トム・リー氏：BitMineのETH保有5%は終点ではない、目標価格は1万ドル

整理・編集：深潮 TechFlow

ゲスト： トム・リー（BitMine Immersion Technologies 会長、Fundstrat Global Advisors 共同創業者兼リサーチ責任者、Fundstrat Capital CIO）

司会： デビッド・ホフマン（Bankless）

ポッドキャスト： Bankless

元動画タイトル： BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

放送日： 2026年8月24日

利益相反の開示：トム・リーが会長を務めるBitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）は世界最大のイーサリアム保有機関であり、8月23日時点で約584.76万ETHを保有し、総供給量の約4.8%に相当します。リー氏自身もBitMineの個人投資家であり、彼が運営するFundstrat CapitalはGRNY ETFを運用し、Fundstratは有料リサーチ購読を中核事業としています。リー氏の個人資産はETH価格、BMNR株価、GRNYのパフォーマンスと密接に連動しており、本エピソードにおけるイーサリアムおよび暗号資産市場に関する見解はすべて、彼の重大な金銭的利益と方向性が一致しています。読者はこれらの利益相反関係を判断に含めることをお勧めします。

要点まとめ

• BitMineは14か月でETH保有を0から約582万枚に増やし、総供給量の約4.9%に達し、5%目標まであと約3%の供給量が必要。
• すべて株式による資金調達で、負債も転換社債もなし。リー氏はこれを「資本構造をシンプルに保つ」と呼ぶ。
• 60週以上連続で毎週ETHを購入。直近5週間は「ETH購入＋自社株買い」の組み合わせに変更し、資本収益率に応じて動的に調整。
• 5%到達後も買い続ける可能性が高い。前提は機関がETHを長期資産として保有し始めること。本当に評価すべきは2027年。
• BitMineはETH売却で経費を賄わない。年率約3億ドルのステーキング収益で、9.5%優先株（BMNP）の年間配当約3,000万～3,500万ドルを十分にカバーできる。
• リー氏はETHを「株式市場／土地」に例え、中核的属性は価値保存であり、債券のようなキャッシュフロー資産ではないと述べる。
• 価格目標：新たな強気サイクルではETHは5,000ドル超。ウォール街のトークン化とAI需要が重なれば、1～2年で「容易に」10,000ドルを突破。

注目コメント抜粋

• 「ETHは収益を生む資産です。BitMineが財務的圧力でETHを売却する必要はありません。」トム・リー、BitMineのETH売却の可能性について
• 「株式市場をキャッシュフローマシンと見なすなら、過去15年でS&P500は約10倍に上昇しましたが、配当の寄与は30%に過ぎず、残りの9.7倍はキャッシュフローとは無関係です。株式市場の本質は価値保存です。」トム・リー、ETHが価値保存かキャッシュフロー資産かについて
• リー氏はBMNPを3年物のETHアット・ザ・マネー・コールオプションに例える：会社は年9.5%の配当を支払う代わりに、現在の価格でより多くのETHを固定する権利を得る。市場で同等条件のコールオプションを買えば、プレミアムは100%近くになる可能性がある。トム・リー、9.5%永久優先株発行の理由を説明
• 「AIが発展するほど、暗号資産は重要になります。暗号資産はAIの下流の物語です。」トム・リー、AIと暗号資産の関係について

本文

一、14か月で5%近くまで：BitMineが正しかったこと

2025年6月30日、BitMineはイーサリアム財務会社への転換を発表し、ETH供給の5%購入を目標に掲げた。当時、Banklessの司会者2人は「5%は到底買えない」と内心思っていた。14か月後、BitMineの保有量は約582万ETHに達し、総供給量1億2,070万枚に対して約4.9%に相当する。司会者のデビッド・ホフマンは番組冒頭で、これはデジタル資産財務（DAT）分野において「墓場行きにならず、むしろ期待を上回った」数少ない事例だと述べた。

トム・リーは成功の要因を3つにまとめた。

第一に、情報発信が常にシンプルで一貫していたこと。投資家に対し、資本構造をシンプルに保つと伝えた。つまり、すべて株式による資金調達で、負債も転換社債も使わない。第二に、ETH購入を「イーサリアムエコシステムへの貢献」と位置づけ、5%という目標は十分な重みを持ちつつ、過度な集中化の力にならないようにした。第三に、投資家を尊重し、株価を毎週吊り上げるような話をせず、複数年にわたる時間軸を強調した。リー氏はマイケル・セイラーの言葉を引用し、この種の企業は毎週の値動きではなく4年のスパンで見るべきだと述べた。

