L'intérêt ouvert des altcoins dépasse celui du Bitcoin après 21 mois

L'intérêt ouvert agrégé des contrats à terme perpétuels sur altcoins a dépassé celui du Bitcoin pour la première fois depuis décembre 2024 le 6 septembre, reflétant une augmentation des transactions à effet de levier alors que Zcash et le marché plus large des altcoins ont progressé.

L'intérêt ouvert agrégé du Bitcoin s'élevait à près de 25 milliards de dollars le 7 septembre, selon Coinalyze. Les contrats perpétuels représentaient environ 23,9 milliards de dollars, tandis que les contrats à terme datés représentaient environ 1,2 milliard de dollars.

Le Bitcoin détenait environ 37 % du marché de l'intérêt ouvert perpétuel suivi par la plateforme. La part combinée des contrats sur altcoins dépassait donc celle du Bitcoin, bien que la catégorie altcoin regroupe des positions sur de nombreux actifs différents.

L'intérêt ouvert des altcoins dépasse désormais la part du Bitcoin

L'intérêt ouvert mesure la valeur des contrats dérivés en cours que les traders n'ont pas clôturés ou réglés. Il augmente lorsque les participants établissent de nouvelles positions et diminue lorsque les positions sont clôturées, arrivent à expiration ou sont liquidées.

Cette mesure n'indique pas si les traders sont collectivement haussiers ou baissiers. Chaque contrat dérivé a à la fois un côté acheteur et un côté vendeur, ce qui fait de l'augmentation de l'intérêt ouvert principalement une mesure de la participation et de l'effet de levier.

Les taux de financement fournissent un contexte supplémentaire. Un financement positif indique généralement que les positions longues paient les positions courtes, tandis qu'un financement négatif suggère une demande plus forte pour une exposition baissière. Les mouvements de prix et les données de liquidation peuvent ensuite aider à identifier quel côté est sous pression.

Le croisement des altcoins ne prouve donc pas que les traders s'attendent à ce que chaque jeton s'apprécie. Il montre que la valeur combinée des positions perpétuelles sur altcoins en cours est passée au-dessus du total du Bitcoin.

La structure du marché compte également. Le Bitcoin reste le plus grand marché individuel de dérivés cryptographiques. Le chiffre concurrent des altcoins combine Ether, Solana, XRP, BNB, Zcash et des centaines de jetons plus petits.

La part du Bitcoin pourrait se redresser rapidement si les traders ajoutent de nouvelles positions en BTC ou si l'effet de levier des altcoins est éliminé par des liquidations. Le croisement doit être considéré comme un instantané du positionnement actuel plutôt que comme un changement permanent de leadership du marché.

Zcash a contribué à l'expansion des dérivés

Zcash est devenu l'un des exemples les plus clairs de l'augmentation de l'effet de levier sur les altcoins. L'intérêt ouvert des contrats à terme ZEC a grimpé à environ 2,3 à 2,4 milliards de dollars alors que le jeton de confidentialité est passé au-dessus de 1 000 dollars début septembre. Le ZEC a augmenté d'environ 20 % le 4 septembre et a atteint un sommet intrajournalier proche de 1 023 dollars. Cette progression a liquidé environ 36,6 millions de dollars de positions à effet de levier, dont environ 34,5 millions de dollars détenus par des vendeurs à découvert.

Le jeton a continué de grimper après la cassure initiale. Le ZEC s'échangeait près de 1 192 dollars le 7 septembre, en hausse d'environ 11 % lors de la dernière séance, avec des prix variant entre environ 1 074 et 1 249 dollars. Des rapports indiquaient que le rallye coïncidait avec le fait que Zcash devenait la première cryptomonnaie de confidentialité avec un ETF au comptant aux États-Unis. Grayscale a converti son Zcash Trust en fonds négocié en bourse ZCSH sur NYSE Arca en août.

Le fonds a été lancé avec environ 304 millions de dollars sous gestion. Ses actifs ont ensuite dépassé 414 millions de dollars à mesure que les prix du ZEC et l'intérêt des investisseurs augmentaient. Les liquidations de positions courtes ont également accéléré le rallye. Les bourses clôturent les positions baissières en achetant l'actif ou le contrat concerné lorsque les traders ne détiennent plus suffisamment de garantie. Ces achats forcés peuvent pousser les prix à la hausse lors d'un mouvement déjà fort.

Le même mécanisme peut fonctionner en sens inverse. Si le ZEC baisse, les positions longues à effet de levier peuvent être clôturées par des ventes forcées, ajoutant une pression lorsque la liquidité du marché est limitée.

Des données antérieures avaient déjà montré que l'activité sur les dérivés dépassait la demande au comptant. Le volume des contrats à terme ZEC a atteint 3,55 milliards de dollars contre 312 millions de dollars de volume au comptant lors d'un instantané avant la cassure au-dessus de 1 000 dollars.

Des prix en dollars plus élevés peuvent gonfler l'intérêt ouvert

Une augmentation de l'intérêt ouvert libellé en dollars ne signifie pas toujours que les traders ont ajouté le même montant en nouvelles positions. La valeur peut augmenter parce que le jeton sous-jacent s'apprécie, même lorsque le nombre de contrats reste inchangé.

Le ZEC en est un exemple clair. Si 2,3 millions de ZEC restent engagés dans des positions à terme, leur valeur en dollars augmente automatiquement lorsque le jeton passe de 800 à 1 000 dollars. De nouvelles positions et une appréciation des prix peuvent également se produire ensemble. Pour les distinguer, il faut examiner l'intérêt ouvert à la fois en termes de jetons et de dollars.

