Hash Global：BTCの次に、次の強気相場のバトンを受け取るのは誰か？

8月13日に発表した記事で、私たちは次のように判断しました：

1週間後、その理由が訪れました。

米財務省が国債買い入れプログラムを発表しました。BTCはその後急騰し、短期保有者の平均取得コストと200日移動平均線を素早く突破し、一時8万ドルに迫りました。市場全体が同時に大きく上昇し、テクニカル面では「強気トレンド」が再び確立されました。

市場では議論が始まっています——強気相場が戻ってきた。

前回のサイクルのシナリオに従えば、これからの展開は特に懸念はないように思えます：機関投資家の資金が引き続き増加し、ETFへの純流入が続き、BTCが先導して上昇し、その後資金が徐々にETHや他の銘柄へと波及していく。

しかし、私たちは今回は違うかもしれないと考えています。

相場が始まったばかりですが、市場にはすでに前回とは異なるシグナルがいくつか現れています。

BTCが大幅に反発する一方で、前回のサイクルで弱気な見方が続いていたETHがむしろ明確に先行して上昇し、ETH/BTCレートは1日で一時10％以上上昇しました。BNB、HYPEなどの資産も同様に好調で、それぞれ約20％と42％の上昇を見せました。

これは前回のBTC一強の構図とは明らかに異なります。

なぜなら、業界の成長の論理が切り替わりつつあるからです：

一、前回は「資金のオンチェーン化」、今回は「資産のオンチェーン化」かもしれない

ここ数年、Cryptoにおける最も重要な変化は、伝統的資金がこの市場に流入し始めたことです。

BTC ETF、DAT財務会社、機関投資家のアロケーション……本質的にはすべて一つの問題を解決しようとしています：どのようにして伝統的資金をCryptoに流入させるか。

しかし今、別のトレンドが起きています。

ステーブルコイン、クレジット資産、債券、ファンド、株式……ますます多くの伝統的金融資産のトークン化が進んでいます。

そして最近集中して発信されている政策シグナルが、このトレンドに拍車をかけました。

SECが提案したRegulation Cryptoは、トークン発行と資金調達に対してより明確なコンプライアンス上の道筋を確立しました。制度の不確実性が低下するにつれて、より多くの資本が参入できるようになり、プロジェクトや資産の創造を促進し、Cryptoの供給面の成長余地をさらに広げます。

これも最近の市場急騰の重要な要因の一つです。

しかし市場が見落としがちなのは、Regulation Cryptoは単独の制度ではなく、SEC委員長Paul Atkinsが推進する「Project Crypto」の中に位置づけて理解する必要があるということです。

Regulation Cryptoは主にProject Cryptoの枠組みにおける資産発行と資金調達の問題を解決します。同時に、Project Cryptoは取引、カストディ、決済などオンチェーン市場の重要な要素のルール再構築も進めており、オンチェーン金融システムにより適合した規制枠組みを構築し、伝統的資本と資産のオンチェーン移行のための制度的基盤を整えることを目指しています。

一方、議会が進めているCLARITY Actは、より上位の観点からデジタル資産の分類、規制の境界、市場構造を補完し、オンチェーン市場の長期的な運営のためのより明確な法的基盤を構築します。

二つの路線が同時に進むことで、オンチェーン資本市場の運営を真に支える制度的基盤が徐々に形成されつつあります。

「万物のオンチェーン化」も、想像から現実へと近づいています。

以前は：TradFiの資金 → Crypto

今は：TradFiの資産 → Onchain

この二つのトレンドは、市場にとって全く異なる意味を持ちます。

もし資金がCryptoに入るだけなら、BTCが最も直接的な受益者です。

しかし、もし大量の資産がCryptoに入るなら、真に恩恵を受けるのは発行、取引、決済、カストディ、貸付といった金融インフラになります。

これが私たちの次のサイクルに対する最も核心的な判断です。

二、資産供給が爆発した後、誰がこれらの資産を担うのか？

今この瞬間は、あの時あの瞬間と似ています。

資産供給が牽引する強気相場は、Cryptoにとって珍しいものではありません。2017年のICOブームが最も典型的な例です。

当時、市場を本当に変えたのは、オンチェーン資産の供給が爆発し始めたことでした。

イーサリアムはオンチェーン資産の発行ハードルを大幅に下げ、大量の新規プロジェクトと新規トークンが集中的に登場し、ユーザーと資金を継続的に引き寄せ、Crypto市場全体の急速な拡大を推進しました。

そして当時これらすべてを支えるインフラとして、ETHも最も輝かしいパフォーマンスを見せた資産の一つとなり、27倍に上昇し、同期間のBTCの13倍を明確に上回りました。

