Pourquoi l'IA a-t-elle subi un revers massif du jour au lendemain, qui s'est propagé à l'échelle mondiale ?

Auteur : Gelong

Du jour au lendemain, le secteur de l'intelligence artificielle a subi un net repli sur le marché boursier américain : le Nasdaq a clôturé en baisse de 1,33 % et l'indice Philadelphia Semiconductor a plongé de près de 5 %. Les actions liées au stockage, aux communications optiques et à la puissance de calcul de l'IA ont généralement enregistré de lourdes pertes.

La panique s'est rapidement propagée sur les marchés, et l'ouverture des marchés Asie-Pacifique s'est faite en baisse généralisée. Les actions de Samsung Electronics et de SK Hynix en Corée du Sud ont chuté de plus de 6 %, tandis que les ETF à effet de levier investis massivement dans Samsung et SK Hynix ont dégringolé de plus de 14 %, amplifiant encore la volatilité liée à l'effet de levier.

La chaîne de valeur de l'IA cotée en bourse (actions A) a également été fortement impactée, avec des secteurs clés tels que la puissance de calcul, les modules optiques et le stockage enregistrant généralement une baisse de plus de 5 %, et plusieurs entreprises leaders dans divers segments voyant des baisses supérieures à 8 %.

Les stimuli négatifs proviennent principalement de plusieurs aspects.

Premièrement, les tensions soudaines entre les États-Unis et l'Iran ont fait grimper les prix du pétrole et les anticipations d'inflation, ce qui a pesé sur la valorisation de l'ensemble du secteur de la croissance d'un point de vue macroéconomique.

Les États-Unis ont annoncé la suspension des négociations avec l'Iran, exacerbant les conflits régionaux, augmentant les risques dans le détroit d'Ormuz et provoquant une nouvelle hausse des cours internationaux du pétrole, qui ont atteint leur plus haut niveau en trois semaines. Parallèlement, les Émirats arabes unis ont annoncé la suspension de tous leurs échanges commerciaux et financiers avec l'Iran, aggravant encore les tensions régionales.

La hausse des prix du pétrole a directement engendré des inquiétudes quant à une reprise de l'inflation, incitant le marché à réévaluer la marge de manœuvre de la Réserve fédérale en matière de politique monétaire.

Les rendements des bons du Trésor américain à long terme ont fortement augmenté, le rendement à 30 ans atteignant un nouveau sommet depuis 2007, et le rendement à 10 ans progressant également de manière significative.

Dans un contexte de taux d'intérêt élevés, le secteur de l'IA, caractérisé par des valorisations et des dépenses d'investissement élevées, est le plus directement touché.

Le développement de la puissance de calcul dédiée à l'IA repose largement sur le financement par emprunt, et cette année, l'émission d'obligations liées à l'IA a largement dépassé les prévisions annuelles. Les obligations émises par Blackstone pour le centre de données de Microsoft affichent des rendements proches de ceux des obligations à haut risque, reflétant la hausse des coûts de financement des infrastructures d'IA.

Goldman Sachs a souligné que les dépenses d'investissement massives dans l'IA, combinées aux déficits souverains, ont entraîné un afflux important de fonds sur le marché obligataire, soulevant même la possibilité que la Réserve fédérale doive maintenir une politique monétaire restrictive malgré la détérioration des données économiques.

Face à la hausse continue des coûts de financement, le marché commence à réévaluer la logique d'accroître la puissance de calcul à tout prix, ce qui entraîne une vente massive dans le secteur du matériel d'IA.

Deuxièmement, la commercialisation des grands modèles d'IA a montré une divergence significative, le ralentissement des performances d'OpenAI brisant l'optimisme linéaire du marché quant aux applications de l'IA.

Les dernières données publiées pour le deuxième trimestre montrent que le taux de croissance trimestriel des revenus d'OpenAI n'est que de 18 %, les pertes d'exploitation continuant de s'aggraver, tandis que les dirigeants de l'entreprise quittent l'entreprise les uns après les autres, ce qui suscite des doutes du marché quant à la stabilité de la direction interne.