La relation entre le prix et l'intérêt ouvert fournit un contexte utile. Des prix en hausse accompagnés d'un intérêt ouvert en hausse peuvent indiquer que les traders ajoutent une exposition. Des prix en hausse avec un intérêt ouvert en baisse peuvent indiquer que les vendeurs à découvert clôturent leurs positions.

Des prix en baisse et un intérêt ouvert en baisse indiquent généralement des liquidations de positions longues ou des clôtures volontaires de positions. Des prix en baisse avec un intérêt ouvert en hausse peuvent indiquer une nouvelle exposition courte, bien que les données de financement soient nécessaires pour étayer cette interprétation.

L'intérêt ouvert et les taux de financement représentent une pression de liquidation stockée. Un pic de liquidations accompagné d'une forte baisse de l'intérêt ouvert indique que l'effet de levier a quitté le marché. Une petite baisse suggère que les traders peuvent encore être fortement positionnés.

Les valorisations au comptant des altcoins ont également augmenté

La capitalisation boursière des altcoins en dehors des dix plus grands actifs cryptographiques est passée au-dessus de 200 milliards de dollars début septembre, selon des chiffres cités parallèlement au croisement de Coinalyze.

La catégorie a gagné plus de 10 % depuis le début du mois. Cette augmentation suggère que l'activité croissante sur les dérivés s'est produite parallèlement à des valorisations au comptant plus élevées plutôt qu'entièrement sur les marchés à terme.

La capitalisation boursière ne mesure pas directement le montant d'argent frais entrant dans un actif. Elle multiplie le dernier prix négocié par l'offre en circulation, de sorte que des achats relativement petits peuvent augmenter la valeur calculée de tous les jetons en circulation. Le Bitcoin, quant à lui, s'échangeait près de 79 575 dollars le 7 septembre, en baisse d'environ 0,4 % lors de la dernière séance. Sa fourchette intrajournalière s'étendait d'environ 79 460 à 80 494 dollars.

La combinaison de prix du Bitcoin stables et de gains plus importants des altcoins est cohérente avec une prise de risque accrue des traders. Cela n'établit pas que les investisseurs ont vendu du Bitcoin spécifiquement pour financer des achats d'altcoins.

Le marché plus large des altcoins avait connu des difficultés plus tôt en 2026. Les actifs hors Bitcoin et Ether ont perdu près de 23 % au premier semestre, la liquidité se concentrant dans les grandes cryptomonnaies et les stablecoins.

La reprise de septembre fait donc suite à une période prolongée de performances plus faibles plutôt que de commencer à partir d'un marché haussier établi des altcoins.

Le risque de liquidation dépend de la profondeur du marché

Un intérêt ouvert élevé devient dangereux lorsque les positions à effet de levier croissent plus vite que la liquidité disponible. Un mouvement de prix soudain peut alors forcer les bourses à clôturer des positions plus rapidement que les carnets d'ordres ne peuvent les absorber. Les liquidations de positions longues ajoutent des ventes forcées lors d'une baisse. Les liquidations de positions courtes créent des achats forcés lors d'un rallye. Les deux peuvent amplifier le mouvement initial et produire une cascade sur plusieurs bourses.

Le risque dépend des niveaux de marge, de la qualité des garanties, de la concentration des positions et de la profondeur du marché au comptant. L'intérêt ouvert seul ne peut pas identifier quand un événement de liquidation commencera. Le rapport original affirmait que les événements de liquidation ont tendance à s'accélérer lorsque l'intérêt ouvert agrégé atteint environ 4,42 % de la capitalisation boursière totale. Cependant, il ne renvoyait pas à une étude primaire et ne publiait pas la méthodologie utilisée pour établir ce seuil.

Le chiffre de 4,42 % doit donc être traité comme une estimation non vérifiée plutôt que comme un déclencheur fiable du marché. Des actifs avec des ratios similaires peuvent se comporter différemment car leur liquidité, leur répartition entre bourses et leurs exigences de garantie varient.

Des événements récents du marché montrent à quelle vitesse l'effet de levier peut se dénouer. Le Bitcoin est passé de plus de 81 000 dollars à moins de 78 000 dollars en août, tandis que les positions longues représentaient environ 270 millions de dollars de liquidations. L'intérêt ouvert du Bitcoin a chuté à mesure que les positions longues à effet de levier sortaient.

Le marché des altcoins peut être plus sensible car de nombreux jetons ont des carnets d'ordres plus minces que le Bitcoin. Une position qui semble gérable dans des conditions de négociation ordinaires peut devenir difficile à clôturer lors d'un mouvement rapide.

Le croisement de 2024 ne garantit pas une autre correction

Le croisement précédent a eu lieu en décembre 2024 et a été suivi de corrections sur plusieurs jetons à capitalisation moyenne. Le Bitcoin est resté relativement stable pendant une partie de cette période. Une occurrence historique n'établit pas une relation prédictive fiable. La liquidité du marché, la composition des bourses, les limites d'effet de levier et les structures de garantie ont changé depuis 2024.

D'autres développements peuvent également avoir contribué aux corrections précédentes, notamment les conditions macroéconomiques, les nouvelles spécifiques aux jetons et des changements plus larges dans l'appétit pour le risque. Le timing seul ne peut pas prouver que l'intérêt ouvert des altcoins a causé les baisses.

Les signaux les plus utiles incluent désormais les taux de financement, le volume de transactions au comptant et les variations de l'intérêt ouvert. Un effet de levier croissant combiné à un financement coûteux et à une demande au comptant affaiblie indiquerait un marché moins stable.

Une baisse de l'intérêt ouvert alors que les prix restent fermes suggérerait que l'excès d'effet de levier se retire sans provoquer de vente massive plus large. Une croissance continue du volume au comptant et de l'intérêt ouvert pourrait indiquer que l'activité sur les dérivés a toujours une demande sous-jacente.