SECが公募トークン販売に道を開くも、ICO需要は既に変化：ブルームバーグ

ブルームバーグによると、この提案は、長年の執行措置によって事業の多くが海外に追いやられた後、米国の投資家が公募トークン販売に参加する法的な道を回復する可能性がある。しかし、ベンチャー投資家は、2017年と2018年のICO狂騒を煽った市場がまだ存在するのか疑問視している。

SECは8月18日、暗号資産に関わる投資契約を対象とする2つの適用除外を含む「Regulation Crypto Assets（暗号資産規則）」を公表した。アーリーステージのスタートアップ向け適用除外では、プロジェクトは4年間で最大500万米ドルを調達でき、別の資金調達適用除外では、発行者は任意の12か月間に最大7500万米ドルを集めることができる。

どちらのルートでも、発行者は投資家への情報開示が求められ、より大きな適用除外を利用するプロジェクトは財務諸表の提出と継続的な報告義務を満たす必要がある。

この提案は、米国連邦官報に掲載されてから60日間、パブリックコメントを受け付ける。

SECのトークン規則が公募による暗号資産調達を再開する可能性

公募トークン販売は、規制当局が未登録証券の提供を巡って発行者を追及し始める前の市場サイクルにおいて、暗号資産の主要な資金調達方法の一つだった。

ブルームバーグの報道によると、ICOは2018年1月のピーク時だけで約30億米ドルを調達した。プロジェクトは、ホワイトペーパーと新規発行トークンだけで資本を集めることができ、買い手はトークンが流通市場に上場した後に値上がりすることに賭けることが多かった。

失敗したプロジェクト、暗号資産価格の下落、ポンプ・アンド・ダンプ詐欺、規制訴訟などが、最終的にその活動の多くを終息させた。

SECの新提案の下では、プロジェクトはより構造化されたプロセスに直面することになる。プリンシプルベースの開示が両方の適用除外に適用され、連邦の詐欺防止および市場操作防止規定が参加発行者を引き続き対象とする。

この規則は、SECが暗号資産の資金調達のための専用フレームワークを構築するために数か月にわたって取り組んだ結果である。Crypto.newsは7月、このフレームワークがホワイトハウスの審査を通過した後、SECが2026年の規則制定スケジュールに暗号資産規則を載せたと以前報じた。

この提案には、トークンが最初に販売された後に何が起こるかを扱う別の条項も含まれている。

条件付きセーフハーバー（安全港）により、発行者が投資家に約束した本質的な経営業務を完了または恒久的に終了した時点で、暗号資産は投資契約の対象でなくなることが可能になる。このメカニズムは、セーフハーバーの条件が満たされた後、当初の資金調達契約と暗号資産を分離する。

4月にホワイトハウスの審査に提出された以前のSECのセーフハーバー制度では、スタートアップ向け適用除外、資金調達適用除外、および資産が投資契約の扱いから外れるためのルートが示されていた。

新規トークン販売は異なる暗号資産市場に参入することになる

公募トークン調達を再び利用可能にしても、プロジェクトが以前のICOサイクルを支えたのと同じ買い手のプールを見つけられるとは限らない。

投資家の活動はビットコインと少数の確立された暗号資産に集中するようになり、投機的トレーダーは無期限先物や予測市場などの商品にアクセスできるようになった。ブルームバーグによると、人工知能関連株もリスク資本の新たな投資先となっている。

暗号資産ベンチャー企業も投資戦略を変えている。トークン取引は以前の水準から減少し、一部の大手暗号資産投資家は人工知能、ロボット工学、その他のテクノロジー分野に進出している。

4月の資金調達データは、資本がどこに向かっているかを別の視点から示している。Crypto.newsが以前報じた暗号資産の資金調達データによると、暗号資産企業はその月、開示された55件の取引で約8億6000万米ドルを調達し、中央集権型金融が約6億600万米ドルを占めた。

インフラプロジェクトは約1億500万米ドル、分散型金融企業は約9000万米ドルを調達した。2つの中央集権型取引所が約5億8000万米ドル、つまりその月の開示総額の約67%を占め、予測市場とAIプロジェクトがアーリーステージの投資を集めた。

新規発行トークンにとって、投機的資本を巡る競争は、ICOブームの時期には存在しなかったか、はるかに小さかった複数の市場に広がっている。

「2026年のICOは2018年のICOではない」とGSRの調査アナリスト、カルロス・グスマン氏はブルームバーグに語った。「ホワイトペーパーと夢だけで資本を集められた時代は終わった」。

