同社の株は大きな需要で取引が開始されたが、ユニツリー・ロボティクスは4000億ドルの時価総額を維持できるのだろうか？

8月19日、ユニツリー・ロボティクス（688836.SH）が上海証券取引所のSTAR市場に正式に上場し、ヒューマノイドロボットを専門とする初のA株上場企業となった。同社の株価は1100元で取引を開始し、発行価格150.80元から629.44%上昇し、今年のSTAR市場の新規株式公開（IPO）の初日平均上昇率466.61%をはるかに上回った。時価総額は一時4450億元にまで急騰した。審査期間がわずか73日、約980万の申込口座、オンライン抽選の当選率がわずか0.018%という特徴を持つこのA株市場のブームにより、500株の1ロットで47万5000元の利益が生まれ、事前の予想をはるかに上回り、初期投資の約6.3倍となった。

SpaceXが「人類史上初の海外IPO」を成功させ、Changxin Technologyが「国内有数のストレージ企業として初のIPO」を成功させた後、Unitree Roboticsは「唯一黒字のヒューマノイドロボットメーカー」として株式市場に参入し、上場当初から高い注目を集めた。

本稿執筆時点で、ユニツリー・ロボティクスの株価は一時的に892元前後で推移しており、時価総額は3610億元、売買回転率は55.25%、取引高は153億元を超えている。AIとハードウェア技術の急速な発展という現状において、ユニツリー・ロボティクスの上場自体が、資本市場の主要なトレンドを象徴するものと言えるだろう。

Unitree Roboticsの企業価値はいくらか？市場における評価額は3500億～4500億元である。

Unitree Roboticsの新規株式公開（IPO）後、「Unitree Roboticsの妥当な時価総額の範囲」という疑問に対し、弊社は以前、「ヒューマノイドロボットの『初上場銘柄』であるUnitree Roboticsの真の価値はいくらか？」という記事で、いくつかの代表的な意見を紹介しました。今回、Unitree Roboticsの初期投資家であり、Dunhong Asset ManagementのパートナーでもあるYu Wenchao氏による最も大胆な見積もりが、資本市場の価格設定に最も近いようです。Yu氏は、 「上場後の時価総額が2000億元を超えるのは妥当であり、短期的には4000億元を超える可能性もあると思う。海外の同業他社の評価額と比較しても、これは誇張ではない」と述べています。上場後の時価総額が4500億元近くまで上昇し、現在も3600億元を超えていることを考慮すると、ユニツリー・ロボティクスの妥当な時価総額の範囲は、以前の2000億～2500億元から現在の3500億～4500億元に上昇していると言える。

高い時価総額、低い流動性：Unitree Roboticsは再びSpaceXやCXMTのような急騰を見せている。

注目すべきは、Unitree Roboticsの時価総額が新規株式公開価格の6倍以上に急騰したことだ。これは、ヒューマノイドロボットに対する市場の高い熱意と楽観的な期待だけでなく、仮想通貨分野の多くのプロジェクトや、SpaceXやCXMTといった歴史的なIPOと同様に、「流動性が低く、時価総額が高い」という典型的な例であることも理由の一つである。

上海証券取引所の発表によると、Unitree Roboticsは以前、公募価格が1株あたり150.80人民元で、公募後の発行済株式総数は4億400万株になると公表していた。このうち、上場当初は3008万7700株が自由に取引可能で、発行済株式総数の7.44%を占める。公募価格は、2025年の希薄化後、固定株価売上高倍率35.89倍に相当し、同業他社の平均水準を上回っている。

これは、個人投資家の応募率と応募口座の総数に関する過去のデータから垣間見ることができます。Unitree Technologyは今回4044万6400株を発行したと報告されていますが、これは発行後の総株式資本のわずか10%に過ぎません。クローバックメカニズムが作動した後、最終的なオンライン発行は970万7000株、有効な応募口座数は978万4600万で、最終的な応募率は0.0181%となり、科学技術イノベーションボードの新株の最低応募率と参加口座数の最多という2つの記録を同時に更新しました。合計19,414の当選番号が抽選され、500株の当選ロット1つにつき75,400元の支払いが必要でした。オンラインで放棄されたのはわずか8,734株で、オフラインでの放棄はゼロであり、支払いの意思が強いことを示しています。

一方、機関投資家への戦略的な割り当てと創業者である王興興氏の高い株式保有比率により、売り圧力は比較的弱く、上場初日に個人投資家による殺到は起こらないことが保証された。

