Hash Global : après le BTC, qui prendra le relais du prochain marché haussier ?

Dans notre article du 13 août, nous estimions :

Une semaine plus tard, cette raison est arrivée.

Le Trésor américain a annoncé un programme de rachat d'obligations d'État. Le BTC a alors grimpé, franchissant rapidement le coût moyen des détenteurs à court terme et la moyenne mobile à 200 jours, atteignant brièvement 80 000 dollars. L'ensemble du marché a fortement progressé, et l'analyse technique a rétabli une « tendance haussière ».

Le marché commence à en parler : le marché haussier est de retour.

Selon le scénario du cycle précédent, la suite semble sans surprise : les fonds institutionnels continuent d'augmenter leurs positions, les ETF enregistrent des entrées nettes, le BTC mène la hausse, puis les capitaux se diffusent progressivement vers l'ETH et d'autres actifs.

Mais nous pensons que cette fois, cela pourrait être différent.

Le mouvement vient de commencer, et le marché montre déjà des signaux différents du cycle précédent.

Alors que le BTC rebondit fortement, l'ETH, longtemps considéré avec pessimisme lors du cycle précédent, affiche une surperformance notable : le ratio ETH/BTC a grimpé de plus de 10 % en une seule journée ; le BNB et le HYPE ont également brillé, avec des hausses respectives d'environ 20 % et 42 %.

Cela contraste nettement avec la domination exclusive du BTC lors du cycle précédent.

Parce que la logique de croissance du secteur est en train de changer :

I. Le cycle précédent était celui de la « mise en chaîne des capitaux », celui-ci pourrait être celui de la « mise en chaîne des actifs »

Ces dernières années, le changement le plus important dans la crypto est l'arrivée des capitaux traditionnels sur ce marché.

Les ETF Bitcoin, les sociétés de trésorerie en actifs numériques, les allocations institutionnelles... tout cela vise essentiellement à résoudre un problème : comment faire entrer les capitaux traditionnels dans la crypto.

Mais une autre tendance est en train d'émerger.

Les stablecoins, les actifs de crédit, les obligations, les fonds, les actions... de plus en plus d'actifs financiers traditionnels sont tokenisés.

Et les signaux politiques récents ont jeté de l'huile sur le feu.

La Regulation Crypto proposée par la SEC établit une voie de conformité plus claire pour l'émission de tokens et le financement. Avec la baisse de l'incertitude réglementaire, davantage de capitaux peuvent entrer, stimulant la création de projets et d'actifs, et ouvrant l'espace de croissance du côté de l'offre crypto.

C'est aussi l'un des catalyseurs majeurs de l'explosion récente du marché.

Mais un point souvent négligé est que la Regulation Crypto n'est pas une mesure isolée : elle doit être comprise dans le cadre du Project Crypto promu par le président de la SEC, Paul Atkins.

La Regulation Crypto traite principalement de l'émission d'actifs et du financement dans ce cadre ; parallèlement, le Project Crypto fait avancer la refonte des règles pour les échanges, la garde, le règlement et d'autres maillons clés du marché on-chain, avec pour objectif d'établir un cadre réglementaire mieux adapté au système financier on-chain, posant ainsi les bases institutionnelles pour la migration des capitaux et des actifs traditionnels vers la chaîne.

De son côté, le Congrès fait avancer le CLARITY Act, qui complète au niveau supérieur la classification des actifs numériques, les frontières réglementaires et la structure du marché, jetant un socle juridique plus clair pour le fonctionnement à long terme du marché on-chain.

Ces deux axes progressent simultanément, et un socle institutionnel véritablement capable de soutenir le fonctionnement des marchés de capitaux on-chain prend forme.

« Tout sur la chaîne » passe de l'imagination à la réalité.

Avant : capitaux TradFi → Crypto

Maintenant : actifs TradFi → On-chain

Ces deux tendances ont des implications totalement différentes pour le marché.

Si seuls les capitaux entrent dans la crypto, le BTC en est le bénéficiaire le plus direct.

Mais si ce sont des actifs massifs qui entrent dans la crypto, les vrais bénéficiaires seront les infrastructures financières : émission, négociation, règlement, garde, prêt.

C'est là notre jugement le plus central pour le prochain cycle.

II. Après l'explosion de l'offre d'actifs, qui les hébergera ?

Ce moment est exactement comme cet autre moment.

Un marché haussier tiré par l'offre d'actifs n'est pas nouveau pour la crypto : la vague des ICO de 2017 en est l'exemple le plus classique.

Ce qui a réellement changé le marché à l'époque, c'est l'explosion de l'offre d'actifs on-chain.

Ethereum a considérablement abaissé le seuil d'émission d'actifs sur la chaîne, et une multitude de nouveaux projets et tokens ont émergé, attirant utilisateurs et capitaux, et propulsant l'expansion rapide de tout le marché crypto.

En tant qu'infrastructure qui portait tout cela, l'ETH est devenu l'un des actifs les plus performants de l'époque, avec une hausse de 27 fois, surpassant nettement les 13 fois du BTC sur la même période.

Comparaison des hausses de l'ETH et du BTC pendant le cycle ICO de 2017

Aujourd'hui, une croissance similaire réapparaît, mais Everything-on-chain sera une version améliorée de la logique des ICO :

Cette fois, ce ne sont pas des projets ICO de qualité inégale qui entrent sur la chaîne, mais des actions, des fonds et des obligations adossés à une valeur et une demande réelles.

