ブロックチェーン・キャピタルパートナー：トークン化が資本市場の基盤構造を再構築する

著者：アレックス・ラーセン、ブロックチェーン・キャピタル パートナー

編集：Jiahua、ChainCatcher

金融業界は長年、コストのかかる「パッケージング」問題に直面してきた。

資産の種類ごとに記録・管理方法が異なり、断片化されたシステムに存在している。住宅ローンは契約書、PDFファイル、データベース、融資後の管理関係から成り、プライベートエクイティファンドの持分は申込書とトランスファーエージェントのフォーム上の一行に過ぎないかもしれない。株式の所有権は、ブローカー、カストディアン、証券保管振替機関が保持する一連の記録に分散している。

資産がある機関から別の機関へ移転される際には、元の記録を解体し、検証と照合を行い、最終的に受け入れ側のルールに従って再登録する必要があることが多い。多くの業務プロセスは、異なる機関が同じ原資産や権利を異なる方法で記録しているという理由だけで存在している。

この断片化は、世界中で大きな隠れたコストを生み出している。様々な資産のバランスシートには約180兆ドルの資産が記録されており、その大部分は特別に設計された業務プロセスを構築しない限り、機関間で自由に流通させることができない。これらの摩擦は、資本が新しい企業、インフラ、住宅、その他の生産的用途に向かう速度を遅らせている。

トークン化はこの問題を根本的に解決する。トークンは、資産や金融上の権利に対して標準化された機械可読なインターフェースを提供する。資産が共有ネットワーク内で識別・利用できるようになれば、取引プラットフォーム、貸付機関、カストディアン、資産サービスプロバイダー、ソフトウェアアプリケーションは、毎回金融インフラを再構築することなく、直接それらとやり取りできる。

これにより、資本市場は普遍的でプログラム可能な基盤ネットワーク上に構築され、資産のよりスムーズな流通、決済、活用が可能になる。

トークン化が世界をどう変えるかを理解するには、コンテナ化が最良の例えである。

コンテナ化が現代のグローバルサプライチェーンを生み出した

1960年代以前、貨物は様々な形で輸送されていた。コーヒーは麻袋に、機械は木箱に、綿花は梱包され、石油は樽に詰められていた。商品の種類ごとに積み下ろしの要件が異なるため、どの船もこれらの作業を手作業に頼らざるを得なかった。

熟練した港湾労働者は、この仕事を中心に一連の技術を発展させた。貨物をできるだけ密に配置し、重量のバランスを取り、海上での移動や損傷を防ぐために貨物を固定する必要があった。この職人技の必要性は、当時統一された輸送包装基準がなかったことに起因する。

その結果、貨物船は海上よりも港で過ごす時間の方が長いことが多かった。ばら積み貨物は、船、列車、トラック、倉庫の間で移動する際に繰り返し積み下ろしと計数が必要で、損傷、紛失、盗難のリスクが高かった。

1956年、ノースカロライナ州の貨物輸送起業家マルコム・マクリーンは、石油タンカーを改造してIdeal-Xとし、58個の取り外し可能なトラックコンテナをニューアークからヒューストンまで運んだ。

到着後、トラックはコンテナを開けることなく直接輸送できた。Ideal-Xの荷揚げコストは1トンあたりわずか0.16ドルで、従来のばら積み貨物輸送より約36倍安かった。これが現代の輸送コンテナの誕生である。

その後20年間で、コンテナの寸法、連結装置、積載要件は徐々に統一基準を形成した。サプライチェーン全体がこの標準化された箱を中心に再編され始め、各リンクがさらに専門化できるようになった。

貨物船はコンテナを安全に積み重ねるために垂直船倉を採用し始め、クレーンは高速で標準化された吊り上げニーズに合わせて設計され、トラックのシャーシや鉄道貨車は統一されたサイズと固定装置を採用し、港湾は異なる輸送モード間でコンテナを効率的に積み替える大規模なハブへと徐々に変貌した。

コンテナ化の最も直接的な影響は、輸送時間とコストの大幅な削減だった。オーストラリアからヨーロッパへの輸送時間は70日から34日に短縮され、輸送能力は4倍に増加した。

