Les taux japonais au plus haut depuis 1996 : le découplage du Bitcoin survivra-t-il à une hausse en septembre ?

Auteur original : Ashrith Rao

Traduction originale : Saoirse, Foresight News

Les coûts d'emprunt domestiques du Japon ont atteint leur plus haut niveau depuis 1996. Le même matin, le rendement des obligations d'État à 30 ans a atteint 4,185 %, et celui à 10 ans s'établissait à 2,945 %.

Pour un pays qui a longtemps compté sur les taux d'intérêt négatifs pour lutter contre la déflation, il s'agit d'un changement structurel majeur.

Pendant ce temps, le Bitcoin a bondi de 22 % au cours de la semaine écoulée, dépassant les 80 000 $ pour la première fois depuis mai. La contradiction centrale explorée dans cet article est la suivante : le marché obligataire japonais est en pleine tourmente, alors que le marché des cryptomonnaies a fait preuve d'une résilience relative.

La logique sous-jacente du carry trade

Ces dernières années, le carry trade sur le yen a été un moteur majeur des actifs à risque mondiaux. Les investisseurs empruntent des yens à bas coût, les convertissent en dollars, puis achètent des actifs à rendement plus élevé.

Selon la Banque des règlements internationaux, les institutions non bancaires offshore ont emprunté environ 250 milliards de dollars en yens ; avec une mesure plus large, ce chiffre pourrait atteindre 500 milliards de dollars. Cet effet de levier massif repose sur une hypothèse centrale : les taux d'intérêt japonais resteront proches de zéro à long terme. La réalité actuelle a renversé cette ancienne hypothèse.

En juin, la Banque du Japon a relevé son taux directeur à 1,0 %, un plus haut de 31 ans.

Le marché s'attend largement à une nouvelle hausse des taux lors de la réunion de politique monétaire des 17 et 18 septembre. L'environnement monétaire unique du Japon des trois dernières décennies se défait, et le rendement à 10 ans de 2,88 % est loin d'être un simple chiffre froid. Si le yen s'apprécie rapidement, les positions de carry trade peuvent passer du profit à la perte en un instant.

Praneet Shah, de Goldman Sachs, a déclaré : « Un seul mouvement du taux de change peut effacer complètement le rendement annualisé de la position. »

Cela s'est produit en août 2024 : en raison de l'appréciation du yen, le Bitcoin est passé d'environ 64 600 $ à 49 000 $ le 5 août. L'indice Tokyo Stock Price Index (TOPIX) a plongé de 12 % en une seule journée.

Mais la situation est différente aujourd'hui.

Ce mois-ci, le yen a effacé plus de la moitié des gains issus de l'intervention sur les changes et s'affaiblit actuellement, s'échangeant autour de 159 pour un dollar. Un yen plus faible rend le carry trade à nouveau attractif, de sorte que les futures décisions de la Banque du Japon sur le yen méritent une attention particulière.

La falaise de la dette

Fin juin, la dette publique du Japon a atteint un niveau record de 1 346 billions de yens (soit 9 100 milliards de dollars). Le gouvernement prévoit que la dette grimpera à 1 492 billions de yens d'ici la fin de l'exercice fiscal en cours. La Première ministre Takaichi Sanae a annoncé qu'à partir d'avril 2027, la taxe à la consommation sera réduite à 1 % pendant deux ans, créant un déficit budgétaire supplémentaire de 5 billions de yens.

Cela crée un dilemme difficile : le Japon a besoin de taux plus élevés pour stabiliser le yen et freiner l'inflation, mais les hausses de taux augmenteront considérablement la charge d'intérêts de sa dette massive.

La Banque du Japon a annoncé qu'elle ralentira le rythme de réduction de son bilan à partir d'avril 2027, signalant que la politique privilégie la stabilité des marchés à une normalisation rapide. Malgré cela, le marché obligataire a clairement montré un manque de confiance.

Le Japon a vendu une partie de ses avoirs en bons du Trésor américain pour financer l'intervention sur les changes d'août. En juin, ses avoirs en bons du Trésor ont chuté de 26,4 milliards de dollars pour atteindre 1 117 milliards de dollars. Il s'agit de la plus forte réduction mensuelle de tous les pays, poussant directement le rendement américain à 10 ans jusqu'à 4,74 %.

