Rapport de Grayscale Research : Confidentialité financière à l’ère de l’IA – Pourquoi ne faut-il pas ignorer Zcash ?

Rédigé par : Michael Zhao, Grayscale Research

Compilation réalisée par : Luffy, Foresight News

Titre original : Grayscale : Zcash, la confidentialité financière à l’ère de l’IA

La confidentialité n'est pas un simple ajout à la monnaie, mais un élément essentiel à son bon fonctionnement. Personne ne souhaite que chaque transaction, solde de compte et relation financière soit exposé publiquement. L'argent liquide offre cette protection. Historiquement, les systèmes financiers reposant sur des intermédiaires (les banques) ont maintenu un certain degré de confidentialité, empêchant les tiers d'accéder librement aux données financières ; bien sûr, le risque de fuite d'informations existe toujours. Même les forces de l'ordre ont généralement besoin d'un mandat judiciaire pour accéder aux données financières personnelles.

Les évolutions technologiques et les transformations sociales mettent ce système à rude épreuve, suscitant souvent des débats publics sur la confidentialité des données financières et les nouvelles méthodes pour la protéger. Dans les années 1970, la numérisation des données financières et la promulgation du Bank Secrecy Act ont accru l'attention portée à la confidentialité des données financières. De même, à la fin des années 1990 et au début des années 2000, la généralisation d'Internet et des services bancaires en ligne, ainsi que le Patriot Act, ont remis la confidentialité des données financières au centre des préoccupations, favorisant l'utilisation généralisée des technologies de chiffrement, de l'authentification à deux facteurs et d'autres outils.

Graphique 1 : Les changements technologiques pourraient engendrer une préoccupation accrue concernant la confidentialité financière

Grayscale Research estime que nous sommes à l'aube d'une troisième vague d'inquiétudes publiques concernant la protection de la vie privée financière, déclenchée notamment par l'adoption généralisée des stablecoins et de diverses applications blockchain, ainsi que par l'émergence de nouvelles méthodes de surveillance financière basées sur l'intelligence artificielle. De nombreux indicateurs à haute fréquence montrent que l'attention du public à ce sujet est déjà croissante.

Graphique 2 : Amélioration récente de l’attention portée à la confidentialité financière

C’est dans ce contexte que Zcash a émergé. Monnaie numérique décentralisée, Zcash repose sur une logique similaire à celle du Bitcoin, mais intègre des mécanismes de confidentialité éprouvés. Si le Bitcoin a instauré la rareté numérique, il n’a pas pour autant réussi à garantir la confidentialité. Sa transparence assure l’auditabilité, mais au détriment des applications exigeant une confidentialité absolue. Si les utilisateurs de cryptomonnaies finissent par considérer les monnaies numériques privées comme une nécessité indépendante des actifs numériques transparents, Zcash a l’opportunité de conquérir cette part de marché. La capitalisation boursière actuelle du ZEC ne représente qu’environ 0,4 % de la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies, ce qui est sous-évalué compte tenu de sa robustesse technologique et du potentiel du marché des monnaies numériques axées sur la confidentialité.

La protection de la vie privée devient une catégorie de produits à part entière.

Sur les blockchains publiques, les soldes des comptes, les partenaires commerciaux et l'historique des transactions sont visibles en permanence. Même avec des adresses anonymes, le comportement des utilisateurs peut souvent être reconstitué progressivement grâce aux plateformes d'échange, aux partenaires commerciaux, à l'activité des portefeuilles et aux outils d'analyse intégrés à la blockchain. En réalité, les informations divulguées par les blockchains publiques dépassent souvent les attentes des utilisateurs.

Cependant, la grande majorité des utilisateurs exigent un certain niveau de confidentialité financière. Les particuliers ne souhaitent pas que leurs soldes de compte et leurs relevés de dépenses soient divulgués publiquement par défaut ; les entreprises veulent préserver la confidentialité des informations relatives à leurs fournisseurs, aux paiements de salaires, aux virements de trésorerie et aux transactions de leurs clients ; et les institutions ne souhaitent pas que la structure de leurs portefeuilles et leurs habitudes de transaction soient instantanément cartographiées et suivies.

Par conséquent, la demande de confidentialité ne provient pas seulement de groupes qui recherchent un anonymat complet, mais aussi du besoin généralisé de confidentialité dans les activités économiques.

