La plus importante introduction en bourse étrangère de l'histoire a vu le cours de son action chuter en dessous du prix d'offre, déclenchant une tempête massive de liquidation de liquidités sur la blockchain.

Auteur : Chloé, ChainCatcher

Ce matin, un ordre inhabituel passé lors des échanges avant l'ouverture du marché boursier sud-coréen a déclenché une réaction en chaîne sur la blockchain.

D'après le suivi de l'analyste on-chain Ai Yi, le contrat perpétuel SKHX, indexé sur SK Hynix, a chuté de 17,9 % ce matin sur la plateforme Hyperliquid, entraînant un volume de liquidation supérieur à celui de Binance en un laps de temps très court. La cause de ce krach éclair sur la blockchain a été un ordre d'achat ou de vente d'une seule action exécuté pendant la séance de pré-ouverture (8h00, heure de Séoul) sur la plateforme de trading alternative sud-coréenne NXT.

Mécanisme de transmission : suivi par oracle, liquidation forcée sur la chaîne des positions longues.

Selon le Seoul Economic Daily, le 28 juillet, avant l'ouverture du marché, le système de négociation alternatif sud-coréen Nextrade (NXT) a enregistré une transaction avec une liquidité extrêmement faible : SK Hynix a vendu une action pour 1,272 million de wons (environ 867 dollars américains), suspendant les échanges avant le marché sur la base du cours de clôture de la veille.

Les analystes du secteur estiment généralement que cette situation est probablement due à une erreur de saisie d'un ordre par un investisseur, conjuguée à une liquidité insuffisante lors de la vente aux enchères avant l'ouverture du marché. En raison de la faible profondeur du carnet d'ordres à ce moment-là, une seule transaction anormale a instantanément fait chuter le prix à des niveaux extrêmement bas. Bien que les échanges aient été suspendus par la suite, le prix anormal a été transmis au marché des contrats sur la blockchain via des oracles durant cette brève période de distorsion des prix.

Le contrat perpétuel SKHX sur la plateforme Hyperliquid est un contrat perpétuel sur actions déployé par Trade.xyz via le cadre HIP-3, réglé en USDC, prend en charge un effet de levier jusqu'à 10x et suit le prix des actions ordinaires SK Hynix (000660.KS) cotées à Séoul, plutôt que de citer les prix des ADR Nasdaq.

On peut affirmer que la tarification de ce contrat repose entièrement sur les données boursières en temps réel fournies par un oracle externe. Dès qu'un prix anormalement bas est constaté lors des échanges pré-marché de NXT, l'oracle réagit immédiatement, abaissant significativement le prix de référence et déclenchant directement la liquidation forcée des positions longues sur la blockchain.

Comme le montre le graphique en chandeliers, le cours de l'action SKHX a affiché une très longue mèche inférieure en début de séance aujourd'hui, chutant brièvement aux alentours de 927 $ avant de rebondir rapidement à environ 1 080 $ en quelques minutes. Avant ce rebond fulgurant, certaines positions fortement endettées avaient déjà été liquidées de force.

D'après les données de surveillance du marché des produits dérivés, dans les quatre heures suivant l'incident, le montant total des liquidations sur la plateforme Hyperliquid s'élevait à environ 128,11 millions de dollars, un montant supérieur aux 113,15 millions de dollars enregistrés sur Binance durant la même période. Hyperliquid se classe ainsi première parmi les plateformes d'échange couvertes par ces données. Le montant total des liquidations sur l'ensemble des plateformes d'échange atteignait environ 330,95 millions de dollars. Toutefois, ces données ne représentent que le montant global des liquidations au niveau de la plateforme et ne sont pas entièrement imputables à la liquidation d'un seul contrat SKHX.

Les détails de la liquidation instantanée montrent qu'entre 7h00 et 7h01, plusieurs liquidations forcées de millions de dollars ont eu lieu sur XYZ:SKHX-USD en moins d'une minute, avec des montants notionnels individuels allant d'environ 1,02 million de dollars à 24,61 millions de dollars.

Par ailleurs, le prix des contrats SKHX sur Binance a également chuté brutalement. L'analyse on-chain suggère que l'écart de prix soudain entre Hyperliquid et Binance a déclenché un arbitrage interplateforme : des traders auraient acheté sur Hyperliquid, où le prix était plus bas, tout en vendant ou en prenant des positions courtes sur Binance, propageant ainsi la tendance baissière sur cette dernière. Les prix sur les deux plateformes sont ensuite revenus à leur niveau habituel.

Les actions SK Hynix ADR ont chuté, passant sous leur prix d'introduction en bourse.

L'origine de la tempête actuelle autour de la blockchain remonte à la tendance baissière du cours de l'action de SK Hynix ces dernières semaines, ainsi qu'à la forte baisse enregistrée aujourd'hui sur le marché boursier sud-coréen.

SK Hynix a finalisé son introduction en bourse le 9 juillet, ses American Depositary Receipts (ADR) étant cotés à 149 dollars par action sur le marché boursier américain, levant ainsi environ 26,5 milliards de dollars. Cette opération constitue un nouveau record pour une entreprise étrangère cotée aux États-Unis, dépassant la levée de fonds d'Alibaba en 2014. L'action SK Hynix a ouvert à 170 dollars et clôturé à 168 dollars lors de sa première journée de cotation, soit une hausse de près de 13 %, sa capitalisation boursière dépassant brièvement les 1 200 milliards de dollars.