La pression de la dette n'est pas propre au Japon ; elle reflète une tendance plus large d'ajustement de la dette mondiale, et l'une des sources du problème se trouve aux États-Unis.

L'illusion du découplage du Bitcoin

Au milieu de toute cette tourmente macroéconomique, le Bitcoin n'a presque pas été affecté, se maintenant au-dessus de 78 700 $. Cette résilience remet en question la logique traditionnelle de « l'appétit pour le risque ». La question clé est la suivante : s'agit-il d'un véritable découplage du marché, ou d'une brève illusion avant la tempête ?

Le scénario baissier est clair : si la Banque du Japon relève agressivement ses taux et que le yen se renforce, un dénouement concentré des carry trades déclencherait un effet de levier sur les actifs à risque mondiaux.

Lors de la vente massive d'août 2024, le Bitcoin était fortement corrélé aux actions japonaises, prouvant que le Bitcoin ne peut pas rester isolé. De plus, à mesure que les rendements japonais augmentent, les actifs porteurs d'intérêts deviennent plus attractifs, tandis que le Bitcoin, qui ne paie aucun intérêt, devient relativement moins attrayant.

Le scénario haussier offre une autre possibilité. Si le yen continue de s'affaiblir, le Bitcoin pourrait devenir une option de valeur refuge attrayante pour les investisseurs japonais.

Ce n'est pas purement théorique. Ray Dalio estime que la situation de la dette du Japon plaide en faveur d'une allocation en Bitcoin, recommandant une petite allocation en Bitcoin parallèlement à 10-15 % en or.

La participation institutionnelle japonaise augmente également. Par exemple, Laser Digital, la filiale crypto de Nomura, a obtenu la première nouvelle licence d'échange de cryptomonnaies au Japon en quatre ans. L'enquête de Nomura montre que 79 % des répondants prévoient d'investir dans le Bitcoin au cours des trois prochaines années.

La loi révisée sur les instruments financiers et les échanges du Japon a reclassé les cryptomonnaies en tant que produits financiers, ce qui pourrait ouvrir la voie à des ETF crypto au comptant d'ici 2027, ainsi qu'à des règles fiscales distinctes. Le Japan Exchange Group pourrait coter des ETF crypto au comptant dès 2027.

Alors que le cadre réglementaire devient plus clair, les pressions macroéconomiques s'accumulent également.

La fenêtre de pivot politique de septembre

La prochaine réunion de politique monétaire de la Banque du Japon est prévue les 17 et 18 septembre. La plupart des institutions s'attendent à ce que le taux soit relevé à 1,25 %.

Le marché obligataire intégrera pleinement les attentes, mais le Bitcoin pourrait ne pas les digérer complètement. Ce qui mérite vraiment la prudence n'est pas la hausse des taux elle-même, mais la déclaration de la banque centrale sur les contraintes politiques futures.

Si la Banque du Japon signale que 1 % n'est qu'une étape transitoire vers 2 %, le yen se renforcera rapidement et les carry trades subiront un dénouement massif. À l'inverse, si la déclaration reflète des préoccupations concernant la soutenabilité de la dette limitant la marge de hausse des taux, le yen s'affaiblira davantage, et le Bitcoin pourrait bénéficier d'un dollar plus faible et des achats domestiques japonais.

Le niveau de rendement de 1996 doit être considéré comme un signal d'alerte de risque, et non comme un moteur du marché. Ce qui domine réellement le marché, c'est la direction du yen, et non un chiffre de taux de change spécifique. Actuellement, le yen s'affaiblit et le Bitcoin monte. Si la réunion de septembre de la Banque du Japon modifie les attentes dominantes du marché, cette corrélation pourrait s'inverser brusquement.

Le consensus actuel du marché est que le problème de la dette du Japon évoluera lentement, sans krach soudain. Les investisseurs en Bitcoin n'attendent pas un renversement du carry trade ; ils négocient déjà sur les attentes d'un yen plus faible et d'entrées institutionnelles continues.

Cette logique a une chance de tenir, mais elle doit être considérée avec prudence à la lumière de l'histoire des taux d'intérêt du Japon. Pour la première fois en trente ans, le rendement à 30 ans approche les 4 %, ce qui aura inévitablement des implications profondes pour le marché.