ビットコインは「安定」しつつある？2025年のボラティリティはNVIDIAより低い

原題：ビットコインは今やNvidiaよりもボラティリティが低い。これはリスク計算を完全に変える統計的異常だ

原作者: Gino Matos、CryptoSlate

原文翻訳: Saoirse、Foresight News

ビットコインは2025年を終えるにあたり、実際の日次変動率は2.24%に低下し、この資産の年間記録としては最低を記録した。

K33リサーチのボラティリティチャートは、ビットコインの日次ボラティリティが7.58%だった2012年まで遡ります。データによると、その後の各サイクルにおいて、ビットコインのボラティリティは着実に低下しており、2022年には3.34%、2024年には2.80%、そして2025年には2.24%となっています。

しかし、市場の認識とデータの間には乖離があります。2025年10月、ビットコインの価格は12万6000ドルから8万500ドルまで急落し、不安を引き起こしました。10月10日には、関税政策をきっかけとした清算イベントが発生し、1日で190億ドルのレバレッジロングポジションが消失しました。

矛盾は次の点にある。ビットコインのボラティリティは確かに従来の基準からすると低下しているが、ビットコインが引き寄せる流入は以前のサイクルに比べて大きくなっており、絶対的な価格変動は大きくなっている。

ボラティリティが低いということは、「静かな市場」を意味するのではなく、むしろ市場が、以前のサイクルで見られた「連鎖反応」のフィードバックループに逆戻りすることなく、機関投資家規模の資本フローを処理できるほど成熟していることを示しています。

今日では、ETF、企業財務、規制対象の保管機関が市場流動性の「バラスト」となっており、長期保有者は継続的に資産をこのインフラに再配分しています。

最終結果として、ビットコインの日々の収益はより安定しているが、時価総額の変動は依然として数千億ドルに達しており、2018年または2021年に見られた場合、80%の崩壊を引き起こしたであろうレベルの変動性となっている。

K33リサーチのデータによると、ビットコインの年間変動率は2013年のピーク7.58%から2025年には史上最低の2.24%まで低下した。

ボラティリティの継続的な低下

K33 の年間ボラティリティ データには、この移行プロセスが記録されています。

2013年のビットコインの日次収益率は平均7.58%で、薄商いと投機筋の熱狂が特徴的な市場を反映していました。2017年にはこの値は4.81%に低下し、2020年には3.98%となりました。2021年のパンデミックによる強気相場では、わずかに上昇して4.13%となりました。2022年には、ルナ・プロジェクト、スリー・アローズ・キャピタル、そしてFTX取引プラットフォームの崩壊により、ボラティリティは3.34%に急上昇しました。

その後、ボラティリティは低下し続け、2023年には2.94％、2024年には2.80％、2025年には2.24％に低下しました。

対数目盛りの価格チャートはこの傾向をさらに裏付けています。2022年から2025年にかけて、ビットコインは「急騰後に急落する」という極端な価格変動を経験せず、むしろ上昇チャネル内で着実に上昇しました。

この期間中、価格は2024年8月に5万ドルを下回り、2025年10月には8万500ドルまで下落するなど、引き戻しはあったものの、「急騰の後にシステム崩壊が起こる」というシナリオはなかった。

分析によると、2025年10月の約36%の下落は、ビットコインの過去のリトレースメントの正常範囲内に収まっていることが示されています。違いは、過去の36%のリトレースメントは、ボラティリティが7%前後と高かった時期の終わりに発生することが多かったのに対し、今回はボラティリティが2.2%と低かったことです。

これにより「認識のギャップ」が生じています。6週間で36%の下落は依然として極端に感じられるかもしれませんが、以前のサイクル（1日あたり10%の変動が普通だった時期）と比較すると、2025年の変動は比較的穏やかです。

資産運用会社ビットワイズは、ビットコインの実際のボラティリティは現在、NVIDIAよりも低くなっており、この変化によってビットコインの位置づけが「純粋な投機ツール」から「高ベータのマクロ資産」へと変化したと指摘している。

ビットコインの対数価格チャートは、2022年以降、価格が上昇チャネル内でゆっくりと上昇しており、以前のサイクルで見られた放物線状の急上昇や80％の暴落を回避していることを示しています。

時価総額の拡大、機関投資家の参入、資産の再配分

K33 の中心的な視点は、ボラティリティの実際の減少は資本流入の減少によるものではなく、価格変動を促すためにはるかに大きな資本基盤が必要になったためであるというものです。

