Ce soir, les marchés mondiaux sont confrontés à trois épreuves majeures : l’IPC américain, les auditions de Warsh et la saison des résultats.

Auteur original : Xu Chao

Source originale : Wall Street News

La hausse soudaine des anticipations d'une augmentation des taux de la Réserve fédérale, le début officiel de la saison des résultats bancaires et la première comparution du nouveau président devant le Congrès – trois variables convergeant dans le même laps de temps – ont fait de mardi la journée la plus décisive pour le marché ces derniers temps.

Mardi, les données de l'IPC américain de juin seront publiées à 8h30, heure de Washington, suivies de la première audition de Kevin Warsh, nouveau président de la Réserve fédérale, devant la commission des services financiers de la Chambre des représentants. Le même jour, cinq grandes banques – JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs et Citigroup – publieront leurs résultats du deuxième trimestre, lançant ainsi la saison des résultats. Ian Lyngen, responsable de la stratégie des taux d'intérêt américains chez BMO Capital Markets, a déclaré : « La combinaison des données de l'IPC et de l'audition de M. Warsh modifiera considérablement la probabilité d'une hausse des taux d'intérêt. »

Lundi, le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a clairement défini les critères d'une hausse des taux, indiquant que si les données sur l'inflation sous-jacente publiées cette semaine s'avéraient à nouveau « surchauffées », le FOMC devrait envisager un resserrement de sa politique monétaire à court terme. Cette déclaration a rapidement bouleversé les anticipations de marché : la probabilité implicite d'une hausse des taux en juillet sur le marché monétaire est passée de moins de 10 % à environ 50 %, et le rendement des obligations du Trésor à deux ans a atteint 4,28 %, son plus haut niveau depuis plus d'un an. Parallèlement, les tensions géopolitiques entre les États-Unis et l'Iran se sont de nouveau intensifiées, le prix du pétrole brut Brent grimpant de près de 10 % en une seule journée, ce qui a accentué les anticipations d'inflation.

Du côté des bénéfices, Goldman Sachs prévoit une croissance de 22 % sur un an pour les entreprises du S&P 500 au deuxième trimestre, les valeurs liées aux infrastructures d'IA contribuant à hauteur d'environ 50 % à cette croissance. Cependant, Goldman Sachs met également en garde : si la Réserve fédérale américaine entame un cycle de hausse des taux d'intérêt, la pression sur les perspectives de croissance, la hausse des coûts du capital et la fragilité historique des marchés surévalués constitueront un triple frein pour les actions américaines.

Prévisions de l'IPC : Les prix de l'énergie pèsent sur l'inflation globale, l'inflation sous-jacente restant le principal problème

Le marché anticipe généralement une baisse de l'IPC de 0,2 % en juin par rapport au mois précédent, et un ralentissement de la croissance à 3,8 % sur un an, contre 4,2 % en mai. Il s'agirait de la première contraction mensuelle depuis le début de l'épidémie en 2020, principalement due à la baisse des prix de l'essence : le prix de l'essence ordinaire a chuté d'environ 15 % entre mi-mai et fin juin.

Goldman Sachs prévoit une hausse de l'IPC global de 0,11 % en glissement mensuel et une hausse de l'IPC sous-jacent de 0,17 %, inférieure au consensus du marché (0,2 % ). Les économistes de Goldman Sachs soulignent que plusieurs facteurs pourraient contribuer à l'amélioration de l'inflation dans les prochains mois : la baisse des prix des billets d'avion, liée à la diminution des prix des carburants ; la baisse des prix des hôtels (au moment de la réservation) par rapport aux niveaux atteints pendant la Coupe du monde ; et le ralentissement continu de l'inflation des loyers.

Cependant, le rythme d'amélioration de l'inflation PCE sous-jacente devrait être plus lent que celui de l'IPC sous-jacente. Goldman Sachs prévoit une hausse mensuelle moyenne d'environ 0,23 % de l'inflation PCE sous-jacente au cours des trois prochains mois, en partie à cause de la poursuite de la hausse des prix implicites des services financiers, alimentée par la progression des marchés boursiers, et de la hausse des prix des logiciels et produits connexes – une catégorie qui représente 30 fois le poids de l'IPC sous-jacente dans l'inflation PCE sous-jacente.

La situation est plus complexe concernant les données de l'IPP. Le choc énergétique déclenché par la guerre en Iran continue de se propager le long de la chaîne d'approvisionnement, et le taux de croissance annuel de l'IPP de base sur 12 mois devrait s'accélérer, passant de 4,9 % à 5,2 %.

