつつありました。その結果の一つとして、「システマティック投資」が台頭しました。これは、個人の判断だけに頼るのではなく、膨大なデータ、研究に基づいたモデル、そして厳密なプロセスを活用して、何千もの証券を大規模かつ一貫して評価する手法です。

ブラックロックは40年にわたり、こうした能力を構築してきました。データの拡充、モデルの改良、そしてテクノロジーの活用を通じてパターンを特定し、リスクを管理することで、お客様がより良い長期的な成果を達成できるよう支援してきました。これらのツールがさらに強力になるにつれ、体系的な洞察と人間の専門知識の組み合わせが、投資の次の時代を決定づけるものになると私たちは確信しています。

一つ確かなことは、人工知能は莫大な経済的価値を生み出すということだ。より多くの人々がこの成長の恩恵を受けられるようにすることは、課題であると同時にチャンスでもある。

AIと労働力に関する考察

歴史的に見ると、自動化は生産性を向上させ、業務範囲を拡大させてきた一方で、一部の雇用を奪ってきた。人工知能も同様の効果をもたらす可能性がある。しかし、新たな雇用が生まれるには時間がかかり、労働者がスムーズに移行できるとは限らない。

AIが労働市場、特に初級レベルのホワイトカラー職に与える影響については、意見の一致が見られない。実際、誰も確実な予測はできない。

短期的には、特定の職種は需要が高く、給与も高い。特に、データセンター、電力システム、送電網など、AIの物理インフラ構築に関わる熟練技術職がそうだ。米国では、電気技師の雇用増加率は全国平均の3倍である¹⁵。

これらの職種の給与は中央値を大幅に上回り、多くは6桁に達します。これは多くの西側諸国に共通する傾向です¹⁶。

NVIDIAの社長兼CEOであるジェンセン・フアン氏が私に語ったように、「誰もがまともな生活を送れるべきだ。そのためにはコンピュータサイエンスの博士号は必要ない。」

問題は、いかにしてより多くの人々をこれらの職に就かせるかということだ。技能不足は深刻な問題であり、研修や見習い制度への継続的な投資が必要である。まさにこの理由から、ブラックロック財団は「フューチャー・ビルダーズ」イニシアチブを立ち上げた。これは、経済機会の拡大と米国における次世代の熟練技術者の育成を目的とした1億ドルの慈善プログラムであり、今後5年間で5万人の労働者に恩恵をもたらす計画だ。

しかし、問題は訓練だけにとどまりません。何十年もの間、多くの社会では成功は大学の学位とホワイトカラーの仕事と同一視されてきました。テクノロジーが雇用のあり方を根本から変えるにつれ、機会、尊厳、そして様々な種類の仕事の価値について、より幅広い議論を行う必要があります。私たちはどのように対応すべきでしょうか？

これは話し合う価値のある話題だ。

米国における熟練技能職の雇用増加率は5％と予測されており、これは全国平均の3％を上回る（2024年から2034年までの雇用増加率予測）。

グラフの出典：米国労働統計局職業展望ハンドブック、ブラックロック、2026年。データは米国労働統計局により2025年8月に最終更新されました。全国平均には、すべての賃金労働者、給与所得者、自営業者、農業従事者、および一般家庭労働者が含まれます。軍人は除外されています。

国家と共に成長する―実践例　アメリカ合衆国

人々は自国の金融市場に投資したいと思うことが多いが、資金が不足している。ブラックロックの調査によると、アメリカ人の3分の1は車の修理などの緊急支出に500ドルを用意できないことが分かった¹⁷。実際、多くの人が生活費を賄うために市場から資金を引き出さざるを得ない。昨年は、経済的な緊急事態に対処するために401(k)口座から資金を引き出した従業員の数が過去最高を記録した¹⁸。

課題はまず、投資に使える貯蓄を確保することです。これは、緊急貯蓄口座から始まります。これらの口座は税制上の優遇措置を受け、予期せぬニーズに使用されます。ブラックロックの調査によると、緊急貯蓄を持つ従業員は退職金制度に拠出する可能性が70%以上高くなります¹⁹。米国では、これを奨励する政策が実施されています。現在、従業員は退職金制度に連動した緊急口座に最大2,500ドル（インフレ調整後）まで貯蓄でき、雇用主は拠出額を上乗せすることができ、引き出しはペナルティの対象外となります²⁰。

