トップトレーダーが語るビットコイン急騰のロジック、市場が取引しているものとは？

動画タイトル：The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
動画ソース：Altcoin Daily
翻訳：Peggy、BlockBeats

編集者注：8月19日、米財務省は9月9日より10年から30年の長期国債の単一流動性支援買い入れ上限を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。政策規模は30兆ドルを超える米国債市場と比べると大きくはないが、発表後、長期国債利回りは急速に低下し、ドルは弱含み、ビットコインは7万ドルを再び突破した。

この反発には2つの解釈が生まれた。1つはトランプ氏が暗号市場の構造立法を推進したことに起因するというもの、もう1つは、市場の価格形成を本当に変えたのは米財務省が長期金利上昇に対して示した政策感応度だというものだ。言い換えれば、投資家が取引しているのは40億ドルの買い入れそのものではなく、国債利回りが上昇を続けた場合に財務省とFRBがどのような行動を取るかということかもしれない。

Arthur Hayes氏はAltcoin Dailyのインタビューで後者の解釈を選んだ。彼の見方では、ビットコインはグローバル流動性の変化の「圧力解放弁」だ。市場が米国がより大規模な買い入れ、FRBのバランスシート拡大、さらにはイールドカーブコントロールを通じて長期資金調達コストを引き下げるのではないかと懸念し始めると、希少資産に再び買いが入るという。

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これは依然として明確な個人的立場を伴うマクロ推論だ。財務省は買い入れの目的が長期国債の市場流動性の改善であり、直接的な通貨供給ではないと強調しており、FRBもイールドカーブコントロールを発表していない。Hayes氏の判断が成立するかどうかは、最終的には買い入れがさらに拡大されるか、長期金利が再び政策圧力の領域に近づくか、そしてFRBが実際にバランスシートを拡大するかにかかっている。

以下は原文の重要情報を整理・翻訳したものである。

8月19日、米財務省は10年から20年および20年から30年の名目利付国債の単一流動性支援買い入れ規模を、最大20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。新たな取り決めは9月9日に発効し、11月4日まで続く。

発表前、米30年国債利回りは一時約5.34%まで上昇し、2007年以来の高水準を付けた。発表後、長期国債利回りは一時約10ベーシスポイント低下し、ドルも同時に弱含んだ。ビットコインはその後7万ドルを突破し、6月以来初めてとなり、関連する暗号関連株も概ね上昇した。

Altcoin Dailyのインタビューで、Arthur Hayes氏はビットコイン上昇の核心的な手がかりは暗号業界の内部ではなく、米国債市場にあると述べた。

40億ドルは大きくない、市場が取引しているのは政策シグナル

米財務省が単一の長期国債買い入れ規模を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げたことは、それ自体では米国債市場の需給構造を大きく変えるには不十分だ。Hayes氏も、これは大規模な流動性を直接生み出すほどの数字ではないと認めている。

彼がより注目しているのは、買い入れ拡大が発表されたタイミングだ。

長期国債が売られ、30年利回りが約20年ぶりの高水準に達した後、財務省は迅速に買い入れを強化した。Hayes氏の見方では、これは政策当局が長期金利に対して「痛み」を感じていることを市場に示したものだ。利回り上昇が政府の資金調達コストと金融市場の安定を脅かし始めた場合、財務省はより積極的な介入に乗り出す可能性がある。

「規模は驚くほどではないが、それはシグナルだ」とHayes氏は述べた。

財務省はこの操作を「流動性支援買い入れ」と正式に定義しており、主に流動性の低い旧債を買い入れ、国債市場の取引条件を改善するために用いられる。それはFRBの量的緩和と同等ではなく、市場の純ドル量を必ずしも増加させるわけでもない。

したがって、より正確に言えば、買い入れ発表は米国が「紙幣印刷」を再開したことを直接証明したわけではないが、長期金利が制御不能になり続ければ、政策手段がさらにエスカレートする可能性があるという市場の期待を強めた。

Hayes氏のビットコインロジック：米国債の圧力から流動性拡大へ

Hayes氏はビットコインを、中央銀行が通貨供給を拡大する際の最も直接的な「圧力解放弁」と見なしている。

彼のロジックは3つのステップに分解できる。米国の債務と利払い費は増加し続けており、財務省は国債市場の資金調達能力を維持する必要がある。長期国債に買い手がつかず、利回りが上昇し続ければ、政策当局は買い入れ拡大や他の手段で市場を安定させる可能性がある。これらの操作が最終的にドル流動性の増加をもたらせば、供給が固定されたビットコインは潜在的な受益者となる。

この枠組みでは、ビットコインの上昇は40億ドルの買い入れが直接暗号市場に流入したことによるものではなく、投資家が将来のより緩和的な流動性環境を先取りして取引していることによるものだ。

Hayes氏は、本当に注目すべきはイールドカーブコントロール、すなわち「利回り曲線管理」だと考える。これは政策当局が特定の年限の債券を購入するなどして、国債利回りを目標水準付近に維持することを指す。米国は現在この政策を実施していないが、Hayes氏は、長期利回りが上昇し続ければ、市場は暗黙的または明示的な利回り管理への期待を高めるだろうと判断している。