Bien que son concurrent Anthropic ait enregistré une croissance explosive de son chiffre d'affaires et un léger bénéfice, les critères de comptabilisation des revenus diffèrent entre les deux entreprises et ne signifient pas que l'ensemble du secteur soit entré sans difficulté dans une ère de rentabilité.

Le ralentissement de la croissance d'OpenAI a fait prendre conscience au marché que la commercialisation des grands modèles d'IA n'est pas un long fleuve tranquille, et que des défis importants subsistent en matière de conversion des clients entreprises et de maîtrise des coûts.

Auparavant, le marché acceptait sans réserve les arguments des investisseurs en IA, mais aujourd'hui, ces derniers s'interrogent sur la rentabilité réelle de ces investissements massifs en puissance de calcul. La filière de l'IA est officiellement entrée dans une phase d'évaluation de ses capacités de commercialisation, passant de la stratégie du « dépenses sans compter pour accroître son envergure ».

Troisièmement, la surenchère actuelle d'investissements dans les semi-conducteurs entre la Corée du Sud et les États-Unis continue de s'intensifier, augmentant l'incertitude dans la chaîne mondiale de l'industrie du stockage et ayant un impact direct sur le secteur du stockage HBM, qui est essentiel à la puissance de calcul de l'IA.

La Corée du Sud a publiquement démenti les informations concernant la proposition américaine d'implanter en priorité des usines de puces mémoire aux États-Unis. Elle a déjà prévu d'investir plus de 580 milliards de dollars dans la production locale de semi-conducteurs et de centres de données.

Si Samsung et SK Hynix sont contraints d'établir des lignes de production de mémoire à grande échelle aux États-Unis, cela consommera une part importante de leurs capitaux et affaiblira l'écosystème de l'industrie nationale des semi-conducteurs.

Cependant, les tactiques de pression des États-Unis sont multiformes : elles n’utilisent pas seulement les droits de douane comme moyen de pression, mais peuvent aussi retarder les investissements, ce qui pourrait avoir des répercussions sur la coopération en matière de sécurité entre la Corée du Sud et les États-Unis.

Cela reflète la réalité de « gagner de l’argent sur le marché américain, conserver les capitaux aux États-Unis et se conformer aux exigences industrielles ». Les entreprises sud-coréennes de stockage dépendent de la fourniture de HBM au marché américain de l’IA pour réaliser des profits substantiels, tandis que les États-Unis exigent que les entreprises rapatrient leurs capitaux pour construire des usines sur leur territoire, sous peine de sanctions commerciales.

Le marché craint que si les négociations ultérieures continuent de s'éterniser, que la Corée du Sud choisisse le compromis ou la confrontation, cela perturbe l'offre mondiale de stockage.

Si la Corée du Sud fait des compromis, les capitaux des entreprises seront détournés et les profits seront érodés par les coûts élevés de construction d'usines aux États-Unis ; si elle adopte une position intransigeante, elle risque de se heurter à des barrières commerciales.

Ce dilemme a directement déclenché une vente massive d'actions Samsung et SK Hynix, les ETF à effet de levier amplifiant encore davantage le déclin, et un sentiment de panique se propageant tout au long de la chaîne de valeur de l'industrie du stockage.

Bien sûr, un krach à court terme ne signifie pas la fin définitive de la logique de l'industrie de l'IA.

La demande à long terme en puissance de calcul pour l'IA existe toujours objectivement, mais le marché n'est plus disposé à payer des primes élevées pour des scénarios à long terme trop optimistes.

À l'avenir, l'attention du marché passera de la simple analyse de l'ampleur des dépenses d'investissement à l'évaluation de la rentabilité réelle des entreprises, à l'évolution des coûts de financement et à l'orientation finale de la dynamique des chaînes d'approvisionnement mondiales.

Pour le marché des actions A, les chocs émotionnels externes engendrent davantage de perturbations émotionnelles, et il sera nécessaire d'observer les commandes et la réalisation des bénéfices de la chaîne industrielle nationale, en faisant la distinction entre les ventes émotionnelles à court terme et la détérioration substantielle des fondamentaux.