ZECが1000ドル台に、上昇を後押しする材料は？

原文タイトル：Zcash tops $1,000 as ETF inflows and mining competition increase
原文著者：Andrey Mastykin

編集者注：9月4日、プライバシーコインZcashのネイティブトークンZECは日中最高値1023ドルを記録し、過去1カ月で約94%上昇、時価総額は170億ドルに迫った。2016年の取引所上場直後に流動性不足で生じた異常な変動を除けば、ZECが実質的に1000ドルを突破したのは今回が初めてとなる。

この上昇の背景では、資金とハッシュレートが同時に流入している。一方で、グレースケール・ジーキャッシュETF（Grayscale Zcash ETF）は8月25日にNYSE Arcaに上場し、その後少なくとも3440万ドルの純流入を記録。伝統的投資家がZECに配分するための新たな証券化チャネルを提供した。他方で、価格上昇がより多くのマイナーを引き寄せ、Zcashのネットワークハッシュレートは8月下旬の約25 GSol/sから一時30 GSol/s超へと押し上げられた。

トレーダーズ・ユニオン（Traders Union）の著者Andrey Mastykinは、ZECの1000ドル突破をETF資金流入とネットワークハッシュレート拡大に結びつけている。ただし、これら3つは時間的に相次いで発生したにすぎず、ETFが今回の上昇の唯一の推進力であると証明するには不十分だ。市場センチメント、流動性、デリバティブのポジションも価格変動を増幅させた可能性がある。

さらに注目すべきは、価格上昇がマイナーの収益を同時に押し上げていない点だ。より多くのハッシュレートが相対的に固定されたブロック報酬を争う中、主要マイニングマシンの電力単位あたり収入は8月下旬と比べてむしろ低下した。資産側はETF流入で活況を呈する一方、マイニング側は競争激化で圧力を受けており、今回のZEC相場で注目すべき乖離を生んでいる。

以下、原文の翻訳をお届けする：

9月4日、ZcashのネイティブトークンZECは日中最高値1023ドルを記録し、過去1カ月で約94%上昇、時価総額は170億ドルに迫った。2016年の上場初期に流動性不足で生じた異常な変動を除けば、ZECが実質的に1000ドルを超えたのは今回が初めてとなる。

3月の約200ドルから現在の1000ドル突破まで、ZECは半年で4倍以上に上昇した。最近の相場加熱の中、Grayscaleは既存のZcash Trustを上場取引型商品に転換し、伝統的資金により便利な配分チャネルを提供した。上昇を続ける価格はより多くのマイナーを引き寄せ、Zcashのネットワークハッシュレートの急速な成長を促した。

しかし、資金とハッシュレートが同時に流入しても、すべての参加者が価格上昇の恩恵を共有しているわけではない。マイニング競争が激化するにつれ、新規ハッシュレートは単一機器あたりの産出を減少させている。ZECが1000ドルを突破しても、主要マイニングマシンの電力単位あたり収入は依然として8月下旬を下回っている。

ZECは1カ月で94%上昇、初めて実質的に1000ドルを突破

本稿のデータによると、ZECの今年3月の価格は依然として約200ドルだったが、9月4日の日中には一時1023ドルまで上昇した。過去1カ月だけでも上昇率は約94%に達し、時価総額は170億ドルに迫った。

Grayscale Zcash ETFの上場は、最近最も市場の注目を集めた触媒となった。この商品はGrayscaleの既存のZcash Trustから転換されたもので、8月25日にニューヨーク証券取引所傘下のNYSE Arcaで取引を開始し、ティッカーはZCSHである。

商品転換後、投資家は従来の証券口座を通じてZECの価格変動へのエクスポージャーを得ることができ、暗号資産取引所で直接トークンを購入・保管する必要がなくなった。一部の伝統的投資家にとって、これはZEC配分の運用ハードルを下げ、Zcashに資本市場とつながる新たなチャネルを追加した。

注：なお、Grayscaleは商品名に「ETF」を使用しているが、関連資料ではexchange-traded product、すなわち上場取引型商品と呼んでいる。より正確には、ZCSHはZECに直接連動する証券化商品であり、従来の株式型や指数型ETFとは完全に同じではない。

上場後少なくとも3440万ドル流入、ETFが新たな資金流入の経路を開く

9月5日時点で、ZCSHは8月25日の上場以来、少なくとも約3440万ドルの純流入を記録した。うち9月2日の単日流入は約1260万ドルで、上場以来の最高額となった。

ただし、9月3日と4日のデータは当時まだ不完全だったため、3440万ドルは暫定的な数字とみなすしかなく、最終的な流入規模は依然として変化する可能性がある。

ビットコインやイーサリアムの現物ETFがしばしば数億ドル規模の1日の資金フローを示すのと比べると、3440万ドルはさほど大きくない。ZCSHのより重要な意義は、資金がZECに流入する方法を変えた点にある。投資家は今や証券口座を通じて直接価格エクスポージャーを得ることができ、Zcashも新たな資金の入口を獲得した。

