ナスダックの23時間取引で、一体誰のビジネスが奪われているのか？

著者：ウォールストリート・インサイト

アジア市場で最も活発に取引されているのは、ハイテク株ではなく、米国市場のETFだ。

ナスダックは2026年12月6日に、1日23時間、週5日間の株式取引を開始する予定だ。SECはナスダックの23/5取引ルール変更を承認したが、正式な開始はSIPなどの市場インフラの準備状況と、関連ルールの実施状況に左右される。

新たな夜間取引時間は、東部時間午後9時に始まり、翌日午前4時に終了します。12月は、北京時間午前10時から午後5時に相当します。アジアの投資家は、日中は米国株を直接取引できます。

この改革は単に取引時間を延長するだけのように見えるが、その裏には注文獲得を巡る争いがある。ナスダックは、夜間取引プラットフォーム、ブローカーの内部取引システム、その他の取引所から取引を取り戻したいと考えている。また、世界の投資家がどの時間帯であれ重要な出来事が発生した後には、まず米国市場で取引を完了できるようにしたいとも考えている。

短期的には、ナスダックはATSの夜間取引プラットフォーム、ブローカーの内部取引システム、その他の取引所からの注文獲得を巡って競争している。中期的には、ETFや大型ハイテク株の夜間価格発見を巡って競争している。長期的には、アジア時間帯の日中におけるグローバルな資産価格決定のゲートウェイとしての地位を巡って競争している。

ナスダックの取引時間延長は、米国の投資家を眠らせないように株式取引を続けさせるためではない。アジアの投資家の日中を、米国株の取引時間として活用することを目的としている。

アジア昼間が米国株式市場の夜間取引時間帯となる

米国株のコア取引時間はわずか6.5時間です。プレマーケット取引とアフターアワーズ取引は既に存在しています。ナスダックの新たな仕組みは、東部時間午後9時から午前4時までの空白期間を埋めるものです。メンテナンスのために残された時間はわずか1時間です。

注：ナスダックの23時間取引時間（北京時間）は、複数日にまたがります。

この新たに追加された時間帯は、アジアの主要市場の日中を完璧にカバーします。中国、日本、韓国の投資家は、もはや深夜まで待つ必要はありません。また、連邦準備制度理事会の政策発表、地政学的紛争、企業ニュースなどが発生した後も、アジアのファンドはニューヨーク市場の開場を待つ必要がなくなります。

アジア時間帯に投資家は何を買っているのか？

ナスダックは、米国における夜間取引データを公開しました。統計期間は2025年1月から6月までです。これらの取引は主にアジア時間帯に行われており、投資家の国籍を特定したり、すべての取引をアジア系ファンドとして分類したりすることはできません。アジア時間帯における取引の嗜好やツール選択を観察するのに適しています。

米国市場には約11,300の取引コードが存在する。夜間取引が行われたのはわずか1,403銘柄のみで、1日の取引高が1万ドルを超えたのは644銘柄のみだった。上位15銘柄が夜間取引高全体の約53%を占めており、ナスダックの集計では約55%となっている。そのうち12銘柄はETFで、個別株はわずか3銘柄である。これは、夜間取引が市場全体への流動性の移動ではなく、少数のマクロリスクツールと大型株に集中した取引であることを示している。

SPY、IVV、VOOはいずれもS&P 500 ETFであり、これら3銘柄で翌日物取引の25.6%を占めている。QQQは4.5%を占め、3倍レバレッジのQQQ（TQQQ）と3倍インバースのQQQ（SQQQ）を合わせると2.9%を占める。

最も活発に取引されている個別銘柄はテスラ、NVIDIA、アリババの3銘柄で、これら3銘柄で全体の12.7%を占めている。その他、活発に取引されている銘柄には、金、インド株、海外株、社債ETFなどがある。注：データは2026年1月から6月までのものです。

アジア時間帯の投資家は主に米国市場で取引を行い、その際にのみ米国企業の株式を取引する。夜間取引の主な目的は企業調査ではなく、リスク管理である。

ナスダックはまず受注獲得競争に挑む

SPY、IVV、VOO、アリババはナスダックに上場していませんが、ナスダックで取引可能です。この事実は、23時間取引が上場企業そのものよりも、主に取引注文の獲得競争に重点が置かれていることを示しています。

米国の取引所が閉まった後も、注文は消滅するわけではありません。ブルーオーシャンなどの夜間取引プラットフォーム、ブローカーの内部システム、その他の取引プラットフォームへと流れていきます。ニューヨーク証券取引所とCboeも、取引時間の延長を推進しています。ロンドン証券取引所は、ETFを皮切りに、新たな遅延取引プラットフォームの構築を準備中です。支持者たちは、これらの注文を規制対象の取引所に戻すことで、取引の透明性、気配値の視認性、市場監視機能が向上すると主張しています。

取引所の収益は取引手数料だけから得られるものではありません。注文は市場収益をもたらし、マーケットメーカーを引き付け、市場の基準価格を形成します。注文を最初に受け取った者が、より早く価格に情報を反映させることができるのです。

取引時間の延長は、海外企業にとって米国市場の魅力を高めることにもつながるだろう。ただし、この効果は受注競争に次ぐものである。上場先を選ぶ企業は、依然として企業価値、流動性、投資家構成、規制コストなどを比較検討する必要がある。

ナスダックはまず注文獲得競争を行い、次に価格競争を行う。価格を掌握して初めて、より多くの企業を引きつけることができるのだ。

23時間取引の費用は誰が負担するのか

取引所はマッチングシステムだけでなく、金融インフラ全体を拡張する必要がある。

取引所は継続的に市場データを提供し、取引を監視する必要がある。ブローカーは顧客サービス、コンプライアンス、リスク管理体制を整える必要がある。マーケットメーカーは提示価格を拡大し、より多くの資本を確保する必要がある。清算機関、銀行、データプロバイダー、テクノロジーサービスプロバイダーも連携して業務を行う必要がある。システムメンテナンス時間が短縮されるにつれ、サイバーセキュリティリスクも増大する。