さらに重要なのは、BitMineがほぼすべての資金調達を純資産価値（NAV、1株当たりの保有資産価値）を上回る水準で実施し、当初の取引時の1株当たりETH保有量の価値が約450ドル相当から10倍以上に増加したことだ。これは初期株主の1株当たりETHエクスポージャーが大幅に拡大したことを意味し、株価が450ドル超を維持できる中核的な理由でもある。

二、60週以上連続購入：資金はどこから

保有規模以上に驚くべきは購入の規律だ。BitMineは転換以来、毎週ETHを購入し、60週以上連続している。同期間、Strategy（MSTR）はビットコインの購入を何度も停止し、売却したことさえある。リー氏は、継続的な購入が可能な鍵は「毎週、資本収益率が最も高いことだけを行う」ことだと説明する。

直近5週間、BitMineの現金使途は「ETH購入＋自社株買い」の組み合わせに変わった。リー氏によると、ETHが年末までに大きな相場になる可能性がある場合、会社はより戦術的になる。ETHを蓄積し続けると同時に、自社株買いも行う。なぜなら、自社株買いは1株当たりのETH保有量を高めるからだ。

資金源は主に3つある。

• 純資産価値（NAV）を上回る普通株の発行：最も主要な現金源だが、抑制的に使われる。
• 割引価格でのETH購入：リー氏は、過去14か月の大部分のETHはスポット価格ではなく、仕組み的な取り決めを通じて割引価格で取得したと明かす。これは株主にとって価値増加的だ。
• 永久優先株BMNP：6月に発行、配当9.5%、募集額の5倍超の応募があり、発行価格80ドル、番組放送時点で約91ドル。リー氏はこれを「年9.5%の利息で3年物のETHアット・ザ・マネー・コールオプションを買うようなもの」と例え、市場での同等オプションのプレミアムは100%近くになる可能性があると述べた。

ステーキング収益自体も複利で積み上がっている。BitMineは現在、自社ステーキングプラットフォームMavenと提携先を通じて500万ETH超をステーキングしている。年率約2.6%～2.7%のステーキング利回りで計算すると、毎年約12万ETHが新たに増える。リー氏は計算してみせた。5%まであと約20万ETHだが、ステーキングだけで年間約12万ETHが「自動生産」されるため、追加購入は約8万ETHで目標に達する。

三、5%達成後の選択肢：3つの可能性、ただしETH売却は優先順位の上位にない

市場が最も関心を持つのは、BitMineが5%を買い切った後、この最大のETH購入マシンが止まるのかどうかだ。

リー氏は2つの方向性を示した。第一に、5%は必ずしも上限ではない。将来、企業がETHを長期資産として保有し始めれば、BitMineが5%超まで買い続けることは「完全に合理的」だが、この問題は2027年に再評価すべきだという。第二に、5%で止まったとしても、ステーキング報酬によって保有量は自然に増加する。その場合、BitMineは総比率を抑えるために報酬を売却する可能性はあるが、財務的圧力で売ることはない。

彼は改めて、BitMineにはETHを売る必要がないと強調した。年率約3億ドルのステーキング収益に対し、9.5%優先株の年間配当負担は約3,000万～3,500万ドルであり、カバレッジ倍率は非常に高い。会社はこれらのステーキング報酬をドルやステーブルコインに交換することさえしていない。売却するよりも、リー氏は「ETH資産を収益化する方法を見つけたい」と考えており、例えば現在ステーキングしていない約80万ETHをエコシステムに有益な用途に投入することなどを挙げた。

これはBitMineの第二の転換にもつながる。単にETHを買う財務会社から、イーサリアムエコシステム企業への転換だ。Mavenステーキングプラットフォームは、BitMine自身のETHを管理するだけでなく、すでに20億ドル超の外部顧客資産を獲得している。リー氏はこれをBitMine内部で孵化した「真のキャッシュフロー事業」と呼ぶ。

四、EF分離機関への資金提供：BitMineが担いたいエコシステムでの役割

イーサリアム財団（EF）はここ1年、戦線を縮小し、業務の一部を3つの新組織に分割した。非営利のEthLabs、営利のEthSystems、そしてEthInstitutionalだ。BitMineはこれら3社のシードラウンドの主要出資者である。

リー氏の説明によると、イーサリアムはもはや単一組織がすべての業務を担える規模ではなく、半導体業界が単一の業界団体だけに依存しないのと同じだという。BitMineは永久資本（満期債務なし、償還圧力なし）として、3年以上の滑走路を提供し、これらの分離機関が毎月の資金調達を心配せずに実行に集中できるようにする。これは公共財への投資であると同時に、商業的な考慮もある。BitMineはイーサリアムがトークン化とAIがもたらす将来の機会を可能な限り多く取り込むことを望んでいる。