Cependant, au sein de l'industrie des cryptomonnaies, la protection de la vie privée est confrontée depuis longtemps à un défi majeur : la complexité de sa distribution et de sa mise en œuvre. Des protections strictes peuvent en effet engendrer des difficultés supplémentaires pour la prise en charge par les plateformes d'échange, l'intégration des portefeuilles et l'accès au marché. Par conséquent, la protection de la vie privée dans le domaine des cryptomonnaies n'est pas seulement une caractéristique technique, mais implique également des compromis et des arbitrages sur le plan commercial.

Plusieurs voies de mise en œuvre pour la confidentialité sur la blockchain

Les différents systèmes de chiffrement garantissent la confidentialité des informations et nécessitent la dissimulation de différents types de données. Certaines solutions se contentent de rendre le suivi des transactions sur un registre transparent plus difficile, tandis que d'autres masquent directement les champs clés de ces transactions.

• Solutions de confidentialité basées sur le mélange de cryptomonnaies : elles fonctionnent sur des blockchains publiques comme Bitcoin, telles que CoinJoin, CashFusion (Bitcoin Cash) et PrivateSend (Dash). Elles augmentent uniquement la difficulté de traçage des transactions ; le registre sous-jacent reste entièrement public.
• Les systèmes de transactions confidentielles, tels que Litecoin MWEB, peuvent masquer les montants des transactions et garantir la confidentialité de l'infrastructure, mais ils restent inférieurs aux systèmes qui bloquent complètement les transactions.
• Blockchains publiques avec confidentialité préconfigurée : Monero en est un exemple, qui active la confidentialité par défaut et ne nécessite pas que les utilisateurs la sélectionnent manuellement.
• Les systèmes de protection des transactions, comme Zcash, vérifient la validité des transactions sans exposer l'expéditeur, le destinataire ni le montant de la transaction.

En matière de protection de la vie privée, Zcash occupe une place unique. Il s'agit d'une blockchain publique offrant une protection de la vie privée optionnelle, permettant de masquer l'expéditeur, le destinataire et le montant des transactions au niveau de la transaction. Ceci la distingue fondamentalement des modules complémentaires de protection de la vie privée construits sur des blockchains publiques transparentes.

Graphique 3 : La confidentialité des transactions varie selon les cryptomonnaies.

Qu'est-ce que Zcash et comment ça fonctionne ?

Zcash est une blockchain publique de transfert de valeur pair à pair, dont l'offre totale de jetons est plafonnée à 21 millions. Elle utilise un modèle de sécurité de type Proof-of-Work (PoW) et partage de nombreuses caractéristiques avec Bitcoin. La principale différence réside dans le fait que les utilisateurs peuvent activer ou désactiver la confidentialité des transactions, contrairement à Bitcoin où tous les détails des transactions sont divulgués au préalable.

Le réseau Zcash prend en charge deux types de transactions :

• Transactions publiques : Entièrement visibles sur la blockchain, conformément à la logique de transfert Bitcoin.
• Blocage des transactions : cette fonctionnalité permet de vérifier la légitimité des transactions tout en empêchant la divulgation de l’expéditeur, du destinataire et du montant de la transaction.

En résumé, Zcash permet la vérification des transactions sans être entièrement divulgué au public.

Zcash utilise la technologie des preuves à divulgation nulle de connaissance pour créer un pool de liquidités sécurisé. Tant que les fonds restent dans ce pool, les fuites d'informations sur la blockchain sont minimisées. Les preuves à divulgation nulle de connaissance sont une technique cryptographique avancée qui peut être utilisée dans le domaine de la blockchain pour garantir à la fois la protection de la vie privée et la scalabilité.

Zcash prend également en charge la divulgation sélective. En consultant la clé, les utilisateurs peuvent autoriser des tiers désignés à accéder aux transactions protégées en cas de besoin. Ces transactions ne sont pas totalement opaques ; elles restent confidentielles pour le public tout en permettant aux utilisateurs de les divulguer de manière contrôlée lorsque cela s’avère nécessaire.

Historique du développement de Zcash : ancien protocole, nouveau chapitre

Lancé en 2016, Zcash est considéré comme un projet établi dans le secteur des cryptomonnaies et pourrait facilement passer pour un héritage de la génération précédente. Cependant, dès sa création, son objectif a dépassé la simple protection de la vie privée. Le but initial du projet est d'implémenter véritablement la cryptographie à divulgation nulle de connaissance dans le système de monnaie numérique.