投資に携わる人を増やすもう一つの方法は、「早期資産形成口座」を利用することです。これは、子供が生まれたときに開設される投資口座です。カナダ、イギリス、シンガポールなどの国々は、政府からの初期資金提供を受けて、この制度の導入を試みてきました。こうした投資は高い収益をもたらすという多くの証拠があります。平均的に、早期資産形成口座を持つ人は、高等教育を受けたり、起業したり、住宅を所有したりする可能性が高いのです²¹。

現在、米国では「トランプ口座」を通じて同様の政策が採用されています。これらの口座の資金源は様々です。政府資金による試験的プログラムで、延長にはその後の承認が必要となる場合もあります。また、個人からの拠出金や、ブラックロックが従業員に提供しているような企業によるマッチング拠出制度を通じて資金が提供される場合もあります。さらに、民間スポンサーからの資金提供もあります。

これらの口座が今後どのように発展していくかはまだ未知数だ。しかし、慎重に設計され、既存の教育資金や退職金積立制度（529プランや401(k)プランなど）と効果的に統合されれば、より多くのアメリカの若者が国とともに成長していくための重要な一歩となる可能性がある。

さらに、富の創造において潜在的に強力な手段となる、議論に値するもう一つの要素がある。それは社会保障制度である。ただし、それについて語るのは容易ではない。

社会保障制度は、歴史上最も効果的な貧困対策プログラムの一つです。米国国勢調査局によると、社会保障制度によって毎年約2900万人のアメリカ人が貧困から救われています²²。これは驚くべき成果です。

問題は、社会保障制度は安定した生活を支える一方で、ほとんどのアメリカ人にとって、国とともに成長できるような形で富を蓄積する手段を提供していない点にある。

現在、この制度は主に賦課方式で運営されています。給与税は現在の退職者への給付金の支払いに充てられ、社会保障信託基金は主に米国債に投資されています。事実上、労働者は保証された給付金と引き換えに政府に資金を貸し付けていることになります。この構造は、社会保険制度として安定性と予測可能性を重視しています。しかし、人々の給付金を経済全体の成長と連動させるという点では不十分です。問題は、社会保障制度がこの両方のバランスを取れるかどうかです。他の長期年金制度のように、慎重かつ広範に、景気循環を横断して資金の一部を投資しつつ、制度が確固たるセーフティネットであり続けることを保証できるのでしょうか。

これは、社会保障制度を民営化したり、資金のすべてを株式市場に投資したりすることを意味するものではありません。むしろ、数百万人の連邦職員の退職貯蓄を管理する連邦職員退職年金制度（FERS）と同様の原則に基づき、ある程度の分散投資を導入することを提案するものです。その目的は、中核的な保護を維持しながら、制度の持続可能性を長期的に高めることにあります。

同様のアイデアを提案する複数の案が提出されている。例えば、ビル・キャシディ上院議員（共和党、ルイジアナ州選出）とティム・ケイン上院議員（民主党、バージニア州選出）は、既存の信託基金に取って代わるのではなく、並行して新たな投資基金を設立することを提案している。この基金は、株式と債券の多様なポートフォリオに投資することで、より高い長期収益を目指す。この基金には、初期資金として約1兆5000億ドルが必要で、75年間の成長期間が設けられる。この期間中、財務省は引き続き給付金を支払う。基金が満期を迎えると、元本は財務省に返還され、将来の給与税収入を補填することで、制度の資金不足を補うことになる。現在給付金を受け取っている人、または退職が近い人の給付金には影響はない。

市場原理に基づく解決策は、単なる理論上の話ではありません。米国の一部の州では、すでに現実のものとなっています。州および地方自治体の職員約600万人（その多くは警察官、消防士、教師）は、社会保障制度に加入していません²³。彼らは、多様なポートフォリオに投資する公的年金基金に頼っています。長期投資が何百万人もの公務員の老後保障の構築に役立ってきたのであれば、当然の疑問が生じます。なぜ、より多くの米国人が同様の長期的な成長機会を享受できないのでしょうか？

