ソラナ財団会長：インターネット資本市場が最大の資本市場になる

著者：リリー・リュー、ソラナ財団会長

編集：ジアフア、チェーンキャッチャー

価値はプログラム可能になりつつある。

市場はデジタル化へ、通貨はデジタル化へ、金融はインターネットへと向かっている。それぞれの変革は取引、支払い、投資の方法を変えたが、資産そのものは変わらなかった。今回は、資産そのものが変わるのだ。

トークン化スーパーサイクルは長期的なプロセスである。通貨、資産、所有権が、常時接続のインターネットインフラへと徐々に移行している。単なる市場の上昇と見なせば、その背後にある大きな変革を見逃すことになる。

その結果形成されるインターネット資本市場は、最終的に世界最大の資本市場となるだろう。

スーパーサイクルが市場を再形成する

21世紀初頭、中国の急速な工業化が商品市場を長期にわたる構造的上昇サイクルへと押し上げた。経済学者はこれを「スーパーサイクル」と呼んだ。通常の景気循環よりも長く続く、供給、需要、資本配分の持続的変化である。19世紀後半の米国、戦後復興期の欧州と日本も同様のサイクルを経験した。

過去には、こうした衝撃は通常、市場の一端から現れ、徐々に広がっていった。しかしトークン化は、誰が資産を発行するか、誰が投資できるか、資産がどのように投資家に届くかという三つの方向から同時に市場を変えている。

もともと別々の軌道で発展してきた四つの力が、今や収束しつつある。

ステーブルコインは、通貨がオンチェーンでグローバルに大規模流通できることを示した。

金融機関は資産をオンチェーンに移行させている。

ブロックチェーンインフラは、実体経済活動の速度とコストの要求を満たせるようになった。

AIは新たな経済参加者を生み出しており、プログラム可能な通貨なしには効果的に機能できない。

個別に見れば、これら四つの力は技術サイクルを表す。しかし合わせると、単なる技術的アップグレード以上のものをもたらす。将来、価値あるものはすべてトークン化され、明確で定義された所有権に対応する可能性がある。人々はこれを利用して資金調達を行い、決して閉まらない市場でこれらの資産を取引できるようになる。

発行者：流通能力が評価を決める

従来のシステムは、情報共有と価値移転の両方が困難でコストがかかった時代に生まれた。今日、この二つの制約はもはや存在しないが、その結果形成された市場構造は依然として残っている。

その結果、流動性は依然として分断されている。各市場には質の高い資産があるが、それらを保有したい資金に届かない場合がある。その資金は異なる規制制度や投資基準によって制限されている可能性があるからだ。

トークン化は市場アクセスを広げる。地理はもはや障壁ではない。どこで発行された資産でも、いつでも世界中の投資家に届く可能性がある。投資規模も障壁ではない。もともと機関投資家向けだった市場も、非常に低いコストで小規模な資金にも開放できるようになる。

このモデルは実は一世紀以上前に検証されている。米国預託証券（ADR）は、外国株式を米国の投資家が購入できる形に変換した。発行者がこの仕組みを採用した理由は単純だ。より深い資本プールに入ることで、同じキャッシュフローがより高い評価を得ることが多いからだ。メカニズムと根本的な論理はとっくに検証されていたが、コストが高く、適用範囲が狭く、預託銀行や発起人の関与が必要だった。

今日、このメカニズムをより大規模に拡大することは、本質的に技術的な問題である。トークン化はまさにこれに対処する。資産クラスや管轄区域に関係なく、このメカニズムに接続できる。将来、資産を流通させる能力は評価の一部となるだろう。

これはすでに起こっている。過去1年間で、数千億ドル規模の現実資産（RWA）がソラナ上で取引された。トークン化された国債、株式、プライベートクレジットなどの資産は、オンチェーン市場を通じて流通経路と流動性を獲得している。これらは、資本が情報と同じように自由に流れ、いつでもアクセスできるようになる初期の兆候である。

従来の金融機関もこの分野の探求を始めている。ニューヨーク証券取引所、米国証券保管振替機関（DTCC）、ロンドン証券取引所はすべて、オンチェーン株式市場の具体的な形態を研究している。

投資家：所有権を包括的にする

同じインフラが投資家に二つの能力を提供する。資産の所有権を取得することと、資産を利用して資金調達を行うことだ。

資産を所有することで、地理、最低投資額、投資家資格の基準によって閉ざされていた市場を開放できる。資産を利用して資金調達を行うことで、すでに保有している資産を真に機能させることができる。担保としてローンに利用したり、収益を生む投資にしたりできる。世界の膨大な富は、資金調達が困難、あるいは担保にすることさえ不可能な形で存在している。トークン化はこの眠っている富を活性化できる。

この目標は「普遍的な基盤的所有権」と呼ぶことができる。インターネットにアクセスできる人なら誰でも、経済活動が生み出す価値の一部を所有し、その資産の一部が価値を生み出し続ける機会を得る。

