ジェンセン・ホアン氏による5000億台湾ドルの資金調達が「市場を揺るがす」：資産運用大手は歓喜、ハイテク株は2日連続で下落。

市場はこの資金調達の取り決めを、民間融資やオルタナティブ投資への直接的な恩恵と解釈した。膨大な資金調達パイプラインは、管理手数料収入の長期的な成長見通しを示している。KKRやアポロといったオルタナティブ資産運用大手の株価は3～7%急騰したが、大型ハイテク株は引き続き圧力にさらされた。この乖離は、より深い懸念を反映している。Nvidiaが顧客のために個人的に資金調達を求めているのは、強い需要を反映しているのだろうか、それとも資金調達によって需要が「作り出されている」のだろうか？

Nvidiaがウォール街の大手金融機関6社と提携してAIインフラ融資プラットフォームを構築する計画を発表したことで、資本市場では大きく意見が分かれた。オルタナティブ資産運用大手の株価は軒並み急騰した一方、テクノロジー株は継続的に下落圧力にさらされている。この乖離は、この融資モデルに対する市場の根深い意見の相違を反映している。

火曜日（8月11日）、参加したオルタナティブ資産運用会社が最大の勝者となった。KKRが6.88%の急騰でトップに立ち、アポロ・グローバル・マネジメント（6.26%高）、ボフェン・アセット・マネジメント（4.77%高）、ブラックストーン・グループ（3.89%高）、ブラックロック（1.54%高）が続いた。

GPUクラウドコンピューティングサービスプロバイダーのCoreweaveは、通常取引時間中に2.42%上昇し、時間外取引では16%以上急騰した。市場はこの資金調達を、民間融資や代替投資への直接的な恩恵と解釈した。つまり、大規模な資金調達パイプラインは、管理手数料収入の長期的な成長見通しを意味する。

一方、主要ハイテク株は2日連続で下落し、グーグルは3.84%安で取引を終え、約6カ月ぶりの大幅な下落となった。アマゾンは2.09%安、NVIDIAの株価はわずか0.02%安とほとんど変動がなかった。米国の主要3株価指数はいずれも2日連続で下落し、ナスダックは0.6%安となった。

市場の根深い懸念は、 Nvidiaが顧客の資金調達を個人的に支援する必要があるということは、AIコンピューティング能力に対する需要が非常に強く、それを満たすために金融イノベーションが必要だということなのか、それとも需要の一部は資金調達条件を通じて「創出」する必要があるということなのか、という点にある。

ジェンセン・フアンの「壮大なビジョン」：新たな資産クラスとしてのAIインフラストラクチャ

月曜日、NvidiaのCEOであるジェンセン・フアン氏は、ゴールドマン・サックス、ブラックロック、ブラックストーン、KKR、アポロ、ボフェンの幹部らとともにCNBCのインタビューに応じた。これら6つの機関は、AIインフラ開発のための資金を第三者資本市場を通じて調達する独立したコンピューティング能力資金調達プラットフォームを設立するための覚書に署名したことを発表した。目標規模は5000億ドル、場合によってはそれ以上になる可能性もある。

ジェンセン・フアン氏は、この計画を「壮大なビジョン」と呼び、その核心となる考え方は、AIのコンピューティング能力を投資可能な資産として再定義することにある。 「これらのシステムは、私たちのPCやスマートフォンとは異なります」とフアン氏はCNBCに語った。 「これらは今や、収益を生み出す資産であり、生産性が高く、長寿命で、代替可能で、柔軟性があります。」

KKRのデジタルインフラ責任者であるヴァルデマール・シュレザック氏は、この論理が財務に及ぼす影響についてさらに詳しく説明した。

「それを収益源と捉え、証券化したり、リスクを効果的に分割して、そのリスクのどのレベルでも参加したい投資家に販売したりすることもできます。」

ゴールドマン・サックスのCEO、デビッド・ソロモン氏は次のように述べた。

「このインフラプロジェクトに資産担保融資が用いられるようになったのは当然のことだ。なぜなら、これらは真の価値を持つ実物資産だからだ。」

この取り決めによると、6つの金融機関はそれぞれ独立して融資の決定を行い、Nvidiaは顧客と融資パートナーを結びつける役割を担い、各融資に対して最大25%の保証リスクを引き受ける選択肢を持つ。ジェンセン・フアン氏は後にソーシャルメディアプラットフォームXで、この支援は「残存価値に基づくものであり、独立した引受業者を代替するのではなく、補完することを目的としている」と説明した。

ニュースが報じられた翌日、参加したオルタナティブ資産運用会社の株価は市場で最も目立った上昇銘柄となった。これは明確な市場原理に基づいている。すなわち、巨額の資金調達ルートは、運用手数料収入の長期的な成長期待に直接的に結びついているということだ。