既存のプレマーケット取引やアフターアワーズ取引には既に一定のコストがかかっている。新たな夜間取引は、人員、システム、資本、コンプライアンス関連の支出をさらに増加させるだろう。問題は、ほとんどの株式の夜間取引量が非常に少ないことだ。多くの金融機関は、少数のETFや大型ハイテク株のために、包括的なサービス体制を維持しなければならない。

最終的にコスト負担は投資家に転嫁されるだろう。これは夜間取引手数料という形では現れないかもしれない。売買スプレッドが拡大する可能性がある。資金調達コストが増加する可能性がある。ブローカーは成行注文や取引の種類を制限する可能性がある。マーケットメーカーは、資本占有率やヘッジリスクを価格提示に織り込む可能性もある。

取引所は取引時間を延長する一方で、投資家はスプレッドを負担する。取引時間は無料の公共サービスではなく、コストを賄うために取引量を必要とする金融商品である。

価格発見の迅速化は、価格の正確性の向上を意味するものではない

23時間取引は市場の反応速度を向上させるが、自動的に流動性を生み出すわけではない。

夜間の参加者が少ないため、市場の厚みが不足します。また、株式、先物、オプションの取引時間も完全に同期していません。マーケットメーカーが株式を売却した後、すぐに他の手段を用いてヘッジを完了できない可能性があります。そのため、提示価格はより保守的になり、スプレッドは拡大します。

重要なニュースが発表されると、夜間取引で価格が急速に形成されます。これらの価格は新たな情報を反映している場合もあれば、少数の注文によって形成されただけの場合もあります。メインの取引時間が開始すると、より多くの機関投資家が参入するため、夜間取引で形成された価格は再評価される必要が生じることがよくあります。

投資家はいつでも自由に取引できるというメリットを得られる一方で、いつでもミスを犯す自由も得られます。夜間取引は、短期的な価格変動を追い求めるよりも、突発的なリスクを軽減するのに適しています。指値注文は成行注文よりも重要です。流動性が回復するまで待つ方が、即座に行動するよりも安上がりな場合もあります。

23時間取引は「売ることができるか」という疑問には答えるが、「いくらで売るべきか」という疑問には答えない。

米国は資本だけでなく価格も輸出している

ETFは夜間取引を支配し、より深い変化を明らかにしている。世界の投資家は米国市場で米国株を取引できるだけでなく、金、インド株、世界の債券、その他の国の市場リスクも取引できる。これらの資産は米国に属さないかもしれないが、取引と価格設定はますます米国に集中している。重大な出来事が発生すると、世界のファンドはまず米国のETFを通じてポジションを調整する。現地の市場が開く前に、米国市場ではすでに基準価格が形成されている。

これはアジア市場にとって疑問を残す。インド株が米国のETFを通じて取引される場合、インド資産の国際価格は誰が決定するのか？中国のハイテク株が香港と米国で同時に取引される場合、どちらの市場が先に世界的な期待を反映するのか？アジア市場が開場した後、それは独立した価格決定となるのか、それとも米国市場が既に示した価格を修正することになるのか？

米国は資本だけでなく、価格も輸出している。

香港証券取引所はナスダックを模倣する必要があるのか？

香港証券取引所は既に取引時間の延長を検討している。現物市場では午前9時開場と昼休み廃止が議論されている。現在の焦点は依然としてデリバティブの夜間取引の延長にある。香港証券取引所は、23時間現物取引をそのまま模倣するよりも、短期的には限定的な遅延や試験的な取引形態の方が適している。

ストックコネクトは最大の制約要因です。香港の株式取引において、中国本土からの資金が大きな割合を占めています。香港証券取引所が独自に夜間取引を開始した場合、中国本土の資金は同時に参加できません。取引は二つの市場に分断される可能性があります。金融機関の運営コストは確実に増加しますが、新規注文が保証されるわけではありません。より現実的なアプローチとしては、まずデリバティブ、ETF、少数の大型二重上場銘柄の夜間取引、そして人民元建て取引と決済の利便性に注力することです。

香港の真の強みは、営業時間の長さではない。香港には、世界の投資家が他の市場では直接アクセスできない、中国のインターネット、消費財、医薬品、人工知能関連企業が数多く存在する。香港証券取引所にとってより重要な課題は、質の高い資産の供給を増やし、接続性を向上させ、人民元の取引と決済を改善することである。

ナスダックは米国市場に世界中の注文をもたらす。香港証券取引所は中国の資産を世界の投資家に提供する。両者は価格決定力を競い合っているが、その歩む道は異なっている。

結論：重要なのは、どちらが長くドアを開けておくかではない。

23時間取引は、表面的には取引システムの変更に過ぎないように見える。しかし、その背景には、取引プラットフォーム、金融仲介機関、主要資本市場の間で繰り広げられる、グローバルな注文獲得競争が存在する。

取引時間は単なる増幅装置に過ぎない。世界的な需要があれば、取引時間を延長することで取引量を増やし、価格決定力を高めることができる。しかし、十分な需要がなければ、取引時間を延長してもコストが増加し、流動性が分散するだけだ。

世界の投資家が継続的に取引する価値のある資産が存在しない場合、営業時間を延長しても、単調な状態が長引くだけだろう。取引所が真に競い合っているのは、誰がより長く営業を続けるかではなく、誰が次の世界価格を決定するかである。