エヌビディア決算、予想上回るもAI強気相場を支えられるか？

過去4回の決算発表翌日、NVIDIAの株価は下落している

水曜日の米市場引け後、エヌビディアは962.2億ドルの四半期売上高を発表した。前年同期比で倍以上となり、過去最高を記録。ウォール街の予想を上回るのは15四半期連続となった。

しかし、株価を下落から上昇に転じさせたのはこの数字ではない。40分後の電話会見で、最高財務責任者（CFO）のコレット・クレス氏が口にした別の数字だ。

まずは予想を上回った四半期を振り返る

売上高は962.2億ドルで、アナリスト平均予想は922.7億ドルだった。

データセンター事業の売上高は890億ドルで、前年同期比117%増。エッジコンピューティング（PC、ゲーム機、ロボット向けAI機能チップ）は72億ドルで27%増。

純利益は596.9億ドル、1株当たり2.46ドル。前年同期は264.2億ドル、1株当たり1.08ドルだった。特定項目を除いた1株当たり利益は2.22ドルで、市場コンセンサスの2.09ドルを上回った。

営業費用も55%増の84.1億ドルに膨らんだ。

ジェンスン・フアンCEOは声明で次のように総括した。「AIは転換点を迎えた。有用な仕事をしている。そのトークンは生産性と収益性を生み出している。今や計算能力こそが収益だ」

時間外取引が始まると、株価は下落した。発表から40分間はほとんど動かなかった。

期待値が高すぎたためだ。この株は3年間上昇を続け、時価総額は4000億ドルから5兆ドルに急拡大。投資家が求めているのは「また良い四半期」ではない。

その後、電話会見が始まった。クレス氏は2つのことを明らかにした。

1つ目は、来四半期の売上高ガイダンスだ。1080億ドル、上下2%の変動幅。アナリストの平均予想は1042億ドルから1052億ドルの間だった。達成すれば、エヌビディアにとって初の四半期売上高1000億ドル超えとなり、S&P500構成銘柄でこれまでに達成したのは9社のみだ。

2つ目は、さらに重要な点だ。2028会計年度の売上高は約70%増加する見通しだという。FactSet調査のアナリスト予想は45%、LSEGベースでは44.8%だった。彼女は予想を一気に25ポイント引き上げた。

さらに、ほとんど誇示するような言葉を付け加えた。同社は依然として「供給制約」にあるため、そうでなければ来年の売上高は倍増できたという。

同時に、アマゾン ウェブ サービス（AWS）との提携拡大も発表された。2027年と2028年に、AWSはグローバルインフラ上にエヌビディアの最新GPUをさらに200万基導入する。

株価は直後に4.2%上昇し、出来高は5000万株を超えた。

マインドセット・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者（CIO）、セス・ヒックル氏は「この決算を『驚異的』以外の何かと解釈するのは難しい」と評価した。

循環融資への疑問

今回の決算前、エヌビディアに重くのしかかっていた最大の問題は需要ではなく、自ら需要を支えるために資金を提供していることだった。

過去1カ月、同社はチップメーカーの枠を超えた行動を取っている。ウォール街の大手金融機関6社と組み、顧客のデータセンター建設向けに最大5000億ドルの融資の一部を保証。OpenAIのオハイオ州での大規模データセンタープロジェクトについて、リース計画が頓挫した場合に数十億ドルを負担する可能性があることに同意した。

疑問は率直だ。私があなたにお金を貸して、あなたが私のチップを買うとしたら、私の売上高は本当の需要なのか、それとも私自身が作り出したものなのか。

クレス氏はこの言葉を避けなかった。電話会見でこう述べた。

「私たちはこの支援の規模を認識しており、これを循環融資と呼ぶ人がいることも知っています。私たちの見方は異なります」

彼女の弁明の論理はこうだ。エヌビディアは、OpenAIのような大規模なフロンティアラボが「史上最大のテクノロジー企業になる」と予想しており、彼らが現在直面しているボトルネックは、製品を開発しモデルを改善するための十分な計算能力を得られないことだ。だからこそ、エヌビディアの融資が必要なのだという。

そして彼女はその場で次の案件を予告した。同社は別のフロンティアAIラボの約2ギガワットの計算能力に対して「選択的な信用補完」を提供するという。ラボ名は明かさなかった。

フアンCEOは電話会見で、需要の源泉が広がっていることを強調した。「昨年の今頃は、この建設を推進していたのは1つのラボだけでした。今日、私たちは新しいAIラボとスタートアップの黄金時代を迎えています」

インフラストラクチャー・キャピタル・アドバイザーズの最高経営責任者（CEO）、ジェイ・ハットフィールド氏が同日に口にしたジョークは、おそらく同社の現在の立場を最もよく表している。「FRBを待つ退屈な一日のように感じるが、実際はエヌビディアを待っている。フアン氏をAIのFRB議長と呼ぶ人もいる」

唯一低下している指標

この決算に欠点がないわけではない。欠点は1つだけだが、非常に明白だ。

第2四半期の粗利益率は75%。第3四半期のガイダンスは約74%、上下50ベーシスポイントで、アナリスト予想の約74.8%を下回った。同社自身も、供給不足の深刻化に伴い粗利益率はさらに低下し、来年初めには71%まで落ち込み、その後改善すると警告している。

原因はメモリだ。データセンターの需要がメモリチップを枯渇させており、アップルを含むテクノロジー大手がこのコストを負担している。

この問題の緊急性を示す数字がある。エヌビディアのサプライヤーへの購入コミットメントは、前四半期の1190億ドルから2790億ドルに増加した。1四半期で1600億ドルの増加で、同社は「主にメモリ調達に関連する」と述べている。

同社はすでにコスト転嫁を進めている。Vera RubinおよびGrace Blackwellアーキテクチャに基づく2027年初頭のサーバーについて、主要顧客への見積価格は15%以上上昇する。

この決算をもってしても、あるトレンドは数字によって遮られていない。ますます多くのテクノロジー企業の計画支出が、自社製チップに流れているのだ。その目的は、エヌビディアの高価で供給が逼迫したプロセッサーへの依存を減らすことだ。

今年、大手テクノロジー企業のAIインフラへの支出は7300億ドルを超えると予想されており、昨年は4000億ドルだった。この資金のうち最終的にエヌビディアの口座に入る額は、自社製チップの進捗次第だ。

もう1つ記しておくべき詳細がある。エヌビディアの今年の株価上昇率は12.4%だが、同期間にAMDとインテルはともに2倍以上に上昇している。

過去4回の決算発表翌日、エヌビディアの株価はすべて下落した。