Plus de 3 milliards de dollars de positions courtes ont été clôturées. Le marché baissier des cryptomonnaies est-il vraiment terminé ?

Auteur : Zhou, ChainCatcher

Le 19 août, le marché des cryptomonnaies a connu une forte hausse soudaine : le Bitcoin a bondi de près de 8 % pour atteindre près de 70 000 $, mettant fin à des mois de volatilité et signant sa plus forte progression en une seule journée depuis mars. L’Ethereum a grimpé de près de 20 % ce jour-là ; les actions des sociétés du secteur des cryptomonnaies ont également affiché de solides performances : Strategy a progressé de près de 12 %, tandis que Coinbase, Circle et BitMine ont toutes gagné près de 10 %.

D'après les données de Coinglass, le montant total des liquidations sur le réseau a atteint 2,975 milliards de dollars ce jour-là, les positions courtes dépassant 2,7 milliards de dollars. Ce chiffre surpasse les 2,466 milliards de dollars de liquidations de positions courtes enregistrés le 11 octobre de l'année précédente, ce qui en fait la plus importante liquidation de positions courtes depuis près de deux ans.

Au moment de la publication, le montant total des transactions effectuées sur le réseau au cours des dernières 24 heures s'élevait à 3,38 milliards de dollars, dont plus de 3 milliards provenaient de liquidations liées à des ventes à découvert. Les liquidations de Bitcoin représentaient environ 1,76 milliard de dollars et celles d'Ethereum environ 1,16 milliard de dollars. 

En résumé, le marché est principalement régi par deux forces.

Sur le plan réglementaire, la Maison-Blanche, la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ont continué d'envoyer des signaux positifs. En revanche, les variations de la liquidité macroéconomique, suite à l'annonce inattendue par le Trésor américain d'un élargissement de son programme de rachat d'obligations à long terme, ont directement fait baisser les rendements à long terme.

Cependant, les données de la blockchain montrent que le marché est toujours dans une phase de repli qui n'est pas encore totalement terminée. Le marché baissier des cryptomonnaies est-il vraiment terminé ?

La Maison Blanche envoie un signal

Hier, Donald Trump a rencontré, dans le salon Roosevelt de la Maison-Blanche, un groupe de responsables de la réglementation et de dirigeants d'entreprises de cryptomonnaies et de technologies financières. Parmi les participants figuraient Paul Atkins, président de la SEC, Michael Seliger, président de la CFTC, ainsi que des représentants de Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, Nasdaq, du New York Stock Exchange (NYSE), du Chicago Mercantile Exchange (CME) et de la DTCC (Decentralized Trading Corporation of America). Cette réunion servait également de préparation à la réunion du Comité consultatif sur l'innovation de la CFTC, prévue jeudi.

Avant la réunion officielle, le secrétaire au Commerce, Howard Lutnick, a tenu une réunion restreinte avec Brian Armstrong de Coinbase, Brad Garlinghouse de Ripple, Chris Dixon de a16z Crypto et Arjun Seti de Kraken pour discuter de la manière de faire pression pour l'adoption de la loi CLARITY et de la manière de maintenir les entreprises de cryptomonnaies et les emplois connexes aux États-Unis.

Cette fois-ci, la rhétorique de Trump était plus agressive que jamais. Il affirmait que le gouvernement avait définitivement mis fin à la guerre contre les cryptomonnaies, que le secteur était en plein essor et que rien ne pouvait l'arrêter.

Il a notamment indiqué que le gouvernement envisageait déjà de constituer des stocks importants de bitcoins et d'autres crypto-actifs, voire des avoirs considérables, dans l'espoir d'alléger la pression sur le dollar américain. Toutefois, il n'a dévoilé aucun plan de mise en œuvre précis, aucune source de financement ni aucun calendrier ; il ne s'agit pour l'instant que d'une déclaration, sans qu'aucune mesure concrète n'ait encore été prise.

Sur le plan législatif, il a continué d'exhorter le Congrès à adopter au plus vite une version équitable du CLARITY Act. Concernant la CFTC, il a confirmé que le président Selig s'efforçait d'introduire Hyperliquid sur le marché américain dans le respect de la réglementation, conformément à l'approche de la CFTC qui consiste à approuver la cotation du premier contrat perpétuel Bitcoin sur une plateforme d'échange réglementée. Suite à cette annonce, le prix du HYPE a bondi de plus de 20 %.

