選挙後、「トランプ取引」は裏目に出るのか？

著者：ウォール・ストリート・ジャーナル

過去1年間、トランプ政権の上場企業への投資に追随した投資家は大きな利益を得てきた。しかし、中間選挙が近づき、民主党が少なくとも議会の一院で多数派を奪還する態勢が整う中、政府の後押しによる株価上昇の宴は複数のリスクに直面している。訴訟、議会公聴会、政治的反発のいずれもが、関連銘柄の上昇基調を反転させる可能性がある。

8月29日、ブルームバーグは世論調査で民主党の勝利確率が上昇していると報じ、市場ストラテジストらは、民主党が上院または下院を掌握すれば、政府保有企業に対する議会調査が行われ、企業ブランドと株価の両方に影響が及ぶと警告した。一方、株主訴訟が政府のインテルへの投資の合法性を法廷で争っており、裁判所がCHIPS法は商務省に補助金と引き換えに株式を取得する権限を与えていないと判断すれば、政府保有ポートフォリオ全体の法的根拠が揺らぐことになる。

市場ストラテジストらは、これらの銘柄の上昇は主にニュース発表後の短期的な急騰によるもので、その後大幅に下落していると指摘し、政府の後押しによる価格モメンタムは本質的に脆弱であることを示している。調査会社ベダ・パートナーズの共同創業者ヘンリエッタ・トレイズは、「民主党主導の委員会が企業幹部や政府高官を公聴会に召喚することは、投資家が今注目すべきリスクの一つだ」と率直に述べた。

政府投資の波：驚異的な上昇、しかし大半は短命

トランプ政権は前例のない戦略を実行している。政府資金を上場企業の株式と交換し、国家資本を直接民間企業に注入するというものだ。この手法は市場の熱狂を急速に呼び起こし、個人投資家も機関投資家も次の「政府が選んだ」銘柄に賭けようと競い合った。

数字上は非常に印象的だ。インテルの株価は、昨年トランプ政権が投資交渉を行っているとの報道以来300％以上上昇した。MPマテリアルズは、国防総省が昨年7月に4億ドルを投資して以来87％上昇した。トリロジー・メタルズは、米国政府が昨年10月に10％の株式取得に合意して以来73％上昇した。

しかし、これらの上昇の構造は懸念材料だ。トリロジー・メタルズの株価は発表後数日で2.09ドルから高値10.60ドルまで急騰した後、すぐに反落し、現在は3.62ドルで取引されている。MPマテリアルズは政府投資後5週間で株価が150％以上急騰したが、その後1年間で約27％下落した。インテルは、トランプ大統領が6月にアップルが半導体の設計・製造で協力すると発表した後にピークを迎え、その後37％下落し、同期間のS&P500種指数の中で最もパフォーマンスの悪い銘柄の一つとなった。

ジェフリーズのワシントン・サステナビリティ・トランスフォーメーション戦略グローバル責任者アニケット・シャーは、この急騰を「今や政府という顧客とスポークスパーソンがいる。市場はそれがあなたの会社を成功させると信じている」という論理に帰する。しかし、この論理の持続可能性にはますます疑問が投げかけられている。

選挙リスク：民主党が形勢を逆転させれば、公聴会が新たな戦場に

中間選挙は、これらの銘柄にのしかかる最も直接的な政治的リスクである。世論調査によると、民主党は少なくとも議会の一院で多数派を獲得する可能性が高く、委員会の委員長ポストを掌握すれば、調査機構が動き出すことになる。

民主党のエリザベス・ウォーレン上院議員はすでに先手を打っている。彼女はハワード・ラトニック商務長官に書簡を送り、政府のインテルへの投資の合法性を疑問視した。民主党が上院で勝利すれば、ウォーレンは上院銀行委員会の委員長に就任し、その時点で証人召喚や文書請求の法的権限を持つことになる。

ヘンリエッタ・トレイズは、「民主党は可能な限り長く大統領を攻撃する機会を探すだろう」と述べた。彼女は、民主党主導の委員会が企業幹部や政府高官を議会で証言させることになると予想し、「これは企業ブランドと株価にリスクをもたらし、投資家にとって今最も重要な懸念事項の一つだ」と述べた。

この政治的圧力は前例がないわけではない。2009年、ブッシュ政権とオバマ政権はゼネラルモーターズへの政府投資をめぐって共和党から激しい批判を受け、ティーパーティー運動が生まれた。違いは、当時は政府が破産寸前の企業を救済していたのに対し、トランプ政権は積極的に「勝者を選んでいる」ことであり、この論理の転換が政治的反発の性質と強度を変える可能性がある。

法的リスク：訴訟が勝訴すれば、ポートフォリオ全体が揺らぐ可能性

選挙と比較して、法的リスクはより広範囲に及ぶ可能性がある。現在、株主訴訟が政府のインテルへの投資の合法性を法廷で争っており、その結果は政府保有ポートフォリオ全体に連鎖反応を引き起こす可能性がある。

この訴訟は、CHIPS法が政府に補助金交付の条件として株式取得を義務付ける権限を与えていないと主張し、インテルの取締役会がこの取引を「恐喝的」と特徴付けて受託者義務に違反したと非難している。ラトニック長官は訴訟却下の申立てを行い、この取り決めは連邦法の下で認可されており、米国の防衛産業基盤にとって極めて重要であると述べた。インテルのリップ・ブー・タンCEOと他の取締役も却下の申立てを行った。

アトランティック・カウンシルのジオエコノミックセンターのシニアディレクター、ジョシュ・リプスキーは警告した：

「裁判所が最終的に、CHIPS法は商務省にインテルに対して行ったことを行う権限を与えていないと判断すれば、これは多くの同様の取引に広範な影響を及ぼすだろう」

コロラド大学の法学教授アン・リプトンはさらに、そのような判決は、IBMやグローバルファウンドリーズを含む他の企業へのCHIPS法資金を用いた商務省の株式投資にも同様に疑問を投げかけるだろうと指摘した。

シーバート・ファイナンシャルの最高投資責任者マーク・マレックは、市場のジレンマを率直に表明した。彼の会社はインテル株を保有しており、次のように述べた：

「本当に流れを変え、株価を維持する鍵となっているのは政府の投資だ。この要因が消えたら、次に何が起こるのか？だからこそ、我々は保有を増やしていないのだ」

 

構造的危険：政治主導の価格モメンタムは最終的にファンダメンタルズに回帰する

すべてのリスクの上に、より根本的な問題がある。株価上昇の論理がファンダメンタルズではなく政治に基づいている場合、そのモメンタムは本質的に脆弱である。

HBウェルス・マネジメントのチーフ市場ストラテジスト、ジーナ・マーティン・アダムスは、政府の「お墨付き」のリスクは常に存在すると指摘した。

「株価にプラスの影響を与える可能性はあるが、これは部分的には投資家が政治的トレンドを追いかけた結果である可能性があり、価格モメンタムを非常に脆弱なものにしている」

BCAリサーチの地政学・米国政治分析責任者マット・ガートケンは、現在の状況を、米国のシステム内でまだ完全に試され消化されていない「介入主義的な道」と特徴付けた。「このプロセスには浮き沈みがあるだろう」と彼は述べた。

より広い視点から見ると、トランプ政権の戦略は、民間企業への政府介入の伝統的な論理を覆した。かつては救済だったが、今は支援である。

この転換は短期的にかなりの株価上昇を生み出したが、同時に政治的、法的、市場的リスクが重なり合う種を蒔いた。アナリストらは、中間選挙のカウントダウンが始まる中、投資家は再評価を始めていると考えている。この政府支援の取引は一体どこまで続くのか、と。