他国でも同様の措置が国家レベルで講じられている。例えば、オーストラリアの退職貯蓄制度は、退職拠出金を市場に投資することで、世界最大級の退職貯蓄プールへと発展している。社会保障制度の強化においても、同様に慎重な設計を採用することを検討すべきだろう。

社会保障制度改革に関する議論は、不安を掻き立てるものになり得ることは理解しています。社会保障は国家の根幹をなすものであり、国民は当然、その履行を期待しています。しかし、現行制度では、何もしなければ約束が破られる可能性があります。現在の予測では、信託基金は2033年までに全額の給付金を支払えなくなるとされています²⁴。多くの若いアメリカ人は、全額の給付金を受け取れるのか不安に思っています。このギャップを埋めるには、複数の解決策が必要となるでしょう。しかし、賢明な長期投資はその一つになり得るのです。

私はこれまで何度も社会保障制度について書いてきました。2年前には「退職後の生活を見直す時が来た」というタイトルの手紙を書きました。社会保障制度の改革が必要だと示唆しただけで批判を浴びました。今回の発言もまた物議を醸すかもしれません。しかし、私が金融業界で50年間培ってきた経験から学んだことは、議論を避けている問題こそ、最も真剣に取り組むべき問題であることが多いということです。だからこそ、今こそこの議論を始める必要があるのです。議論を遅らせることの代償は、ただ増えるばかりだからです。

社会保障は国家の根幹をなす責務であり、国民は当然、それが履行されることを期待する。しかし、現行制度では、何もしなければ約束が破られる可能性がある。

インド

インドは力強い株式市場の動向を背景に、経済成長の新たな局面を迎えている。インドの実業家ムケシュ・アンバニ氏が今年2月に私に語ったように、「これは我々のベビーブーマー世代、つまり明日が今日よりも良くなると信じる世代だ」。特筆すべきは、インドが国民がこの未来を享受できるよう、経済的な基盤を築いてきたことである。

今日、約10億人のインド人が事実上、銀行支店をポケットに入れて持ち歩いているようなものだ²⁵。スマートフォンのデジタルウォレットを通じて、彼らは支払い、貯蓄、そしてルピーでのデジタル取引を行うことができる。現在、主に支払いに使われているこれらのスマートフォンは、資本市場への入り口となる可能性を秘めている。ブラックロックとムケシュ・アンバニ氏率いるリライアンス・グループの合弁会社であるJioBlackRockは、まさにこの点に焦点を当て、より多くのインド人が投資家になるのを支援している。この合弁会社は、設立から1年足らずで、インド全土で100万人以上の投資家にサービスを提供してきた。

これは単に後発企業が既存の金融システムに追いつくという話ではなく、現代的な金融インフラをゼロから構築するという話なのだ。

また、この研究は、市場インフラの次なる進化であるトークン化に関する洞察も提供する。トークン化は、所有権をデジタル台帳に記録することで、摩擦を軽減し、コストを削減し、決済を迅速化する。インドのシステムはブロックチェーンに基づいているわけではない。実際、根本的に異なる道を辿っている。しかし、まさにこの点が重要なポイントを示している。インドの成功は、新たな金融チャネルが単一の技術に依存するものではないことを示している。成功は、政策、技術、そしてアプリケーションが協調して進歩した場合にのみ実現するのだ。

米国、英国、EUなど、現代の金融システムを構築してきた経済圏は現在、既存の成熟したシステムを近代化し、伝統的な市場とデジタル市場が共存できるように取り組んでいる。資本市場の規模が世界的に比類のないほど大きい場合、変化は必然的に緩やかなものとなるだろう。しかし、その目標は一貫しているべきである。それは、人々が自国の発展に容易に投資できるようにすることだ。

投資に使えるスマートフォンウォレットは既に画期的な存在だ。しかし、金融資産そのものがデジタル化されれば、投資可能な資産の世界はさらに広がるだろう。あなたが保有する債券は依然として債券だが、現代のインフラ上でより効率的に流通できるようになるのだ。

