かつては相場操縦スキャンダルに巻き込まれたメテオラだが、TGEを利用して再生できるのか？

元のタイトル: 「Solana Launchpadに対する市場操作疑惑、Solanaの最も物議を醸すDEXがTGEに登場」

原著者: エリック、フォーサイトニュース

今月23日にMETトークンを正式にローンチする予定のSolana DEX Meteoraは、建国記念日の祝日中にトークノミクスを発表し、その計画を「フェニックス再生」と名付けた。

METトークノミクスによると、20%はMercurialのステークホルダーに割り当てられ、15%はLPインセンティブプログラムを通じてMeteoraユーザーに割り当てられ、2%はMeteoraの開発に貢献したオフチェーン貢献者に割り当てられ、3%はLaunchpadおよびLaunchpoolエコシステムに割り当てられ、3%はJupiterステーキングインセンティブプログラムに割り当てられ、3%は中央集権型取引所、マーケットメーカーなどに割り当てられ、2%はM3M3のステークホルダーに割り当てられます。さらに、METの18%はチームに割り当てられ、34%はMeteora準備金として使用され、どちらも6年間にわたって線形にアンロックされます。

合計で48%のトークンが配布され、TGEで直接アンロックされますが、METは通常のエアドロップ形式でユーザーに配布されるのではなく、トークンの10%が流動性ポジションの形でユーザーに配布されます。Meteoraによると、このメカニズムにより、プロジェクトチームは初期流動性のために追加のトークンを提供する必要がなくなり、ユーザーは手数料収入も得ることができるとのことです。

Meteoraの開発の道のりが紆余曲折を経てきたことを知らない人は多く、このプロジェクト自体を「不死鳥の復活」と表現するのも頷けます。その背景にあるストーリー、そしてトークン配布計画におけるMercurialとM3M3とは何かを理解するには、まず最初から見ていく必要があります。

「ゴールデンボーイズ」から「インカーセレイテッド」へ

Meteora（旧称Mercurial Finance）は、Solanaエコシステムにおけるステーブルコイン資産管理プロトコルとして2021年に設立されました。Mercurialの創設チームが開発したもう一つのプロトコルは、Solana DEX分野で誰もが認めるリーダーであるJupiterです。両プロジェクトの共同創設者の一人であるBen Zhowは、プロダクトデザインのバックグラウンドを持ち、IDEOとAKQAという2つのデザインコンサルティング会社でユーザーエクスペリエンスとプロダクト開発を担当してきました。彼は後に、ソーシャルアプリFriendedとWishWellの共同創設者でもあります。「meow」という仮名を使うもう一人の匿名の共同創設者は、Instadapp、Fluid、Kyber、Blockfolioといった複数のDeFi/ウォレットプロジェクトにアドバイザーとして参加し、分散型ドメインプロトコルHandshakeの初期貢献者でもあります。

Mercurialの中核は、オンチェーン・ステーブルコイン取引の低スリップに重点を置き、流動性プロバイダー（LP）に高いリターンを提供するプラットフォームを構築することです。スリップページを低減する観点から、MercurialはLPに1:1のトークンペア比率で流動性を提供するよう要求しません。柔軟な構成により、LPは大口取引後の後続取引におけるスリップを軽減し、裁定取引のための片側流動性を追加することができます。さらに、Mercurialは特別な価格カーブを利用して流動性を望ましい価格帯に集中させます。ユーザーの取引が価格帯から外れた場合、流動性は減少します。

収益増加の観点から、Mercurialは動的手数料メカニズムを実装しました。簡単に言うと、取引が活発な時期には取引手数料を引き上げ、LPの変動損失を削減します。一方、取引が少ない時期には取引手数料を下げ、取引を促進します。さらに、MercurialはDAOの承認を得て、プール資産をレンディングなどの外部プロトコルに展開することで、LPの収益をさらに高めます。