Le fondateur de Binance, Changpeng Zhao (CZ), a souligné que beaucoup négligent l'aspect global : les politiques ne profitent pas uniquement à une entreprise ou un projet. Une politique favorable à l'ensemble du secteur en profitera à terme. Si des plateformes comme Hyperliquid, qui n'exigent pas de vérification KYC, peuvent accéder au marché américain en toute légalité, cela ouvrira la voie à tout le secteur, permettant à davantage de DEX et de services décentralisés d'atteindre les utilisateurs aux États-Unis, voire dans le monde entier, et d'offrir ainsi aux consommateurs américains une meilleure liquidité et des prix plus avantageux. Ceci profitera non seulement à Hyperliquid, mais aussi à d'autres plateformes, dont Binance.

Par ailleurs, Jonathan Gould, contrôleur de la monnaie, a révélé que l'activité d'approbation liée aux actifs numériques a été multipliée par huit par rapport à l'administration Biden, et l'OMC prévoit de finaliser les règles soutenant la loi GENIUS d'ici novembre.

Détails des nouvelles règles de la Securities and Exchange Commission américaine

La veille, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine avait officiellement proposé une nouvelle réglementation pour les crypto-actifs. Cette réglementation prévoit principalement deux exceptions pour le financement par jetons et inclut une clause de non-responsabilité.

La première exemption concerne les jeunes entreprises. Elle leur permet de lever jusqu'à 5 millions de dollars de financement sur quatre ans sans enregistrement en vertu de la loi de 1933 sur les valeurs mobilières (Securities Act of 1933). Cette approche facilite l'accès au marché en privilégiant une communication narrative fondée sur des principes et en dispensant de l'obligation de publier des états financiers.

La seconde exemption concerne les financements et suit une structure à deux niveaux similaire à celle du Règlement A. L'exemption de niveau 1 plafonne les financements à 20 millions de dollars par période de 12 mois. Elle exige la publication d'informations de principe, une analyse de la situation financière et le dépôt d'états financiers non audités, ainsi que des obligations de reporting continu. L'exemption de niveau 2 plafonne les financements à 75 millions de dollars par période de 12 mois et présente des exigences similaires à celles de l'exemption de niveau 1. Toutefois, les états financiers doivent être audités et les obligations de reporting continu sont plus strictes.

La clause de non-responsabilité est le mécanisme essentiel de cette proposition. Une fois un projet achevé ou ses principales activités de gouvernance définitivement terminées, les jetons correspondants peuvent être retirés de la définition d'un contrat d'investissement et ne sont plus considérés comme des valeurs mobilières. Cette exemption s'applique au niveau fédéral, simplifiant ainsi les exigences d'enregistrement des valeurs mobilières qui relevaient auparavant de la compétence de chaque État.

Le commissaire de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, M. Ueda, estime que les nouvelles règles remplacent la pratique antérieure qui consistait pour les équipes de projet à deviner les limites réglementaires, et prévoient plutôt des seuils fixes et des conditions claires.

Il convient de noter que plusieurs avocats spécialisés dans le secteur ont souligné que cela ne signifie pas un assouplissement de la réglementation. Les dispositions anti-fraude et anti-manipulation restent en vigueur, et la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine peut continuer à faire appliquer les lois pertinentes. La mise en conformité engendrera des coûts se chiffrant en centaines de milliers, voire en millions de dollars, pour toutes les parties prenantes du projet.

Actuellement, la proposition est encore en phase de consultation, la période de consultation durant 60 jours à compter de la date de publication de l'avis correspondant au Journal officiel fédéral, et elle n'est pas encore devenue une règle définitive.

Où se situent les blocages législatifs ?

La question de savoir si les crypto-actifs doivent être classés comme titres financiers ou matières premières reste en suspens, et la décision finale revient au Clarity Act. Toutefois, l'avancement de ce projet de loi est actuellement peu encourageant. Selon les données de Polymarket, suite aux déclarations de Trump, les chances d'adoption du projet de loi cette année n'ont que légèrement augmenté, passant de 20 % à 23 %.

Le chef de la majorité sénatoriale, Thomas Thune, a déposé une motion visant à clore le débat, fixant le vote au 15 septembre. Il s'agit d'un vote de procédure ; 60 voix sont nécessaires pour décider de l'ouverture d'un débat formel. Les républicains détiennent actuellement 53 sièges et ont besoin du soutien d'au moins sept sénateurs démocrates ou indépendants, mais ce vote n'est pas définitif sur le projet de loi.