Son concept de base était révolutionnaire à l'époque : s'inspirer du modèle monétaire du Bitcoin tout en permettant des transactions privées sur une blockchain publique. Zcash fut parmi les premiers projets à proposer une monnaie numérique préservant la confidentialité sur la blockchain publique sous-jacente, au lieu de se contenter d'une simple fonction de portefeuille avec une couche de confidentialité supplémentaire.

Cependant, dans un premier temps, la vision technologique a devancé l'infrastructure produit sous-jacente. Les premières transactions protégées engendraient des coûts de calcul considérables, offrant une expérience utilisateur bien inférieure à celle des transactions ouvertes. Plusieurs mises à jour majeures ont progressivement amélioré la situation.

• Sapling (2018) : Cette méthode réduit considérablement le temps de génération des preuves et la consommation de mémoire, rendant les transactions protégées utilisables en pratique. La génération d’une transaction protégée ne prend que quelques secondes et utilise à peine 40 Mo de mémoire, ce qui augmente directement l’utilisation.
• Orchard / NU5 (2022) : Mise à niveau de la cryptographie sous-jacente, introduction du protocole de blindage Orchard et de Halo2, et le nouveau pool de blindage ne nécessite plus de paramètres d'initialisation de confiance.
• Ironwood (2026) : a corrigé la vulnérabilité du circuit Orchard, construit un tout nouveau pool protégé, éliminé le risque théorique de contrefaçon de jetons et assuré l'intégrité de l'offre de jetons.
• Optimisation unifiée des adresses et des portefeuilles : simplifie le processus d’interaction, permettant aux utilisateurs d’utiliser simultanément des adresses de paiement publiques et bloquées sans avoir à gérer plusieurs formats d’adresse.

Zcash ne se contente pas de répondre à la question de la faisabilité des transferts de données personnelles ; il s’agit plutôt de les rendre accessibles à grande échelle et de manière simple. Des années d’efforts pour simplifier leur utilisation commencent enfin à porter leurs fruits.

La couche portefeuille est un élément crucial. Zodl (anciennement Zashi) ne se positionne plus comme un simple outil de stockage d'actifs, mais comme un point d'entrée interactif doté d'un mode protégé prioritaire. Le produit intègre des fonctions d'échange basées sur les NEAR Intents et de transfert multi-actifs CrossPay, tout en prenant en charge le stockage hors ligne des soldes protégés.

L'intérêt de ces fonctionnalités réside dans la réduction du nombre d'étapes que les utilisateurs doivent effectuer en dehors du fonds sécurisé. Qu'il s'agisse de dépôts, de paiements ou d'échanges contre d'autres actifs, tout peut être réalisé autant que possible au sein d'un système fermé et crypté.

Historiquement, le principal obstacle pour Zcash n'a jamais été la faisabilité de la technologie de transactions privées, mais la capacité des utilisateurs à rester en sécurité tout au long du processus de transaction.

L'infrastructure de l'écosystème Zcash s'améliore progressivement. En avril 2026, Foundry, l'un des principaux pools de minage, a annoncé le lancement d'un pool de minage Zcash basé aux États-Unis et destiné aux mineurs institutionnels et aux sociétés cotées. Bien que cela n'augmente pas directement le nombre d'utilisateurs du portefeuille bloqué, cela témoigne de la maturation de l'écosystème : des infrastructures de soutien plus robustes sont mises en place et les institutions acquièrent une meilleure compréhension de cette blockchain publique.

De plus, des ajustements de politique relatifs aux frais de transaction et à la mémoire allouée ont permis d'atténuer la congestion du réseau causée par les transactions indésirables et d'améliorer sa stabilité en cas de forte charge. Bien que cela ne constitue pas le cœur de la stratégie d'investissement de Zcash, ces modifications contribuent à faire passer le protocole d'une confidentialité théorique à une utilisation concrète.

La prochaine étape du développement de Zcash dépend de la capacité du protocole à passer de « la confidentialité est possible » à « la confidentialité peut être mise en œuvre à grande échelle ». Parmi les principales orientations technologiques à suivre :

Tachyon : La proposition de mise à l’échelle la plus importante, visant à réduire le coût et la charge de synchronisation des transactions bloquantes et à résoudre les problèmes historiques liés au déploiement à grande échelle.

