Goldman Sachs voit Robinhood à la hausse : Rothera pourrait valoir jusqu'à 19,5 milliards de dollars

Parmi les cinq premiers mondiaux quelques mois après son lancement

Robinhood transforme progressivement son marché de prédiction, d'une activité de courtage en forte croissance, en une infrastructure de trading qu'elle contrôle elle-même.

Dans son dernier rapport, Goldman Sachs analyse en détail Rothera. Il s'agit d'une bourse de marchés de prédiction détenue à 45 % par Robinhood, 45 % par Susquehanna International Group (SIG) et 10 % par MIAX. Robinhood est la partie contrôlante de Rothera, ce qui signifie qu'elle consolide l'intégralité des revenus et des charges de Rothera dans ses états financiers, puis attribue 55 % du bénéfice net aux autres actionnaires via les participations ne donnant pas le contrôle.

Cela signifie que les revenus générés par Rothera apparaissent intégralement dans le chiffre d'affaires de Robinhood, mais que seuls 45 % du bénéfice net reviennent finalement aux actionnaires de Robinhood. Comprendre cette relation comptable est essentiel pour évaluer la contribution réelle de Rothera.

Légende : Robinhood consolide l'intégralité des revenus et des charges de Rothera, mais seuls 45 % du bénéfice net reviennent à Robinhood.

Rothera a rapidement gagné en volume depuis son lancement fin mai 2026. Au cours de ses 41 premiers jours d'exploitation, Rothera a réalisé environ 17 millions de dollars de revenus, soit un revenu annualisé d'environ 150 millions de dollars, et Goldman Sachs estime que sa marge avant impôts atteint déjà 45 %.

La croissance des volumes de transactions est encore plus parlante. Rothera n'a traité qu'environ 2 millions de contrats en mai, puis le volume a grimpé à 2,09 milliard en juin, environ 1,688 milliard en juillet, avant de retomber à 593 millions en août.

Rothera a été lancée en mai 2026, le volume de contrats a dépassé 2 milliards en juin, puis a reculé.

En termes de volume notionnel, Rothera est devenue en juillet 2026 la troisième plus grande marché de contrats désigné (DCM) au monde pour les marchés de prédiction, et la cinquième en août, rejoignant ainsi Kalshi, Polymarket, Crypto.com et Opinion dans le peloton de tête.

En volume notionnel, Rothera s'est classée troisième et cinquième DCM mondiale des marchés de prédiction en juillet et août 2026.

Toutefois, Rothera en est encore à un stade précoce d'expansion. Sa part de volume notionnel est passée d'environ 3 % en juillet à environ 1 % en août, et le volume comme le classement restent sensibles au calendrier des événements sportifs, aux sujets d'actualité et aux cycles de marché. Entrer à court terme dans le top cinq mondial démontre la capacité de Robinhood à orienter les ordres, mais ne suffit pas à confirmer une position de marché stable.

Rothera proposait initialement presque exclusivement des contrats sur des événements sportifs, et n'a commencé à ajouter des produits politiques et économiques qu'en août 2026, mois où ces deux catégories représentaient chacune environ 1 % du volume. Cela signifie que l'activité de Rothera reste aujourd'hui fortement dépendante du marché du sport, et que la diversification des produits ne fait que commencer.

Pour Robinhood, l'importance de Rothera tient aussi à un changement de modèle économique. Auparavant, Robinhood offrait à ses clients l'accès aux marchés de prédiction principalement en tant que commissionnaire de contrats à terme (FCM), puis routait les ordres vers des marchés de contrats désignés comme Kalshi et ForecastEx. Robinhood percevait des frais de courtage, tandis que les bourses externes facturaient l'appariement et la compensation.

Depuis le lancement de Rothera, Robinhood peut participer à la fois au courtage et à la bourse, et conserver en interne une partie des revenus qui allaient auparavant à des plateformes externes. Le marché de prédiction n'est donc plus seulement un produit de trading destiné aux clients particuliers : il devient aussi une porte d'entrée pour Robinhood vers l'infrastructure de trading.

Comment des frais réduits peuvent-ils stimuler la liquidité ?

La capacité d'un marché de prédiction à prendre de l'ampleur dépend avant tout de sa liquidité. Comparé au marché actions, un marché de prédiction compte un grand nombre de contrats portant sur des thèmes, des issues et des échéances différents, ce qui disperse plus facilement les volumes. Si les acheteurs et les vendeurs sont insuffisants, les écarts se creusent, l'expérience utilisateur se dégrade, et l'activité du marché s'affaiblit encore davantage.

