Si un cycle de hausse des taux d'intérêt se déclenche, quelles actions seront les plus résilientes ? Barclays : Historiquement, seules les valeurs énergétiques ont résisté à la tendance et clôturé en hausse.

Les anticipations du marché concernant une hausse des taux de la Réserve fédérale début 2027 s'intensifient. Selon une étude de Barclays, la médiane du S&P 500 devrait chuter de 3,9 % après cette hausse, les petites capitalisations et les valeurs financières étant les plus touchées, ce qui reflète un changement de tendance du marché en faveur des grandes capitalisations et des valeurs de rendement. Le secteur de l'énergie, soutenu par les matières premières et la demande réelle, est le seul de l'histoire à avoir enregistré des performances positives au cours du trimestre suivant la première hausse des taux.

Les anticipations du marché concernant une hausse des taux de la Réserve fédérale début 2027 continuent de s'accroître. Une étude récente de Barclays montre qu'une fois le cycle de hausse des taux enclenché, le marché boursier dans son ensemble sera sous pression, mais les valeurs énergétiques sont le seul secteur de l'histoire à avoir enregistré des rendements positifs dans le trimestre suivant la première hausse des taux.

D'après un rapport publié le 24 août par les stratèges de Barclays, Venu Krishna, Riddhiman Dass et leurs collègues, les données des cinq derniers cycles de hausse des taux d'intérêt montrent qu'au cours du trimestre suivant la première hausse, l'indice S&P 500 a chuté de 3,9 % en moyenne, les actions à faible capitalisation ont connu une baisse encore plus marquée de 7,2 %, et les valeurs financières ont enregistré les plus mauvaises performances, avec un recul médian de 8,4 %. Par ailleurs, en termes de style de portefeuille, les actions de valeur ont surperformé les actions de croissance, et les actions à forte capitalisation ont nettement surperformé les actions à faible capitalisation.

La récente hausse des taux d'intérêt américains à long terme, le rendement des obligations du Trésor à 30 ans ayant atteint son plus haut niveau depuis 2001, a conduit le marché à anticiper une possible hausse des taux lors de la réunion de la Réserve fédérale en janvier 2027. Bien que les économistes de Barclays n'envisagent aucune hausse de taux de la Fed au premier semestre 2027, cette évolution structurelle des anticipations du marché a incité l'équipe de stratégie à réexaminer les tendances historiques de la performance boursière lors des phases initiales de hausse des taux, à titre de référence pour les investisseurs.

Les taux à long terme sont sous pression et les anticipations de hausse des taux d'intérêt se précisent.

Le marché des taux d'intérêt américain a récemment connu d'importantes fluctuations. Malgré des indicateurs économiques constamment plus faibles que prévu, notamment en ce qui concerne l'emploi non agricole, l'inflation et les ventes au détail, les taux d'intérêt à long terme ont rapidement augmenté, le rendement des obligations du Trésor à 30 ans atteignant son plus haut niveau depuis 2001. Le Trésor américain a commencé à intervenir sur le marché obligataire pour maîtriser la hausse des taux d'intérêt, mais cette mesure a également suscité des inquiétudes quant à ses effets secondaires potentiels.

D'après les stratèges en taux d'intérêt de Barclays, les principaux facteurs de cette hausse des taux d'intérêt à long terme sont l'émission massive d'obligations à long terme par les entreprises du secteur de l'intelligence artificielle et la sensibilité accrue des investisseurs aux variations de prix. Parallèlement, les taux d'intérêt à court terme montrent également des signes de pression.

Au niveau des anticipations de marché, la trajectoire implicite du taux directeur s'est clairement orientée vers une politique monétaire plus restrictive. Le marché intègre progressivement une hausse des taux lors de la première réunion du FOMC en janvier 2027, malgré le récent repli des anticipations d'inflation. Les économistes de Barclays maintiennent leur évaluation de base selon laquelle la transmission des données relatives à l'IPC, à l'IPP et aux prix à l'importation à l'indice PCE de base est suffisamment modérée, et la Fed devrait maintenir ses taux inchangés au premier semestre 2027. Ils reconnaissent toutefois que l'évolution des anticipations de marché justifie une surveillance étroite.

Tendance historique : Un point d’inflexion clair dans la performance du secteur se produit avant et après les hausses de taux d’intérêt.

Cette étude de Barclays couvre cinq cycles de hausse des taux d'intérêt : de février 1994 à février 1995, de juin 1999 à mai 2000, de juin 2004 à juin 2006, de décembre 2015 à décembre 2018 et de mars 2022 à juillet 2023. Ces cinq cycles ont été caractérisés par des contextes macroéconomiques divers, allant d'un resserrement monétaire induit par une forte croissance économique réelle à des hausses de taux d'intérêt visant principalement à freiner l'inflation.