五、ETHとは何の資産か

デビッド・ホフマンは番組内でリー氏に問うた。ETHはキャッシュフロー資産なのか、それとも価値保存なのか。リー氏は後者を選んだが、別の枠組みで説明した。

彼は、「株式市場」を単純にキャッシュフロー資産と分類するのは誤りだと考える。2009年以降のS&P500を例にとると、トータルリターンは約10倍に上昇したが、配当の寄与は30%に過ぎず、残りの9.7倍はキャピタルゲインによるものだ。投資家が株を買うのは、本質的に、企業が自分たちよりも上手く資本を配分できると信じるからだ。真に純粋なキャッシュフロー資産は債券である。ETHは株式市場により似ており、土地にも似ている。土地は賃貸でキャッシュフローを生むが、長期的な値上がりこそがサイクルを超える中核だ。

彼は「機関はイーサリアムでトークン化を行うが、大量のETHを保有する必要はない」という懐疑論にも応えた。リー氏はこの見方を弱気相場でよく聞かれる言い訳とし、ETH価格が新たな上昇局面に入れば、この主張はすぐに消えると述べた。また、ドルを例えに挙げた。ドル自体も政府に対して金と交換できるわけではないが、それでも世界の取引単位であり続けている。単一の経済モデルで資産価格を説明しようとすると、しばしば不合理な結論に至る。

六、セイラーからの学びとBMNPの「コールオプション」ロジック

BitMineはしばしばマイケル・セイラーのStrategyと比較される。リー氏の観察では、Strategyは普通株のストーリーとしては非常に成功したが、セイラー後期の戦略は複雑化し、デジタル融資やボラティリティの収益化などのレバレッジ構造が加わった。リー氏はこれらのイノベーションを評価するにはより長い時間軸が必要であり、「今から2032年まで見ないと分からないかもしれない」と述べた。

BitMineは異なる資本化の道を選んだ。9.5%永久優先株でドルコストを固定しつつ、普通株の上昇余地を残す。リー氏の試算では、ETHが5,000ドルや10,000ドルに上昇すれば、ステーキング収益は優先株配当をはるかに上回り、普通株主は大きなレバレッジを得る。また、BitMineが5%をはるかに超えるETH購入を決めた場合にのみBMNPの規模を拡大する可能性があり、そうでなければ現在の優先株発行量で十分だと示唆した。

七、サイクル、AI、ETH価格目標

リー氏は暗号資産市場は底を打ったと考えている。時間軸では約95%、価格軸では約90%完了したという。「天才でない限り、ここで買う方が、底値確認を待ってから買うよりもおそらく安い」と述べた。

彼はデビッドが提起した「AIが暗号資産の資金をすべて吸い上げている」という説にも同意しつつ、重要な判断を付け加えた。暗号資産はAIの下流の物語だ。AIが成熟するほど、マシン間取引、オンチェーン決済、トークン化資産への需要が高まり、暗号資産の重要性はむしろ増す。今年のAI相場は他の資産が注目を集めるのを難しくしたが、この構図は変わりつつある。

価格目標について、リー氏は具体的な数字を示した。

• 新たな暗号資産強気サイクルに入るだけで、ETHは5,000ドルを超えるはずだ。
• ウォール街のトークン化とAI駆動の需要が重なれば、1～2年でETHは「容易に」10,000ドルを超える。

彼は株主リターンの大まかな試算も行った。ETHがビットコインをフリップした場合、ETH価格は約15,000ドルとなり、BitMineの株価は現在の水準（約18ドル）からさらに10倍の約180ドルに達する可能性がある。

八、結び

BitMineは14か月で、イーサリアム財務戦略が負債なしでスケール可能であることを証明した。一般投資家にとって、このエピソードの価値は「BitMineがどうやったか」ではなく、リー氏がETHを判断するための枠組みを示したことにある。それは価値保存なのか、ステーキング収益が資本コストをカバーできるのか、機関の保有需要が2027年に本当に現れるのか、という枠組みだ。

同時に、リー氏がこのゲームで最も明白な利害関係者の一人であることも忘れてはならない。彼の会社はETHの5%近くを保有し、彼自身もその成否に深く関わっている。彼が描く1万ドルへの道筋は魅力的に聞こえるが、それが実現するかどうかは、マクロサイクル、規制の進展、そしてイーサリアムがトークン化とAIという2つの物語を実際のオンチェーン需要に転換できるかどうかにかかっている。