2021年のDeFiブームの真っ只中、SolanaのCurveを目指すMercurialのようなプロトコルは大きな注目を集めました。Alameda Research、Solana Ecosystem Fund、OKEx（現OKX）、Huobiから初期投資を受け、FTXでIEOを実施しました。当時、FTXの創設者であるSam Bankman-Fried氏は、このプロジェクトを個人的に支持し、「チームの強力な技術力、研究力、運用力はSolanaの魅力を証明しています。Solanaプラットフォームの流動性と使いやすさを向上させるために、彼らと協力することを楽しみにしています」と述べました。

2021年8月初旬、Mercurialの成功のピーク時には、そのTVLはSolanaの総TVLの約10%を占めていました。SolanaのTVLが2021年末までに1,000億ドル近くに達したにもかかわらず、MercurialのTVLは依然として2%以上を占めていました。支配的な勢力ではありませんでしたが、MercurialはSolanaにおける重要なDeFiインフラストラクチャの一つと考えられていました。

その後の出来事については、2022年の弱気相場においてSolanaエコシステムが大きな低迷を経験し、FTXの崩壊を受けてどん底まで急落したことは周知の事実です。FTXと密接な関係にあるMercurialも大きな打撃を受け、TVLが急落し、低迷を余儀なくされました。2023年10月にはTVLが1,000万ドルを下回り、ピーク時の5%にも満たない水準にまで落ち込みました。その後、多くのDeFiプロジェクトが同様の状況に陥り、忘れ去られてしまいましたが、Mercurialの物語はそこで終わりませんでした。

移行に焦点を当てたDEX、トランプを通じて名声を獲得

2022年12月27日、MercurialはMediumに記事を掲載し、MeteoraプラットフォームでのDynamic VaultsとAMMの立ち上げ、元のMERに代わる新しいトークンの導入、リブランディングの完了、Meteora.orgへの移行などを含むMeteora計画を発表しました。

当時、MercurialはDynamic Vaultsに注力しており、SolanaのイールドレイヤーとしてMeteoraを構築することを目指していました。チームのビジョンでは、MeteoraはDynamic Vaults、AMMプール、そしてGuardianで構成される新しいプラットフォームとして構想されています。Guardianは、様々なレンディングプロトコルのトレジャリー資産を数分ごとに監視・リバランスし、LPに最高のイールドを提供します。

2023年2月、新プラットフォームMeteoraが正式にローンチされました。しかし、前述の通り、同年10月にはTVLが底を打ったため、「アイデンティティチェンジ」を果たしたものの、Meteoraは暗雲から抜け出すことができませんでした。10ヶ月に及ぶ混乱の時期を経て、2023年末に転機が訪れました。

同年12月初旬、メテオラは2024年1月1日から流動性インセンティブプランを導入し、新規トークンの10%を流動性を提供するユーザーに割り当てると発表しました。このインセンティブはステーブルコインの流動性プールだけでなく、非ステーブルコイン資産の流動性プールにも適用されるようになりました。まさにこのタイミングでメテオラは戦略的重点をDEXへと転換し、TVLは12月の2,000万ドル未満から5,000万ドル以上に増加しました。

インセンティブプランと同時に、トレーダージョーに着想を得たDLMM（ダイナミック流動性マーケットメーカー）と呼ばれる新しいAMMモデルがリリースされました。簡単に言うと、この新しいAMMモデルでは流動性は連続的ではなく、個別の「ビン」に分割されています。各ビンは固定価格を表し、そのビン内では流動性が消費され、Meteoraを介した資産取引の価格が変動せず、スリッページが0になる前に流動性が消費されます。

例えば、SOLの現在の価格が200ドルで、Meteoraにそれぞれ200 USDCと201 USDCのSOL/USDC流動性ビンが2つあるとします。ある時点でSOLの市場価格が200ドルから201ドルに上昇したとしても、Meteoraに200 USDCの価格でまだ取引されていない流動性が10 SOLあるとします。この場合、Meteoraを通じて10 SOL以下のSOLを購入しても、価格は依然として200 USDCのままです。購入数量の合計が10 SOLを超えた場合にのみ、流動性は201 USDCの価格ビンに移動します。