将来的には、規制された単一のデジタルウォレットに、決済残高だけでなく、幅広い金融資産を保管できるようになるでしょう。同じウォレットに、上場投資信託（ETF）、デジタルユーロ、トークン化された債券、そしてこれまでアクセスできなかった資産（インフラファンドやプライベートクレジットファンドなど）の株式を保有することが可能になります。トークン化は、最低投資額を引き下げ、資産分割プロセスを簡素化することで、より多くの投資家を引き付けることができます。また、投資家がより便利に情報を受け取り、株主の議決権を行使することも可能になります。その目的は、目新しさを追求することではなく、貯蓄者が市場に参加し、資産を蓄積するための、よりシンプルでシームレスな方法を提供することです。

昨年末にロブ・ゴールドスタイン氏と私が述べたように、トークン化の現状は、1996年のインターネット黎明期とほぼ同等だと考えています。既存の金融システムを一夜にして置き換えるものではありません。両岸から同時に橋が建設され、最終的に中央で合流する様子を想像してみてください。片側には従来の金融機関があり、もう片側にはステーブルコイン発行者、フィンテック企業、パブリックブロックチェーンといったデジタルに特化したイノベーターがいます。政策立案者の役割は、この橋の迅速かつ安全な建設を促進することです。

一貫性は極めて重要です。デジタル市場向けに新たなルールを策定するよりも、既存のルールを更新して、従来型市場とトークン化市場が調和して機能するようにする方が賢明です。トークン化には、トークン化商品の安全性と透明性を確保するための明確な購入者保護条項、リスクの伝染を防ぐための厳格な取引相手リスク基準、不正な金融活動に関連するリスクを管理するためのデジタル本人確認など、明確な安全策も必要です。そうして初めて、人々はクレジットカード決済や送金時と同様に、安心して取引や投資を行うことができるのです。

これは単に後発企業が既存の金融システムに追いつくという話ではなく、現代的な金融インフラをゼロから構築するという話なのだ。

日本

数十年にわたり、日本の家計は貯蓄を現金や低利回りの預金で保有してきた。このため、平均的な国民の老後資金の伸びは鈍く、世界で最も高齢化が進んでいる国²⁶にとって深刻な課題となっている。また、日本市場の成長に必要な資本不足も招き、1980年代後半以降の日本の経済停滞の背景となっている。

しかし、2022年に日本は、税制優遇のある投資口座である「日本個人貯蓄口座」（NISA）の拠出限度額を2倍、あるいは3倍に引き上げることを決定した²⁷。この口座は10年近く前から存在しているが、投資限度額が低かったため、ほとんどの人がほとんど利用していなかった。限度額の引き上げにより株式の魅力が大幅に高まり、好循環が始まった。つまり、より多くの投資家がより多くの資金を市場に投入し、市場の上昇によって投資がより魅力的になり、企業が将来への投資を増やし始めるという好循環である。

この政策の発表以来、日経平均株価は約28,000ポイントから50,000ポイント以上に上昇し、多くのNISA口座保有者に恩恵をもたらしました²⁸。3年間で、約1,000万人の新規投資家が日本市場に参入しました。これは国民の約8%に相当します²⁹。2027年の子ども向けNISAの開始により、NISAプログラムは飛躍的な成長を遂げ、将来の世代の日本人が投資家として成長していくことが期待されます³⁰。

ドイツ

多くの人にとって、退職は資本市場との初めての、そして多くの場合唯一の有意義な接点となる。退職年金制度を通じて、労働者は企業、インフラ、そしてイノベーションの長期的な所有者となるのだ。

ドイツは現在、この関係がどのように発展していくべきかを模索している。ほとんどのヨーロッパ諸国と同様に、ドイツも人口動態の変化、すなわち高齢化と労働者と退職者の比率の低下に直面している³¹。EU全体では、現在、65歳以上の1人に対して労働年齢人口は3人未満であり、公的年金、医療、長期介護への総支出はEUのGDPの約5分の1を占めている³²。