国家社会保障基金、DeepSeek、テンセント、ペトロチャイナ・クンルン・キャピタル、中国南方電網、中国電信天一キャピタルを含む9つの投資家に、合計約809万株、約12億2000万元が割り当てられたことが分かっている。DeepSeekには93万3400株、1億4100万元が割り当てられ、ロックアップ期間は36ヶ月で、機関投資家の通常の12ヶ月のロックアップ期間をはるかに超えている。両者は、汎用人工知能、高性能ロボット、大規模AIモデルの3つの分野で共同開発を行う戦略的協力覚書に署名した。国家社会保障基金には、3つのポートフォリオに同数の株式が割り当てられ、ロックアップ期間は12ヶ月である。テンセント、ペトロチャイナ、中国南方電網、天一キャピタルにはそれぞれ約90万株、それぞれ約1億3600万元が割り当てられた。

ユニツリー・テクノロジーが株式公開する前、最も批判されたり物議を醸したりした特徴は、株価収益率（PER）が219倍だったことだった。

しかし、2025年の非GAAP純利益に基づくと、対応するPERは92.92であり、2025年の対応する希薄化静的P/S比率は35.89です。これは、同業他社の平均水準よりは高いものの、「219」比率と比べるとはるかに妥当です。現在、国内外の同業他社のほとんどがまだ黒字化していない一方で、Unitreeは2025年に6億元の非GAAP利益を達成し、人型ロボットの出荷台数は2025年に5,500台を超え、世界第1位となることを考慮すると、発行価格150.8元は実際には割安な投資機会と言えます。

創業者・王興興氏が富豪ランキングのトップに躍り出る：「1990年代生まれの新富豪」に輝く

ユニツリー・テクノロジーの株価急騰は、創業者である王興興氏の純資産の大幅な増加に直接つながった。

目論見書によると、ユニツリー・ロボティクスの会長兼総経理兼最高技術責任者である王興興氏は、IPO後、同社の株式86,714,964株を直接保有しており、これは発行済み株式総数の21.4395%に相当する。さらに、IPO前には、株式インセンティブプラットフォームである上海裕一を通じて、同社の株式の9.5367%を間接的に保有していた。王興興氏は、直接および間接的にユニツリー・ロボティクスの株式の約31%を保有しており、その時価総額は1,100億元を超え、「中国で最も裕福な90年代生まれの世代」という名誉ある称号を確固たるものにしている。

以前は、この称号はインストーン・イノベーションズの創業者である劉静康氏が保持しており、彼はかつて純資産202億元で90年代生まれの富豪の称号を獲得していた。

もちろん、ユニツリー・ロボティクスのIPO成功と時価総額の急騰の恩恵を受けたのは王興興氏だけではありません。彼を支えた多くの投資機関や個人も恩恵を受けました。従業員レベルでは、機械構造部門責任者の楊志宇氏、営業・サービス部門責任者の陳力氏、アルゴリズム・ソフトウェア部門責任者の張陽光氏が、上海ユニツリー・ロボティクスを通じて、それぞれ同社の株式の0.49%、0.26%、0.15%を間接的に保有しています。時価総額3500億元に基づくと、彼らの保有株式の価値はそれぞれ17億1500万元、9億1000万元、5億2500万元となり、王興興氏と並んで「億万長者クラブ」入りを果たしました。

Unitree RoboticsのIPOによる富の創造の祭典：Meituanの王興、Xiaomiの雷軍、DeepSeekの梁文峰

美団：新規株式公開（IPO）による利益は333億元を超え、保有株数は約3512万3600株。

美団傘下の資本は、ユニツリー・テクノロジーの最大の外部株主として、漢海信息、成都龍珠、ギャラクシーZなどの企業を通じて約3512万3600株を保有しており、今回のIPOで333億元を超える浮動株利益を上げたことがある。

梁文峰氏：Unitree TechnologyのIPOは11億元の浮動利益を生む。

DeepSeek創業者の梁文峰氏は、自身の会社であるDeepSeek Exploration、Huanfang Quantitative、Jiuzhang Assetを通じて、戦略的配置とオフラインIPOの申し込みにより約119万1600株を取得した。発行価格150.8元、最高始値1100元に基づくと、梁文峰氏のIPO申し込みによる利益は一時11億元を超えた。現在の時価総額3600億元に基づくと、株式の価値は約10億6000万元となり、約8億8200万元の含み益が残る。