Dragonflyのジェネラルパートナー、トム・シュミット氏もSECの提案のタイミングについて同様の懸念を示し、市場構造の問題が業界にとってより緊急性が高まっていると主張した。

「何もないよりは明らかに良いが、今よりも数年前にこれがあれば役立っただろう。今最も緊急なのは、CLARITY法が解決するはずだったことであり、資金調達ではない」とシュミット氏は述べた。

CLARITY法は依然として規制上の課題の一部

SECの提案は、デジタル資産市場明確化法（CLARITY法）とは別に進められており、暗号資産市場に対する規制権限の長期的な分担は議会の判断に委ねられている。

CLARITY法は、デジタル資産を法定上のカテゴリーに分類し、SECとCFTCの間で規制責任を割り当てるものだ。この法案は、立法プロセスの初期段階を通過したにもかかわらず、上院で遅れに直面している。

上院共和党は7月、銀行委員会と農業委員会の条項を統合した616ページの統合草案を公表した。この文書は、デジタル資産をデジタル商品、投資契約資産、許可された支払い用ステーブルコインに分類し、ネットワークの分散化に伴って適格トークンが証券扱いから移行できる成熟度証明プロセスを設けている。

暗号資産規則は、SECの既存の権限を通じて同じ問題の一部に対処している。

SECの提案では、500万米ドルのスタートアップ向け適用除外は4年間にわたって適用され、7500万米ドルの資金調達ルートは各12か月間に利用できる。後者は、2017年と2018年のICO市場にはほとんど存在しなかった財務諸表と継続的な報告義務を課すことになる。

一部のベンチャー投資家にとって、合法的なトークンローンチのための明確なルートができたことは、米国におけるアーリーステージの暗号資産ネットワークの資金調達方法を変える可能性がある。

「この横ばい市場の最中、この提案は米国のデジタル資産の今後について慎重ながらも楽観的な見方を抱かせる」とStrobe Venturesの共同経営者、ウィニー・ラウ氏はブルームバーグに語った。「アーリーステージのチームが米国でトークンネットワークを構築し、資本を調達し、革新するための道筋を示す、正しい方向への一歩だ」。

Pantera Capitalのジェネラルパートナー兼ポートフォリオマネージャー、コスモ・ジャン氏は、投機的なミームコインのローンチと、機能的なトークンでネットワークを構築しようとするプロジェクトの違いを指摘した。

「ミームコインをローンチすれば合法だが、実際に価値を生み出そうとするトークンをローンチすれば違法という奇妙な世界に我々は生きていた。それは健全な資本主義社会の正反対だ」とジャン氏は述べた。

暗号資産投資家はより選別的になっている

市場環境は、新規トークン販売を検討するプロジェクトにとって別のハードルとなっている。

ブルームバーグのデータによると、ビットコインは最近の回復にもかかわらず2026年に入ってから10%近く下落したままであり、金は年間で7%以上上昇した。暗号資産価格は10月の急激な市場売りからまだ回復途上にあり、投資家はトークンを発行したというだけでプロジェクトに資金を提供する意欲を失っている。

確立された資産への投資集中は、暗号資産へのエクスポージャー需要を排除したわけではない。ブルームバーグの報道によると、金とビットコインを追跡する上場投資信託は、火曜日までの5営業日で合計70億米ドルという記録的な資金を集めた。

一方、規制当局は、発行後の暗号資産の分類と取引方法を定める規則の策定を続けている。SECとCFTCは3月、デジタル資産のカテゴリーを定める共同解釈を発表し、CLARITY法は議会が法案を可決すれば、分類と規制当局の責任を連邦法に明記することになる。

上院での議論は8月まで続いている。エリザベス・ウォーレン上院議員とリチャード・ブルーメンソール上院議員は今月、ドナルド・トランプ大統領のミームコインを調査するようSECに要請した。議員らは法案の倫理規定を巡って意見が分かれており、この対立がCLARITY法を停滞させている問題の一つとなっている。

SECの提案する資金調達ルートを選択するプロジェクトにとって、コンプライアンスは二次市場での取引が始まるずっと前から始まる。適用除外を利用する発行者は、連邦の詐欺防止および市場操作防止規則の対象となり続け、より大きな資金調達適用除外では、資本調達後に財務諸表と継続的な報告が求められる。