ユーザーは、スポット、カーブ、ビッド・アスクの3つの方法で流動性を追加できます。スポットとカーブはどちらも、追加流動性の「平均」分布を表します。前者は線形平均、後者はカーブ平均です。ビッド・アスクモードでは、片側だけの流動性を追加できます。例えば、SOL/USDCプール内のSOLまたはUSDCのみに流動性を追加できます。

Meteoraは新しいメカニズムを導入したにもかかわらず、既存のAMM+イールドアグリゲーター製品を放棄せず、代わりにDAMM v1と改名してプロトコルに残しました。かつて最低の時点ではわずか数百万ドルの価値しかなかったVaultは、現在、執筆時点でTVLが9,000万ドルを超えています。その後、Meteoraはv1とは独立したDAMM v2もリリースしました。これは、初期段階の価格発見のために、ネイティブ流動性マイニング、片側流動性提供など、新規上場トークンプロジェクトにさまざまなツールを提供できる、高度にカスタマイズ可能なAMMメカニズムを備えています。多様な流動性提供オプションを備えたMeteoraは、特に3%トークン割り当てのLaunchpadおよびLaunchpoolエコシステムにおいて、多くの新規プロジェクトが初期流動性を確立するための頼りになる選択肢となっています。

これらの動きの組み合わせにより、Meteoraは流れを完全に逆転させたわけではありませんが、地位を安定させています。MeteoraはSolana DEXとの競争において独自の地位を築き始めています。TVLは20億ドルから30億ドルの間で変動し続けていますが、取引量とSolanaのDEX取引量全体に占めるシェアは着実に増加しています。移行から1年後の2025年1月、TRUMPトークンの登場により、Meteoraの開発は大きく前進しました。

当時、TRUMPチームはJupiter、Meteora、Moonshotをパートナーとして選定しました。1月17日の夜と1月18日の朝には、TRUMPトークン発行チームがMeteora上でTRUMPの初期流動性を確立し、数日間にわたる祝賀ムードが続きました。DefiLlamaのデータによると、18日にはMeteoraの1日の取引量は76億ドルに達し、Solanaの当日のDEX取引量合計は379億4500万ドルで、MeteoraのTRUMPが全体の20%を占めました。20日には、MeteoraのTVLは16億8800万ドルに達し、Solanaの当日のTVLの14.7%を占め、わずか3日前の4億7000万ドル未満から大幅に増加しました。

この戦いの後、Meteoraは名声を博しました。2つのプロジェクトが同じ創設チームの下で統合されたことで、JupiterはSolanaアグリゲーターの座をしっかりと維持し、その優位性をさらに広げました。一方、MeteoraはRaydiumやOrcaと競争できる力を獲得し、TRUMPを通じて数千万ドルの手数料を獲得しました。MeteoraとJupiterは共に名声と富を獲得しました。

市場操作スキャンダル発覚、共同創業者らが辞任

トランプ氏がもたらした経済的打撃は、不可解にも「セレブミームトークンブーム」を引き起こしました。トランプ夫人の名義で発行されたメラニアトークンや、アルゼンチン大統領が推進したリブラトークンなどは、いずれも一時的な上昇の後、継続的な下落を経験しました。これは多くの投資家に多大な損失をもたらしました。特にリブラの暴落後、ミレア大統領はトークン発行への関与を断固として否定し、関連情報をリツイートしただけだと主張しました。これにより、リブラの真の開発者であるヘイデン・デイビス氏とケルシア・ベンチャーズ（CEO）が明らかになりました。

その後、DefiTunaの創設者モティ氏は、MeteoraとKelsier Venturesがこれらすべての黒幕であり、関与したトークンの数はMELANIAとLIBRAだけにとどまらないことを暴露しました。Kelsierは、Meme Token Launchpad M3M3（コミュニティが立ち上げたプラットフォームとされる）を通じて、ミームトークンのローンチと価格設定を操作し、その後のMELANIAとLIBRAのローンチを含む、合計で最大2億ドルの利益を上げました。