雷軍氏：順威資本の関連会社は、152億元を超える未実現利益を抱えている。

雷軍氏が設立した順威資本傘下の海外投資会社であるAsstrend IVは、Unitree Technologyの株式1,610万6,000株を保有しており、これは発行済み株式総数の約3.98%に相当し、同社第5位の大株主となっている。Asstrend IVの株式保有は、かつて152億元を超える浮動株利益を生み出したことがある。

特筆すべきは、Shunwei Capitalが2021年には既にUnitreeのシリーズA資金調達ラウンドに参加し、数千万米ドルを調達していたことである。今年初め、Lei Jun氏は今回の投資について感慨深く語り、 「5年前にUnitreeへの投資機会を与えてくれたWang Xingxing氏に感謝します」と述べた。

前述の機関や個人に加え、Unitree Technologiesの株主リストには、著名な機関やインターネットテクノロジー大手も多数名を連ねている。Sequoia Chinaは株式の7.11%、Matrix Partners Chinaは5.45%を保有しており、Tencent、Alibaba、ByteDanceも株主に含まれている。

Unitree Roboticsが戦略を再構築：世界初のヒューマノイドロボット株になれるか？

Unitree Roboticsにとって、IPOは終着点とは程遠く、そこで立ち止まって休息できる段階ではない。新たな課題が浮上している。それは、中国初のヒューマノイドロボット企業から、世界初のヒューマノイドロボット企業へと成長していく方法だ。現在の時価総額は約3600億元だが、Unitree Roboticsのグローバルなヒューマノイドロボット業界における地位はまだ確固たるものではない。

海外の競合企業としては、Figure AI、Boston Dynamics、Optimusなどが僅差で追随している。

海外の視点から見ると、現在最も評価額が高い企業はFigure AIで、その評価額は約390億ドルから400億ドル、約2800億元に相当する。これは、同社の月間生産台数がわずか約150台であり、まだ株式を公開していないにもかかわらずである。

業界では名高い企業だが、過去に問題を抱えていたボストン・ダイナミクスの企業価値はわずか34億ドル（約229億人民元）に過ぎない。同社は現在、現代自動車の傘下にあり、2026年に最初の商用納入を開始する予定だ。

1X Technologiesの企業価値は約100億ドル、Physical Intelligenceは約56億ドル、Apptronikは約55億ドル、Agility Roboticsは約21億ドルから25億ドル（SPAC経由で上場）と評価されている。

テスラのオプティマスロボットは個別の評価額は設定されておらず、テスラの時価総額約1兆3300億ドルの一部であり、量産開始は2026年末を予定している。

国内の同業他社であるLogic、UBTECH、Yuejiangは、現状では大きく後れを取っている。

同業の国内企業の中では、Zhiyuan RoboticsはShangwei New Materialsを通じた裏口上場後、時価総額が約683億人民元に達しており、UBTECHは香港で時価総額が約427億香港ドル（約367億人民元）、Yuejiang Technologyは時価総額が約109億香港ドル（約93億6000万人民元）となっている。

一方で、無数のインテリジェンス企業が次のIPO枠を巡って競争を繰り広げている。7月24日、Zhiyuan Roboticsは香港での上場手続き開始を正式に発表した。市場の噂では、目標評価額は約200億米ドル、コーナーストーンラウンドの目標評価額は約400億～500億香港ドルとされている。また、「杭州六小龍」の1つであるYun Shenchuは、科学技術革新委員会からIPO申請が承認された。さらに、Galaxy General、Leju Intelligent、Zhipingfang、Zivian Robotics、Zhuji Power、Zhongqing Robotics、Xingchen Intelligentなどの他のインテリジェンス企業も努力を続けている。

さらに、星海図、松岩電力、星東時代、フーリエ・インテリジェンス、元利霊基といった企業も株式構成改革を完了している。不完全な統計によると、香港証券取引所の入り口には既に50社以上のロボット関連企業が列をなしているという。

しかし、激化する競争と縮小するビジネスチャンスの裏には、「市場評価と実際の出荷量の逆相関関係」という、ロボット産業が直面するもう一つの大きな障害がある。Figure AIの市場評価は以前はUnitree Roboticsの4倍以上だったが、年間出荷量ははるかに少なかった。この現象はUnitree Roboticsが上場した後にようやく改善されたものの、国内市場と海外市場における評価の差は依然として客観的に存在している。世界初のヒューマノイドロボット上場企業となるためには、Unitree Roboticsの時価総額は少なくとも5000億元に達する必要がある。