Le 15 septembre représente donc une étape cruciale, et non la fin. Même si le projet de loi franchit cette étape, il reste encore de nombreuses questions épineuses à résoudre.

Vendredi dernier, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a retiré un projet de règlement exemptant les innovations tokenisées, probablement par crainte que son adoption à ce stade ne perturbe les négociations au Congrès sur la loi CLARITY. Brett Redfin, président de la société de courtage Securitize, a indiqué que le règlement serait réintroduit après le vote du Sénat le 15 septembre, vraisemblablement début octobre.

Rob Nichols, président de l'Association des banquiers américains, a publiquement plaidé pour un renforcement des dispositions relatives aux récompenses en stablecoins dans le projet de loi, craignant que si les plateformes de stablecoins sont en mesure de verser des intérêts, les dépôts bancaires ne se tournent plus rapidement vers le secteur des cryptomonnaies. L'intégration de clauses éthiques et du texte de la commission sénatoriale de l'agriculture au corps principal du projet de loi fait actuellement l'objet de négociations.

Le directeur juridique de GSR a déclaré que même si le gouvernement actuel établit des règles de protection et d'exemption, la possibilité qu'un nouveau gouvernement annule les règles existantes après les prochaines élections ne peut être exclue. Il s'agit d'une vulnérabilité inhérente aux mesures exécutives par rapport à la législation du Congrès.

La dette atteint un niveau record, le volume des rachats d'obligations d'État double

Dans le contexte actuel, la dette fédérale américaine totale a dépassé les 40 000 milliards de dollars et le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a même dépassé 5,3 %, atteignant son niveau le plus élevé en près de 20 ans.

Le département du Trésor américain a annoncé que du 9 septembre au 4 novembre, il doublera au moins la limite d'une seule opération de rachat d'obligations du Trésor à 10 et 30 ans pour soutenir la liquidité, la faisant passer de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars.

Suite à cette annonce, les rendements des obligations du Trésor américain à long terme ont chuté rapidement, le rendement des obligations à 30 ans chutant de près de 10 points de base, et le marché boursier américain a également progressé.

Kendrick, de la Standard Chartered Bank, a déclaré que le Bitcoin apprécie ce type d'opération car il a toujours bénéficié des interventions gouvernementales en matière de liquidités.

Fu Peng, économiste en chef du groupe Xinhuo, estime que l'intervention conjointe récente des États-Unis et du Japon a atténué le risque d'une vente massive d'obligations du Trésor américain par le Japon, préservant ainsi les obligations du Trésor américain à long terme de toute pression à la baisse. Par conséquent, le Trésor américain a doublé l'ampleur de son programme de rachat d'obligations à long terme, réduisant précisément les rendements et les primes de terme de ces obligations, afin d'éviter une spirale de hausse des taux d'intérêt qui pourrait déclencher une crise de liquidité des garanties.

L'intervention conjointe des États-Unis et du Japon, conjuguée à l'afflux de capitaux spéculatifs, a comprimé les taux d'intérêt à court terme tout en abaissant artificiellement les taux à long terme, ce qui a entraîné un aplatissement significatif de la courbe des taux. Cette situation a soutenu la valorisation des grandes entreprises technologiques et d'intelligence artificielle affichant une forte trésorerie et a réduit l'attrait des opérations d'arbitrage à l'étranger.

Matt Cole, PDG de Strive, souligne que l'indice du dollar américain est orienté à la baisse depuis 45 ans et pourrait connaître un repli plus marqué. Les précédentes hausses importantes du Bitcoin, notamment celles de 2017, 2020-2021 et 2025, ont toutes été accompagnées d'un affaiblissement significatif du dollar. Il prévoit que le dollar pourrait entamer une nouvelle phase de baisse pluriannuelle au cours des 3 à 7 prochaines années. Si cette prédiction se réalise, l'environnement macroéconomique du Bitcoin pourrait être plus favorable que jamais.

Forbes, dans son analyse du dilemme de Triffin, a également proposé un cadre similaire, arguant que le Bitcoin, du fait de son offre fixe et de l'absence de garanties de crédit nationales, pourrait progressivement devenir un actif de réserve neutre. Ces arguments se concentrent sur un horizon de 5 à 7 ans ; leur réalisation reste incertaine, et leur pertinence à court terme pour les prix est limitée.