Cependant, le cours de l'action de SK Hynix est tombé sous son prix d'introduction en bourse seulement 17 jours après sa cotation. Le 27 juillet, les American Depositary Receipts (ADR) de SK Hynix ont atteint un plus bas de 139,01 $ pendant les heures de bourse américaines, clôturant finalement à 143,02 $, passant ainsi officiellement sous le prix d'introduction de 149 $. SK Hynix est ainsi devenue l'une des premières grandes introductions en bourse de l'année à chuter sous son prix initial.

Par ailleurs, la société devrait publier son rapport financier du deuxième trimestre le 29 juillet, avec des bénéfices projetés à un niveau record. Selon les estimations consensuelles des sociétés de courtage sud-coréennes, le bénéfice d'exploitation devrait atteindre 64 100 milliards de wons, soit une marge d'exploitation de 77 %, et les bénéfices trimestriels pourraient même dépasser le précédent record établi en 2025. Cependant, malgré ces données financières impressionnantes, le marché n'a pas réagi favorablement.

Andy Huang, responsable de la gestion multi-actifs chez Pictet Asset Management, a déclaré sans ambages que le cœur du débat de marché est le suivant : « L’industrie de la mémoire a-t-elle tiré des profits excessifs de l’industrie de l’intelligence artificielle ? » Il a révélé que son fonds avait réduit ses participations dans SK Hynix ces dernières semaines, et que le monde extérieur cherche à savoir s’il existe des facteurs susceptibles d’inverser l’impression générale du marché selon laquelle SK Hynix tire des profits excessifs de la chaîne d’approvisionnement.

Aujourd'hui (28 juillet), la situation sur le marché boursier sud-coréen s'est encore détériorée après l'ouverture. L'indice KOSPI a rapidement déclenché le mécanisme de suspension des ordres de vente algorithmiques pendant 5 minutes. La baisse s'est ensuite accentuée à 8 %, déclenchant officiellement le coupe-circuit et suspendant les transactions pendant 20 minutes. Le cours de l'action SK Hynix a chuté de plus de 11 % et celui de Samsung Electronics de plus de 9 %. C'est la 22e fois cette année que l'indice KOSPI déclenche ce mécanisme de suspension des ordres de vente algorithmiques ; si l'on inclut les ordres d'achat, cela fait 42 fois.

Deux facteurs macroéconomiques majeurs ont déclenché cette chute. Premièrement, les actions des fabricants de semi-conducteurs américains ont fortement chuté du jour au lendemain : l’indice Philadelphia Semiconductor a perdu plus de 2 % et le cours de l’action Nvidia près de 5 %, faisant perdre à Apple son titre d’entreprise la plus valorisée au monde. Cette situation a ravivé les inquiétudes du marché quant au modèle de financement de Nvidia. Deuxièmement, la menace concurrentielle de la Chine s’est considérablement intensifiée.

Le 27 juillet, le cours de l'action du fabricant chinois de DRAM CXMT a bondi de plus de 465 % dès son premier jour de cotation sur le marché STAR, dominant le marché des actions A avec un volume d'échanges total dépassant les 140 milliards de yuans. Parallèlement, des informations indiquent qu'avec le soutien du gouvernement, les entreprises chinoises ont commencé à liquider leurs équipements de lithographie DUV, tout en suivant de près le dynamisme du secteur des composants essentiels à l'industrie mondiale de la lithographie.

Un environnement macroéconomique volatil accroît les risques associés aux actions de la blockchain.

Dans ce contexte, les multiples risques liés aux contrats perpétuels sur la blockchain prennent une importance accrue. Il y a d'abord le risque de volatilité de l'actif sous-jacent lui-même ; SK Hynix traverse actuellement une période de forte volatilité, sa valorisation fluctuant presque chaque semaine, tant à la Bourse de Séoul qu'au Nasdaq, en raison de la demande croissante de puces d'IA et de la concurrence accrue de la Chine.

De plus, il existe un risque de divergences de prix entre les marchés ; SKHX suit le cours des actions ordinaires de la Bourse de Séoul, et non celui des ADR du Nasdaq. Actuellement, l’écart de prix entre les deux marchés dépasse 20 points de pourcentage. La Bourse de Séoul a continué de baisser aujourd’hui, alors que les ADR ne sont pas encore ouverts à la négociation. Ce décalage horaire accentue encore la volatilité des contrats sur la blockchain.

Enfin, il existe un risque de liquidation forcée en cas de changement d'oracle ; la tarification de ces contrats repose entièrement sur des sources de données externes. Si la source de données devient anormale, que ce soit en raison d'une erreur de transaction ou d'un changement ultérieur du mécanisme d'oracle, la variation instantanée du prix de référence peut entraîner une liquidation forcée avant même que les traders puissent réagir.

Les actions en blockchain offrent aux utilisateurs sans compte de courtage à l'étranger un outil de détention disponible 24h/24 et 7j/7, mais au prix de la prise en charge simultanée de plusieurs risques qui se chevauchent.