Première comparution de Walsh devant le Congrès : La réduction des indications prospectives exacerbe l’opacité des politiques

Warsh témoignera devant la Chambre des représentants et le Sénat respectivement mardi et mercredi, ce qui marquera son premier témoignage public sur la politique monétaire depuis sa prise de fonctions à la tête de la Réserve fédérale en mai.

Contrairement à l'ère Powell, Warsh avait clairement indiqué qu'il réduirait ses indications prospectives sur les taux d'intérêt, une position qui a rendu difficile pour le marché d'ancrer ses anticipations de politique monétaire. Ed Al-Hussainy, gestionnaire de portefeuille chez Columbia Threadneedle, a déclaré sans ambages : « La probabilité d'une hausse des taux en juillet est plus élevée que celle d'une absence de hausse. » Il a également souligné que pour ramener le taux d'inflation à 2 %, « il nous faudra un peu de chance ».

Lyngen a déclaré que même si les données de l'IPC sont relativement faibles, le marché pourrait tout de même intégrer une partie des anticipations d'une hausse des taux en juillet, et que la possibilité d'une hausse inattendue des taux par la Réserve fédérale, sans que le marché ne s'y attende pleinement, ne peut être exclue.

Andrew Sacher, économiste en chef de Bloomberg pour les États-Unis, adopte une position plus modérée. Selon lui, pour accroître significativement la probabilité d'une hausse des taux, il faudrait à la fois un IPC meilleur que prévu et une déclaration résolument restrictive de Walsh. Or, la probabilité que ces deux conditions se réunissent simultanément est faible : la probabilité actuelle de 24 % d'une hausse des taux, telle qu'elle ressort des analyses de marché, reflète déjà l'anticipation d'une attitude prudente face à une hausse des taux à court terme.

Les rapports financiers des cinq principales banques ont commencé à être publiés : forte croissance des bénéfices et incertitude politique se côtoient sur le même plan.

Cette saison des résultats financiers débute avec un calendrier exceptionnellement chargé. JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs et Citigroup publieront leurs résultats avant l'ouverture des marchés mardi, suivis par ceux d'ASML et de TSMC plus tard dans la semaine, qui permettront d'évaluer directement la demande mondiale de puces pour intelligence artificielle.

Selon les calculs de la salle des marchés de Goldman Sachs, le consensus du marché anticipait une croissance des bénéfices des entreprises du S&P 500 d'environ 22 % en glissement annuel au deuxième trimestre, soit leur plus haut niveau depuis 2021. Or, ce consensus a été dépassé lors des 11 derniers trimestres consécutifs – le taux de croissance effectif au premier trimestre ayant même atteint 27 %, soit près de 15 points de pourcentage de plus que prévu. Cette performance exceptionnelle est principalement due aux secteurs liés à l'intelligence artificielle.

Dans le secteur bancaire, l'une des principales préoccupations de JPMorgan Chase concerne l'impact potentiel du départ de Marianne Lake sur les primes de gestion ; les dépenses de Bank of America et la visibilité de ses prévisions de marge d'intérêt nette (MIN) sont considérées comme des variables clés influençant le cours de son action ce jour-là ; Citigroup bénéficie de l'impact positif des hausses de taux d'intérêt de la BCE sur la MIN des services et, compte tenu des attentes relativement faibles des marchés financiers, pourrait présenter un potentiel de hausse important ; Goldman Sachs est largement considérée comme l'un des principaux bénéficiaires du cycle des marchés financiers et son département de trading actions fait l'objet d'une attention considérable ; l'objectif de MIN de Wells Fargo pour 2026 demeure incertain, avec un risque de croissance insuffisante des dépôts au second semestre.

L'analyse de marché de Goldman Sachs prévient que cette saison des résultats pourrait ne pas bénéficier de l'effet catalyseur supplémentaire qu'aurait pu apporter la révision à la hausse significative des prévisions de dépenses d'investissement en IA au trimestre précédent. Dans un contexte de resserrement des politiques macroéconomiques, le marché, qui compte sur les résultats pour continuer à tirer l'indice vers le haut, aura plus de mal à atteindre cet objectif.

Waller fixe une limite aux hausses de taux d'intérêt, faisant clairement pencher la balance politique.

Le discours prononcé lundi par Waller devant l'Association des économistes d'entreprise de New York a été interprété par le marché comme l'avertissement le plus clair à ce jour d'une hausse des taux d'intérêt.