同機関が作成した「ビットコイン時価総額3か月変動チャート」は、ボラティリティが低い時期であっても、時価総額が数十億ドル変動する可能性があることを示している。

2025年10月から11月にかけてのリトレースメント期間中、ビットコインの時価総額は約5,700億ドル急落し、2021年7月の568億ドルのリトレースメントとほぼ同額となった。

変動の大きさは変わっていません。変わったのは、これらの変動を吸収する市場の能力、つまり「深さ」です。

2025年11月、ビットコインの時価総額は3ヶ月間で5,700億ドルの変動を記録しました。ボラティリティは低かったものの、この下落幅は2021年7月の568億ドルの下落幅に匹敵するものでした。

ボラティリティの低下を促した主な構造的要因は次の 3 つです。

まず、ETFと機関投資家による「押し目買い」効果です。K33の統計によると、2025年にはETFが約16万ビットコインを純購入したとされています（2024年の63万ビットコイン超よりは少ないものの、依然として大きな額です）。ETFと企業債は合わせて保有ビットコインを約65万ビットコイン増加させ、流通供給量の3%以上を占めました。これらのファンドは、個人投資家のFOMO（取り残された市場への逃避）感情に駆り立てられたのではなく、「プログラムによるリバランス」を通じて市場に参入しました。

K33 は、価格が約 30% 下落したにもかかわらず、パニックによる償還や強制的な清算が発生することなく、ETF 保有高は 1 桁のパーセンテージで減少しただけだったと特に指摘しています。

2つ目は、企業財務と構造的発行です。2025年末までに、企業財務は合計で約47万3000ビットコインを保有しました（ただし、年後半には蓄積ペースが鈍化しました）。新たな需要は、直接的な現金購入ではなく、主に優先株や転換社債の発行によるものでした。財務チームは、トレーダーのように短期的な市場トレンドを追うのではなく、四半期ごとに資本構成戦略を実行しています。

3つ目は、初期保有者からより幅広い層への資産の再分配です。K33の「資産保有期間分析」によると、2023年初頭以降、2年以上保有されていなかったビットコインが着実に「活性化」し始めており、過去2年間で約160万ビットコインが流通しています。

2024年と2025年は、「休眠資産」の活性化が最も大規模だった2年間でした。レポートによると、2025年7月にはギャラクシー・デジタルが8万ビットコイン、フィデリティが2万400ビットコインを売却しました。

この売りは、ETF、企業財務、規制対象カストディアンからの「構造的需要」とぴったり一致しており、後者は数ヶ月かけて徐々にポジションを蓄積していくことになる。

この再分配は極めて重要です。早期導入者は 100 ドルから 10,000 ドルの価格でビットコインを蓄積し、その資産は主に少数のウォレットに集中していました。彼らが売却すると、その資産は ETF の株主、企業のバランスシート、および分散ポートフォリオの小口購入を通じて参入する富裕層の顧客に流れます。

最終的な結果は、ビットコインの所有集中度が低下し、注文板の厚みが増し、「フィードバックループ」が弱まることです。初期のサイクルでは、流動性の低い市場に直面した場合、1万ビットコインの売却で5%から10%の価格下落が起こり、ストップロスや清算が引き起こされる可能性があります。しかし、2025年までに、このような売却は複数の機関投資家からの買い意欲を惹きつけ、2%から3%の価格上昇を引き起こす可能性があり、フィードバックループが弱まり、日々のボラティリティが低下します。

ポートフォリオ構築、レバレッジの影響、そして「放物線サイクル」の終焉

実際のボラティリティの低下により、機関投資家の「ビットコイン保有量」の計算ロジックが変化しました。

現代ポートフォリオ理論では、資産配分は「リターンの可能性」ではなく「リスクへの貢献」に基づいて決定すべきだと主張されています。ビットコインへの配分が4%の場合、日次ボラティリティが7%であれば、ポートフォリオのリスクへの貢献は、ボラティリティが2.2%の場合よりもはるかに高くなります。

この数学的事実により、資産配分者はビットコインの割り当てを増やすか、オプションや仕組み商品を使用するか（原資産のボラティリティがよりスムーズであると仮定）の選択を迫られます。

K33 のクロスアセットパフォーマンス表によると、2025 年のビットコインは資産リターンランキングで最下位近くにランクされています。以前のサイクルでは長年にわたって優れたパフォーマンスを示していたにもかかわらず、2025 年には金や株式に遅れをとりました。