Crosslink : Ce système met l'accent sur la finalité des transactions et la fiabilité du réseau, sans pour autant remplacer complètement le PoW existant, mais en renforçant les garanties de règlement. Du point de vue des investissements, l'avenir de Zcash repose non seulement sur ses fonctionnalités de confidentialité, mais aussi sur la robustesse et la fiabilité globales du réseau.

Blocage des actifs : Permet aux actifs autres que les ZEC natifs d’utiliser le système de confidentialité de Zcash. Si cette fonctionnalité est relancée, la possibilité de bloquer les transactions sera étendue à davantage d’actifs et d’applications.

Comment la valeur de ZEC doit-elle être mesurée ?

En juillet 2026, le marché global des cryptomonnaies accordait une valeur extrêmement faible aux attributs de confidentialité.

Grayscale classe les actifs utilisant des « monnaies numériques » dans le secteur des cryptomonnaies. Ce secteur comprend actuellement 15 actifs pour une capitalisation boursière totale de 1 400 milliards de dollars, dont environ 90 % sont détenus par le Bitcoin. Le ZEC affiche actuellement une capitalisation boursière d'environ 8 milliards de dollars, soit seulement 0,6 % du secteur des monnaies numériques. S'il parvenait à capter 5 % de parts de marché dans ce secteur, sa capitalisation boursière serait multipliée par neuf.

Graphique 4 : La part de ZEC dans la capitalisation boursière totale du marché monétaire est faible, mais en croissance.

La valorisation actuelle de ZEC reflète l'idée largement répandue que la protection de la vie privée est un besoin marginal, destiné à un public restreint, et ne justifie donc pas une prime de valorisation. Cependant, si l'importance de la protection de la vie privée est réaffirmée dans un contexte de surveillance accrue, de contraintes réglementaires plus strictes et de contrôles financiers plus fréquents, une part de marché de 0,6 % ne constitue plus un niveau d'équilibre raisonnable, mais plutôt une valeur d'option que le marché n'a pas encore pleinement intégrée.

Les partisans de Zcash estiment que son prix actuel présuppose une demande de confidentialité de niche, mais les données de la blockchain en ont déjà prouvé l'existence. Au 20 juillet, les transactions protégées représentaient environ 90 % du total des transactions Zcash, avec près de 4,2 millions de ZEC dans le pool de transactions protégées, soit 25 % de l'offre totale en circulation – un record. Cela démontre que la confidentialité n'est pas qu'un concept théorique, mais une réalité observable dans le comportement de la blockchain.

Graphique 5 : L’approvisionnement en blindage de ZEC a atteint un niveau record.

En d'autres termes, Zcash n'a pas besoin de sa croissance explosive actuelle pour soutenir son potentiel de hausse ; il lui suffit que le marché réévalue la valeur future de la confidentialité. Lorsque les investisseurs seront convaincus que la confidentialité mérite une prime raisonnable dans le système des cryptomonnaies, la valorisation actuelle du ZEC paraîtra prudente. Actuellement, le marché perçoit encore la confidentialité comme un atout supplémentaire, plutôt que comme un attribut fondamental d'une monnaie.

Risques et autres considérations

La stratégie d'investissement de Zcash ne repose pas uniquement sur les besoins de confidentialité, mais doit également prendre en compte les hypothèses cryptographiques historiques, les risques de sécurité futurs et la capacité du réseau à maintenir une stabilité collaborative lors des mises à niveau majeures.

Risques réglementaires

Les risques réglementaires de Zcash résident non seulement dans ses fonctionnalités de confidentialité, mais aussi dans la question de savoir si les régulateurs et les fournisseurs de services reconnaissent la suffisance de son mécanisme de divulgation sélective pour garantir la conformité. Comparé aux systèmes de confidentialité dépourvus de mécanisme de divulgation, la possibilité offerte par Zcash de consulter la clé de chiffrement facilite la mise en conformité. La consultation complète de la clé peut être autorisée à une personne désignée, lui permettant d'accéder aux informations relatives aux transactions bloquées, à l'adresse du destinataire, au montant et aux remarques concernant les transferts bloqués ordinaires. Toutefois, cette divulgation est autorisée et n'est pas prédéfinie comme étant entièrement traçable sur l'ensemble de la blockchain.