Il a indiqué que l'indice des dépenses de consommation personnelle (PCE) de base avait progressé de 3,4 % en glissement annuel en mai et qu'il était en hausse constante depuis janvier, affichant une tendance haussière même avant le déclenchement du conflit irano-américain. Parmi les facteurs alimentant l'inflation figurent les droits de douane, les prix de l'énergie et le déploiement à grande échelle d'infrastructures d'intelligence artificielle. « L'inflation est en hausse cette année, quel que soit l'indicateur », a-t-il déclaré. « Je suis actuellement préoccupé par le niveau élevé de l'inflation sous-jacente. »

Waller a également cité l'erreur de politique monétaire qu'a été l'explosion de l'inflation en 2021-2022 comme un avertissement, soulignant que le FOMC avait essuyé de nombreuses critiques pour son retard à relever les taux d'intérêt et qu'une telle erreur ne devait pas se reproduire. Il a clairement indiqué que s'il constatait plusieurs mois consécutifs de données montrant un ralentissement de l'inflation, il serait favorable au maintien du statu quo, mais sous certaines conditions préalables très strictes.

Cette déclaration s'inscrit dans la lignée du compte rendu de la réunion du FOMC du mois dernier, qui indiquait que la moitié des 18 membres du comité anticipaient désormais une hausse des taux d'au moins 25 points de base cette année. Cela montre que l'option d'une hausse des taux passe d'une question périphérique à un élément central du débat politique. Selon l'analyse de l'équipe de Jan Hatzius, économiste chez Goldman Sachs, la dernière déclaration de Waller, conjuguée au compte rendu de la réunion de juin, confirme que la disposition du comité à reprendre les hausses de taux s'accroît significativement.

La triple pression des risques liés à la hausse des taux d'intérêt : croissance, coût du capital et précédent historique.

Dans son dernier rapport hebdomadaire sur les stratégies relatives aux actions américaines, Goldman Sachs a clairement indiqué que si la Réserve fédérale reprenait les hausses de taux d'intérêt, les actions américaines seraient soumises à une triple pression à court terme.

Premièrement, le resserrement des politiques monétaires aura un impact direct sur les anticipations de croissance. Bien que la croissance économique soit plus importante que les taux d'intérêt pour le marché boursier, toutes choses égales par ailleurs, un resserrement monétaire pèsera sur l'évaluation par le marché des perspectives de croissance.

Deuxièmement, l'intensité capitalistique de ce cycle économique a considérablement augmenté. Les actions liées aux infrastructures d'IA représentent actuellement 42 % de la capitalisation boursière totale du S&P 500 et devraient contribuer à hauteur d'environ 50 % à la croissance des bénéfices de l'indice en 2026. Selon les données de Goldman Sachs, les dépenses d'investissement des entreprises de cloud computing hyperscale devraient atteindre cette année 100 % de leur flux de trésorerie opérationnel, et leur dette nette a atteint 239 milliards de dollars au premier trimestre 2026, soit une hausse d'environ 190 % sur un an. Parallèlement, le financement total par actions aux États-Unis a atteint un niveau record de 252 milliards de dollars au deuxième trimestre, dépassant le précédent record du premier trimestre 2021. Toute augmentation du coût du capital aura un impact direct sur le principal moteur de croissance de ce cycle.

Troisièmement, les données historiques montrent que les hausses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale constituent un indicateur important du pic des marchés haussiers caractérisés par une forte concentration et une valorisation élevée. Les cycles de hausse de taux de 1929, 1972, 1987 et 1999 ont tous précédé les sommets des marchés haussiers, tandis que le marché a culminé plus tôt en 2022 en raison des anticipations relatives aux taux d'intérêt. Les stratèges en taux d'intérêt de Goldman Sachs estiment que si la volatilité des taux d'intérêt atteint les niveaux observés lors du cycle de hausse de taux de 2022-2023, cela correspondrait à une contraction d'environ 6 % du ratio cours/bénéfice du S&P 500, soit une valorisation d'environ 1.

Goldman Sachs fixe actuellement un objectif de 8 600 points pour le S&P 500 en fin d’année et de 8 300 points à 12 mois, ce qui représente un potentiel de hausse d’environ 14 % et 10 % respectivement par rapport au niveau actuel de 7 544. Cependant, le stratège souligne que la réalisation de ces objectifs dépend de l’absence d’un resserrement substantiel de la politique macroéconomique – une hypothèse qui sera directement mise à l’épreuve dans les deux prochains jours.