純流入が継続すれば、ZCSHはZECの現物需要を継続的に支える可能性がある。資金が上場初期に集中して流入した後、急速に冷え込めば、商品上場だけでは長期的に価格を支えるのは難しい。

同時に、ZCSHはゼロから資金を募った新規ファンドではなく、すでに資産を保有するZcash Trustから転換されたものである。商品の総資産規模をすべてETF上場後の新規資金流入とみなすことはできない。このチャネルが持続的な需要をもたらすかどうかを判断するには、運用資産残高だけを見るのではなく、日々の純フローに注目すべきだ。

ETF上場、資金流入、ZEC上昇は時間的に高度に重なっており、そこから非常に魅力的な市場のストーリーが形成された。新たな証券化チャネルが配分ハードルを下げ、伝統的資金の流入がZEC需要を押し上げたというものだ。しかし、既存のデータはいくつかの変化が同時に発生したことを示すだけで、ETF流入が今回の上昇のすべてを説明すると証明するには不十分である。市場センチメント、現物流動性、デリバティブ取引も価格パフォーマンスを増幅させた可能性がある。

ハッシュレートが30 GSol/sを突破、マイナー流入が単位あたりの収益を減少させる

価格上昇はZcashのマイニング市場にも迅速に伝わった。ZcashInfoのデータによると、ネットワーク全体のソルレート（Solrate）は8月下旬の約25 GSol/sから一時30 GSol/s超へと上昇し、増加率は20%を超えた。

ソルレートはZcashネットワークのマイニング計算能力を測る指標で、ビットコインネットワークにおけるハッシュレートと同様の役割を果たす。この指標の上昇は通常、より多くのマイニングマシンが稼働したか、より高性能な機器がネットワークに加わったことを意味する。ハッシュレートの増加はネットワークの安全性向上に寄与する一方、マイナー間の競争も激化させる。

ブロック報酬が相対的に固定されている状況では、より多くのハッシュレートが競争に参加するということは、単位ハッシュレートあたりに得られるZECの数量が減少することを意味する。価格上昇は各トークンのドル換算価値を押し上げるが、必ずしも単一マイニングマシンの収入を同時に高めるとは限らない。

TheEnergyMagの推計によると、当時、Bitmain Antminer Z15 Pro 1台が1メガワット時の電力を消費するごとに、約708ドルのマイニング粗収入を生み出せた。これは8月24日の約727ドルから約3%の低下となる。8月24日時点では、ZEC価格はまだ900ドルに達していなかった。

言い換えれば、ZECがその後1000ドルを突破したにもかかわらず、新規ハッシュレートによる競争が価格上昇の恩恵の一部を相殺し、単一の高性能マイニングマシンの電力単位あたり産出は8月下旬をむしろ下回った。

注意すべきは、708ドルは粗収入にすぎず、電気代、マイニングマシン減価償却、保守、施設などのコストを差し引いておらず、マイナーの純利益と直接同一視できない点だ。地域によって電気料金、機器効率、運用条件も異なるため、このデータは全体的な競争が激化していることを反映するものであり、すべてのマイナーの利益が減少していることを意味するわけではない。

1000ドル超え後、本当に注目すべきは資金フローがハッシュレート成長に勝てるか

ZECの1000ドル突破は、市場に明確な価格シグナルを提供した。しかし、今回の相場が短期的な突破からより持続的なトレンドへと発展できるかは、ETF資金とマイニング経済が好循環を形成できるかにかかっている。

まず観察すべきはZCSHの日々の資金フローだ。上場初期の需要が続けば、ETFが比較的安定した新規買いを形成していることを示す。純流入がすぐに落ち込めば、現在の相場にはイベントドリブンや短期取引の要素がより多く含まれている可能性がある。

次に、ZEC価格とネットワーク全体のハッシュレートの相対的な変化だ。ハッシュレートの成長が価格上昇を継続的に上回れば、単位ハッシュレートが得られるブロック報酬はさらに減少し、マイナーの収益は引き続き圧力を受ける可能性がある。ZECの価格上昇率が競争激化と運用コスト上昇をカバーできる場合にのみ、新規ハッシュレートはより持続可能なマイニング投資へと転換しうる。

市場流動性とデリバティブのポジションも同様に無視できない。ビットコインやイーサリアムと比べると、ZECの市場規模は小さく、新規資金、集中取引、空売りの買い戻しがいずれもより顕著な価格変動を引き起こす可能性がある。したがって、1000ドル突破はZECが新たな長期的なバリュエーションの中心を確立したことをまだ証明していない。

ETFはZcashに新たな資金の入口を開き、急速に成長するハッシュレートはマイナーが価格上昇に反応していることを示している。1000ドル超え後、相場が続くかどうかを決める鍵は、もはや価格がどこまで上がるかではなく、ETF流入が持続できるか、そして価格上昇が激化するマイニング競争に勝てるかどうかとなる。