トム・リー氏との対話：ETHを今年押し上げる4つの触媒

出典：『Milk Road Show』

整理：Felix, PANews

Bitmine取締役会長のトム・リー氏はこのほど『Milk Road Show』に出演し、今後5年間の金融システムにおけるイーサリアムの中核的地位について語った。トム・リー氏は、トークン化のトレンドとAIエージェントによるオンチェーン取引の需要により、ETHは深刻に過小評価されていると指摘。現在の相場は「軌道修正」であり、ETH対BTC比率が大幅に反発する前兆だと述べた。

PANewsはインタビューの要点をまとめた。

司会者：先週の市場動向とイーサリアムの急騰についてどう見ていますか？

トム・リー：人によって見方は異なるでしょう。しかし、我々の今年の見解は一貫しています。暗号資産のファンダメンタルズは継続的に強化されている、というものです。これは過去の「暗号の冬」とは極めて対照的です。過去の暗号の冬は、プロジェクトの破綻、資金流出、ユースケースの縮小を伴うものでした。しかし今回は全く異なります。資産のトークン化が大きく勢いを増しています。多くの名門伝統的金融機関がトークン化商品を構築しており、特にイーサリアムプラットフォームを好んでいます。さらに、AIの能力が高まるにつれ、AIエージェントは従来の金融システムを全く使いたがらない兆候が増えています。暗号のレールが彼らにとって最も合理的な選択なのです。

したがって、我々の見方では、先週の急騰は「軌道修正」と呼ぶべきものです。市場価格がようやく、我々はもはや深い暗号の冬にあるべきではないと認識し始めたのです。おっしゃる通り、市場で起きた大規模な清算は、それまでどれだけ多くの人が空売りをし、完全に見誤っていたかを示しています。有名なジョン・ラッセルの言葉に「すべての反発は空売りの買い戻しから始まる」とあります。我々は、これはより大きな相場の始まりに過ぎないと考えています。

司会者：調整は起きると思いますか？それとも、これは新たな暗号強気相場の本格的な始まりなのでしょうか？

トム・リー：現在、暗号資産へのエクスポージャーが全くない、あるいは不十分な人にとっては、明らかに「戦術的」な買いのタイミングの問題だと思います。私のアドバイスは、過去の暗号サイクルを振り返り、こう自問することです。もし市場が底を打つ前の4週間、あるいは底を打った1週間後に買うことが許されたら、どうするか？答えは明白で、誰もが迷わずこの2つのウィンドウで買うでしょう。

先週が底だったなら、今は底から1週間後に買っていることになります。もし今後調整が起きれば（それは十分あり得ます）、底を打つ前の4週間のレンジで買うことになります。どちらの場合でも、戦術的な買いの決断を下したなら、将来きっと自分に感謝するでしょう。市場の底を完璧に予測しようとしたり、反発の中間地点で買おうとする人は、結局ほとんどのリターンを逃すと思います。

我々は10年以上にわたって検証されてきた古典的な統計を公表しています。暗号資産のリターンのほぼすべては、1年で最もパフォーマンスの良い10日間に集中しています。この最も重要な10日間を逃すと、年率リターンは実際にはマイナスになります。

では、2026年全体で、そのようなスーパー急騰日は何日あったでしょうか？おそらく1日だけです。つまり、今から年末まで、暗号資産には依然として大きな上昇余地が秘められているのです。

司会者：先週、ロビンフッドのCEO、Vlad Tenev（ヴラド・テネフ）氏が「トークン化スーパーサイクル」に注目を呼びかける記事を発表しました。このトークン化スーパーサイクルをどう見ていますか？それは何を意味し、今日我々が知る金融市場をどう変えるのでしょうか？

トム・リー：「トークン化スーパーサイクル」は、現在進行中の技術変革を最も正確かつ鮮明に表現した言葉だと思います。ヴラド氏の発言の信頼性が極めて高いのは、彼自身が市場で実証された、伝統的金融を破壊するイノベーターであり、自ら会社を創業し、これほどの規模に育て上げた人物だからです。

ロビンフッドは伝統的な株式・資産市場に破壊的革命をもたらしました。最も直感的なイノベーションはもちろん「手数料無料取引」です。しかし、ヴラド氏が本当に成し遂げたのは、金融のユーザーエクスペリエンスを根本から覆し、再構築したことです。

