UBS：MLCC流通在庫がさらに「過去最低」に、単価は再び上昇

UBSのリポートによると、世界のMLCC流通在庫量は4週間前比でさらに8％減少し、過去最低を更新した。一方、在庫金額は同時に10％上昇した。AI需要の強さ、高い受注残比率、そして95％に上昇した稼働率に後押しされ、需給逼迫は流通業者から市場全体へと広がりつつある。

積層セラミックコンデンサ（MLCC）市場の需給構造に実質的な変化が起きている。

追風交易台の情報によると、UBSのUBS Evidence Labが世界100社以上の流通業者を追跡したデータでは、8月9日時点の世界のMLCC流通在庫量は4週間前（7月11日）比でさらに8％減少し、過去最低を更新した。同時に、在庫金額は同期間比で10％上昇し、単価指数は7％上昇した。量と価格の乖離傾向がますます鮮明になっている。

データによると、この「量減・価格上昇」の構図は前年比でも顕著で、7月末時点で在庫量は前年同月比22％減、在庫金額は同6％増、単価指数は同13％増となった。現在、流通チャネルの単価指数は2023年1月以来の高水準に近づいており、価格修復サイクルが加速している。

UBSは、需給逼迫はまずAI関連需要と流通チャネルから始まり、その後市場全体に波及するとみている。この判断はMLCC関連銘柄にとって明確なカタリストとなり、UBSはサムスン電機、村田製作所、TDKに「買い」、太陽誘電に「中立」の投資判断を維持している。

主要メーカーの在庫量は軒並み減少、価格は全面上昇

メーカー別データを見ると、8月9日時点の4週間前比で、在庫量は村田製作所が8％減、サムスン電機が20％減、国巨電子が1％減、TDKが7％減、太陽誘電は横ばいだった。在庫量の減少傾向は多くのメーカーで確認された。

在庫金額はまちまちで、村田製作所が8％増、国巨電子が13％増、TDKが3％増、太陽誘電が32％増と大幅に上昇した一方、サムスン電機は4％減だった。

単価指数は全メーカーで上昇し、村田製作所が6％増、サムスン電機が14％増、国巨電子が7％増、TDKが8％増、太陽誘電が13％増となった。

前回の在庫サイクル底と比較すると、村田製作所、サムスン電機、TDK、国巨電子の在庫量指数はすでに当時の水準以下か同水準にある。太陽誘電は直近の底から約15％高い。在庫金額指数は前回サイクル底と比べ、村田製作所が19％増、サムスン電機が29％増、国巨電子が45％増、TDKが3％増、太陽誘電が81％増となっており、価格上昇が在庫価値を大きく下支えしていることがわかる。

需給逼迫はAIと流通チャネルから始まり、市場全体へ拡大の可能性

日本の主要MLCCメーカー2社は4～6月期決算で、流通業者の需要に過熱の兆候があると明言し、需給不均衡を是正するために値上げを実施する可能性を示した。現在、流通業者の単価指数は2023年1月以来の高水準に近づいている。

UBSは、一部の流通需要には前倒し発注（pull-forward orders）が含まれる可能性を排除しないものの、流通在庫量の急速かつ大幅な減少は客観的事実だと指摘する。主要MLCCメーカーの4～6月期の受注残比率（村田製作所1.47、太陽誘電1.72）、7～9月期の稼働率ガイダンス（両社とも95％）、AI関連事業の売上ガイダンス上方修正を踏まえ、UBSは需給逼迫がまずAI関連と流通チャネルで顕在化し、その後市場全体に波及すると判断している。

現在、UBSはサムスン電機に「買い」、目標株価2,500,000ウォン、村田製作所に「買い」、目標株価13,200円、TDKに「買い」、目標株価4,950円、太陽誘電に「中立」、目標株価17,700円を維持している。

バリュエーション面では、上記銘柄の2026年予想PERは15.7倍～65.5倍で、サムスン電機のプレミアムが最も顕著で、TDKは相対的に割安で2026年予想PERは21.5倍。UBSは、価格上昇サイクルが始まり需給逼迫が続く中、高付加価値製品の比率が高いメーカーがまず恩恵を受けるとみている。