StriveはどのようにStrategy社の株価を上回るのか？

著者：Zhou、ChainCatcher

最近、ビットコインは約62,000ドルから80,000ドル超へと反発し、ビットコイン財務企業セクターの上場企業も急騰している。過去4営業日でStriveは約54%上昇、Strategy社は約32%上昇、トゥエンティワン・キャピタルなどの他の小規模企業も概ね二桁の反発を記録した。

実際、ビットコイン財務企業は2026年に明確な分化段階に入っている。最大手のStrategy社はもはや買い増すだけではなく、今年6月末以降、約7,000ビットコインを売却した。一方、セクター内の企業の約40%は株価が純資産価値を下回り、多くがレバレッジ解消や大規模買い付けの一時停止を選択している。

こうした背景の中、Striveは買い付けを継続して開示している数少ない公開市場プレーヤーの一つとなり、現在合計21,356ビットコインを保有している。

同社が発行する永久優先株SATAは年13%の固定配当が設定されており、2026年6月に調整され、米国史上初の毎日配当を行う上場証券となる。

同社の規模は現在Strategy社には遠く及ばないものの、現段階ではStriveの買い付けペースと資本構造の選択により、より差別化された可能性を秘めているように見える。同社CEOのMatt Coleも最近、ビットコインへの長期的な信念を公に繰り返し強調している。

反ESGファンドからビットコイン財務企業へ

多くの人はStriveをビットコイン財務企業というレッテルで知っているが、当初は暗号通貨とは無関係だった。

2022年、Vivek Ramaswamyと元アンハイザー・ブッシュ幹部のAnson FrericksがStriveを共同設立した。同社は当初、DRLLと呼ばれる反ESGエネルギーインデックスファンドに依存しており、環境・社会・ガバナンス要因を考慮しない投資哲学に焦点を当て、この価値観に共鳴する資金を急速に集めた。

2023年2月、Ramaswamyは米大統領選に出馬するため執行会長を辞任した。同年4月、Matt ColeがCEOに就任し、その後数年間の同社戦略の実質的な舵取り役となった。

真の転換点は2025年に訪れた。その頃にはStrategy社の買い溜めモデルは株価にほぼ反映されていた。同年5月から9月にかけて、Striveはダラス上場企業Asset Entitiesとの逆さ合併（リバースマージャー）を通じて、ビットコイン財務戦略に特化した公開企業へと変貌を遂げた。この取引では7億5,000万ドルのPIPE（私募投資公開株式）融資も完了し、NASDAQで取引される株式コードASSTを維持した。

変革後、Striveは急速に拡大を始めた。2025年9月から2026年1月にかけて、別のビットコイン財務企業Semler Scientificを完全買収し、同社が保有していた約5,000ビットコインを自社のバランスシートに組み入れた。買収完了時点で、合併後の会社は約12,798ビットコインを保有し、上場企業のビットコイン保有量で世界11位となった。

この買収により、Striveは独自の経営陣も構築した。Avik Royが最高戦略責任者に任命され、元Semler Scientific会長のEric Semlerが取締役に加わり、Joe Burnettがビットコイン戦略担当副社長に就任し、同社の対外コミュニケーションにおけるもう一人の重要人物となった。

市場センチメントは株価にも表れている。当初、変革のニュースを受けてASSTは200ドル超まで押し上げられたが、株式併合とバリュエーション調整を経て、現在の10ドル強のレンジまで下落した。

8月21日時点で、同社は合計21,356ビットコインを保有し、Strategy社のSTRC優先株50万5,000株（公正価値約4,857万ドル）と約1億7,190万ドルの現金も保有している。

ビットコインの買い溜めだけではない、Striveの商品・資金調達設計

Striveの資金調達手段は比較的オーソドックスだ。一つは普通株ASSTを市場価格で発行するATM（アット・ザ・マーケット）方式。もう一つは永久優先株SATAである。今年5月、同社は四半期報告書で、すべての長期債を買い戻して解消し、負債ゼロ、マージンゼロ、担保ビットコインゼロを達成したと発表した。

同社のSATAは、米国市場で初めて毎日配当を行う上場証券であり、額面100ドル、年配当13%である。各取引日には約0.0516ドルを支払い、年間252取引日で合計約13ドルとなり、13%のクーポンに正確に対応する。

SATAは今年、額面の4分の3にあたる約75ドルまで2度下落したが、その後ビットコインの回復とともに額面まで戻した。

永久優先株として、SATAはStrategy社のSTRCと同様に満期がなく、配当は会社の裁量で延期でき、ビットコイン価格が一定の閾値を下回った場合の強制償還や清算に関する厳格な条項はない。今年、StriveはASSTとSATAのATMプランの上限をそれぞれ21億ドル引き上げた。

今年上半期、SATAが急落した際、Striveの買い付けは2か月以上中断され、8月にSATAが額面に戻りチャネルが再開されて初めてビットコインの購入を再開した。

ビットコイン財務企業として、市場は必然的にStrategy社と比較する。両社の主な違いは4つある。

第一は負債の種類だ。Strategy社は2020年から2024年にかけて多額の転換社債を積み上げた。例えば2024年11月に発行された30億ドルのゼロクーポン転換社債は2029年満期である。過去2年間、Strategy社は転換社債の大量発行を続けず、負債削減のための買い戻しに転じた。一方、Striveには転換社債の負債がなく、同社の最高投資責任者Ben Werkmanは、株式による資金調達のみに依存し、転換社債を発行していないため、弱気市場でも事業を継続できたと述べている。

第二は買い溜めモデルだ。Strategy社はレバレッジを解消し、転換社債を買い戻し、STRCを買い戻しており、今年約7,000ビットコインを売却した。一方、Striveは依然として拡大中で、SATAを発行しビットコインを購入している。

