Sandiskが80％超反発、新たな上昇サイクルは始まりつつあるのか？

先週の連続上昇に続き、Sandiskの上昇基調は今週も継続している。

BTCCの相場データによると、トークン化株式SNDKUSDTは月曜日の取引時間中に5.43％上昇し、1,747となった。7月末の安値からの累計上昇率は82.22％に達している。3週間足らずで、7月の売りによる下落分の大半を取り戻した。

今回の反発は、比較的明確な底固めの過程を経ている。SNDKUSDTは7月末に950ドル付近まで下落した後、8月上旬に1,200ドル前後で安定し、その後1,400ドル、1,600ドルを相次いで上抜けた。現在は7月中旬の出来高が集中した価格帯に近づいている。6月の2,300ドル超の高値まではまだ距離があるものの、短期的な値動きは明確に強まっている。

株価の転換点は二つの重要な情報開示の間に生じた。Sandiskは8月5日に前年同期を大幅に上回る決算を発表したが、翌日の株価は6.8％下落した。8月13日の投資家向け説明会で、経営陣が2030年まで続く高利益率目標を提示すると、その後の2営業日で株価は連続して大幅上昇した。

高収益の背景にNAND値上がりとデータセンター需要

SandiskのFY2026第4四半期売上高は89億6,500万ドルとなり、前四半期比51％増、前年同期比372％増となった。GAAP純利益は69億300万ドル、Non-GAAPベースの1株利益は39.25ドルに達し、粗利益率は前四半期の78.4％から84.6％へ上昇した。

通期売上高は202億4,800万ドルで、前年同期比175％増加した。データセンター事業の売上高は51億5,300万ドルとなり、437％増と最も高い成長率を記録した。同社はFY2027第1四半期の売上高が103億〜108億ドルへさらに増加し、Non-GAAPの1株利益は44〜46ドルになると予想している。

ただし、第4四半期の前四半期比売上増加分のうち、およそ3分の1は出荷量の増加、残る3分の2は価格上昇によるものだった。データセンター事業の拡大が製品構成を改善し、NAND不足による値上がりが利益をさらに押し上げた。

TrendForceは、2026年第3四半期のNAND Flash契約価格が前四半期比10〜15％上昇すると予想している。この上昇率は通常の年であれば依然として非常に高いものの、第2四半期に見込まれた70〜75％と比べると、最も激しい値上がり局面はすでに過ぎた。PCやスマートフォンメーカーの負担能力は限界に近づき、一部顧客は購入量を減らし始めている。

企業向けSSDが、民生機器の需要減少分を補っている。Counterpoint Researchによると、世界のNAND bit出荷量に占める企業向けSSDの割合は、2025年第2四半期の26％から2026年第2四半期には48％へ上昇し、年末までに50％を超える可能性がある。

AI推論では、大量のモデルデータ、データセット、KV Cacheを保存する必要があり、クラウド企業は高速・大容量ストレージの調達を増やしている。データセンター案件は規模が大きく、導入期間も長いため、顧客は供給確保のため複数年契約を結ぶ傾向も強い。

これにより、PCやスマートフォン需要が弱含んでいるにもかかわらず、NAND市場が急速に供給過剰へ転じていない理由を説明できる。また、Sandiskの民生向け事業売上高が減少する中でも、全社粗利益率が84.6％まで上昇した理由でもある。

939億ドルの長期契約が現物価格の影響を軽減

Sandiskは販売の一部を四半期ごとの価格交渉から複数年契約へ移行しており、この方式をNew Business Model、略してNBMと呼んでいる。

8月13日時点で、Sandiskは8社の顧客と関連契約を締結しており、その中には米国の大手クラウド企業3社が含まれる。契約はFY2027のbit生産量のおよそ半分、FY2028では約3分の2をカバーする。Reutersは以前、価格下限を基準にすると、これらの契約価値は合計で少なくとも939億ドル、平均契約期間は約4年と報じている。