一方、「ニュークラウド」サービスプロバイダーも上昇した。NEBIUSは4.95%、RIOTは4.33%、Hut 8は3.64%、IRENは2.61%それぞれ上昇した。

フィラデルフィア半導体指数は0.87%上昇して取引を終え、構成銘柄30社のうち24社が上昇した。インテグリティは4.16%、KLAテックは4.01%、テラダインは3.96%、ASMLは3.8%それぞれ上昇した。メモリ関連銘柄の大半も上昇し、SKハイニックスは4.7%、サンディスクは2.68%、シーゲイト・テクノロジーは2.44%それぞれ上昇した。光通信関連銘柄も概ね好調で、CRDOは3.23%、マーベル・テクノロジーは1.8%それぞれ上昇した。

Coreweaveの営業時間外の株価急騰は特に注目に値する。GPUクラウドコンピューティングサービスプロバイダーであるCoreweaveは、この資金調達モデルから最も直接的な恩恵を受ける可能性が高い「新しいクラウド」の代表例と言える。つまり、真のコンピューティング能力を必要としながらも、ハイパースケールクラウドベンダーのような財務基盤を持たない企業であり、まさにNvidiaの資金調達プラットフォームが対象とする顧客層なのである。

テクノロジー大手はプレッシャーにさらされており、市場における意見の相違は激化している。

コンピューティング能力インフラチェーンの好調なパフォーマンスとは対照的に、大型テクノロジー株は2日連続で下落した。

グーグルの株価は3.84%下落し、先週人工知能部門の再編を発表して以来、過去5営業日のうち4営業日で下落を記録した。これにより通信サービスセクター全体が下落し、S&P500の11セクターの中で最も下落幅が大きくなった。アマゾンは2.09%、アップルは1.09%、ブロードコムは1.5%、マイクロソフトは0.44%それぞれ下落した。

この乖離は、市場に根深い懸念が存在することを示唆している。資産運用会社は管理手数料の急増が見込まれる一方で、ハイテク大手やNvidia自身の株価は上昇していない。

根本的な論理としては、AIコンピューティング能力に対する需要が本当に強いのであれば、ハイパースケールクラウドプロバイダーが最も直接的な恩恵を受けるはずだというものだ。しかし、Nvidiaが顧客のために資金調達チャネルを構築するために自ら介入する必要が生じたことで、潜在的な需要者のバランスシートがすでに圧迫されているのではないかと懸念する投資家もいる。

注目すべきは、Nvidiaの5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）が今年に入って約90％急騰していることだ。黄氏の釈明を受けて火曜日には5ベーシスポイント縮小して72.11ベーシスポイントとなったものの、依然として過去最高水準に近く、クレジット市場は「リボルビングファイナンス」に関する疑念を完全に消化できていない。

【循環型資金調達】論争：GPUの残存価値が核心的な不確実性

Nvidiaの資金調達プラットフォームの中核となる論理は複雑ではない。AI業界におけるボトルネックは、チップや電力から資本へと移行しつつあるのだ。

ハイパースケールクラウドプロバイダー以外の新規顧客、すなわちAI研究所、新興クラウドコンピューティング企業、そして国家AIプロジェクトなどは、真のコンピューティング能力を必要としているものの、GoogleやMicrosoftのような企業ほどの財務基盤を持ち合わせていない。1ギガワットのAIデータセンターの建設費用は約500億ドルに上り、OpenAIは未だに投資適格の信用格付けを取得していない。

ブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏は、このモデルを住宅ローン担保証券化市場の初期段階になぞらえた。

「これはまだ非常に初期段階であり、私が1970年代に住宅ローン担保証券市場に参入した時とよく似ています。私はこれを金融工学の未来だと考えています。」

アポロのグローバル・マネージング・ディレクターであるジム・ゼルター氏は、「過剰反応や調整局面は起こるだろう」とリスクを認めつつも、参加者の多さが集中リスクの軽減に役立つとも述べた。

しかし、市場が最も懸念している疑問、つまりGPUを担保として利用した場合の長期的な残存価値はどれくらいなのか、という疑問はまだ解決されていない。

Nvidiaのチップ開発ペースは、2年に1世代から1年に1世代へと加速しており、各世代の性能向上によって前世代の市場価値は低下している。同社の資金調達モデルの基盤となっているチップの残存価値は、まだ完全なサイクルテストを経ていない。

さらに、今回の発表は単なる覚書であり、いかなる契約にも拘束されるものではありません。具体的な借り手、金利、施設所在地、開始時期などは明らかにされておらず、詳細が不明瞭なため、一部の投資家は依然として慎重な姿勢を崩していません。

BofengのCEOであるブルース・フラット氏は、よりマクロな視点からこう述べている。 「ジェンセン・フアン氏がこうした仕組みの構築を主導しているのは、世界に何兆ドルもの資金が存在するからだ」。これは、この「壮大なビジョン」を支える最も強力な根拠であると同時に、最大の未知数でもある。