第三は利息支払いの違いだ。STRCは現在年率12%で、1株あたり0.50ドルを半月ごとに配当している。StriveのSATAは毎日配当し、クーポンレートは13%である。

第四は相互保有だ。StriveはStrategy社のSTRC優先株を約50万5,000株購入しており、簿価は約4,860万ドルである。これは競合他社の優先株を利息収入の準備金として保有し、STRCからの約12%のリターンを自社のSATA配当の支えに利用することを意味する。

ナラティブの転換と経営陣の信念

ビットコイン財務事業を巡るナラティブは変化している。

ここ数年の核心的なコミットメントは、買うだけで売らない、ビットコインをバランスシートに固定し決して使用しないというものだった。2026年、このコミットメントは最大手のStrategy社によって破られた。売却量は保有総数84万ビットコインの1%未満だが、象徴的な意味は大きい。

Striveは現在サイクルのより初期段階にあり、まだビットコインを売却する段階には達していない。CEOのColeは、ドルの構造的弱体化、AI時代における資本の希少資産への集中、ビットコインの金に対する価格比率の底打ちなどの理由を挙げ、ビットコインへの長期的な信念を繰り返し強調している。また、ビットコインが1セントまで下落し18か月間その水準が続いたとしても、Striveは1BTCたりとも売却する必要はないと指摘した。

このマクロ的なナラティブと比較して、内部関係者が自らの資金を投じることはより重要なシグナルである。Coleは、2月19日がASSTの弱気市場の底であり、その時点で同社のCFO、CLO、および複数の役員・取締役が公開市場で株式を購入し、3人の独立取締役が6か月以内にフルタイムの役割に移行したと述べ、チームはビットコインへのエクスポージャー、構造的増幅、相互協力に対して高い自信を維持しているとした。

しかし、チームの信念以上に、より現実的な疑問がある。普通株主はこのような注目度の高い購入から実際にどれだけのビットコインを得たのか？

保有量の成長率だけを見ると過大評価につながる可能性がある。例えば、8月17日から21日の週に、同社のビットコイン準備金は約5.48%増加したが、ビットコイン購入の資金は主に新株発行によるもので、同期間に普通株は約8,604万株から約8,968万株に拡大し、一気に約4.24%希薄化した。一方、普通株より優先して返済されるSATA優先株も同時に規模が拡大した。

希薄化と優先株の優先権を差し引くと、普通株1株あたりにどれだけのビットコイン価値が対応するかを示すCEBE（普通株1株あたりのビットコイン価値）指標によれば、その週の実際の成長は約1.73%に過ぎず、約14,767サトシから15,023サトシへと増加したにすぎず、実際の数字は見かけほど明るくないことが分かる。

下落に耐え、上昇を増幅するには？

実際、Striveは財務セクター全体に共通する課題、すなわち弱気市場における成長の好循環（フライホイール効果）の減速に直面している。

Striveの解決策はデジタル信用である。ビットコインを単なる値上がりへの賭けではなく、安定したリターンを生み出せる信用資産として扱うのだ。

最高投資責任者のBurnettはセイラーのアルゴリズムを引用し、ビットコインが年平均3.3%で成長する限り、キャピタルゲインが優先株の配当をカバーするのに十分であり、保有自体が継続的に利息を支払える事業となり、SATAの毎日配当はこのアプローチの産物であると述べた。

Coleは、$ASSTの期待総リターンを最大化するには、厳格な資本規律を維持しつつ、責任を持って管理できる範囲内でビットコインの値上がりへの参加を可能な限り高めるべきだと考えている。

本当の難しさは、強気市場と弱気市場の両方のシナリオを考慮することにある。下落時にはどの程度の下落に耐えられるか、上昇時にはビットコインが本当に上昇した場合、保守的すぎて利益を逃さないか？

弱気市場の下落過程では、負債を使わず、マージンを設定せず、強制清算を引き起こす可能性のある資金調達構造を一切採用しないことで、強制清算を回避した。しかし、その資金調達はSATAとASSTが額面または純資産価値を上回って取引されることに大きく依存しており、今年SATAが額面の4分の3まで急落し、買い付けが2か月以上停止されたことは、この依存の前兆だった。

上昇方向については、ColeはASSTの資本構造を増幅の仕組みと呼び、3つの相互強化メカニズムに依存してビットコイン上昇への参加を増幅し、希少資産プールの規模、ビットコインのシェア、そしてASSTの構造をさらに増幅すると説明した。

Striveはより小さく流動性も薄いため、より大きな価格変動性と高いベータ（市場感応度）を持つビットコインエクスポージャーとなっている。今年、ASSTは約34%上昇した一方、Strategy社のMSTRは約19%下落し、ASSTのレンジ変動は約111%で、MSTRの約76%と比較して大きい。

結論

総じて、StriveはStrategy社のモデルにいくつかの差別化を加えた。負債なし、毎日配当、デジタル信用は、より安全で革新的に聞こえる。しかし、これらの設計を剥がしてみると、本質的にはビットコインへの高ボラティリティのエクスポージャーに変わりはない。

このエクスポージャーは、ますます多くの代替手段に直面している。スポットビットコインETFの登場や、さまざまな仕組債ETFやビットコイン商品の出現により、投資家がビットコインエクスポージャーを得るチャネルは過去よりもはるかに増え、Striveのような財務企業にとっての競争は激化している。

Striveのような小規模企業にとって、制約はさらに顕著だ。時価総額が小さく流動性が薄いため、機関投資家は出入りが難しく、参加する投資家の母集団も比較的限られている。

その利点も同様に明確で、より大きな価格変動性と高いベータである。高ボラティリティに耐え、特にそのようなエクスポージャーを求める投資家にとって、これこそが魅力なのだ。