ビットコインは2025年の資産パフォーマンスにおいて3.8%の下落で最下位近くにランクされています。ビットコインにとって異例のこの年において、そのパフォーマンスは金や株式に遅れをとっています。

この「パフォーマンスの低さ」と低いボラティリティの組み合わせにより、ビットコインの位置づけは「投機的なサテライト資産」から「コアマクロ資産」へと移行する。これは株式と同様のリスクを伴うが、他の資産のリターンとは無関係な要因によって左右される。

オプション市場もこの変化を反映しており、ビットコイン オプションのインプライド ボラティリティは実際のボラティリティと同時に低下し、ヘッジ コストが削減され、合成構造化商品がより魅力的なものになっています。

以前は、コンプライアンス部門は、ファイナンシャルアドバイザーによるビットコインへの割り当てを制限する理由として「高いボラティリティ」を挙げることが多かったが、現在ではアドバイザーは定量的な証拠を持っている。2025年までに、ビットコインのボラティリティはNvidiaよりも低く、多くのハイテク株よりも低く、高ベータ株セクターに匹敵するだろう。

これにより、ビットコインの新たな投資チャネルが開拓されました。401(k) 退職プラン、登録投資顧問 (RIA) の割り当て、厳しいボラティリティ制約の対象となる保険会社の投資ポートフォリオへの組み込みなどです。

K33 の将来予測データでは、これらのチャネルが開かれるにつれて、2026 年の ETF 純流入額が 2025 年を上回り、「自己強化サイクル」が形成されると予測されています。つまり、機関投資家の資金流入増加 → ボラティリティ低下 → 機関投資家の投資委任の解除 → 資金流入増加です。

しかし、市場の「落ち着き」には条件があります。K33のデリバティブ分析によると、2025年を通してビットコイン無期限先物の建玉は「低ボラティリティ、力強い上昇トレンド」の環境下で着実に増加し、最終的に10月10日に清算イベントが発生し、1日で190億ドルのレバレッジロングが消失しました。

この売りはトランプ大統領の関税発言と広範な「リスクオフ感情」に関連しているが、根本的なメカニズムは依然としてデリバティブの問題、すなわち過剰なレバレッジロング、週末の流動性の薄さ、連鎖的なマージンコールにある。

実際の年率ボラティリティが2.2%であっても、「レバレッジ取引による極端なボラティリティの日」が潜んでいる可能性があります。違いは、こうしたイベントが数週間ではなく数時間で解決されるようになったことです。また、ETFや社債のスポット需要が「価格の下限」を提供しているため、市場は急速に回復する可能性があります。

2026年の構造的背景は、「低ボラティリティの維持、もしくはさらなる下落」という見方を裏付けています。K33は、2年間のビットコイン供給量が安定するにつれて、早期保有者の売却が減少すると予想しています。さらに、規制レベルでは、米国の「CLARITY法」、欧州のMiCAの完全実施、JPモルガン・チェースとバンク・オブ・アメリカによる401(k)および資産管理チャネルの開放など、前向きな兆候が見られます。

K33の「ゴールデン・オポチュニティ」データ予測では、2026年には規制の突破や新たな資金流入の影響により、ビットコインが既存保有者からの売り圧力を上回り、株価指数や金を上回ると予測されている。

この予測が実現するかどうかはまだ不確実ですが、予測を推進するメカニズム、つまり流動性の深化、制度的インフラの改善、明確な規制は、確かにボラティリティの低さを支えています。

最終的に、ビットコイン市場は2013年や2017年の「投機的フロンティア」の特性から離れ、「流動性が高く、制度的に支えられたマクロ資産」に近づくことになるだろう。

これはビットコインが「退屈」になった（例えば、低いリターンや物語の欠如）ことを意味するのではなく、むしろ「ゲームが変化した」ことを意味します。価格の軌道はより安定し、オプション市場とETFのフローは小売市場の感情よりも重要になり、市場の中核的な変化は構造、レバレッジレベル、および取引相手の構成に反映されます。

2025年までに、ビットコインは史上最大の規制と構造の変革を経験しているにもかかわらず、ボラティリティの観点からは「制度化された安定した資産」となっている。

この変化を理解することの価値は、実現ボラティリティの低さが「資産の低迷」のシグナルではなく、「市場が崩壊することなく機関投資家の資本を処理できるほど成熟している」ことの兆候であるという点です。

サイクルは終わっていない。市場のボラティリティを高める「コスト」が高くなっただけだ。