Meteoraの共同創業者であるベンは、Kelsier Venturesとの関係について最初に明らかにし、KelsierにM3M3のローンチ時のテストを支援するために、プラットフォーム上でトークンを発行する意思があるかどうかだけを尋ねたと述べました。ベンは、Kelsier Venturesがこの協業において「信頼できる」と判断し、MELANIAチームに推薦したと述べています。MELANIAとLIBRAのローンチにおいて、Meteoraとベンは技術サポートのみを提供し、価格操作には関与しませんでした。

しかし、ベンの説明の翌日、モティはメテオラがケルシアー・ベンチャーズと共謀して多数のミームトークンの価格操作を行っていたことを事実上「確認」する動画を公開し、ベンは圧力を受けて辞任に追い込まれました。メテオラのもう一人の共同創設者であるミャウもXに投稿し、メテオラチームとベンのインサイダー取引と市場操作に関する無実を確信していると表明し、フェンウィック＆ウェスト法律事務所に調査を依頼して報告書を作成すると述べました。しかし、市場はこの発言を受け入れませんでした。主な理由は、この弁護士がかつてFTXの顧問弁護士を務め、FTXの詐欺行為を幇助したとして訴えられていたという事実です。

ベン氏は釈明声明の中で、ケルシエ・ベンチャーズがM3M3プラットフォームのテスト中に独自にM3M3トークンを発行したことにも言及しました。しかし、メテオラは後にトークノミクスを再設計し、いわゆるコミュニティがM3M3の運営を継続するための資金を提供しました。しかし、当時、M3M3トークンは一時的な上昇を経験した後、持続的な下落を経験しました。4月には、バーウィック法律事務所とホッピン・グリンセルLPP法律事務所が、損失を被った投資家を支援し、メテオラとその創設者に対し、M3M3トークンの発行と価格操作によって投資家に総額6,900万ドルの損失をもたらしたとして集団訴訟を起こしました。

Burwick Lawは3月初旬、MeteoraとKelsier VenturesがLIBRAの発行に関与し、投資家に多大な損失をもたらしたとして訴訟を起こしました。現在、これら2件の訴訟に関する詳細情報は得られていません。

トランプ氏の発行がソラナにおけるミームトークンの終焉を告げたと多くの人が考えているが、実際には、市場を瞬時に凍結させ、投資家を躊躇させたのは、メテオラ関連のスキャンダルだった。現在でもソラナにおけるミームトークンの取引は静まり返っているわけではないが、かつての熱狂的な盛り上がりと比べると、確かに活気は薄れている。

METトークン、2年近く遅れて

新しいトークンの発行に関する最初の言及は、Mercurialが2023年12月にMeteoraへのブランド変更計画を発表した際に遡ります。Meteoraは2年近くにわたり、トークンの発行が間近であることを何度も表明してきましたが、実現には至っていません。この「困難な誕生」プロジェクトのトークンは、ついに解決策を見つけたようです。

しかし、このような「困難な誕生」は理解できる。一方で、変革の初期段階において、Meteoraは「より大きく、より強く成長すること」に重点を置き、性急なトークン発行によるメリットを上回らないリスクを負っていた。一方で、Meteoraは、初期のMercurialトークン保有者、初期の流動性インセンティブ参加者、TRUMPトークン発行後の多数の新規ユーザー、そしてM3M3の保有により深刻な損失を被ったユーザーなど、様々なグループを考慮する必要がある。それぞれのグループに対して、どのように、そしてどれだけの量を分配するかは、慎重に検討する価値のある問題である。

現在、Meteora はトークン問題の解決策を見つけたようですが、プロジェクトをめぐる論争は依然として存在しており、トークンの発行はチームにとって新たな旅の始まりに過ぎないのかもしれません。