かつてユーザーは、旧態依然とした伝統的証券アプリで、冗長で硬直的な取引確認書に直面していました。それがロビンフッドに乗り換えると、指先で軽くスワイプするだけで取引が完了します。このミニマルでスムーズな体験は、ヴラド氏の強力なイノベーション理解力を示しています。

そして今日、我々の現行の金融基盤レールは、とっくに21世紀、いや22世紀に向けた徹底的なアップグレードが必要なのです。今日の金融システムは極めて肥大化し複雑な機械です。無数に積み重なった仲介機関、老朽化したレガシーシステム、相互に接続されていないネットワークで構成されています。1つの取引を完了するのに、様々なインターフェースの接続と大量の人手による介入が必要です。

多くの人は現在のシステムがうまく機能していると感じているかもしれません（確かに低速では稼働し続けられます）。しかし、その速度、エラー率、運用コストは、ブロックチェーン上で稼働する場合とは比べ物になりません。

これがヴラド氏の指摘するビジョンです。金融システムが全面的に暗号レールへ移行すれば、より高速で低い参入障壁の資金チャネルが解放されるだけでなく、さらに重要なのは、想像を絶するイノベーションの余地が生まれることです。

なぜなら、資産を純粋なデジタル形式で極めて高速に移動できるようになれば、これまで「通貨」と定義してこなかった多くのものが、瞬時に流通可能なデジタル通貨へと変わるからです。これこそが真の核爆発級の解放です。

今日、1ドルはステーブルコインになることでデジタルドルへと進化しました。株式もトークン化を通じて、ブロックチェーン上で動く「ソフトウェア」へと進化しています。そして、株式と通貨をソフトウェアに変えてしまえば、従来は決して通貨ではなかった他のもの、例えば会員ポイント、個人の信用、影響力、スポンサー権益、さらには先物契約の割引現在価値まで、すべてデジタルマネーへと変換できます。それらはこれまで現金化が困難でしたが、今や完全に金融化・通貨化されるでしょう。

これがどれほどの市場を生み出すか？こう計算できます。今日の伝統的金融システムは極めて巨大で、150兆ドルを超える流動資産を有しています。しかし、これほど巨大な帝国も、本質的には債券と株式という2つの極めて単一的な資産クラスによってのみ駆動されています。その他に取引されるすべての金融商品は、例外なく、この2つの基礎資産のデリバティブに過ぎません。

そして、トークン化が実現すれば、我々が直面する潜在的市場は、もはやその150兆ドルのストックだけではなく、500兆ドル以上へと急拡大します。これには知的財産、将来のライセンス権、未採掘資源などが含まれます。したがって、「スーパーサイクル」という言葉は誇張どころか、この暗号技術イノベーションの巨大な波の恐るべき規模を過小評価している可能性さえあります。

司会者：世界が「エージェントがオンチェーンのすべてを支配する」時代へと急速に進む中、イーサリアムはこのエコシステムにおける絶対的支配力をどのように維持し、拡大していくのでしょうか？

トム・リー：未来に直面する際、100%確実なこともあれば、不確実性に満ちたこともあります。絶対に確実なのは、今後5年間でAIエージェントの自律能力と財務的意思決定権が天地がひっくり返るような大飛躍を遂げるということです。

もう1つ確実なのは、現在の伝統的金融の基盤チャネル（Visaや銀行システムなど）は、完全に「人間」向けに設計されており、すべてのリスク管理と多段階の与信も、人間同士の取引における信用リスクを防ぐためのものだということです。それらはAIエージェントの経済活動には全く適合できません。

しかし、AIエージェントがどうやってVisaの物理カードを使えるというのでしょうか？従来の決済では、1回のカード取引に24もの異なるシステムを経由した検証が必要です。一方、AIエージェントは、わずかセント単位、あるいは1セント未満のマイクロ取引を高頻度で実行している可能性があります。これは従来のデジタル・取引システムでは到底収容できず、従来レールの速度もAIの高頻度ニーズを全くサポートできません。だから彼らは絶対に従来の金融システムを使わないのです。