Des études ont montré que le début d'un cycle de hausse des taux d'intérêt marque un tournant décisif pour les principaux secteurs boursiers. Au cours du trimestre précédant la première hausse des taux, le marché dans son ensemble a maintenu une tendance haussière, l'indice S&P 500 affichant une progression médiane de 2,2 %. Les secteurs de l'énergie et de l'industrie ont enregistré les plus fortes hausses, avec des gains médians supérieurs à 7,5 %, tandis que le secteur des services de communication a reculé d'environ 2 %.

Cependant, une fois la hausse des taux d'intérêt mise en œuvre, le sentiment du marché boursier s'est rapidement inversé. Au cours du trimestre suivant cette première hausse, la médiane du S&P 500 a chuté de 3,9 % et celle de l'indice Russell 2000 des petites capitalisations de 7,2 %. Au niveau sectoriel, les valeurs financières ont enregistré la plus forte baisse médiane, atteignant 8,4 %. Les secteurs traditionnellement défensifs tels que la santé, les services publics et les biens de consommation de base ont également subi des replis importants. Si les secteurs industriels, des matériaux et de la consommation discrétionnaire ont aussi connu des corrections substantielles, leurs baisses ont été moins marquées que celles des secteurs défensifs. Les technologies et les services de communication ont quant à eux affiché des baisses relativement modérées, surperformant le marché dans son ensemble.

Valeurs énergétiques : le seul secteur à avoir résisté à la tendance et à clôturer en territoire positif.

Parmi tous les secteurs, les valeurs énergétiques ont été les seules à afficher des rendements positifs au cours du trimestre suivant la première hausse des taux, avec une progression médiane de 0,3 %, et ont systématiquement surperformé l'indice S&P 500 lors des cinq cycles observés. Cette performance est parfaitement cohérente avec la tendance générale du cycle de hausse des taux : lors des cinq cycles complets de hausse des taux enregistrés, les valeurs énergétiques se sont également classées parmi les secteurs les plus performants en termes de performance annualisée médiane.

Les stratèges de Barclays soulignent que le début d'un cycle de hausse des taux d'intérêt intervient généralement tard dans une phase d'expansion économique, lorsque la croissance reste soutenue. Dans ce contexte, le secteur de l'énergie bénéficie de prix des matières premières favorables et intègre une forte demande de la part de l'économie réelle.

À l'inverse, la réaction négative des valeurs financières au début des hausses de taux d'intérêt s'explique par une logique propre : le secteur bancaire repose sur une demande de crédit soutenue, des coûts de financement faibles et un risque de crédit maîtrisable, tandis que le resserrement des conditions financières et l'aplatissement de la courbe des taux, induits par les hausses de taux, exercent une pression sur les marges d'intérêt nettes des banques. La situation des secteurs défensifs est également compréhensible : en cette fin de période d'expansion économique encore robuste, les signaux de resserrement de la Fed signifient que la prime de valorisation du marché pour des flux de trésorerie stables et des bénéfices solides se réduira.

Facteurs de style : Les actions de valeur surperforment les actions de croissance, les actions à forte capitalisation surperforment les actions à faible capitalisation

Au niveau des facteurs de style, le début du cycle de hausse des taux d'intérêt induit également un effet de rotation significatif. Le facteur Fama-French petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations s'est continuellement affaibli pendant les deux premiers mois suivant la première hausse des taux, avant de connaître une période de reprise relativement longue. Le facteur momentum a affiché une forte performance dans les semaines précédant la hausse des taux, mais sa tendance s'est avérée volatile après sa mise en œuvre.

Le décalage entre la valeur et la croissance s'est manifesté au cours des deux trimestres suivant la première hausse des taux d'intérêt. Pour les grandes capitalisations, cela s'est traduit par une sous-performance progressive des valeurs de croissance par rapport aux valeurs de rendement ; tandis que pour les petites capitalisations, le désavantage des valeurs de croissance par rapport aux valeurs de rendement est apparu rapidement, dans les deux mois suivant la hausse des taux, avec un renversement de tendance plus marqué.

Les stratèges de Barclays soulignent que les conclusions précédentes reposent sur un échantillon historique de cinq cycles de hausse des taux d'intérêt, relativement restreint, et que les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutefois, la constance de la performance observée sur les valeurs énergétiques, la sous-performance des valeurs financières et des secteurs défensifs, et la sous-performance des valeurs de croissance par rapport aux valeurs de rendement, se manifestent par une forte répétabilité sur les cinq cycles et présentent donc un intérêt certain.