La plus grande bombe du Bitcoin a été désamorcée

Article original | Odaily News (@OdailyChina)

Auteur | Azuma (@azuma_eth)

Après plus de deux mois, Strategy a finalement recommencé à acheter du Bitcoin.

Dans la soirée du 31 août 2026, heure de Pékin, Strategy a annoncé avoir acheté un total de 4 603 BTC entre le 24 et le 30 août, pour un coût d'environ 369,7 millions de dollars, à un prix moyen de 80 318 dollars. Au 30 août, Strategy détenait 845 050 BTC, pour un coût cumulé d'environ 63,73 milliards de dollars, soit un prix moyen de revient de 75 412 dollars.

Parallèlement, Strategy a réalisé deux autres opérations au cours de la même semaine : injecter environ 30 millions de dollars dans un compte de liquidités en dollars (USD Cash) ; et dépenser environ 151,8 millions de dollars pour racheter 1,557 million d'actions STRC. Au 30 août, la « réserve en dollars » (USD Reserve) de Strategy s'élevait à 5,1 milliards de dollars, et la trésorerie en dollars à 1,61 milliard de dollars, soit un total de 6,71 milliards de dollars.

• Note d'Odaily : la différence entre la réserve en dollars et la trésorerie en dollars est que la première ne peut être utilisée que pour payer les dividendes des actions privilégiées de Strategy et les intérêts de la dette en cours ; la seconde peut être utilisée à des fins de trésorerie plus larges, notamment l'achat de Bitcoin, l'augmentation de la réserve en dollars, la gestion du capital à plus grande échelle et d'autres objectifs similaires.

Du seul point de vue des prix, les opérations d'achat et de vente de BTC de Strategy au cours des deux derniers mois sont quelque peu embarrassantes — selon les statistiques de Lookonchain, Strategy a vendu un total de 6 916 BTC au cours des deux derniers mois, à un prix moyen d'environ 62 081 dollars, alors que lors de ce rachat, le prix moyen est remonté à 80 318 dollars... Strategy semble avoir réalisé une opération peu judicieuse de « vente basse, achat haut ».

Mais si l'on prend du recul, on constate que cette série de transactions n'est absolument pas un échec pour Strategy dans son ensemble, et peut même être considérée comme un succès. En effet, l'objectif principal de la vente de pièces par Strategy au cours des deux derniers mois n'était pas d'échapper à un sommet, ni de juger que le BTC allait baisser. Ce qu'elle cherchait réellement à résoudre, c'était une crise autrefois plus épineuse que le prix du BTC : le décrochage du STRC, et les problèmes de réserves de trésorerie qui en ont découlé.

Aujourd'hui, après avoir vendu une partie de ses BTC, reconstitué ses réserves en dollars, ajusté le mécanisme du STRC et lancé des rachats à grande échelle, Strategy a finalement recommencé à acheter du BTC. Dans une certaine mesure, cela signifie que la bombe qui planait au-dessus de Strategy ces deux derniers mois a au moins été traitée de manière provisoire.

Le décrochage du STRC et la crise des réserves de trésorerie

Pour les investisseurs qui suivent de longue date Michael Saylor et Strategy, tout ce qui s'est passé cet été est quelque peu surprenant.

Au cours des dernières années, Strategy a presque construit un récit commercial extrêmement simple et extrêmement déterminé — lever des fonds, puis acheter du BTC. Qu'il s'agisse d'émettre des actions ordinaires, des obligations convertibles, ou de lancer successivement une série de produits d'actions privilégiées tels que STRK, STRF, STRD, STRC, les opérations de capital de Strategy visaient pour la plupart le même objectif : lever continuellement des fonds sur les marchés des capitaux, puis accroître sans cesse ses avoirs en BTC.

Dans ce système, le plus important n'est pas le flux de trésorerie que l'activité logicielle de Strategy peut générer, mais la volonté des marchés des capitaux de continuer à alimenter cette « machine à lever des fonds ».

Et en juin de cette année, le problème est d'abord apparu sur le STRC. En tant que produit d'actions privilégiées à taux variable le plus important de Strategy, l'un des positionnements clés initiaux du STRC était de se maintenir aussi stable que possible autour de 100 dollars. Pour atteindre cet objectif, Strategy ajustait les dividendes et d'autres moyens pour maintenir son attractivité, permettant au STRC de servir d'outil de financement relativement stable et de continuer à absorber des fonds du marché. Mais à mesure que le STRC a commencé à se décrocher et que le phénomène s'est aggravé, ce mécanisme a commencé à être mis à l'épreuve.

• Note d'Odaily : voir Le STRC décroche de 11 %, la machine à mouvement perpétuel de Strategy peut-elle encore tourner ? ; Sans retour à l'ancrage du STRC, pas de marché haussier pour le BTC.

Pour Strategy, le plus gros problème du décrochage du STRC est le suivant — une fois que le prix du marché reste durablement inférieur au prix d'émission, la capacité de l'entreprise à continuer de lever des fonds via l'émission de STRC est clairement affectée. Et cela touche précisément au cœur du modèle de capital de Strategy.

Si Strategy a pu accroître continuellement ses avoirs en BTC ces dernières années, c'est essentiellement grâce à des financements continus. Lorsque les canaux de financement tels que les actions ordinaires et privilégiées fonctionnent correctement, l'entreprise peut obtenir en permanence de nouveaux fonds et les investir dans le BTC ; mais dès qu'un canal de financement important tombe en panne, et que l'entreprise doit faire face à des sorties de trésorerie continues comme les dividendes des actions privilégiées et les intérêts de la dette, la pression sur la liquidité apparaît rapidement.