さらに、市場がFRBの大規模なバランスシート拡大を確信すれば、ビットコインは急速に「数十万ドル」のレンジに入る可能性があると述べた。彼はビットコインが年末までに約12.6万ドルに達すると予想しており、政策が明確にイールドカーブコントロールへ転換すれば、より速く50万ドルへ向かう可能性があるとしている。

より過激な推論：外国保有者が売却し、FRBが引き受ける

財務省の買い入れよりも、Hayes氏が注目しているのはFIMA Repo Facility、すなわち「外国・国際通貨当局レポファシリティ」だ。

この制度は、適格な外国中央銀行や国際機関が、保有する米国債を担保にFRBからドル流動性を調達することを可能にする。Hayes氏は、日本や欧州諸国が将来、米国資産の一部を売却し、資金を自国に還流させ、財政、防衛、社会支出に充てる必要が生じる可能性があると推論する。米国債の主要な海外保有者が買い手から売り手に転じれば、長期国債利回りはさらに圧力を受ける可能性がある。

彼の想定では、米国はFIMAレポファシリティを拡大し、海外の公的機関が米国債をドルに交換し、さらに外国為替市場でドルを売って自国通貨を買い戻すことを可能にするかもしれない。これにより、米国債市場への直接的な売り圧力を軽減しつつ、FRBのバランスシートを通じて一部の流動性需要を吸収できる可能性がある。

ただし、この部分は主にHayes氏の将来の政策経路に関する推測だ。既存の公開情報では、FRBがFIMA制度の取引限度を撤廃するとも、同制度で外国投資家が売却する米国債を無制限に引き受けるとも確認されていない。

したがって、Hayes氏の言う「無限の紙幣印刷」はまだ起こっていない。それは、政策が最終的に向かう可能性があると彼が考える極端なシナリオを表している。

ビットコインはなぜ規制の好材料よりも重要なのか？

インタビューで、Altcoin Dailyは米国の暗号市場構造立法の相場への影響についても質問した。Hayes氏はこれについて慎重な評価を示し、CLARITY Actはビットコイン価格にとって重要ではないとさえ述べた。

CLARITY Actは、デジタル資産が証券か商品かを明確にし、米証券取引委員会と商品先物取引委員会の規制権限を区分しようとするものだ。米国で資金調達、トークン発行、取引業務を行う必要がある企業にとって、規制の境界が明確になることには確かに現実的な意義がある。

しかしHayes氏は、ビットコインは2009年から現在まで、米国がビットコインのために特別に規制枠組みを構築することに依存していないと考える。議会が暗号法案を可決することよりも、米財務省とFRBが債務、金利、ドル流動性をどう扱うかの方が、ビットコインの評価に直接的な影響を与える。

この判断は、今回の相場に対する彼の帰属分析も説明している。トランプ氏のCLARITY Act推進と財務省の買い入れ拡大はほぼ同時に起こり、どちらも市場センチメントを改善した可能性がある。しかしHayes氏は、ビットコインを急速に反発させた真の変数は、投資家が米政策当局の長期金利に対する許容度を再評価し始めたことだと考える。

ロイターはアナリストの見解を引用し、財務省の操作規模は比較的限定的で、債券市場への緩和効果も短期的だと報じた。ただし、それまでの取引レンジが狭く、空売りポジションが積み上がっていたことを背景に、このシグナルが暗号市場のショートカバーを誘発し、価格上昇を増幅したという。

これは、今回のビットコイン上昇が複数の要因で説明できることを意味する。米国債利回りの低下がリスク資産の機会費用を低下させ、ドル安が流動性環境を改善し、規制ニュースが業界の期待を高め、空売りの解消が短期的な変動を増幅した。上昇のすべてを財務省の買い入れに帰するのは、単一の出来事の影響を過大評価しやすい。

次に注目すべきは：5%付近の長期債利回り

Hayes氏が示した核心的な観察指標は、ビットコインのテクニカルチャートではなく、米長期国債利回りだ。

彼は、最近の政策反応が、米財務省が長期利回りの急上昇に対してより敏感になっていることを示していると考える。10年利回りが5%に近づき、30年利回りが再び高値を試すようであれば、市場は財務省が買い入れをさらに拡大するか、FRBが新たな流動性手段を導入するかを見守ることになる。

買い入れ規模がさらに増加し、FRBのバランスシートが再び拡大し、ドルが弱含み続ければ、Hayes氏の流動性取引の枠組みは強化される。ビットコインはその場合、通貨拡大とソブリン債務リスクに対するヘッジとしての希少資産と見なされ続ける可能性がある。

逆に、長期利回りが自然に低下し、買い入れが流動性管理のレベルにとどまり、FRBもバランスシートを拡大しなければ、40億ドルの買い入れをイールドカーブコントロールの前触れと解釈するのは過剰な推論かもしれない。

したがって、このインタビューが本当に議論しているのは、ビットコインが年末に12.6万ドルに達するか50万ドルに達するかではない。Hayes氏が提起した核心的な問いは、米国債市場が再び政策圧力の領域に近づいたとき、米国は長期金利の自由な上昇を許容するのか、それともより多くの流動性で市場を安定させるのか、ということだ。

ビットコインは2つ目の可能性を先取りして取引している。