国際貿易は完成品や中間製品により重点を置くようになり、企業は生産工程を異なる国に分割し始めた。サプライチェーンが急速に拡大するにつれ、ますます複雑化するグローバルネットワークを調整する新しい物流企業の波が出現した。

より深い影響は、経済活動の規模の大幅な拡大だった。世界銀行の推計によると、貿易相手国双方がコンテナを採用してから15年間で、先進国間の二国間貿易は1240%増加した。

コンテナ化とそれが推進したインフラ再構築は、グローバルサプライチェーンの大規模な拡大を可能にし、世界経済の発展を大幅に加速させた。

トークンは金融世界のコンテナである

トークンは金融上の権利のための標準化されたコンテナである。

運ぶのは貨物ではなく、資産の所有権、移転ルール、キャッシュフロー、許可要件、その他のステータス情報である。言い換えれば、トークンは誰が資産を所有し、どのように流通し、どのようなキャッシュフローを生み出し、ソフトウェアがそれに対してどのような操作を実行できるかを記録する。

資産が機械可読なインターフェースを持つと、取引プラットフォームはその取引を提供でき、貸付市場は担保として受け入れ、カストディアンは保管し、ウォレットはそれが生み出すキャッシュフローを受け取り管理できる。ソフトウェアアプリケーションは、関連する各機関と個別に交渉して接続する必要なく、資産を直接認識し、対応するルールを実行できる。

これがトークン化と「文書のデジタル化」や「データベースの追加」との根本的な違いである。すべての参加者が同じ標準セットに従って資産を識別・利用できる。この標準がエコシステム全体に採用されると、ネットワーク効果が蓄積され続ける。

ステーブルコインはトークン化の可能性を最も明確に示している。

従来の国際送金は通常、コルレス銀行のネットワークを必要とし、ドル送金に数日かかる。ステーブルコインは世界中に数秒で到着し、オンチェーン送金コストはほぼゼロである。

これは、取引プラットフォーム、カストディアン、法定通貨とステーブルコインの変換サービスプロバイダー、決済処理業者、ウォレットからなるグローバルネットワークが形成され、それらすべてがステーブルコインのトークンインターフェースを認識できるためである。それらは金融世界における港、クレーン、トラック、列車、貨物船のように機能し、トークン形式の価値を輸送する役割を担っている。

このインフラの多くは当初ビットコインとイーサリアムのために構築されたが、これらの施設が確立されると、ステーブルコインや他のトークンも同じネットワーク上を流れることができるようになった。ステーブルコインの活動はさらにユーザー、流動性、アプリケーション、インフラを引き付け、後から参入する他のトークンがこのネットワークを直接利用できるようにする。

その結果はすでに明らかである。現在のステーブルコインの流通供給量は約3000億ドルで、取引量はVisaに近づきつつあり、資金の流通速度は従来のM1/M2マネーの約10倍である。

国境を越えた支払いコストは一桁減少し、何億人もの人々にドルへのより信頼性の高いアクセスと支払いチャネルを提供している。少なくともドルの文脈では、このネットワークはその価値を証明しており、コスト、速度、カバレッジの面で従来のシステムを大幅に上回っている。同じドル資金がネットワーク内でより頻繁に流通できるため、資本効率が向上する。

今日、この非常に活発なドル資金プールは、他の資産をオンチェーンに引き付け始めており、ステーブルコイン資本のこの部分に対応している。現在、ステーブルコイン以外のオンチェーントークン化資産の規模は400億ドル近くに達しており、2年前の約10倍で、成長は依然として加速している。

これらの資産には、米国債、マネーマーケットファンド、コモディティ、プライベートクレジット、株式、ファンド持分が含まれ、数百の発行体が関与している。

図：RWA.xyz、オンチェーンRWAの総規模

次の自然な発展は、金融資産の背後にあるビジネスプロセスをオンチェーンに持ち込むことである。

例えば、当社の投資先であるTareは、融資の実行、ライフサイクル管理、証券化をオンチェーンに持ち込み、トークンを使用して各原融資の完全なライフサイクル情報を記録している。

軽量なソフトウェアと透明な市場を通じて、Tareは従来のシステムのコストのかかる多段階の融資チェーンを置き換えることができる。この市場では、借り手と貸し手の両方が同じ台帳上でトークン化された融資を記録・検証できる。