La question devient donc :

Si des milliers de milliards de dollars d'actifs entrent réellement sur la chaîne à l'avenir, qui les prendra en charge ?

C'est peut-être l'opportunité structurelle la plus intéressante du prochain marché haussier crypto.

Parallèlement, l'assainissement du secteur ces dernières années a rendu cette compétition différente de l'ère des ICO.

Les infrastructures qui proliféraient au début se concentrent progressivement. De nombreuses blockchains, protocoles et projets ont quitté le marché ; ceux qui restent sont les quelques écosystèmes de tête ayant déjà constitué une base d'utilisateurs, de liquidité et d'effets de réseau.

Un phénomène intéressant pourrait donc apparaître :

Une fois la demande au rendez-vous, le nouveau flux ne se répartira pas nécessairement de manière égale, mais se dirigera plus probablement vers les infrastructures de premier plan déjà éprouvées.

III. Pourquoi nous sommes optimistes sur l'ETH et le BNB ?

— ETH — la valeur sûre

L'ETH reste l'infrastructure financière décentralisée la plus mature.

Notre logique centrale pour l'ETH tient en une phrase :

Ethereum héberge plus de 50 % des RWA tokenisés au niveau mondial et couvre près de la moitié de l'offre mondiale de stablecoins ; sa TVL DeFi dépasse 40 milliards de dollars, soit environ 44 % du marché total, soit plus de 8 fois celle des blockchains de deuxième rang.

Plus important encore, les protocoles DeFi les plus matures comme Uniswap, Aave, Lido et Sky sont fortement concentrés dans l'écosystème Ethereum, ce qui signifie qu'Ethereum conserve la plus grande liquidité et les douves écologiques les plus larges.

Ce qui mérite d'être misé sur l'ETH n'est donc pas une nouvelle histoire, mais : une infrastructure qui existe depuis dix ans et qui s'apprête à entrer dans un nouveau cycle de demande.

— BNB — l'élasticité de croissance

Si l'ETH représente la valeur sûre, le BNB représente l'élasticité de croissance.

Plutôt que de rivaliser sur le terrain des blockchains, l'écosystème BNB suit une autre voie : construire le réseau financier le plus complet.

Si les actifs financiers traditionnels commencent réellement à entrer massivement sur la chaîne, l'enjeu ne sera plus seulement « quelle chaîne est la meilleure », mais surtout qui pourra réellement relier les actifs, les utilisateurs, les échanges et la liquidité.

Avec des exchanges de premier plan qui concentrent utilisateurs et liquidité, une blockchain performante qui porte l'infrastructure DeFi, et des ressources de marque et d'écosystème pour connecter les institutions de premier plan, le BNB est devenu l'un des écosystèmes RWA à la croissance la plus rapide ces deux dernières années. La taille des actifs RWA est passée d'environ 3,6 millions de dollars début 2025 à plus de 5,8 milliards de dollars aujourd'hui, faisant de BNB le plus grand écosystème RWA après Ethereum ; le nombre de détenteurs de RWA a dépassé 1,15 million, se classant premier parmi tous les écosystèmes.

Depuis le début de l'année, ce réseau financier Web3 s'étend encore davantage vers la TradFi, avec une croissance rapide des activités liées, se hissant parmi les leaders du secteur.

Et ces évolutions positives ne sont pas encore intégrées dans les prix.

L'un est l'ETH, longtemps sous-évalué lors du cycle précédent mais dont la position centrale n'a pas changé ; l'autre est le BNB, dont les fondamentaux s'améliorent continuellement mais qui n'est pas encore pleinement valorisé.

Nous pensons que dans le nouveau cycle, ces deux types de valeur reviendront sous les projecteurs.

Tendance de croissance des RWA dans l'écosystème BNB

IV. Robinhood, le miroir du BNB dans le monde de la finance traditionnelle

Si le « tout sur la chaîne » semble encore lointain, regardez Robinhood.

Robinhood est l'expression la plus directe du « tout sur la chaîne » dans le monde de la finance traditionnelle.

À l'origine, c'était un courtier en ligne.

Puis il s'est lancé dans la crypto, a exploré les actions tokenisées, et a construit sa propre infrastructure on-chain.

Ce qu'il fait, c'est essentiellement déplacer progressivement les actifs financiers traditionnels sur la chaîne.

Robinhood part de la TradFi pour aller vers l'on-chain ; le BNB part de la crypto pour s'étendre vers la TradFi.

Ils semblent venir de deux mondes totalement différents, mais ils parient en réalité sur la même tendance :

C'est pourquoi nous sommes non seulement optimistes sur l'ETH et le BNB, mais aussi très optimistes sur le potentiel de croissance explosive de Robinhood dans ce cycle.

V. Le BTC ouvre la porte, les infrastructures seront la destination

Dans ce cycle, le BTC restera l'actif central le plus important de la crypto et la porte d'entrée la plus directe pour les institutions.

Mais si ce qui se produit réellement dans ce nouveau cycle est :

Alors la manière dont le marché capte la valeur changera.

Plus d'actifs, plus de transactions, plus de besoins de liquidité, et donc plus de demande pour les infrastructures financières.

Et après l'assainissement complet du cycle précédent, les parts de marché des différentes activités tendent à se concentrer.

Dans ce cycle, nous nous concentrons donc sur :

ETH — la valeur sûre

BNB — l'élasticité

Robinhood — le représentant de la mise sur chaîne de la finance traditionnelle

Notre jugement central est clair :

Le BTC reste important.

Mais lors du prochain cycle, les infrastructures pourraient être les protagonistes.