Cette opération n'a toutefois pas été sans susciter des critiques. Jay Barry, stratégiste chez JPMorgan, et d'autres ont averti que, sans véritable consolidation budgétaire, les marchés pourraient percevoir les actions du Trésor comme manquant de crédibilité, ce qui pourrait entraîner une hausse des primes et des rendements des obligations à long terme. L'économie américaine se rapproche du plein emploi, mais affiche toujours un déficit budgétaire d'environ 6 %, ce qui signifie que le recours exclusif aux accords de rachat n'est qu'une solution temporaire.

Robin Brooks, chercheur à la Brookings Institution, souligne sans détour que cette approche s'apparente davantage à une manipulation de la courbe des taux qu'à une résolution du problème fondamental de la dette. Selon les estimations de BNP Paribas, au taux actuel, le Trésor pourrait racheter chaque année environ 128 milliards de dollars d'obligations à échéance similaire, ce qui représente environ 30 % des émissions de ces obligations, mais seulement 2,4 % de l'encours total de la dette sur le marché, limitant ainsi son ratio d'endettement.

Jim Bianco, fondateur du cabinet d'études Bianco Research, a plaisanté en disant que par le passé, le marché disait souvent que la Réserve fédérale paniquait et que les négociants en obligations pouvaient arrêter de paniquer ; maintenant, il faudrait dire que c'est la secrétaire au Trésor, Janet Yellen, qui panique et que les négociants en obligations peuvent arrêter de paniquer.

Où en est le règlement sur la blockchain ? La phase de livraison n’est-elle pas encore terminée ?

Compte tenu de l'impact des politiques et de la liquidité macroéconomique, à quel stade en sont les indicateurs on-chain ?

D'après le rapport de Glassnode, la structure on-chain du Bitcoin est toujours en phase de capitulation. Le prix de revient pour les détenteurs à court terme a chuté à environ 68 500 $, en dessous du prix moyen actuel du marché, qui se situe autour de 75 800 $. Les pertes latentes liées à cette capitulation s'élèvent à environ 25 %, un pourcentage nettement inférieur aux pertes supérieures à 60 % généralement observées lors des précédents cycles de capitulation.

Cela signifie que les pertes de ce cycle sont relativement faibles, mais que les actifs sont plus dispersés et qu'il faudra peut-être plus de temps pour les liquider complètement.

Un indicateur plus crucial est la moyenne mobile à 90 jours du ratio gains/pertes, actuellement autour de 0,75. Les analystes soulignent qu'historiquement, cet indicateur descend généralement sous la barre des 0,5 avant que la pression vendeuse ne s'épuise réellement ; le fait qu'il ne soit pas encore descendu sous ce seuil suggère que cette pression n'a pas encore véritablement disparu. Tant que cet indicateur ne repasse pas au-dessus de 2, tout rebond de prix doit être considéré comme un simple soubresaut passager, et non comme un renversement de tendance.

Par ailleurs, l'analyste Murphy a noté que c'est la troisième fois que le Bitcoin teste la ligne de coût moyen des détenteurs à court terme (STH-RP) depuis le début d'un marché baissier. Cette ligne est considérée comme la ligne de démarcation entre les marchés haussiers et baissiers. En effet, chaque fois que le prix s'approche de cette ligne de coût, cela incite les détenteurs à court terme insuffisamment confiants à vendre plus rapidement. C'est pourquoi, dans les marchés baissiers, on observe souvent un cycle de prix qui s'approchent de la ligne de coût, puis qui rechutent, avant de s'en approcher à nouveau, jusqu'à ce que le prix la franchisse complètement, épuisant ainsi la pression vendeuse. À ce stade, la ligne de coût ne pourra plus empêcher un renversement de tendance.

Il a également mentionné un autre signal de retournement de marché baissier : lorsque la courbe des coûts pour les détenteurs à court terme passe en dessous de celle des détenteurs à long terme, ce signal s'est toujours avéré exact au cours de la dernière décennie. Cependant, selon les dernières données, la courbe des coûts pour les détenteurs à court terme (STH-RP) a varié d'environ 0,2 % au cours des sept derniers jours, tandis que celle des détenteurs à long terme (LTH-RP) a varié d'environ 0,8 %. À ce rythme, il est peu probable que ces deux courbes se croisent à court terme.

De plus, l'indice Coinbase Premium, qui représente la demande réelle sur le marché au comptant américain, est resté négatif et ne montre aucun signe clair de passage à la hausse.