このモデルは借入コストを削減し、融資を異なるオンチェーンアプリケーションで担保として使いやすくすることで、より多くの資産と資本をトークン化ネットワークに引き付けることができる。

すべての資産クラスに同様の機会がある。インフラが改善し続けるにつれて、ネットワーク効果はより多くの流動性、ユーザー、アプリケーションを引き付け続け、トークン化資産の成長をさらに加速させるだろう。

資本市場はトークンを中心に再構築される

グローバルサプライチェーンがコンテナを中心に再編されたように、グローバル資本市場はトークンを中心に再構築されるだろう。

この新しい形態はすでにDeFiで見ることができる。当社が投資した別の企業であるAaveでは、ユーザーが適格なトークンを担保として使用し、変動金利で貸付市場から資金を得ることができる。関連ルールはプロトコルに書き込まれており、資産が担保として使用できるかどうかは資産レベルの基準によって決定される。

これは従来の貸付市場の構造とは根本的に異なる。

今日の金融システムでは、個人や企業が資産を使って融資を受けたい場合、通常はまず機関を見つける必要がある。機関はアクセスチャネルを管理し、独自のプロセスに従って借り手を評価し、自社のネットワークを通じて商品を提供する。顧客がアクセスできる金融サービスは、主に金融機関との関係に依存する。

Aaveでは、真のアクセス条件は資産そのものである。スマートコントラクトはトークンを認識し、オープンで透明なルールを実行し、資金市場に接続する。

金融サービスへのアクセスのロジックはこうして変わる：

金融サービスは資産そのものを中心に展開し始め、資産保有者と機関との関係に依存しなくなる。

言い換えれば、トークンは資産をソフトウェアのように実行可能にする。

資産がパブリックネットワークで認識可能な形で存在すると、異なるアプリケーションが同じ資産を中心に取引、融資、支払い、資本管理などのサービスを提供できる。取引プラットフォームはそれを市場に出すことができ、貸付プロトコルは担保として受け入れ、ウォレットはそれが生み出すキャッシュフローを受け取り管理できる。

発行体は資産を一度オンチェーンに置くだけで、異なるアプリケーションに接続でき、ユースケースごとに個別のシステムを構築する必要がない。

これは金融機関の組織構造も変えるだろう。銀行、証券会社、資産運用会社は現在、通常、カストディ、引受、流動性、資産管理、コンプライアンス、販売などの機能を閉じた商品システム内にパッケージ化している。

暗号ネットワークはこれらの機能を分離・専門化することを可能にする。ある機関が融資の発行と管理を担当し、他の機関が資金提供、リスク評価、取引実行、保険提供、または資産を利用したアプリケーション開発を担当できる。

資産は統一されたインターフェースを通じて異なる専門サービス間を流動でき、サービスプロバイダーのシステムに入るたびに再登録や接続を行う必要がない。

したがって、規模の優位性は個々の機関からネットワーク全体へと移行する。

従来の金融システムでは、大規模機関は異なる資産や顧客グループ向けのインフラを構築する固定費を負担できるため、より多くの商品をサポートできる。パブリック暗号ネットワークでは、インフラの多くがすべての参加者間で共有される。

新しいサービスプロバイダーは、台帳、取引、カストディ、決済システムを再構築することなく、既存の資産、資本、ユーザーネットワークに接続できる。これはシステム構築のコストを削減するだけでなく、新しいサービスプロバイダーの市場参入障壁も引き下げる。

ステーブルコインのネットワーク効果はすでに臨界点を超え、自己強化サイクルを形成し始めている。資本市場はますます、トークン化資産を中心に構築されたオープンなサービスネットワークへと再編されていくだろう。

この新しいパラダイムでは、機関は誰がデータベースを所有しているか、誰が顧客の市場アクセスの唯一の入口を管理しているかではなく、誰がより良い資金調達、引受、リスク管理、資産サービス、販売を提供できるかで競争することになる。