入口：あらゆるアプリがスーパーアプリになり得る

従来の資本市場は仲介機関を中心に構築されている。資産が投資家に届くには、通常、認可された機関を経由する必要があり、各管轄区域や資産クラスには独自の仲介システムがあることが多い。これらの機関は、取引の両当事者間でサービスを提供するために手数料を請求する。

この構造が形成されたのは、過去には資産の流通が確かに困難だったからだ。このシステムの障壁は、規制と統合コストの両方から生じる。決済ネットワーク、カストディアン、取引所へのアクセスには何年もかかることが多い。

プログラム可能な通貨は、統合コストを単一のAPI呼び出しのレベルまで引き下げる。あらゆるモバイルまたはウェブアプリケーションが、既存の機能に加えて決済や取引機能を追加できる。つまり、あらゆるアプリケーションがスーパーアプリになる可能性がある。

本当の主軸は統合である。かつては異なる金融システムに依存していた決済、清算、資産発行、市場取引が、今では同じプログラム可能なインフラ上でますます運用されるようになっている。

ソラナの低コストと共有流動性がこの統合を可能にする。消費者決済、機関清算、グローバル市場が同じプラットフォーム上で運用でき、流動性が孤立した市場に分散するのではなく、異なるアプリケーションシナリオ間で蓄積・収束できるようになる。

これはもはや単なる実験ではない。VisaはソラナをUSDC決済に利用している。PayPalはPYUSDの決済と資金調達機能をネットワークにもたらした。MoneyGramは法定通貨とデジタル資産の変換チャネルを提供している。Western Unionはソラナ上でUSDPTステーブルコインを立ち上げた。過去1年間で、このネットワーク上のステーブルコイン送金規模は4.7兆ドルを超えた。

発行者、投資家、アプリケーションの入口も相互に促進し合う。発行者が増えれば資産供給が豊かになり、資産が豊かになれば投資家を引き付け、投資家が増えれば流動性が高まり価格形成がより適切になり、それがさらに発行者を引き付ける。アプリケーションの入口はサイクル全体を貫く。新しい入口が増えるたびに資産と資金の到達範囲が広がり、新しい資産が増えるたびにアプリケーションがアクセス・流通させる対象が増える。

AIがこのサイクルを加速する

AIはこのサイクルをさらに加速させる。AIは金融システムに、これまで大規模には存在しなかった新しいタイプの経済参加者をもたらす。自律的に経済活動を完了できるソフトウェアだ。

暗号資産の助けを借りて、AIエージェントは需要を評価し、サービスを探し、支払いを行い、結果を得て、各取引で人間が開始しなくても行動を続けることができる。これにより、取引がAIエージェントによって自律的に完了される新しいビジネスモデルが開かれる。AIは新しい経済参加者を生み出し、ブロックチェーンはこれらの参加者が取引を完了するためのプログラム可能で常時稼働する金融インフラを提供する。

AIは前述の三方向の効果も増幅する。AIインフラの構築は、AI開発を支える実世界の能力が資金調達を必要とするため、市場の注目を新たな発行者に向け、新しい資産供給をもたらす。AIエージェントはますます自律的な投資家として行動し、人間の介入なしに資本を配分するようになる。また、新しい取引の入口にもなる。

所有権と意図が機械に読み取れるようになれば、資産配分と清算は機械の速度で運用できる。エネルギー市場と決済システムは地理によって分断されず、共有インフラ上に構築される。ほぼゼロコストの決済ネットワークが、取引額に比例した手数料を請求し固定手数料を加える従来のネットワークに取って代わる。常時稼働する市場が、限られた取引時間に取って代わる。

これを真に理解する機関は、トークン化を目新しいものとして扱う機関よりも効率的に、次の実世界の能力（データセンター、エネルギー、生産施設）への資金調達を提供するだろう。

我々はまだ初期段階にいる

従来の市場と比較すると、オンチェーンの取引量はまだ小さい。トークン化された資産の規模も、従来の対応物と比較すると無視できるほど小さい。この説明は現在を正確に反映しているが、未来を予測することはできない。

インターネットは情報の生産と流通のコストをほぼゼロにまで引き下げた。その後に起こったのは、単に「新聞をオンラインに移す」ことではなく、これまで存在しなかったまったく新しい市場とビジネスモデルだった。トークン化された国債は「新聞がオンラインになる」段階を表している。有用なデモンストレーションだが、終着点ではない。

すでに55億人がインターネットに接続している。いつでも、誰でも、あらゆる資産をサポートできる金融インフラは、資金を中心に回る最大のグローバル市場をアクセス可能にする。グローバルな流動性がオンラインになれば、その魅力は抗いがたいほど強力になるだろう。

国境のない市場

これまで、すべての資本市場には明確な参入境界があった。取引所の席、証券会社のチャネル、管轄区域、取引時間が、誰が参入できるかを集合的に決定していた。インターネット資本市場は、これらの境界を徐々に緩めつつある。

この変革を真に担うシステムは、単に古いシステムのアップグレード版ではなく、個々のトークンによって徐々に構築されつつある新しいシステムとなるだろう。