Ainsi, le 29 juin, Strategy a lancé un plan de sauvetage appelé « Cadre de crédit numérique » (Digital Credit Capital Framework). L'un des changements clés de ce plan est que Strategy a officiellement ouvert la porte à la « vente de BTC » pour la première fois.

• Note d'Odaily : voir Cinq coups de foudre ! Le plan de sauvetage de Strategy officiellement dévoilé.

Selon les dispositions prévues, l'entreprise peut, lorsque la direction estime que la vente de BTC est plus avantageuse que l'émission d'actions ordinaires ou d'autres financements sur les marchés des capitaux, vendre une partie de ses BTC pour financer les dividendes des actions privilégiées, les intérêts de la dette, ou reconstituer ses réserves en dollars.

En d'autres termes, la trésorerie en BTC qui ne faisait auparavant qu'« entrer sans sortir » s'est vu attribuer pour la première fois une autre fonction — lorsque le financement sur les marchés des capitaux est sous pression, le BTC lui-même peut devenir une source de liquidité pour Strategy.

Par la suite, Strategy a officiellement commencé des opérations de vente de BTC à grande échelle — un test de vente préliminaire avait déjà été effectué auparavant, mais à plus petite échelle, avec seulement 32 pièces.

État de la réparation de la crise

Rétrospectivement, depuis l'annonce du « Cadre de crédit numérique » le 29 juin, la ligne directrice des opérations de Strategy au cours des deux derniers mois a été très claire — vendre une partie des BTC pour obtenir des liquidités, tout en reconstituant continuellement les réserves de trésorerie via l'ATM de MSTR, et en rachetant massivement le STRC pour réparer le décrochage, jusqu'à ce que la pression sur les réserves s'atténue.

En ce qui concerne les ventes de BTC, Strategy a vendu 3 588 BTC au cours de la semaine du 6 juillet, à un prix moyen d'environ 58 603 dollars, pour un total d'environ 210 millions de dollars ; 1 638 BTC au cours de la semaine du 3 août, à un prix moyen d'environ 61 660 dollars, pour un total d'environ 101 millions de dollars ; et 1 690 BTC au cours de la semaine du 10 août, à un prix moyen d'environ 64 260 dollars, pour un total d'environ 108,6 millions de dollars. Au total, Strategy a vendu 6 916 BTC, encaissant environ 430 millions de dollars.

Cependant, la vente de pièces n'est qu'une partie du plan de sauvetage global. Au cours des deux derniers mois, la principale source de financement de Strategy est restée la vente d'actions MSTR via l'ATM. En vendant continuellement des actions ordinaires, l'entreprise a fait passer ses réserves en dollars de 2,55 milliards de dollars le 29 juin à 5,1 milliards de dollars ; elle a également créé un compte de trésorerie en dollars fin août, qui atteignait 1,61 milliard de dollars au 30 août. Les deux parties des actifs en dollars totalisent 6,71 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 4,16 milliards de dollars par rapport à fin juin, soit plus de 160 %.

Parallèlement, Strategy a continué de racheter du STRC. Au cours de la dernière semaine, Strategy a de nouveau dépensé 151,8 millions de dollars pour racheter 1,557 million d'actions STRC. Depuis le début des rachats fin juillet, et jusqu'à présent, l'entreprise a utilisé au total environ 635 millions de dollars pour racheter du STRC.

Grâce à cette triple stratégie, ces ajustements semblent commencer à porter leurs fruits.

Outre la situation des réserves de trésorerie mentionnée précédemment, le signe de réparation le plus évident est l'état du décrochage du STRC. À la clôture du marché américain, le matin du 1er septembre 2026, heure de Pékin, le STRC est remonté à environ 97 dollars, soit à seulement 3 % de l'objectif de 100 dollars. La direction de Strategy avait clairement indiqué lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre que l'objectif était de ramener le STRC à près de 100 dollars avant le 8 septembre, et les chances semblent désormais très élevées.

La bombe à retardement la plus redoutée par le marché a été provisoirement désamorcée

Bien entendu, on ne peut pas encore conclure que Strategy est totalement « hors de danger ».

Il reste à voir si le STRC pourra revenir à son ancrage avant le 8 septembre et se stabiliser durablement autour de 100 dollars par la suite ; le vaste système d'actions privilégiées de Strategy implique également des sorties de trésorerie continues, et la capacité de sa machine à lever des fonds pour acheter des bitcoins à reprendre un fonctionnement normal dépendra de la volonté du marché de continuer à la financer.

Mais au moins, par rapport à il y a plus de deux mois, Strategy a repris une partie de l'initiative — les réserves de trésorerie ont fortement augmenté, le décrochage du STRC s'est nettement réduit, et l'entreprise est finalement passée de ventes continues de pièces à des achats.

En résumé, les opérations de Strategy au cours des deux derniers mois peuvent être considérées comme une « vente basse, achat haut » très judicieuse. Bien qu'en apparence cela semble être une perte, cela a permis d'obtenir plus de 4 milliards de dollars de nouveaux actifs en dollars, des rachats de STRC de plusieurs centaines de millions de dollars, et surtout, lorsque le décrochage du STRC et les problèmes de réserves de trésorerie ont suscité des inquiétudes sur le marché, de gagner une marge de manœuvre pour l'ensemble du système de capital.

Cette énorme bombe à retardement suspendue au-dessus du marché n'a peut-être pas complètement disparu, mais au moins, elle n'est plus aussi dangereuse qu'avant.