Goldman Sachs estime que Rothera dispose de deux sources de liquidité difficiles à reproduire.

La première est la clientèle de détail de Robinhood. Au moment de la publication du rapport, Robinhood comptait environ 14 millions d'utilisateurs actifs mensuels. À mesure que davantage d'ordres de marchés de prédiction seront orientés vers Rothera, ces clients pourront alimenter en continu la bourse en flux de détail.

La deuxième est la capacité de tenue de marché de SIG. SIG n'est pas seulement l'un des plus grands teneurs de marché mondiaux, il détient aussi 45 % du capital de Rothera, ce qui l'incite à fournir en permanence des cotations et de la liquidité à la plateforme. Robinhood apporte les ordres de détail, SIG prend en charge la liquidité et l'appariement : cette combinaison constitue le socle de l'expansion initiale de Rothera.

Les frais réduits sont un autre atout de Rothera pour attirer davantage d'ordres.

Goldman Sachs estime que la plupart des contrats événementiels de Rothera se négocient autour de 0,25-0,30 dollar, ou symétriquement dans la fourchette 0,70-0,75 dollar. Selon son modèle de tarification dynamique, le taux moyen facturé au preneur de liquidité de détail au niveau de la bourse est d'environ 0,38 %-0,42 % par dollar de contrat notionnel, nettement inférieur au niveau d'environ 1,17 %-1,31 % observé sur les autres grandes bourses de marchés de prédiction.

Goldman Sachs estime que Rothera offre le taux moyen le plus bas aux traders de détail parmi les principales DCM de marchés de prédiction.

Rothera n'applique pas un taux uniforme, mais un modèle dynamique lié au prix du contrat et au type de trader. Plus le prix du contrat est proche de 0 ou de 1 dollar, plus les frais de transaction sont faibles ; plus il est proche de 0,50 dollar, plus le taux est élevé. Les sociétés de trading professionnelles et les teneurs de marché paient également des frais plus élevés que les clients de détail ordinaires.

L'objectif de cette tarification est de réduire le coût de participation des clients de détail tout en facturant davantage aux institutions professionnelles, afin de soutenir la liquidité de la plateforme.

Robinhood a également ajusté son modèle de frais sur les marchés de prédiction après le lancement de Rothera. Auparavant, les clients payaient un taux global fixe d'environ 2 %. Après l'adoption d'une tarification variable et le routage d'une partie des ordres vers Rothera, Goldman Sachs estime que le taux global moyen payé par les clients est tombé à 1,31 %-1,42 %, soit une économie d'environ 29 %-34 %.

Après l'adoption d'une tarification variable et le routage des ordres vers Rothera, le taux global payé par les clients de Robinhood devrait passer de 2 % à 1,31 %-1,42 %.

Pour Robinhood, la baisse des frais facturés aux clients ne signifie pas nécessairement une baisse des revenus de la plateforme. Comme l'entreprise perçoit à la fois les frais de courtage et les frais de bourse de Rothera, Goldman Sachs estime qu'avant déduction des participations ne donnant pas le contrôle, le taux de frais nominal total de Robinhood pourrait passer d'environ 1,25 % à 1,31 %-1,42 %.

Cependant, seuls 45 % du bénéfice net de Rothera reviennent à Robinhood. Après prise en compte des participations ne donnant pas le contrôle distribuées aux autres actionnaires, Goldman Sachs estime que le taux de frais effectif de Robinhood sur les marchés de prédiction ressort à environ 1,11 %-1,19 %, légèrement en dessous du niveau antérieur d'environ 1,25 %.

La valeur de ce modèle repose donc avant tout sur sa taille à long terme, et non sur une hausse immédiate du taux de frais effectif. Robinhood échange en réalité une partie de ses gains à court terme contre des coûts clients plus bas, des volumes plus importants et un contrôle renforcé de l'infrastructure de trading.

Rothera ne compte actuellement qu'un seul FCM connecté : Robinhood. Si les frais réduits parviennent à attirer d'autres courtiers, la bourse pourra capter des ordres extérieurs à l'écosystème Robinhood et enclencher un cercle vertueux « frais bas – plus de flux – liquidité plus profonde ». Mais tant que les courtiers externes n'auront pas rejoint la plateforme à grande échelle, Rothera restera fortement dépendante du flux interne de Robinhood.