では、残された道は2つしかありません。暗号チャネル（イーサリアムネットワークなど）を使うか、AIエージェントの世界のための全く新しい通貨システムを自ら創造するかです。もしAIエージェントが本当に彼ら自身の自律的通貨システムを創造したら、それは人類全体の災害と恐怖の始まりです。なぜなら、それは人類が経済循環の制御チェーンから完全に排除されることを意味するからです。想像してみてください。AIエージェントが完全に彼ら自身が作った閉ループ経済の中で取引し、彼ら自身が発行する信用媒体を使い、たまに人間から物理的なハードウェアや資源を購入する必要がある時だけ、しぶしぶドルに交換する、そんな未来を。なんと恐ろしいことでしょうか。

したがって、トップレベル設計の安全性の観点からも、政府の厳格な規制政策の観点からも、人類は自らをAIエージェントの財務的意思決定の閉ループに強制的に組み込まなければなりません。

そして世界を見渡すと、今日これを実現できる唯一のもの、基盤となる数学的ルールによる制約を提供できるのは、暗号ネットワークだけです。我々はスマートコントラクトを通じてオンチェーンでAIエージェントにハードな行動境界と与信限度額を設定できます。それによって、彼らに財務的自律性を与えつつ、彼らが資金を持ち逃げするシステムリスクを完全に排除できるのです。

司会者：なぜ毎週欠かさずETHを買い続けるのですか？なぜ最近、自社株買いを始めたのですか？

トム・リー：1年前（2025年6月27日）にBitmineを創業した時、使命は極めて純粋でした。将来のグローバル金融システムの再構築において、最も中核的で基礎的な役割を果たすことです。我々は、イーサリアムが将来のグローバル金融の究極の決済層になることに固く賭けています。

我々が吸収したいイーサリアムのシェアは、イーサリアムネットワークの中央集権化を招くほど大きすぎてはならず、同時に巨大なネットワーク価値の恩恵を享受できるだけの十分な大きさが必要です。精密な計算の結果、5%が完璧な黄金のバランスポイントです。

この目標は、イーサリアム財団と数名の創設者からも高い評価と支持を得ています。なぜなら、この規模であれば、Bitmineはイーサリアムネットワーク全体の極めて強力な「市場安定装置」として機能しつつ、健全な姿勢でエコシステム全体の発展を導き、力を与えることができるからです。例えば、我々はイーサリアム財団からスピンオフした一連の外部組織を支援し、固定する上で、極めて重要な礎石の役割を果たしました。

我々が毎週の積立投資を堅持する最も核心的な前提は、我々の独自の評価体系において、イーサリアムが依然として極めて深刻に過小評価されているということです。それは将来の金融のブロックチェーンへの移行によるあらゆる波及効果を完璧に捕捉するだけでなく、人類の富を守り、AIエージェントの行動を規制・監督する究極のファイアウォールとして機能するでしょう。

では、これはイーサリアムにどのような評価をもたらすべきでしょうか？我々にとって、イーサリアムの内在的現在価値は、今日の2500ドルをはるかに上回ります。以前の約5000ドルという史上最高値でさえ、イーサリアムの真の潜在力を反映していませんでした。

非常にシンプルな指標を見てみましょう。イーサリアムとビットコインの価格比率です。現在、この比率は0.03付近で低迷しています。2021年の強気相場のピーク時には、この比率は0.08に達しました。しかし覚えておいてください。2021年のあの繁栄の基盤的推進力は、単なるエア（実体のない）ミームコインと投機的NFTでした。

そして今日、我々が話しているのは何でしょうか？数百万億ドル規模の伝統的資産の「全面的トークン化」、そして数兆ドル規模の「AIエージェント金融」です。したがって、今回のイーサリアム対ビットコインの為替レートは、0.08の高値を容易に回復するだけでなく、0.25、さらには1:1のパリティ水準に達する可能性すら十分にあります。これは、現在のETHがまるで地面に落ちているタダ同然のチップであることを意味します。

これが、我々が毎週ためらわずに買い続ける理由です。この行動によって、我々は事実上、市場からイーサリアムの流動性の5%を強制的に吸い上げ、「流動性を吸い込むブラックホール」を形成しています。

将来、この膨大で高集中度のイーサリアムポジションは、極めて恐るべき戦略的・エコシステム的障壁を解き放ちます。それは、多数のDeFiフロンティアイノベーションを孵化・奨励するためのシード資金として使用できます。来たる次の暗号サイクルでは、数十社の評価額100億ドル級の、新しい暗号金融レール上に構築されたユニコーン企業が必ず誕生するでしょう。そしてBitmineは、それらに深く参加し、あるいは直接創業するための、他に類を見ない資本的優位性を持つことになります。