ドイツの年金制度は主に賦課方式で運営される公的年金に依存している。企業年金や私的年金も一定の役割を果たしているが、積み立てられた年金資産は経済規模に比べて比較的限られている。そのため、ドイツの年金資産総額はGDP比で見ると、他の多くの先進ヨーロッパ諸国と比べて低い水準にとどまっている³³。

ドイツ政府は、2025年末までに、税制優遇措置のある公的支援を受けた私的退職貯蓄制度を拡大することを提案した³⁴。同時に、年金制度全体（公的年金、企業年金、私的年金）の長期的な持続可能性を検討する委員会が設置された³⁵。その目的は公的制度を置き換えることではなく、積み立て要素が将来的に補完的な役割をより大きく果たせるようにする方法を評価することである。

他のヨーロッパ諸国は、このバランスが実現可能であることを実証している。オランダ、デンマーク、スウェーデンでは、積立型の年金制度が多額の長期資産を蓄積し、公的市場と民間市場の両方に多額の投資を行ってきた。こうした制度は、退職後の所得保障を提供すると同時に、国内資本市場の深化にも貢献できる。

アイルランドもこの方向に向かっている。今年初め、同国は全国的な自動加入退職貯蓄制度を開始し、積立型年金の対象範囲を拡大し、数十万人の労働者を初めて市場に参入させることを目指している³⁶。

しかし、ドイツの状況はやや異なる。ヨーロッパ最大の経済大国として、ドイツの年金貯蓄構造と投資方法の段階的な調整は、国境を越えて影響を及ぼすだろう³⁷。

欧州の家計貯蓄率は全体的に比較的高い。政策課題は、これらの貯蓄を雇用、インフラ、イノベーションを支援する形で効果的に配分しつつ、長期的な老後保障を強化するにはどうすればよいかということである。

ヨーロッパの人口構造を考えると、この問題はますます避けられないものとなっている。退職者と労働人口の比率が高まるにつれ、各世代が前の世代を完全に支えるというモデルは、より大きな課題に直面するだろう。蓄積型の退職貯蓄を強化することは、ヨーロッパの社会モデルを置き換えることではなく、共有責任と長期的な成長へのより広範な参加を組み合わせることによって、そのモデルを支えることである。

長年にわたり、マリオ・ドラギ元欧州中央銀行総裁らは、欧州が競争力と戦略的自律性を維持するためには、より深く統合された資本市場が必要だと主張してきた³⁸。年金改革、特にドイツのような大国における改革は、欧州の長期資本基盤を大幅に拡大し、欧州の莫大な貯蓄を、次の発展段階を決定づける成長とイノベーションの分野に振り向けることができるだろう。

年金改革、特にドイツのような大国における改革は、欧州の長期資本基盤を大幅に拡大し、欧州の莫大な貯蓄を、今後の発展段階を決定づける成長とイノベーションの分野に振り向ける可能性を秘めている。

250周年記念

今年の7月、アメリカ合衆国は建国250周年を迎えるが、2026年はアメリカだけの祝賀ではない。

歴史的な偶然の一致として、1776年、トーマス・ジェファーソンがフィラデルフィアで独立宣言を起草していた頃、アダム・スミスはスコットランドで近代経済学の基礎となる著作『国富論』を出版していた。

偶然の一致から始まったものが、時を経て相互依存関係へと発展した。この二つの概念は互いに強化し合う。民主主義体制は、国民が自国の未来に真に利害関係を持っているという感覚に基づいて成り立っている。そして今日、資本市場は、ドル、ユーロ、円といった通貨がもたらす具体的な利益を通して、その利害関係を実現するための仕組みとなっている。

これらすべてがどれほど最近のことか想像してみてください。1776年には、一般市民と経済成長を結びつける広範な資本市場システムは存在しませんでした。今日、公的および私的資本市場を合わせた世界の資本市場の規模は、およそ300兆³⁹に達しています。この成長の大部分は、過去40年間に起こったものです。

ブラックロックはこの変革とともに成長してきました。私が上で述べた事例はほんの始まりに過ぎないことを、各国で目の当たりにしています。世界の多くの地域は、経済を活性化させるだけでなく、国民が自らが生み出す成長に意義のある形で貢献できるような市場を構築する初期段階にあります。