2017年ICOサイクルにおけるETHとBTCの上昇率比較

今日、同様の成長が再び現れていますが、Everything-on-chainはICOロジックのアップグレード版となるでしょう：

今回、オンチェーンに入ってくるのは品質にばらつきのあるICOプロジェクトではなく、実際の価値と需要に支えられた株式、ファンド、債券です。

したがって、問題は次のようになります：

もし将来本当に数兆ドル規模の資産がオンチェーンに入ってきたら、誰がそれらを担うのでしょうか？

これこそが、次のCrypto強気相場で最も注目すべき構造的機会かもしれません。

そして同時に、Cryptoのここ数年の業界淘汰によって、この競争はICO時代とは少し異なるものになっています。

初期に百花繚乱だったインフラは徐々に集中しつつあります。大量のパブリックチェーン、プロトコル、プロジェクトが市場から退出し、本当に残ったのは、すでにユーザー、流動性、ネットワーク効果を形成した少数のトップエコシステムです。

そのため、今回は非常に興味深い現象が起こるかもしれません：

需要が一度立ち上がれば、新たな流入は必ずしも均等に分配されず、むしろすでに検証されたトップクラスのインフラに直接流れ込む可能性が高いでしょう。

三、では、なぜ私たちはETHとBNBを強気に見ているのか？

— ETH — 確実性

ETHは依然として現在最も成熟した分散型金融インフラです。

私たちがETHを強気に見る核心的なロジックはただ一つです：

イーサリアムは世界のトークン化されたRWAの50％以上を担い、同時に世界のステーブルコイン供給のほぼ半分をカバーしています。DeFi TVLは400億ドルを超え、市場全体の約44％を占め、その規模は第二梯隊のパブリックチェーンの8倍以上です。

さらに重要なのは、Uniswap、Aave、Lido、Skyなど最も成熟したDeFiプロトコルもイーサリアムエコシステムに高度に集中しており、イーサリアムが依然として最も巨大な流動性とエコシステムの堀を持っていることを意味します。

したがって、ETHに賭ける価値があるのは、新しいストーリーではなく、すでに10年存在するインフラが、新たな需要サイクルを迎えようとしているということです。

— BNB — 成長の弾力性

ETHが確実性を代表するとすれば、BNBが代表するのは成長の弾力性です。

パブリックチェーン競争に参戦するのではなく、BNBエコシステムは別の道を歩んでいます——最も完全な金融ネットワークを構築することです。

もし将来伝統的金融資産が本当に大規模にオンチェーンに入ってくるなら、競争の重点は「どのチェーンが優れているか」だけではなく、誰が資産、ユーザー、取引、流動性を本当につなげられるかがより重要になります。

トップ取引所でユーザーと流動性を集め、高性能パブリックチェーンでDeFiインフラを支え、さらにブランドとエコシステムリソースを通じてトップ機関とつながる。過去2年間で、BNBはRWAが最も急速に成長したエコシステムの一つとなりました。RWA資産規模は2025年初頭の約360万ドルから現在は58億ドルを超え、イーサリアム以外で最大のRWAエコシステムとなっています。RWAホルダー数は115万人を突破し、各エコシステムの中で第1位です。

今年に入ってから、このWeb3金融ネットワークはさらにTradFiへと拡張し、関連業務が急速に成長し、業界の上位に躍り出ました。

そしてこれらのポジティブな変化は、まだ市場に織り込まれていません。

一つは前回のサイクルで長期間抑圧されながらも、核心的地位が変わらなかったETH。もう一つはファンダメンタルズが継続的に向上しているにもかかわらず、まだ十分に評価されていないBNB。

私たちは新しいサイクルにおいて、これら二つの価値が再び脚光を浴びると考えています。

BNBエコシステムのRWA成長トレンド

四、Robinhoodは、BNBの伝統的金融世界における鏡像である

もし「万物のオンチェーン化」がまだ少し遠い話に聞こえるなら、Robinhoodを見てみてください。

Robinhoodは伝統的金融世界におけるEverything-on-chainの最も直感的な表現です。

もともとはインターネット証券会社でした。

その後Cryptoに進出し、トークン化株式を模索し、さらに自社のオンチェーンインフラを構築しています。

彼らがやっていることは、本質的には伝統的金融資産を一歩ずつオンチェーンに移しているということです。

RobinhoodはTradFiから出発してオンチェーンへ向かい、BNBはCryptoから出発してTradFiへと拡張しています。

両者は全く異なる世界から来ているように見えますが、背後で賭けているのは実は同じトレンドです：

これが、私たちがETHとBNBだけでなく、Robinhoodのこのサイクルにおける爆発的な成長ポテンシャルも非常に強気に見ている理由です。

五、BTCが入口を開き、インフラが目的地となる

このサイクルでも、BTCは依然としてCryptoで最も重要な核心資産であり、機関投資家がCryptoに入る最も直接的な入口です。

しかし、もし新たなサイクルで本当に起こるのが：

ならば、市場の価値獲得方法は変化するでしょう。

資産が増えれば、取引が増え、流動性需要が高まり、金融インフラへの需要も大きくなります。

そして前回のサイクルでの十分な淘汰を経て、各業務の市場シェアも集中する傾向にあります。

したがって、このサイクルで私たちがより注目するのは：

ETH —— 確実性

BNB —— 弾力性

Robinhood —— 伝統的金融のオンチェーン化の代表

私たちの核心的な判断も明確です：

BTCは依然として重要です。

しかし次のサイクルでは、インフラこそが主役になるかもしれません。