ご質問の自社株買いについてですが、我々は以前、最大40億ドルの普通株買い戻し承認枠を承認しました。買い戻し開始時点では、この資金で会社の発行済み株式の50%を買い取れるほどでした。買い戻しを設定した核心的な意図は、当社の株価が会社のファンダメンタル価値（1株当たりのイーサリアム純資産価値）から過度に乖離するのを防ぐことです。このプログラムを開始した時、BMRの株価は非常に魅力的であることがわかりました。株式を買い戻して消却することで、1株当たりに固定されるイーサリアムの数量を実質的に押し上げることができます。

直近の5週間で、我々は暗号業界史上最大規模の自社株買いを実行しました。平均価格15ドル未満で、公開市場で累計約2000万株の自社株を買い戻しました。現在、当社の株価は26ドルまで急騰しています。どの財務的観点から見ても、これは教科書級の成功した資本運営と言えるでしょう。

司会者：イーサリアム財団は今年、組織分割を行い、ETH Labs、ETH Systems、Ethereum Institutionalなど、より明確な機能を持ち独立して運営される外部組織へと進化しました。そしてBitmineは、これら新興組織のほぼすべての礎石的支援者です。長期投資家として、このイーサリアムのガバナンス構造とエコシステムの全体像の重大な進化をどう理解すべきでしょうか？その背後にあるトップレベル戦略は何ですか？

トム・リー：これは確かに、今年初めにイーサリアム財団内部で起きた大きな変革に遡ります。イーサリアム財団はそれ以前に、徐々に肥大化し、あまりにも多くの使命を背負った超大型組織へと変化していました。イーサリアムが成熟するにつれ、これら方向性の異なる努力をすべて財団という1つのバスケットに詰め込むことは、もはや合理的ではなくなったのです。

例えば、大企業の顧客対応のようなビジネス開発業務は、中立的な非営利財団が主導すべきでしょうか？それとも、財団がバックエンドサポートとして機能し、フロントエンドではウォール街と対応するための専門組織を独立して設立すべきでしょうか？同じ理屈は、プライバシー保護技術、さらにはETH Labsのような最先端技術の研究開発にも当てはまります。彼らは最終的に非常に賢明な結論を下しました。これらの機能を独立させ、財団の外に専門の運営組織を設立すべきだと。これには2つの大きな戦略的利点があります。

1つは、財団の枠組み内では実現できない外部協力を導入できることです。これには外部の大手金融機関やテクノロジー大手などが含まれます。2つ目は、優秀なイーサリアムコア開発者の多くを、非営利財団に従業員として押し込むのではなく、直接株式を保有して参加させることができることです。

この歴史的再編が起きた時、我々はBitmineが「安定化の要」の役割を果たし、各独立組織に初期支援を提供すべきだと考えました。我々の見方では、そのうちのいくつかの組織は「公共財投資」に該当します。我々がその成功を測る基準は、決して「この組織が我々にどれだけの直接的な財務リターンと配当をもたらすか」ではありません。我々がそれを支援するのは、単にそれがイーサリアムの長期的繁栄にとって極めて正しい必須の道であり、イーサリアムを将来のグローバル競争において不敗の地位に立たせることができるからです。

実際、これらの独立組織が設立されて以来、彼らは市場で数々の見事な戦いを勝ち取ってきました。これは間違いなく大きな成功です。

司会者：あなたの視点から、イーサリアムはどのようにしてビジョンを現実に変え始めることができるのでしょうか？この目標への道のりで、次の最大の難関は何だと思いますか？

トム・リー：これから共有する内容の多くは、私個人の業界観察と見解であり、絶対的な事実を代表するものではありません。

私のキャリアのほぼすべては伝統的なウォール街で過ごしてきました。私はこれらの機関の内部生態と痛点をよく知っています。非常に残酷ですが極めて重要な現実を理解する必要があります。あなたが開発した技術が既存のソリューションより桁違いに優れているからといって、伝統的金融システムがそれを採用するとは限らないのです。

彼らが迅速な採用を示すのはいつでしょうか？それは、実際に機能し、明確な投資収益率を備えたキラーアプリケーションを目にした時だけです。

伝統的機関は、自らのコンプライアンスとビジネスニーズを完全に理解し満たすことができる組織と取引することをより好みます。現在新設されたこれらの独立組織（イーサリアム財団からスピンオフした組織）は、その素養を完全に備えていると思います。なぜなら、彼らのチームの中核メンバーは、過去何年にもわたってこの機関市場を深耕してきたからです。