グローバルバランスシートはオンチェーン化する

この変革の最も重要な成果は、世界をカバーする資本市場の確立である。

今日の資本市場は依然として金融機関によって制約されている。ほとんどの個人や企業は資本市場に直接アクセスできず、サービスを提供する意思と能力のある機関が提供する限られた商品からしか選択できない。

どの顧客にサービスを提供するか、どの地域をカバーするか、どの資産クラスをサポートするか、どの規模の取引を受け入れるかは、すべて機関が決定する。

投資家も同じ制限に直面するが、方向は逆である。彼らはすべてのグローバル資産にアクセスできず、機関によってすでに引受、パッケージ化、アクセス、販売されたものにしか投資できない。

その結果、かなりの量の経済的価値が、既存の資本市場が到達できない場所に残っている。

小口債権、地域インフラ、民間企業、新興市場のクレジット、非伝統的なキャッシュフローは、実際の経済的価値を持つかもしれないが、規模が小さすぎる、断片化されすぎている、市場で十分に認識されていない、または主要な資本センターから遠すぎるため、従来の金融システムが資金調達に要求する高コストを負担できない。

投資機会は存在し、資本も存在するかもしれないが、両者をつなぐネットワークが存在しない。

トークン化は資産に標準化されたインターフェースを提供し、グローバル金融ネットワーク内で発見・利用されることを可能にする。金融システムがこのインターフェースを中心に再編されるにつれて、すべての参加者の市場参入コストは大幅に低下するだろう。

金融機能は、支払いやデータのインターフェースのように、様々なソフトウェアに直接組み込むことができるようになる。開発者は特定の資産クラスや地域を対象とした専門サービスを構築でき、資本市場はこれまで到達が困難だった領域をカバーできるようになる。

これまで複雑な金融サービスへのアクセスに苦労していた商業アプリケーションも、支払い、運転資金調達、担保管理、資本管理などの機能を自社システムに直接統合でき、大量の遊休資産やまだ主流の金融システムに入っていない資産がオンチェーン資本市場にアクセスできるようになる。

もちろん、トークン化は資金調達条件を満たさない資産を魔法のように資金調達可能にするわけではない。しかし長期的には、現在構造的な理由で資本市場から隔離されている多くの良質な資産が参加できるようになる。

AIはこの変化をさらに増幅し、資産評価と運用の複雑さを処理するのに役立つだろう。

AIエージェントは、このグローバル化され、効率的で、機械可読な市場において、資産の評価、リスクの価格付け、資本の配分、担保の管理、決済の完了を行うことができ、金融サービス提供のコストをさらに引き下げる。

AIと暗号インフラの共同推進により、現在カスタマイズに大きく依存し、取引が不連続な市場は、継続的に運営され、グローバルにカバーされ、ますます自動化された市場へと変貌する機会を得る。これは世界中でより多くの機会を生み出し、資本を制度的障壁の制約から徐々に解放するだろう。

資本配分は、社会資源の流れを決定する中核メカニズムの一つである。どの企業が拡大できるか、どの技術がスケールできるか、どの住宅や工場が建設されるか、どの地域が発展できるかを決定する。

今日の金融システムにとって、一部の資産は規模が小さすぎる、地域的すぎる、構造が特殊すぎる、または管理コストが高すぎるため、評価と資金調達にリソースを割く価値がないかもしれない。しかし、これらの資産を見つけ、資金調達し、管理するコストが大幅に低下すれば、それらは資本市場に再参入するかもしれない。

これはコンテナ化のより深い影響でもある。コンテナは輸送コストを削減しただけでなく、新しい貿易・生産モデルを経済的に実行可能にした。商品はコストが最も低い場所で生産され、別の場所で組み立てられ、世界中で販売されることができる。このネットワークを調整するコストが大幅に低下したからである。

トークンは資本に対して同じ効果をもたらすことができる。

今後数十年で、グローバルバランスシートは一連の孤立した記録から、ソフトウェアが直接認識しアクセスできる市場へと進化すると予想される。資本は、市場チャネルを管理する機関だけに向かうのではなく、資産の質とリターンの可能性に基づいてより多く流れるようになるだろう。

ステーブルコインの発展が参考になるとすれば、この変化はグローバル資本市場の大幅な拡大を推進し、これまで真にカバーされたことのない領域に到達する可能性がある。