RiotはAnthropicのコンピューティング能力の「所有者」となり、マイニング企業の評価ロジックを変革する。

Riot GamesはAnthropicと91億ドル規模のコンピューティング能力に関する契約を締結し、ビットコインマイニング企業がAIデータセンターへと移行する動きを示し、企業価値評価の論理を完全に変革した。

テキサス州ロックデールにある工場は、猛暑の中、かつて数万台のビットコイン採掘機の轟音で賑わっていたが、現在、大規模な資産再編が進められている。

ブルームバーグによると、AI企業のアントロピックは、ビットコインマイニング企業のライオット・プラットフォームズと、91億ドルという巨額の20年間のスーパーコンピューティングホスティング契約を締結した。このニュースを受けて、ライオットの株価は時間外取引で25%以上急騰した。

AI大手企業間のコンピューティング能力をめぐる競争により、かつて仮想通貨マイニング企業だった企業が脚光を浴びるようになった。

コンピューティング能力競争はより複雑な局面に入りつつある。アントロピック社の長期レンタル電力は保険でカバーされている。

8月11日、Anthropicは、Claudeユーザーの増大するコンピューティング能力ニーズに対応するため、ビットコインマイニング企業のRiot Platformsと91億ドル規模のAIデータセンター（AIDC）コンピューティング能力に関する契約を締結した。Riotは、20年間の契約期間中、約14万3000世帯分の電力供給に相当する191メガワットのコンピューティング能力を提供すると発表した。

SECへの提出書類によると、AnthropicとRiotのコンピューティング能力に関する提携はすぐには開始されない。最初の96メガワットは来年12月に納入される予定で、フル容量の展開は2028年6月に予定されている。

主要なAI研究所間の競争において、コンピューティング能力の安定供給は、大手モデルベンダーにとって生命線となっている。モデルのトレーニングと推論に必要なコンピューティング能力は指数関数的に増加しており、単一のクラウドベンダーの容量とスケジューリング能力では、その需要を満たすことが徐々に困難になりつつある。

上流のサプライヤーに人質に取られることを避け、長期的なコストを管理するために、Anthropicはグローバルに「軽量資産、長期サイクル」のインフラネットワークを構築している。データセンターを自社で建設するのではなく、15～20年の長期リース契約を通じて、電力、土地、コンピューティング能力を事前に確保している。

近年、AnthropicはAWSやGoogle Cloudといったパブリッククラウドベンダーとの連携に加え、複数の分野でインフラ開発を飛躍的に発展させてきた。
 

• TeraWulf社との間で、401メガワットの電力負荷を対象とした20年間のリース契約が締結され、契約金額は最大190億ドルに達する見込みである。
• インフラスタートアップ企業のVolta Infra Holdings社と100億ドル規模の供給契約が締結された。
• 彼らはxAIと約450億ドル規模のコンピューティング能力購入契約を締結した。
• 同時に、Hut 8およびFluidstackとAIデータセンターに関するパートナーシップを構築した。

その戦略目標はただ一つ、今後数十年分の物理的な計算能力リソースを事前に確保することである。

自社でAIDCを構築する場合、数年に及ぶ建設期間、莫大な設備投資、そして運用リスクを考慮すると、この「長期リース」モデルは、Anthropicが今後数十年にわたってコンピューティング能力の供給を保証しつつ、最大限の財務的柔軟性を維持することを可能にする。これにより、大規模な資産構築の負担はより専門的なインフラプロバイダーに移転され、Anthropicはモデル開発と商業化に集中できる。これは、AI軍拡競争が本格化するにつれ、主要企業が採用する典型的な戦略でもある。競争はもはやチップを購入できるかどうかだけでなく、電力と土地をどれだけ迅速に確保できるかという点にも及んでいるのだ。

Riot Gamesは91億ドルの契約を獲得した。これは、既製の強力なシステム、信頼性の高い納品、そして強固な財務基盤という強みを持つ企業である。

ビットコインの半減期とAIブームの両方に後押しされ、米国上場のマイニング企業のほぼすべてがAIDC（AIデータセンター）への転換を開始した。Core Scientific、TeraWulf、IREN、Hut 8、Cipher Miningはすべて「ハッシュホスティング」の物語を語っている。PANewsは、Anthropicが最終的に91億ドルの巨大契約をRiotに与えた理由は3つあると考えている。

1. 電力：電力供給ノードの不足

現在、世界のAIDC（高度インフラデータセンター）建設における最大のボトルネックは、変電所や高圧送電網へのアクセス許可の取得である。従来のデータセンター開発業者は、送電網への接続申請から正式に電力供給を受けるまで、2～4年待たなければならないことが多い。

Riot Gamesのロックデールキャンパスは、北米最大級の単一デジタルインフラキャンパスの一つです。テキサス電力網公社（ERCOT）の認可を既に取得しており、高電圧電力供給も確保しています。米国において、AIコンピューティングセンターに直接転換できる数少ない既成ノードの一つです。

対照的に、Core Scientificの生産能力はCoreWeaveによってほぼ独占されており、TeraWulfの既存の生産能力はFluidstackなどの顧客にほぼ振り向けられている。生産拡大を熱望するAnthropicにとって、Riotの「プラグアンドプレイ」方式の電力供給能力は、市場において事実上代替不可能な存在である。

テキサス州は電気料金が安いため、AIDC（高度発電施設）の建設地として人気が高まっているが、大規模で負荷の高い施設が電力網に与える影響については、規制当局の監視が強まっていることに留意すべきである。