Les réglementations internationales en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et le règlement européen MiCA continuent d'imposer des exigences strictes aux prestataires de services d'actifs virtuels, notamment en matière de vigilance à l'égard de la clientèle, de tenue de registres, de déclaration des transactions suspectes et de restrictions de voyage. Si la consultation de la clé de sécurité peut réduire, elle ne peut éliminer totalement, le risque que les plateformes d'échange et les dépositaires refusent de prendre en charge des transactions bloquées pour des raisons opérationnelles ou de politique interne.

La question héritée de la mise en place de fonds de placement fiables

L'une des principales controverses de l'histoire de Zcash provenait des paramètres d'initialisation de confiance des premiers protocoles de protection Sprout et Sapling. La version NU5 a introduit les systèmes de preuve Orchard et Halo, éliminant ainsi le besoin d'initialisation de confiance dans les nouveaux pools Orchard. De plus, une faille de sécurité a été découverte dans le circuit Orchard d'origine en 2026, permettant théoriquement une falsification de jetons indétectable au sein du pool. La mise à jour du réseau NU6.2 a corrigé ce problème de circuit ; Ironwood (NU6.3) a introduit un nouveau pool protégé indépendant, interdisant l'entrée de nouveaux actifs dans les anciens pools Orchard. Les fonds transférés hors des anciens pools doivent transiter par le mécanisme de vérification et de comptabilisation de Zcash, rétablissant ainsi la vérifiabilité indépendante de l'offre totale en circulation et améliorant considérablement les perspectives cryptographiques.

Le problème lié à l'héritage du système réside dans le fait que l'ancien fonds de financement existe toujours et contient encore des fonds historiques. Ce risque diminuera progressivement avec le temps, mais il doit néanmoins être pris en compte lors de la comparaison des anciennes et nouvelles versions du protocole.

risques liés à l'informatique quantique

L'informatique quantique représente un risque à long terme pour la plupart des blockchains publiques, et pas seulement pour Zcash. Les fonds cotés en bourse et les fonds privés seront confrontés à des menaces quantiques différentes en raison des composants cryptographiques distincts exposés sur la chaîne. Electric Coin Company, qui a longtemps été responsable du développement de Zcash, a explicitement intégré la résistance quantique à sa feuille de route, ce qui indique qu'il ne s'agit pas d'un sujet purement théorique. Cependant, pour les décisions d'investissement, le risque quantique constitue davantage une préoccupation à long terme ; à court et moyen terme, l'utilisabilité du produit, le développement de l'écosystème et la structure du marché sont des aspects plus cruciaux.

Risques liés à la mise en œuvre

Zcash a misé sur plusieurs mises à jour majeures de son protocole pour améliorer la disponibilité, la sécurité et la scalabilité, ce qui a toutefois engendré deux types de risques. Premièrement, les objectifs de la feuille de route sont ambitieux : Tachyon et Crosslink sont des projets d'ingénierie technique de grande envergure, et non de simples modifications de paramètres. Deuxièmement, les mises à niveau du réseau nécessitent une collaboration étroite entre les ingénieurs, les développeurs de portefeuilles, les fournisseurs de services d'infrastructure et l'ensemble de l'écosystème. Le processus exhaustif de proposition d'amélioration de Zcash constitue un atout, mais la pertinence des investissements reste tributaire de la qualité constante du développement et du déploiement, ainsi que de la collaboration entre toutes les parties prenantes.

Résumer

La confidentialité a toujours été une caractéristique essentielle qui confère à la monnaie toute sa valeur pratique ; or, à l’ère du numérique, nous avons tendance à l’oublier plus facilement. Zcash a été créé pour pallier le défaut inhérent aux blockchains publiques : les transactions sont faciles à vérifier, mais difficiles à garantir confidentielles. Après des années de perfectionnement technologique, il est devenu l’un des projets les plus représentatifs qui tentent de combler cette lacune.

L'avenir des cryptomonnaies privées, qui pourraient devenir un secteur dominant ou rester un marché de niche, reste incertain. Toutefois, au vu des valorisations actuelles, le marché n'a guère intégré la possibilité d'une augmentation significative de la valeur future de la protection de la vie privée.

Pour les investisseurs, l'opportunité ne réside pas dans le pari que Zcash remplacera Bitcoin, mais dans le fait que la valeur des cryptomonnaies axées sur la confidentialité n'a pas encore été pleinement reconnue par le marché.