BitMine、ETH供給の5%に迫る：リスクか好機か？

原文著者：Xiao Bing

8月24日時点で、BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）は5,847,611 ETHを保有しており、その価値は約143億ドル、イーサリアム総供給量の4.84%に相当する。同社は自ら設定した5%目標（約604万ETH）まであと約18万7,000 ETHに迫っている。直近の週間購入ペースである32,447 ETHを維持すれば、約6週間で目標に到達する可能性がある。

BitMineの会長はトム・リー氏で、ウォール街で最も著名な暗号資産強気派の一人であり、Fundstrat Global Advisorsの共同創業者でもある。彼はこの目標を「5%の錬金術」と呼んでいる。2025年6月30日にイーサリアム財務戦略を開始して以来、BitMineは毎週途切れることなくETHを購入してきた。

上場企業が、世界第2位のブロックチェーンネットワーク上で最大級のトークン保有者の一つとなり、同時に最大のステーカーになろうとしている。

マイニング機器冷却からETHクジラへ

BitMineは元々、液浸冷却マイニング機器を製造する小規模企業だった。2025年初頭、トム・リー氏が経営を引き継いだ後、同社は根本的な戦略転換を完了した。マイニング機器の販売からイーサリアムの蓄積へ。

成長は急速だった。

2025年8月には保有量がETH供給量の1%に達し、9月には2%となった。同年9月、同社は1株70ドルで3億6,500万ドルを二次募集で調達した。2026年3月には保有量が466万ETHを超え、5月には520万ETHに達した。2026年6月、同社は9.5%優先株式（ティッカー：BMNP）を1株80ドルで発行し、さらに2億7,400万ドルを調達した。投資家にはARK Invest（キャシー・ウッド氏）、Founders Fund、Pantera Capital、Kraken、Galaxy Digitalが含まれる。

2026年6月26日、BitMineはラッセル1000大型株指数に採用された。

ETH以外にも、BitMineは210ビットコイン、MrBeastのBeast Industriesへの1億8,000万ドルの株式、Eightco Holdings（NASDAQ: ORBS）への8,900万ドルの株式、そして約3億800万ドルの現金および有価証券を保有している。同社はBeastとEightcoを「ムーンショット」に分類しており、総資産は約149億ドルに上る。

最大のステーカー

BitMineは単にコインを蓄積しているだけではない。保有ETHの大部分をイーサリアムネットワークにステーキングしている。

8月23日時点で、BitMineは5,067,309 ETHをステーキングしており、これは総保有量の約87%、価値にして約124億ドルに相当する。同社はMAVANと呼ばれる独自のステーキングプラットフォームを構築し、当初は自社資産向けだったが、機関投資家やカストディアンに開放する計画がある。BitMineが開示した7日間年率2.61%の利回りに基づくと、ステーキングによる年換算収入は約2億8,700万ドルとなる。

この数字をイーサリアムネットワーク全体の文脈に置くと、現在、ネットワーク全体で約4,200万ETHがステーキングされており、総供給量の34%を占める。BitMineの507万ETHのステーキング量は、ネットワークの総ステーキング量の約12%に相当する。Lidoは現在最大のステーキングサービスプロバイダーであり、約883万ETHをステーキングしており、ステーキング市場の20.9%を占める。BitMine単独でLidoのステーキング規模の57%に達している。

トム・リー氏は、BitMineが世界のどの組織よりも多くのETHをステーキングしていると誇らしげに述べた。

5%が意味するもの

ETHの5%を所有しても、BitMineがイーサリアムネットワークを直接コントロールできるわけではない。イーサリアムのプロトコルアップグレードは、EIPプロセスとコア開発者間の大まかな合意によって決定され、トークン保有量に影響されるものではない。ETHの所有は投票権を意味しない。イーサリアムにはオンチェーンガバナンスの仕組みも存在しない。

しかし、ネットワークステーキングの12%というシェアは無視できる数字ではない。

イーサリアムのPoSコンセンサスは、ネットワークのセキュリティと検閲耐性を維持するために、バリデータの広範な分散に依存している。コミュニティでは既にLidoの20%のステーキングシェアについて大きな論争があり、単一組織への過度な集中がシステムリスクをもたらす可能性があると指摘されている。BitMineの12%のステーキングシェアは、米国証券法の適用を受ける上場企業であるという事実と相まって、そのステーキング活動がSEC、CFTC、その他の規制当局の影響を受ける可能性があることを意味する。

極端なシナリオを考えてみよう。もし米国政府がイーサリアムに対して制裁やコンプライアンス要件を課した場合（OFACのTornado Cashに対する制裁と同様に）、上場企業であるBitMineは従わざるを得ない。同社の507万ETHのステーキングは、ネットワークのコンセンサスウェイトの12%を占める。規制圧力により検証行動の変更を余儀なくされた企業は、自社だけでなく、ネットワーク全体の中立性に影響を与えることになる。

これは理論上の懸念ではない。2026年8月、Lidoはステーキング利回りに影響を与える提案であるEIP-8363をめぐって、イーサリアムのコア開発者と公然と意見を異にした。ステーキング参加者が十分に大きくなると、受動的な利害関係者ではなくなり、プロトコル政治におけるパワーノードとなる。

投資ナラティブの両面

BitMineの投資ナラティブは、全く正反対の2つの方向から理解できる。

強気のロジックは次の通りだ。ETHの現在の価格はBitMineの平均購入価格を大きく下回っている。イーサリアムエコシステムのファンダメンタルズが改善すれば（RWAトークン化の加速、L2活動の増加、ETH ETFへの資金流入拡大）、ETH価格が4,000ドルを超えて回復すれば、BitMineの含み損はすぐに利益に転じるだろう。一方、年換算2億8,700万ドルのステーキング収入はキャッシュフローの下限を提供する。ラッセル1000に採用された後は、パッシブインデックスファンドの買いが株価を支え続け、現在のNAVディスカウントは安全マージンを提供する。

弱気のロジックも同様に明確だ。ETHの相対的な弱さは短期的な変動ではなく、AI時代におけるイーサリアムの役割に対する市場の再評価を反映している。BitMineの投資テーゼ全体は、「ETHはもっと高くなるべきだ」という単一の判断に依存している。ETHが2,000ドルから3,000ドルの間で長期間推移すれば、91億ドルの含み損は消えず、9.5%の優先株式配当は支払い続けられ、ステーキング利回り（2.6%）は資金調達コストをカバーするには程遠い。

同社にはETH以外に実質的な収入源がない。これは多様な収入源を持つ事業会社ではなく、単一資産へのオールインのレバレッジベットである。

8月24日の声明で、トム・リー氏はETHが過去1週間で30%上昇し、2025年5月以来の最大の週間上昇率を記録したと指摘し、歴史的に同程度の週間上昇率はより大きな上昇の始まりを示すことが多いと述べた。

BitMineが5%のマークに到達するまで、あと18万7,000 ETH、現在の価格で約4億6,000万ドルに相当する。毎週購入を続ける同社にとって、この数字は年末までに超えられる可能性がある。その時点で、暗号資産業界は前例のない状況に直面することになる。NYSE上場企業が、世界第2位のブロックチェーンのトークン供給量の5%以上を保有し、ネットワークのコンセンサスウェイトの12%をステーキングし、なお帳簿上に数十億ドルの含み損を抱える可能性がある。

「5%の錬金術」が石を金に変えられるかどうかは、完全にETH価格の方向性にかかっている。