ビットコインマイニングは高い柔軟性を備えており、電力網の負荷変動を緩和するためにいつでも停止できる。しかし、AIモデルのトレーニングと推論には24時間365日の無停電電源が必要であり、電力網の安定性に全く異なる要求を課す。高負荷が継続的に電力網に負担をかけると、地域規制が強化される可能性がある。

2. 納期の確実性：AMDによって検証されたエンジニアリング能力

最先端のAI研究所は、コンピューティング能力の納入時期に極めて敏感である。納入の遅れは、モデルのトレーニングの遅延、製品発売の延期、資金調達スケジュールの混乱を招き、潜在的なコストは初期建設費用をはるかに上回る可能性がある。

Riotのエンジニアリング能力は市場で実証済みだ。今年1月には、AMDと50メガワット規模のデータセンターリース契約を締結。第2四半期には、第1フェーズとなる25メガワットのIT設備の建設と納入を予定通り、予算内で完了させた。

さらに重要なのは、Riotは単なる「下請けの大家」ではないということです。デンバーとヒューストンに独自のエンジニアリング、製造、組立施設を保有しており、変圧器の設計やカスタマイズされた冷却システムから現場建設に至るまで、エンドツーエンドのエンジニアリング管理が可能となっています。これにより、サプライチェーンの混乱や建設の遅延のリスクを大幅に軽減できます。

しかし、急速に進化するAI分野においては、2年間という開発期間は不確実性に満ちている。チップのアーキテクチャが改良されたり、計算能力の要件が変わったり、建設コストが予算を超過したりする可能性があるからだ。

3. 財務的な回復力：大規模な資産転換に耐えうる十分な財務資源。

ビットコインマイニングファームをAIDC（AIデジタル生成）システムにアップグレードするには莫大な投資が必要であり、業界平均では1メガワットあたりのアップグレード費用が750万ドルにも達する。多くの中小規模のマイニング企業は、脆弱な財務状況と資金繰りの悪化により倒産している。

今年第2四半期末時点で、ライアットゲームズは12億ドル以上の流動資産を保有しており、その内訳は約5億4900万ドルの現金と1万1380ビットコインの準備金である。また、ロックデールキャンパスの建設を支援するため、モルガン・スタンレーと5億7300万ドルのブリッジファイナンス契約を締結した。

現金、準備金、銀行の融資枠があるため、AnthropicはRiotの開発途中で資金が尽きる心配をする必要はない。

しかし、Riotをはじめとする変革期にあるビットコインマイニング企業は、現在、大規模な注文を少数のAIラボやクラウドプロバイダーに大きく依存している。もし、事業化や資金調達のペースが巨額の設備投資に追いつかない場合、長期保管契約を履行できるかどうかが市場の厳しい目にさらされることになるだろう。

ビットコイン採掘企業は、天候条件への依存から脱却し、企業価値評価の計算式を書き換えている。

この91億ドルの取引は、Riot Gamesにとって事業規模の拡大となるだけでなく、ビットコインマイニング企業の資本構造の根本的な再構築を意味するものでもある。

収益性の向上：売上効率が1～3倍向上

最も直接的な影響は、電力1メガワット当たりの収益効率が質的に飛躍的に向上することである。

従来、ビットコインマイニングの収益は価格変動やネットワーク難易度と密接に関係していました。半減期以降、利益率は縮小し続け、強い周期性を示していました。しかし、電力をコンピューティング能力のホスティングに振り向けることで、1メガワット当たりの年間収益は240万ドルに迫り、マイニングよりも1～3倍効率的になりました。さらに重要なのは、この収益は長期的なプロトコルから得られるため、非常に予測可能なキャッシュフローが確保され、仮想通貨市場の周期的な変動が排除される点です。

評価の再構築：高ベータ株からインフラ事業者へ

収益以上に深刻な変化は、企業価値評価の論理の変化である。

資本市場は一貫してビットコインマイニング企業を割安に評価しており、EBITDA倍率は通常6～12倍程度である。対照的に、長期的に安定したキャッシュフローを持つデータセンターインフラ事業者のEBITDA倍率は一般的に20～25倍となっている。

AMDとAnthropicとの間で総額241メガワット、約98億ドルに上る長期契約を締結したRiot Gamesは、極めて変動の激しい仮想通貨株から、公益事業のような特性を持つインフラ企業へと変貌を遂げようとしている。

資本配分：ビットコインを売却し、実物資産を購入する

この変革の背景には、暗号資産業界における資本の流れの変化もある。

Riot GamesはAIDCの刷新資金を調達するため、今年第2四半期に9,665ビットコインを売却し、約7億3,300万ドルを調達した。これは、もはやキャッシュフローを生み出さなくなったビットコインの保有量を、長期的に安定した収入を生み出すことができる現物資産に変換するという、マイニング企業間の共通認識となるかもしれない。

マイニング企業はもはや単なるビットコインの「マイナー」ではなく、コンピューティング能力リソースの「地主」へと変貌を遂げるだろう。過去のエンジニアリング経験と物理的な資産を活用し、AI時代において不可欠なインフラプロバイダーになりつつある。

もちろん、変革は一夜にして達成できるものではありません。提供能力、技術革新、規制リスクなど、多くの課題が立ちはだかります。しかし、事前にリソースを確保している企業は、このAIの波の中で、いずれ自社の価値が再評価されることを実感するでしょう。