Cependant, les données montrent que la prime directionnelle sur le marché des contrats perpétuels à 30 jours est devenue nettement négative lors du récent repli, avant de rebondir fortement et de repasser en territoire positif. Cela indique que les investisseurs à effet de levier sont prêts à payer une prime pour rétablir leurs positions longues, ce qui témoigne d'un appétit accru pour le risque spéculatif. L'indice de peur et d'avidité des cryptomonnaies a atteint 62, soit une hausse de 16 points par rapport à hier, tandis que sa moyenne sur 30 jours n'est que de 30.

Comment devons-nous interpréter ce rebond ?

Au vu de toutes les informations ci-dessus, une conclusion plus objective s'impose : cette hausse a été provoquée par les attentes réglementaires, les opérations de liquidité macroéconomiques et les rachats de positions courtes, ces facteurs amplifiant mutuellement leur impact.

Les analystes ont souligné que cette hausse reflète une surabondance de positions courtes sur le marché, et que la hausse des prix a forcé les achats pour couvrir ces positions, exacerbant encore la tendance haussière.

« Une seule bougie positive peut changer la donne. » De fait, nombreux sont ceux qui pensent que le marché a atteint son point bas ou est en train de le former. Wang Chun, cofondateur de F2Pool, a même affirmé sans ambages que le marché baissier est terminé.

Le trader quantitatif Killa estime qu'en comparant la tendance actuelle du Bitcoin à son point bas de 2022, un repli significatif à court terme est improbable. Le Bitcoin pourrait toutefois se maintenir au-dessus de ses précédents plus bas sans les franchir. Pour le vérifier, il convient d'observer si le Bitcoin retombe dans sa zone de consolidation précédente et présente des signes évidents de faiblesse sur les graphiques en 4 heures et journaliers ; dans le cas contraire, cette hypothèse reste valable.

L'optimisme des investisseurs institutionnels se renforce également. Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, estime que le marché des cryptomonnaies réévalue les actifs on-chain capables de générer des rendements réels, et que la valorisation de certains protocoles devrait augmenter à mesure que leurs performances en matière de génération de revenus s'amélioreront. Il a déclaré que le Bitcoin n'est plus sensible aux mauvaises nouvelles et que le marché baissier pourrait toucher à sa fin.

Il a également fourni une estimation d'échelle : les quatre principales plateformes de gestion de patrimoine de Wall Street — Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS et Bank of America — gèrent un total d'environ 20 000 milliards de dollars d'actifs. Allouer seulement 1 % à 2 % de ces fonds au secteur des cryptomonnaies représenterait un afflux continu de centaines de milliards de dollars.

Le rapport d'août de Bitwise Europe a également relevé des signes d'accélération des flux de capitaux vers les fonds ETP, l'offre des investisseurs à long terme restant élevée tandis que la demande des sociétés d'obligations d'État s'est stabilisée. Zach Pandl, directeur de la recherche chez Grayscale, avait précédemment indiqué que le marché baissier actuel pourrait atteindre son point le plus bas plus tôt que le cycle traditionnel de quatre ans.

Cependant, le camp le plus prudent dispose désormais d'une logique fondamentale claire, que l'on peut résumer en trois points :

• La confirmation sur la blockchain est toujours en cours ; la moyenne mobile sur 90 jours du ratio profit/perte réalisé de Glassnode n'est pas encore tombée en dessous de 0,5, ni n'est remontée au-dessus de 2.
• La demande au comptant américaine ne s'est pas encore redressée ; l'indice Coinbase Premium reste négatif.
• La crédibilité du programme de rachat d'obligations du Trésor est discutable ; JPMorgan Chase et la Brookings Institution craignent toutes deux qu'il ne fasse que manipuler la courbe des taux plutôt que de s'attaquer à la cause profonde de la crise de la dette.

Concernant la prochaine orientation politique, il conviendra de suivre de près le vote du 15 septembre qui mettra fin aux débats sur la loi Clarity Act, et d'observer si les nouvelles règles de la Securities and Exchange Commission (SEC) pourront être mises en œuvre avec succès après la clôture de la période de consultation. En attendant que ces signaux se confirment, des politiques optimistes et une liquidité macroéconomique abondante doivent être interprétées comme réduisant les risques de baisse et favorisant une reprise, tandis qu'un renversement de tendance nécessite encore une confirmation.