関税還付とAIブームが重なり、米企業利益が5年ぶり高水準に

S&P500構成企業の第2四半期の1株当たり利益は前年同期比53%急増し、AIブーム、関税還付、消費の底堅さという3つの好材料が同時に作用した。通期利益見通しを上方修正した企業は下方修正した企業をほぼ2対1の比率で上回った。しかし、還付は一時的な利益であり、消費の二極化の兆しも見え隠れする。この稀に見る好業績が持続するかどうかは、AI投資の収益化と消費者の財布の動向にかかっている。

米国の大手企業は稀に見る利益拡大局面を迎えており、複数の好材料が同時に作用し、企業利益と売上高の両方が大幅に伸びている。

LSEGのデータによると、S&P500構成企業の第2四半期の1株当たり利益は前年同期比53%急増し、売上高は約16%増加した。アマゾンやアルファベットなどのハイテク大手の投資収益を除いても、S&P500全体の利益成長率は2021年秋以来の高水準となった。同時に、通期利益見通しを上方修正した企業数は下方修正した企業数をほぼ2対1の比率で上回り、1年前の状況から明確に反転した。

この好業績を牽引する要因は多岐にわたる。人工知能（AI）投資の継続的な拡大、関税還付による一時的な利益、そして株式市場の上昇と高止まりする住宅価格に支えられた消費者支出の底堅さだ。多くの企業経営陣は、これらの好条件が短期的には明確に衰える兆しはないと述べている。

関税還付が重要な利益押し上げ要因に

関税還付は今回の利益が予想を上回った主要因の一つだ。アポロ・グローバル・マネジメントの8月中旬の試算によると、関税還付は第3四半期の経済成長率を4ポイント以上押し上げると見込まれ、アトランタ連銀の4%から5%という成長予測に約0.2ポイント上乗せする可能性がある。

複数の企業は還付益を値下げに回さず、直接利益に計上している。衣料品小売りのアバクロンビー・アンド・フィッチは約1億2000万ドルの関税還付を見込み、これに基づき通期の業績見通しを上方修正した。同社のロバート・ボール最高財務責任者（CFO）は「中核事業の業績は予想を上回った」と述べた。フィットネスウォッチメーカーのガーミンは7月までの四半期に2100万ドルの関税還付を計上し、利益率の改善に寄与、通期見通しも上方修正した。ガーミンのクリフトン・ペンブル最高経営責任者（CEO）は、還付の影響を除いても「粗利益率の水準は歴史的に見ても極めて良好だ」と述べた。

医療関連のマッケソン、チャールズ・リバー・ラボラトリーズ・インターナショナル、食品のJ.M.スマッカーも還付を追い風に通期見通しを上方修正した。

消費者支出は全体として底堅いが、二極化が鮮明に

小売各社はおおむね好調な四半期売上高を計上し、家電、玩具、衣料品などの分野で消費者の支出は活発だった。燃料価格の上昇や長引くインフレが圧力となっているものの、消費は持ちこたえている。

ダラー・ゼネラルは5四半期連続で客足が増加し、既存店売上高は3.5%増加した。ベスト・バイはパソコン、テレビ、AIスマートグラスの販売が四半期の売上高と利益を押し上げたと報告した。ターゲットも売上高、利益、関税還付の3つのプラス要因を享受し、玩具、食品、美容関連が好調だった。

ただし、消費の二極化を示すシグナルも注目に値する。ギャップの最新四半期の売上高は減少し、傘下のオールドネイビーとアスレタが全体の足を引っ張った。ウォルマートの既存店売上高の伸びは6年超ぶりの低水準に鈍化し、ジョン・デビッド・レイニーCFOは決算説明会で「消費環境は2月時点よりも弱まっていると言える」と述べたが、消費者は依然として支出を続けていると指摘した。ダラー・ゼネラルのトッド・バソスCEOは「中核となる顧客層の財務状況は依然として圧迫されている」と述べた。

政府統計にもやや矛盾が見られる。7月の小売売上高は全体として軟調で、その一因はアマゾンなどのEC企業が夏のプロモーションを前年7月から今年6月に前倒ししたことにある。消費者信頼感調査では、コンファレンス・ボードの8月のデータで、将来の経済見通しに対する消費者の懸念が高まっていることが示された。

AIブームと市場の資産効果が中期的な下支えに

AI関連支出の継続的な拡大は、今回の企業利益拡大のもう一つの重要な原動力だ。アマゾンとアルファベットの投資収益はS&P500全体の1株当たり利益を大きく押し上げており、ハイテクセクターの設備投資意欲はまだピークに達していない。

アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は「AIブームが続き、株式市場が高水準を維持し、消費者の所得が力強く伸び続ける限り、消費は好調を維持するだろう」と述べた。一方で、AI投資のリターン期待が最終的に実現しなかった場合、「その時はまったく異なる状況に直面することになる」とリスクを指摘した。

現時点では、関税還付は一時的な利益であり、企業利益を押し上げる効果は持続しにくい。消費者信頼感の弱含みや一部小売企業の売上データのばらつきも、現在の利益ブームが全面的に均一ではないことを示唆している。市場がこの勢いを維持できるかどうかは、AI投資が商業的価値を生み出し続けられるか、そして消費者の家計の財務状況が今後どう推移するかに大きく依存している。