利上げ観測が強まり、金は5週連続上昇を終了―4,400ドルが重要サポートに

金市場は先週、急激な反転を見せた。現物金は一時1オンス4,700ドルに迫ったものの、金曜日には安値4,445ドルまで下落し、数日間で250ドル以上値を下げた。最終的には4,454.39ドル付近で取引を終え、1日で約147ドル下落。週間でも約3％下げ、それまで5週連続で続いていた上昇が途切れた。

月曜日のアジア時間でも金は下落基調を継続し、日中の下落率は一時1％を超え、4,400ドルを一時割り込んだ。FRB議長Kevin Warsh氏がジャクソンホール会議でタカ派寄りのメッセージを示したことを受け、市場が織り込む9月利上げ確率は講演前の36％から57％へ上昇した。米2年国債利回りは約4.33％まで上昇し、ドル指数も99.6付近を維持しており、引き続き金の重しとなっている。

金利見通しは短期的な圧力となる一方、米国の債務と財政リスクは中長期的な金需要を引き続き支えている。4,400ドルが新たな強弱分岐点となる可能性がある。

Warsh発言が金利織り込みを変化

先週初め、金は依然として財政懸念と安全資産需要に支えられていた。投資家は米財務省による国債買い戻しが長期米国債市場へ与える影響を引き続き評価しており、米消費者信頼感の低下も一部資金を金へ向かわせた。金価格は4,618ドル付近から上昇を続け、先週火曜日には週間高値4,697ドルを付けた。

その後、上昇の勢いは鈍化した。コアPCEインフレと米国第2四半期GDPは、米国経済が依然として底堅く、インフレ圧力も明確には緩和していないことを示した。米国債利回りが上昇すると、金は4,600ドル、さらに4,555ドル付近の短期サポートを相次いで割り込み、投資家はジャクソンホール講演を前にリスクエクスポージャーを縮小した。

Warsh氏は講演で、基調的インフレが明確かつ十分なペースで2％へ戻っているとFRBが確信できなければ、追加措置が必要になる可能性があると述べた。また、現在のFRBは労働市場の減速よりも物価安定をより重視しているとも示した。CME FedWatch Toolではその後、9月利上げ確率が講演前の36％から57％へ上昇した。

利上げ観測の強まりはドルと米国債利回りを押し上げ、利息を生まない資産である金を保有する機会費用を高めた。これまでの上昇幅が大きく、テクニカル指標も過熱していたため、金は政策見通しの変化により敏感になっていた。Warsh氏の講演は調整を加速させたが、金が4,700ドルへ近づいた時点ですでに上昇モメンタムの弱まりは見られていた。

金価格は20日移動平均線を割り込み、オーダーブロックに進入

月曜日のアジア時間、金は一時4,400ドルを割り込み、日足のMA20に到達した。ただし、MA20自体は依然として上向きを維持しており、価格もその付近で一定の下げ止まりを見せている。

同時に、オーダーブロックはおおむね4,330〜4,410ドルに位置する。このゾーンは、金価格が以前4,500ドル超へ加速する前に形成した保ち合いの価格帯であり、テクニカルトレーダーは通常、潜在的な需要ゾーンとして捉える。

4,690ドル付近で形成された長い上ヒゲと大陰線は、高値圏で売り圧力が増していることを示している。月曜日に金がオーダーブロックへ入った後も、同程度の強さを持つ包み足型の反発はまだ確認されていない。テクニカル構造が安定できるかどうかは、今後の終値とローソク足の形状を確認する必要がある。

今後、終値ベースで4,330ドルを明確に下回った場合、以前の保ち合いゾーンによるサポート効果は大幅に低下し、調整がさらに拡大する可能性がある。

高金利と高水準の債務はなお金を支える

米国の連邦債務はすでに40兆ドルを超えている。高金利は短期的には金にとって逆風となる。ドルと米国債利回りが上昇すると、金を保有する機会費用が高まるためだ。一方、時間軸を長く取れば、高金利は米政府の借り換えコストと利払い負担も増加させ、債務の持続可能性をより大きな問題にする。その結果、投資家による金など実物資産への配分を支える要因となる。

Equity Management AssociatesのマネージングパートナーLarry Lepard氏は、FRBがあと1〜2回利上げしたとしても、債務拡大とインフレがもたらす長期的な圧力を解消することは難しいとみている。Asset Strategies InternationalのRich Checkan社長も、FRBと米財務省は資金調達コストが制御不能になる事態を避ける必要があり、長期的な借り入れコストを抑える政策は、より高いインフレリスクを伴う可能性があると指摘している。

債務はゆっくり影響するマクロ要因であり、短期的な金価格に明確な底値を与えるものではない。ドルの上昇、米国債利回りの上昇、あるいは依然として過密なポジションは、調整期間を長引かせる可能性がある。財政問題は長期的な資産配分需要を説明できる一方、上昇相場の途中で大幅な下落が生じる可能性を排除するものではない。

金価格の急落後も、プロ投資家の見方は分かれている。Kitcoが21人のアナリストを対象に実施した調査では、48％が今週の金価格上昇を予想し、29％が下落、24％が横ばいを予想した。個人投資家調査では59％が強気で、以前よりやや低下したものの、弱気と中立の割合を依然として上回っている。

雇用統計が再び利上げ観測を変える可能性

Warsh氏はインフレを政策議論の優先事項に位置付けており、FRBが9月に利上げするかどうかは今後のデータ次第となる。過去3カ月、米非農業部門雇用者数はいずれも市場予想を下回った。労働市場が引き続き冷え込めば、トレーダーは現在の利上げ織り込みを引き下げる可能性がある。

今週発表されるJOLTS求人件数、ADP民間雇用、週間新規失業保険申請件数は、金曜日の非農業部門雇用統計を占う材料となる。ISM製造業・サービス業指数は、経済成長と物価圧力が同時に強まっているかを判断する材料になる。エコノミストは現在、8月の非農業部門雇用者数が約5万8,000人増加すると予想している。7月は2万3,000人減少し、失業率は4.1％で据え置かれる見通し。

雇用統計が予想を上回れば、9月利上げ確率はさらに上昇し、ドルと米国債利回りを引き続き支える可能性がある。その場合、金は下値サポートをさらに試す可能性がある。一方、非農業部門雇用者数が4カ月連続で予想を下回れば、市場は追加利上げの必要性を再評価し、金価格も4,700ドルの回復を試す可能性がある。

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