さらに核心的な点は、これらの組織が、ウォール街がどのような状況で妥協するかを熟知していることです。それは、その新技術が彼らの現在のビジネスに10倍の改善をもたらす場合です。暗号レールは、技術的性能と清算コストにおいて、明らかに10倍の飛躍をもたらします。しかし、我々はこれらの機関が財務諸表や事業収益においても、即座に10倍のリターンと成果を見られるようにしなければなりません。

司会者：2026年の残りの期間、ETH対BTCの回帰を推進する核心的駆動力は何ですか？この歴史的ブレイクアウトは定着し、持続的に発展すると思いますか？

トム・リー：私は固く信じています。ETH対BTC比率は今後も上昇を続け、0.08の歴史的高値への回帰は最初の目標に過ぎません。

私は依然としてビットコインの長期的見通しに極めて強い信念を持っています。私の目には、ビットコインは単なるデジタルゴールドではなく、金の代替資産としての機能と効率は物理的な金よりもはるかに優れています。ビットコインには今後も数倍の上昇余地があります。しかし、今後5年間の暗号通貨世界全体で最も壮大で中核的な物語を書くなら、その物語はデジタルゴールドについてではなく、「資産の全面的トークン化スーパーサイクル」と「AIエージェント金融による人類の富の再構築」についてです。

そして、ヴラド氏が言うように、このスーパー巨大波の大部分、いやほぼすべては、イーサリアム上で発生し、沈殿するでしょう。これがイーサリアムが必ず大逆襲する基盤的ロジックです。

具体的に、今から年末までに、市場を爆発させる4つの黄金の触媒があると考えています。

1つ目は、『クラリティ法案』が9月に正式可決される見込みであること。多くの人は暗号世界に規制は不要だと考えています。しかし、この法案は伝統的金融機関にとって生死を分ける「安全マット」です。明確な規制主体と白黒はっきりしたコンプライアンス規則ができれば、ウォール街の巨額のコンプライアンス資金が合法的に、正式に暗号レール上で数兆ドル規模のビジネスを構築できるようになります。たとえ可決されなくても、暗号業界は規制がなくても猛烈にイノベーションできることをすでに証明していますが、可決されれば市場に核エネルギー級のスーパー後押しをもたらすことは間違いありません。

2つ目は、場外で長らく抑圧されてきた巨額の空売りと様子見資金が猛烈に流入していること。多くの資金は、以前「暗号の4年サイクル説」に固執し、いわゆる10月の安値を待ち続けていました。そして今、10月まで残りわずか5週間です。猛烈に空売りし、巨額の現金を保有し、以前に離場してAI関連株をあおっていた資金が、猛然と悟り始めています。暗号資産は本質的に、AIブームの川下における最も中核的な清算版図であると。

3つ目は、アジアに代表される国際資金の力強い回帰。韓国などアジア市場は、以前は自国株式市場を猛烈に追いかけていましたが、今では極めて速いスピードで視線を暗号資産に戻しつつあります。

4つ目は、世界トップクラスの金融機関の業績競争。これは冷徹な統計的事実です。今年6月30日以降、世界で最もパフォーマンスが際立っている資産は、他でもない暗号通貨です。イーサリアムはこの期間に54%急騰しましたが、金はわずか13%の上昇、米国株も一桁台の上昇率に過ぎません。想像してみてください。9月30日の四半期決算が到来した時、もしイーサリアムが依然として世界の主要資産クラスのリターン首位に君臨していれば、9月30日から12月30日までの第4四半期全体で、世界中のファンドマネージャーが同業他社に負けないために、どれほどの狂乱的なFOMO的強制買いとポジション追跡を爆発させるかを。

これら4つの触媒の下で、ETH対BTCの為替レートは年内最高値を極めて容易に突破するでしょう。たとえ非常に保守的で抑制的な財務評価を行い、為替レートが0.04までしか回復しないと仮定しても、ビットコインが予定通り15万ドルに達すれば、イーサリアムの価格は直接6000ドルに固定されます。0.08がその歴史的比率の高値であることを考えれば、これは明らかに極めて保守的な数字です。