この金額を従来型の受注残としてそのまま捉えることはできない。契約は複数年にわたって履行され、価格も完全固定ではなく、確約購入量、最低財務保証、価格調整の仕組みが含まれている。Sandiskは将来需要の一部を事前に確保し、市況悪化時に顧客が突然注文を削減するリスクを抑えられる。一方、クラウド企業は企業向けSSDの供給を確保できる。

939億ドルは、SandiskのFY2026売上高の4年以上に相当する。長期契約でNANDサイクルそのものをなくすことはできないが、現物価格の大きな変動による売上高とキャッシュフローへの影響は抑えられる。アナリストがSandiskの利益を評価する際も、今後数四半期のNAND価格だけではなく、どれだけの生産量がすでに契約で保護されているかを見る必要がある。

投資家向け説明会が反発のきっかけに

Sandiskは8月13日の投資家向け説明会で、FY2028〜FY2030の財務モデルを公表した。売上高は10％台半ばから後半の成長率を維持し、Non-GAAP粗利益率は約80％、営業利益率は約75％、調整後フリーキャッシュフロー率は約50％を見込む。必要な投資を終えた後、残余資金はすべて株主へ還元する方針である。

株価は当日13.67％上昇し、翌日も7.39％上昇した。売上成長率以上に市場が反応したのは、長期粗利益率80％という目標だった。

この水準は、過去のメモリー業界サイクルにおける通常水準を大幅に上回る。経営陣は、企業向けSSD比率の上昇、長期契約、技術高度化、資本効率改善によって、NAND価格下落の影響を相殺できると考えている。ただし、このモデルはAIストレージ需要の持続的拡大、顧客による契約通りの購入、業界で大規模な過剰増産が起きないことを前提としており、正式な業績保証ではない。

ウォール街はその後、速やかに評価を見直した。J.P. MorganはSandiskのカバレッジを再開し、Overweight評価と2,250ドルの目標株価を設定した。Evercore ISIはOutperform評価を維持し、目標株価を2,800ドルとしている。両社とも、AI推論がNANDの長期需要を押し上げ、複数年契約が利益の予見可能性を高めると見ている。

Morgan StanleyのアナリストJoseph Moore氏は比較的慎重である。約75％の営業利益率が供給不足と無関係に長期間維持できるとは考えていないが、新規生産能力は短期的に急増しにくく、高い利益率が数年間続く可能性は認めている。

強気派と弱気派の間で、今後数四半期の景況感に大きな違いはない。市場が本当に議論しているのは、84.6％の粗利益率がサイクルの頂点なのか、それともSandiskの新たな平常水準に近いのかという点である。

生産能力拡大がSandiskの評価を再び試す

Counterpointのデータによると、長江存儲の2026年第2四半期における世界NAND bit出荷量シェアは14％に達し、初めて世界3位へ上昇した。現在はなお民生向け製品が中心で、売上高ベースでは5位にとどまるため、Sandiskの企業向け事業への短期的な影響は限定的である。

ただし、Samsung、SKハイニックス、Micron、Kioxia、長江存儲はいずれも高利益率製品の供給を拡大する動機を持つ。NAND市場が閉鎖的な高利益環境を長期間維持することは難しい。

Sandiskも生産効率を高めている。同社がKioxiaと発表したBiCS10 QLC技術は、BiCS8と比べてbit densityを約60％高め、同じ1枚のウェハーからより多くのストレージ容量を生産できる。同社は初の高帯域フラッシュHBFチップのtape-outも完了し、2027年にAI推論顧客へ初期サンプルを提供する予定だ。ただし、本格的な売上規模に達するまでにはまだ時間がかかる。

経営陣が掲げる長期粗利益率80％という目標は、NAND価格の上昇が鈍化して初めて本格的に検証される。その時点で、企業向け製品比率、契約価格、コスト改善によってどれだけ利益を維持できるかが、単一四半期の売上成長率よりも重要になる。