時価総額予測とその後の動向：様々な見解の要約

ユニツリー・テクノロジーの将来の株価動向については、3つのシナリオが考えられます。

楽観的な見方をする人々は、ユニツリー・ロボティクスはA株市場において稀有な純粋なヒューマノイドロボット関連銘柄だと考えている。同社は既に黒字化しており、世界最大の出荷量を誇っている。ディープシークとの戦略的提携は、AIとロボットの融合という新たな可能性を切り開く。社会保障基金やテンセントといった長期投資ファンドの支援もあり、希少性によるプレミアム効果で、短期的には時価総額が4000億ドルを超える可能性もある。

慎重な見方としては、希薄化後PERが219倍であることは既に高い成長期待を織り込んでいること、第1四半期の利益減少は利益の変動性を示していること、ヒューマノイドロボットの収益の70%以上が依然として科学研究と教育によるものであり、産業浸透はまだ浅いこと、資金調達基盤となる年間19万台の生産能力計画の消化経路はまだ検証されていないこと、米国のFCC規制が新モデルの輸出に不確実性をもたらしていること、そして高い評価は継続的な業績成長によって消化される必要があることなどが挙げられます。

中立的な見方としては、上場初期段階の株価急騰後、株価は「業績検証期間」中に高水準の変動期に入ると予想される。長信メモリなどのハードテクノロジー系IPOの推移を参考にすると、株価は徐々にファンダメンタルズ主導へと回帰していくと考えられる。その後の動向は、産業応用の進展と、具現化された大型モデルの商業化におけるブレークスルーに左右されるだろう。

上記の問題や企業価値評価の動向を受けて、王興興氏は前回のIPOロードショーでこれらの質問の一部に回答しました。先に述べた「リモコン玩具論争」や「株価収益率論争」に加え、王興興氏は企業価値評価、海外競合他社との比較における優位性、米国FCC規制、事業化計画についても説明しました。

評価に関して、王興興氏は、同業他社で主要事業が類似している上場企業や上場予定企業の大半がまだ黒字化していないのに対し、玉樹は既に高い収益性を達成していると指摘した。今回の公募における評価額は、同社の経営状況と業界の見通しに合致した市場価格に基づくものである。また、投資家に対し、投機目的ではなく、同社の価値を認識した上で株式を購入してほしいと述べ、同社は法的な経路を通じて詳細な情報を適時に開示していくと付け加えた。

比較優位性に関して、王興興氏は、現在、国内外の企業はいずれも、具現化された大規模モデルやシナリオアプリケーションに関して、テストおよび実装段階にあると述べた。玉樹の優位性は、エンジニアリング量産、製品反復速度、製品マトリックス、モーションコントロール、オープンソースエコシステムの5つの側面に集中しており、最終的には単一の顧客やチャネルに依存することなく、「オープンエコシステム＋製品ポートフォリオ＋継続的デリバリー」のプラットフォーム効果を形成している。

米国FCC規制に関して、王興興氏は目論見書を引用し、同社の主要製品6機種（人型ロボットG1、H2、R1、四足歩行ロボットGo2、B2、A2）はすべてFCC認証を取得済みであると説明した。政策変更は米国でのこれらの機種の継続的な販売には影響しない。新たな規制は新機種の認証のみを制限するものである。 2025年には、Unitreeの海外売上高は43.65%を占め、米国市場シェアは2023年の18.39%から13.30%に減少した。自動化推進協会（AAE）による内部調査によると、米国の大学による最新のロボット研究論文の約90%がUnitreeの製品を使用しており、顧客ロイヤルティの高さを示している。

商業化のペースに関して、王興興氏は、人型ロボットは短中期的に科学研究、アプリケーション開発、教育、文化公演、インテリジェントサービスで主に使用され、中長期的には工場や家庭に導入されると考えている。2025年には、同社は5,500台以上の人型ロボットを出荷し、世界第1位となったが、収益の70%以上が科学研究と教育によるもので、産業用途はわずか約9%にとどまり、商業化はまだ初期段階にあることを示している。2026年第1四半期には、同社の非経常項目を除く純利益は前年同期比52.55%減少したが、これは主に研究開発投資の増加と春節ガラを通じたブランドプロモーションによるものである。同社は投資と収益のバランスを取ると述べたが、利益回復の時期については示さなかった。

さらに、ユニツリー・ロボティクスはIPO直前に「スーパーマン」と呼ばれる人型ロボットを発表し、その運動能力は人間の限界を超え、市場から好意的な反応を得たことも特筆すべき点である。