この市民社会の奇跡は世界中で展開され続けています。より多くの人々が自国の成長に投資し、その恩恵を享受できるようにすること、つまりこの奇跡をさらに広げていくことが、私たち共通の使命です。

2030年の目標達成に向けて

2025年の投資家向け説明会において、ブラックロックは2030年までの目標を概説しました。当社は、ETF、Aladdin、総合ポートフォリオ運用、債券、キャッシュマネジメントといった基盤となる柱の上に強みを築いてきました。これらは、顧客へのサービス提供と有機的成長目標の達成に向けた強固な基盤となっています。

当社はまた、デジタル資産、アクティブETF、モデルポートフォリオ、システマティック株式といった構造的な成長分野における、有機的な事業構築も推進しています。

2030年を見据え、当社は350億ドルを超える収益を達成することを目標としており、そのうち30%以上をプライベート市場とテクノロジー事業から得ることを目指しています。収益成長は、基本手数料の5%以上のオーガニック成長と、テクノロジー事業の年間契約額の10%台前半から中盤の成長という目標によって支えられると見込んでいます。2024年から調整後営業利益をほぼ倍増させ、市場サイクルを通じて調整後営業利益率を45%以上に維持することを目指しています。当社は既に業界トップクラスの利益率を誇っており、プライベート市場の手数料関連収益の成長軌道と、拡張性の高いコアビジネスを通じて、利益率の拡大を推進する機会があると見ています。これらの目標はすべて、市場環境が横ばいであることを前提としており、2030年までに市場が適度に好調であれば、大きな上振れ余地があると考えています。

ブラックロックの2025年の成長は幅広く、数十年にわたり培ってきた能力に加え、過去2年間で構築または買収した能力も含まれます。2030年までの成長も同様の道をたどると予想しており、iSharesやAladdinといった強固な基盤となる事業に加え、業界内の新たな高成長市場で構築している事業からも成長が見込まれます。保険のプライベート市場、資産運用のプライベート市場、デジタル資産、アクティブETFなど、これらはすべて今後5年以内に5億ドルの収益源となる可能性があると考えています。

プライベート市場をより多くの投資家に提供することで、ポートフォリオの強化を図り、公開市場からの分散投資を実現すると同時に、長期的な成長と収益の可能性も提供できる大きなチャンスがあると私たちは考えています。インフラ、プライベートクレジット、オルタナティブ資産への投資は、2030年までにプライベート市場で4,000億ドルを調達するという当社の目標を支えるものです。ブラックロックはすでに、保険、資産運用、アウトソーシングの顧客のために30兆ドルの資産を運用しています。プライベート市場への投資を通じて、顧客により良い成果と体験を提供できる大きなチャンスがあります。

例えば、ブラックロックは7,000億ドルの資産を運用する、世界最大の保険ゼネラルアカウントマネージャー⁴⁰です。HPSを通じて、当社は現在、資産担保融資および高格付けプライベートデット商品の大規模プロバイダーとしても活動しています。これまで公開市場で当社と取引してきたポートフォリオに対し、高格付けプライベートデットを提供することで、既に初期段階ながら好調な動きが見られます。

資産運用分野において、当社は確固たる地位を築いており、個人向けプライベートマーケット運用は300億ドルを超え、ブラックロックのグローバルな販売プラットフォームと包括的なアドバイザーネットワークと相まって、その実績はますます強固なものとなっています。現在、当社はより幅広い商品とマルチアセット・オルタナティブモデルを通じて、プライベートマーケットを資産運用分野に拡大しています。最近では、ユニオン・グループと提携し、プライベートエクイティ、プライベートクレジット、実物資産へのアクセスをより多くの人々に提供する、初のプライベートマーケット個別運用口座ソリューションを立ち上げました。これらの戦略は、顧客の目標達成を支援すると同時に、アドバイザーとその顧客にとって運用上の複雑さを最小限に抑えるように設計された、単一の契約書を通じて提供されます。これらの包括的な商品は、退職後の生活資金やその他の財務目標のために貯蓄している投資家を含む、より多くの投資家にプライベートマーケットのメリットをもたらすための重要な一歩となります。