Quelle contribution des marchés de prédiction aux revenus de Robinhood ?

Goldman Sachs prévoit que le chiffre d'affaires de Rothera passera de 87 millions de dollars en 2026 à 307 millions en 2027, puis à 444 millions en 2028, représentant respectivement 2 %, 5 % et 6 % du chiffre d'affaires total de Robinhood sur la même période.

Sur la même période, le bénéfice net de Rothera attribuable à Robinhood devrait s'établir à 14 millions, 58 millions et 94 millions de dollars. À mesure que les investissements initiaux diminueront et que les revenus prendront de l'ampleur, l'effet de levier sur les coûts fixes de l'activité de bourse devrait se matérialiser. Goldman Sachs estime que sa marge pourrait à long terme se rapprocher du niveau de 55 %-70 % observé sur les bourses de produits dérivés matures.

Rothera ne représente qu'une partie de l'activité de marchés de prédiction de Robinhood. Outre les revenus de bourse, l'entreprise perçoit également des revenus de courtage sur les marchés de prédiction. Goldman Sachs prévoit que le revenu net total de Robinhood issu des marchés de prédiction atteindra 657 millions de dollars en 2026, 943 millions en 2027 et 1,15 milliard en 2028, soit respectivement 12 %, 14 % et 15 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise.

La part de Rothera dans les revenus de marchés de prédiction de Robinhood devrait passer d'environ 13 % en 2026 à 33 % en 2027, puis à 39 % en 2028. Autrement dit, Rothera passera progressivement du statut de source de revenus complémentaire à celui de composante majeure de l'activité de marchés de prédiction.

Les marchés de prédiction sont aussi la principale raison pour laquelle les prévisions de revenus de Goldman Sachs pour Robinhood sont supérieures au consensus. Pour 2026-2028, les prévisions de revenus de marchés de prédiction de Goldman Sachs dépassent le consensus de 4 %, 10 % et 14 % respectivement, tandis que ses prévisions de chiffre d'affaires total le dépassent de 2 %, 3 % et 3 %.

Goldman Sachs prévoit que le revenu net des marchés de prédiction de Robinhood dépassera le consensus de 10 % en 2027 et de 14 % en 2028, mais cet avantage de revenus ne se traduit pas entièrement en avantage de BPA.

Toutefois, la révision à la hausse des revenus des marchés de prédiction ne se répercute pas entièrement sur le bénéfice par action. La prévision de Goldman Sachs pour le BPA ajusté de Robinhood en 2027 est globalement conforme au consensus, et elle est même inférieure d'environ 1 % au consensus pour 2028. Cela montre qu'au-delà de la croissance des revenus, la distribution aux participations ne donnant pas le contrôle, les investissements produits et la structure de coûts continuent d'influer sur le rendement final pour les actionnaires.

Rothera pourrait à l'avenir s'étendre à d'autres produits négociés en bourse. Goldman Sachs mentionne en particulier les contrats à terme perpétuels, estimant que l'agrément de la bourse pourrait offrir un espace de diversification des produits. Mais il s'agit pour l'instant davantage d'une option potentielle, qu'il ne convient pas d'intégrer directement dans des revenus certains. Le lancement de tels produits dépendra encore des autorisations réglementaires, de la demande du marché et du rythme d'exécution.

Valorisation maximale de 19,5 milliards de dollars : que faut-il pour le scénario optimiste ?

Goldman Sachs a réalisé une analyse de sensibilité sur les revenus, les bénéfices et la valeur potentielle de Rothera en 2027, selon trois scénarios : de base, optimiste et pessimiste.

Dans le scénario de base, Goldman Sachs prévoit un chiffre d'affaires de 307 millions de dollars pour Rothera en 2027, un bénéfice net d'environ 129 millions, dont environ 58 millions attribuables à Robinhood. Cela correspond à une valeur des capitaux propres de Rothera comprise entre 5,1 et 5,4 milliards de dollars, et à une valeur attribuable à Robinhood d'environ 2,3 à 2,5 milliards, soit 2,50 à 2,69 dollars par action.

Dans le scénario optimiste, le chiffre d'affaires de Rothera en 2027 pourrait atteindre 359 à 906 millions de dollars, avec un bénéfice net attribuable à Robinhood d'environ 71 à 195 millions, correspondant à une valeur des capitaux propres de 6,7 à 19,5 milliards de dollars, et à une valeur attribuable à Robinhood d'environ 3 à 8,8 milliards, soit 3,30 dollars par action.