A株における主要な投資テーマ、すなわちAI、半導体、インテリジェンス、ハードテクノロジーについて、気軽に話し合う。

ユニツリー・テクノロジーが株式公開した当時の市場環境は、A株におけるテクノロジー関連銘柄のテーマが本格的に発展しつつある時期であった。

2026年8月、ファンドは従来のセクターから未来のテクノロジー分野へと投資対象を集中させる動きを加速させ、以下の主要テーマを掲げた。

AIコンピューティングハードウェアと国内半導体代替は、年間を通して最も力強い成長テーマであり続けた。資金は、純粋に投機的なAIアプリケーションから、実際の受注と確かな利益が見込めるハードウェアへとシフトした。具体的な分野としては、高速光モジュール、AIサーバー、液冷温度制御、PCB基板、その他のコンピューティングインフラ、そして半導体製造装置・材料の国内代替などが挙げられる。8月は中間決算シーズンの始まりであり、堅調な業績を誇る企業がより好感された。

ヒューマノイドロボット／身体化された知能は、現在、イベントによって最も集中しているテーマです。8月は「ヒューマノイドロボットのスーパー触媒月間」と言えるでしょう。Unitree Bros.のIPO、2026年世界ロボット会議の開幕、第2回世界ヒューマノイドロボットゲームの開幕、そして業界における新製品の発売ラッシュなどが挙げられます。工業情報化部のデータによると、中国には現在400以上の完成ロボットモデルがあり、世界全体の半分以上を占めています。四足歩行ロボットが世界市場シェアの約70%を占め、コアコンポーネントの国産化率は70%を超えています。「最初の株式」として、UnitreeのIPO価格は業界全体の評価の基準となるでしょう。

・「6つのネットワーク」（計算能力ネットワーク＋新電力網）は、政策主導型の強力な分野として年間を通じて推進されています。国家統合計算能力ネットワークの構築は着実に進展しており、6月末時点で国内のインテリジェント計算能力は2185 EFLOPSに達しました。過去2年間で、国家レベルの計算能力チャネルが70本構築されています。新電力網と計算能力ネットワークは相乗効果を発揮し、超高圧送電網、スマートグリッド、エネルギー貯蔵施設などが同時に恩恵を受けています。

さらに、低高度経済（eVTOLの耐空性認証の進展）、商業航空宇宙（再利用型ロケットや衛星インターネットネットワークのブレークスルー）、量子技術（中央政府系企業の参入による業界強化）、CPOシリコンフォトニクス（AI帯域幅需要による光インターコネクトのアップグレード）といった分野も、引き続き活発な動きを見せている。投資全体の論理は「パフォーマンスが最重要、技術が鍵」と要約でき、中間決算発表シーズン中は純粋な投機的な投資を放棄し、ファンドは実際の受注があり、国有企業や北向きファンドが継続的に保有しているハードテック株を優先している。

「有望性、実現性、ストーリーテリング、ビジョン表明」を重視する海外資本市場とは対照的に、A株などの国内資本市場は、具体的な収益、利益、成長率、さらには市場シェアを重視するなど、明らかに現実的な方向へと変化しつつある。

この点において、ユニツリー・テクノロジーの発展の道のりは依然として長く険しいものだが、幸いにもIPOは順調なスタートを切ったと言えるだろう。

標準的なリスク警告：

1．株価調整リスク：発行株価収益率が高い水準にある。利益成長率が予想を下回った場合、株価が下落する圧力が生じる。

2.予想よりも商業化が遅れるリスク：産業および家庭環境におけるヒューマノイドロボットの導入の進捗状況には不確実性があり、IPOで調達した年間19万台の生産能力の消化経路はまだ検証されていません。

3.地政学的政策リスク：米国のFCC規制は、後続の新製品モデルの海外での認証および販売に影響を与える可能性があります。

4.競争リスクの増大：テスラやFigure AIなどの海外メーカー、およびZhiyuanやUBTECHなどの国内企業が投資を増やし続けており、製品価格や市場シェアに圧力がかかる可能性がある。

5.技術的反復のリスク：具現化された大型モデルの技術ロードマップはまだ収束しておらず、研究開発投資が大きく、商業化サイクルが長い。

6.短期的な株価変動リスク：上場後最初の5営業日は、株価は通常の20％の日次価格変動制限の対象とならず、市場心理により株価が大きく変動する可能性があります。