ブラックロックは、出生時から利用できる投資口座の開設や、より多くの人々が貯蓄者から資本市場の投資家へと移行できるようにすることなどを通じて、退職貯蓄の拡大を長年提唱してきました。当社が運用する14兆ドルのうち半分以上は退職関連資産であり、ETFや401(k)プランを通じた個人投資家、あるいは世界中の何百万人もの教師、消防士、労働組合員のために投資を行う年金顧客などが含まれます⁴¹。

当社は、ライフパス・ターゲットデート商品を通じて6,000億ドルを超える資産を運用する、世界最大の固定拠出型投資運用会社です⁴²。当社の革新的なライフパス・ペイチェックは、ターゲットデートファンドの柔軟性と、退職後の安定した収入源を確保するためのソリューションを組み合わせたものです。

固定利付プランを含む多くのグローバル退職年金プランでは、現在、プライベート市場への配分が組み込まれており、個人加入者（機関投資家だけでなく）に分散投資、収入、そして潜在的に高いアルファをもたらしています。しかし、米国では、退職貯蓄者の大多数は401(k)プランを通じて資本市場に参入しており、プライベート市場へのアクセスがありません。規制枠組みに大きな変化が生じており、この状況が変わる可能性があります。プライベート市場が専門家によって運用されるターゲットデートファンドに慎重かつ責任を持って組み込まれると、加入者の退職後の成果を向上させる可能性があると私たちは考えています。401(k)プランへのプライベート市場の導入という変革は、Preqinにとっても新たな機会となります。プランスポンサーは豊富なデータと標準化されたベンチマークを必要としており、Preqinはこれらのデータを提供し、この変革を加速させるのに最適な立場にあります。

2030年を見据え、当社の目標は350億ドルを超える収益を達成することであり、そのうち30%以上を民間市場とテクノロジー分野から得ることを目指しています。

今年初め、当社はPreqinのデータをAladdinプラットフォームに統合しました。Aladdin、eFront、そしてPreqinを通じて、単一のプラットフォーム内で公開市場と非公開市場向けのワークフローとデータソリューションを構築しました。Aladdinは人工知能（AI）の恩恵を大きく受けると確信しています。AIによって、顧客は増え続けるデータセットをより効率的に活用できるようになり、投資および分析プロセスにおける規模の経済性を最大限に引き出すことができるでしょう。AIはAladdinにとって強力なビジネス加速ツールとなり、その規模、豊富なリソース、独自のデータ、そしてグローバルな投資エコシステムに組み込まれた広範なネットワークの優位性をさらに強化します。

ブラックロックは、デジタル資産やトークン化ファンドなど、金融市場における革新的な新技術の開発にも積極的に取り組んでいます。現在、従来の投資商品はデジタルウォレットではほとんど利用できません。私たちは、この変革をリードしていくことを目指しています。

ブラックロックは、デジタル資産関連資産を約1,500億ドル規模で運用し、機関投資家向け商品をデジタル市場に大規模に展開する分野で、いち早くリーダーシップを発揮してきました。当社のトークン化財務ファンドは、世界最大のトークン化ファンドへと成長し、650億ドルのステーブルコイン準備金と、約800億ドルのデジタル資産上場投資商品（ETF）⁴³を運用しています。これらの事業はすべて過去数年間で構築されたものであり、当社はさらなる優位性を拡大する機会を模索しています。

当社のデジタル資産上場投資商品（ETF）は、iShares ETFプラットフォームが成長とイノベーションの強力な中心地であり続け、2025年には資産規模と基本手数料において二桁成長を達成することを示すもう一つの例です。運用資産規模が5兆ドルを超える現在でも、iSharesはETFの新たな活用方法を開拓し続け、新たな投資家を資本市場に呼び込み、地域を超えた事業展開を実現しています。

iSharesにとって、デジタル資産に加え、アクティブETFは新たな成長チャネルとして注目されています。当社のアクティブETFプラットフォームは2025年に規模が倍増し、運用資産総額は1,000億ドル近くに達しました。今後も大きな成長が見込まれます。お客様は、超過収益の獲得、下落リスクの管理、あるいは持続的な収益の創出を目的として、モデルポートフォリオを含むポートフォリオ戦略にアクティブETFをますます組み入れています。当社はETF市場にアクティブ運用機能を導入することで、当社のポートフォリオマネージャーとアルファ機会を世界中の投資家により広く提供していきます。