Dans le scénario pessimiste, le chiffre d'affaires de Rothera en 2027 pourrait n'atteindre que 91 à 242 millions de dollars, avec un bénéfice net attribuable à Robinhood d'environ 15 à 44 millions, correspondant à une valeur des capitaux propres de 1 à 3,6 milliards de dollars, et à une valeur attribuable à Robinhood d'environ 0,5 à 1,6 milliard, soit 0,52 à 1,76 dollar par action.

Selon les différents scénarios de croissance, Goldman Sachs estime la valeur des capitaux propres de Rothera entre 1 et 19,5 milliards de dollars ; la valeur attribuable à Robinhood se situe entre 0,5 et 8,8 milliards.

Goldman Sachs regroupe les revenus bruts des jeux d'argent des marchés de prédiction et des paris sportifs en ligne dans un même marché adressable, au motif que les deux catégories de produits se recoupent largement. Ses estimations montrent qu'en 2026, le pool de revenus annuel combiné s'élève à environ 18 milliards de dollars, et pourrait atteindre 20 à 21 milliards en 2027.

Dans ce cadre de marché, le scénario de base de Rothera correspond à une part de revenus d'environ 1,5 % ; le scénario optimiste à environ 1,7 %-4,2 % ; et le scénario pessimiste à 0,5 %-1,2 %.

La valorisation maximale de 19,5 milliards de dollars repose sur des hypothèses de croissance très agressives : le chiffre d'affaires de Rothera en 2027 devrait atteindre 906 millions de dollars, soit une hausse de 946 % par rapport à l'année précédente ; Robinhood devrait continuer à orienter un volume important d'ordres vers la plateforme, SIG devrait maintenir son soutien de tenue de marché, davantage de FCM externes devraient rejoindre l'écosystème, et la gamme de produits devrait s'étendre des contrats sportifs aux contrats politiques, économiques et à d'autres produits dérivés.

Cela explique aussi pourquoi la fourchette de valorisation de Goldman Sachs est si large. La valeur de Rothera ne dépend pas seulement de la croissance globale des marchés de prédiction, mais aussi de sa capacité à passer du statut de plateforme de trading interne à Robinhood à celui d'infrastructure indépendante capable d'attirer d'autres courtiers et traders.

Rothera peut aussi expliquer en partie la valorisation élevée actuelle de Robinhood. Robinhood se négocie actuellement à environ 39,3 fois le bénéfice prévisionnel FY+2 de Goldman Sachs, soit le 87e percentile de sa fourchette de valorisation des cinq dernières années, ce qui montre que le marché intègre déjà des attentes de croissance élevées.

Après exclusion de la valeur de Rothera attribuable à Robinhood, le reste des activités se négocie à environ 39,2-39,3 fois le bénéfice FY+2 dans le scénario de base ; ce multiple tombe à 37,0-38,9 fois dans le scénario optimiste ; et ressort à environ 39,6-39,8 fois dans le scénario pessimiste.

Cela ne signifie pas que le reste des activités de Robinhood soit bon marché. Même dans le scénario de base, la valorisation des activités restantes se situe encore au 87e percentile historique, nettement au-dessus de la moyenne des courtiers et des sociétés liées aux crypto-actifs. Si Goldman Sachs accepte cette prime, c'est principalement en raison de la croissance attendue du chiffre d'affaires de Robinhood de 22 % entre 2026 et 2028, et de la rapidité de lancement de nouveaux produits de l'entreprise.

Rothera apporte un nouveau soutien à la valorisation de Robinhood, mais la thèse d'investissement repose toujours sur la concrétisation d'une croissance élevée. La capacité à maintenir les volumes, la volonté des courtiers externes de rejoindre la plateforme, la montée en puissance des contrats non sportifs et l'autorisation réglementaire d'étendre les produits détermineront si Rothera se situera plutôt vers le bas ou vers le haut de la fourchette de valorisation de 1 à 19,5 milliards de dollars.

Ce qui est certain aujourd'hui, c'est que le marché de prédiction est passé du statut de nouveau produit de Robinhood à celui de variable importante influençant ses prévisions de revenus et son cadre de valorisation. La capacité de Rothera à transformer l'engouement commercial de court terme en un réseau de liquidité stable sera déterminante pour la crédibilité du prochain chapitre de croissance de Robinhood.