欧州では、毎月の積立投資プランやデジタルファーストの商品を通じて、初めて投資を行う層が資本市場に参入する動きが加速しており、市場機会の拡大を捉えています。2025年には、iSharesの欧州における純資金流入額は2024年比で50%増加し、同地域への資金流入の3分の1以上を占めました。ETFが個人投資家や機関投資家の間でますます認知度を高める中、当社は欧州だけでなく世界各地でビジネスを拡大するための機会を捉えています。

株主の皆様にとって、当社の2030年戦略は、より持続的な成長と、より高い利益率を長期的に実現することを目指しています。長期的な追い風と安定した収益源を持つ事業を拡大することで、より安定したオーガニック成長を実現し、市場サイクルを通じて収益性の回復力を高め、長期的に意義のある価値を創造できると確信しています。多様なプラットフォーム、規律ある資本配分、そして実行力への注力により、ブラックロックは将来への投資を継続しながら、収益性の複利成長を達成することができます。顧客の成功と株主の利益の一致は、当社の戦略の中核であり、だからこそ私たちは、これまで以上に強く、より回復力があり、より有利な立場にある2030年のブラックロックを構築していると確信しています。

ブラックロックのIPOから2025年12月31日までの年平均複利リターン合計

当社の統合プラットフォームの強みと顧客関係の優位性は、株主の皆様に他社とは一線を画すリターンをもたらす重要な源泉です。1999年の新規株式公開（IPO）以来、当社の年率トータルリターンは20%に達しており、S&P500の9%、金融セクターの7%を大きく上回っています。

このグラフは、ブラックロックのIPO以来の年平均複利リターン20％を、S&P500の9％、金融セクターの7％と比較したものである。

出典：S&Pグローバル、2025年12月31日時点。パフォーマンスチャートは必ずしも将来の投資パフォーマンスを予測するものではありません。

当社の成長と成功は、世界トップクラスの人材から始まっており、経営陣も例外ではありません。2025年、当社はグローバル経営委員会を拡大し、今後数年間の戦略推進に貢献してくれる新進気鋭のビジネスリーダーを新たに迎え入れました。過去18ヶ月間、GIP、Preqin、HPSから優秀な経営陣を迎え入れました。当社は長年にわたり統合を成功させてきた実績があり、現在のシニアリーダーの多くは買収を通じて当社に加わりました。新たな仲間がもたらす新鮮な視点や経験、そして当社が現地で育成してきた人材から、既に恩恵を受け始めています。

人工知能は、アラジンにとって強力なビジネス加速ツールとなり、その規模、リソースの豊富さ、独自のデータ、そしてグローバルな投資エコシステムに組み込まれた広範なネットワークの利点を強化する可能性がある。

今後の展望

現在、ブラックロックは、世界の金融を再構築する最も強力な力、すなわち資本市場の長期的な成長、ポートフォリオの近代化、プライベート投資の拡大、人工知能の進化、そして投資そのもののデジタル変革が交わる地点に位置しています。当社の多様なプラットフォームにより、市場機会がお客様のポートフォリオ目標と合致するあらゆる場所で、収益性、責任、そして拡張性を兼ね備えた方法でお客様とつながることができます。

だからこそ、今こそブラックロックの株主になる絶好の機会だと私たちは考えています。2026年を迎えるにあたり、当社は力強いオーガニック成長、強固な収益基盤、そして複数の構造的な追い風を背景に事業を展開しています。当社の戦略は明確であり、バランスシートも健全です。そして、より多くの人々の経済的幸福の実現を支援するという目標が、今後も当社の成長軌道を導いていきます。

ブラックロックは常に長期的な視点で事業を展開してきました。2025年の業績と現在見られる勢いは、今後数年間の見通しに対する私たちの自信をさらに強固なものにしています。