No solo el IPC: Goldman Sachs ve dos catalizadores de IA más importantes esta semana que podrían impulsar el 'movimiento de cola derecha' en Wall Street

Mientras los inversores de Wall Street contienen el aliento a la espera de los datos de inflación, el estratega de Goldman Sachs Lee Coppersmith dirige su mirada hacia otra dirección: considera que, en la próxima semana, la IA será la variable clave que determine el rumbo del mercado.

El lanzamiento del nuevo modelo insignia de OpenAI, Astra, la conferencia tecnológica Communacopia+ de Goldman Sachs (OpenAI subirá al escenario el martes a las 9:30 hora del Pacífico) y los niveles de posicionamiento extremadamente comprimidos configuran conjuntamente un escenario de mercado tipo "resorte comprimido". Coppersmith señala en su último análisis que el mercado tiene tres caminos posibles: los datos de inflación, el lanzamiento de Astra de OpenAI y si la valoración actual de "Ricitos de Oro", que ya incorpora un alto optimismo de crecimiento, puede mantenerse; cualquiera de ellos es suficiente para mover el mercado.

En cuanto a la estructura del mercado, el apalancamiento neto de los fondos de cobertura long-short de renta variable estadounidense se sitúa solo en el percentil 4 del último año, la volatilidad implícita de semiconductores (VXSMH) se ha desplomado de aproximadamente 65 en julio a 36, casi la mitad; y la cartera de momentum long-short tecnológico de Goldman Sachs sigue cayendo alrededor de un 50% desde su máximo de finales de junio, todo ello mientras el índice de opciones straddle de esta semana se sitúa en 500. En otras palabras, el mercado está valorando la volatilidad de forma anormalmente dócil, al tiempo que se enfrenta a una densa agenda de catalizadores.

Posiciones extremadamente ligeras, el mercado de opciones subestima el riesgo

La estructura de posicionamiento actual ofrece un amplio margen para un movimiento potencial. Según datos propios de Goldman Sachs, el apalancamiento neto de la estrategia long-short fundamental de EE. UU. se encuentra en el percentil 4, y el apalancamiento bruto en el percentil 27, un panorama muy diferente al de hace dos meses. Aunque ha habido cierta reposición recientemente, el posicionamiento general sigue siendo extremadamente ligero.

El mercado de opciones también refleja este proceso de reducción de riesgo. La volatilidad de los semiconductores ha experimentado un fuerte reajuste: el VXSMH ha caído de aproximadamente 65 en julio a 36, volviendo a niveles de principios de 2026. Sin embargo, el mercado no se ha vuelto bajista: el sesgo medio put/call de los componentes del S&P 500 sigue cerca de mínimos de tres años. Esto significa que el mercado de opciones ha comprimido el rango implícito de resultados, pero apenas ha puesto precio al riesgo de caída.

Coppersmith considera que, con esta dinámica, mantener exposición a la "cola derecha" mediante opciones ofrece una atractiva relación riesgo-recompensa. Posiciones ligeras, volatilidad comprimida y una densa agenda de catalizadores configuran una estructura asimétrica de riesgo-recompensa.

Catalizadores de IA a la vista, Goldman apuesta por un aumento del capex

La próxima semana someterá a prueba la narrativa de la IA. La conferencia Communacopia+ de Goldman Sachs reúne a 40 empresas cotizadas y no cotizadas, con un enfoque central en el gasto en IA, los retornos y el panorama competitivo para 2027 y más allá. El equipo de investigación de Goldman Sachs mantiene su visión de un aumento del capex en IA y espera que la demanda de computación siga superando a la oferta hasta 2028.

Mientras tanto, la cartera de momentum long-short tecnológico de Goldman Sachs ha caído aproximadamente un 50% desde su máximo de finales de junio, y ni siquiera el rebote de casi el 7% del viernes ha logrado revertir la tendencia. Esto ha resultado costoso para los inversores que intentan adaptarse a la reciente rotación sectorial. Coppersmith señala que ese dolor es precisamente la oportunidad: es precisamente porque reincorporarse no es fácil que existen el percentil 4 de apalancamiento neto y la volatilidad de semiconductores reducida a la mitad.

En cuanto a valores concretos, Micron y SanDisk empiezan a mostrar signos de romper la tendencia bajista reciente tras un verano de consolidación.

Condiciones macro de "Ricitos de Oro" frágiles, el optimismo de crecimiento ya está descontado

A pesar del posicionamiento ligero, el margen de subida a nivel macro no es amplio. El equipo de investigación de Goldman Sachs señala que una mayor mejora del apetito por el riesgo requiere más bien una bajada de los tipos de interés, no expectativas de crecimiento más fuertes. Actualmente, el componente de crecimiento del índice de apetito por el riesgo de Goldman Sachs se acerca al techo del rango pospandemia, mientras que el componente de política monetaria sigue siendo negativo.

El escenario ideal de "Ricitos de Oro" sería: la reapertura del estrecho de Ormuz impulsando una caída de los precios de la energía, junto con una mayor desaceleración de la inflación estadounidense. Pero con el optimismo de crecimiento ya ampliamente incorporado en los precios de todo tipo de activos, el colchón es muy limitado si el crecimiento decepciona o surge un nuevo shock geopolítico.

La dinámica de beneficios y valoraciones también merece atención.

Este año, el soporte de los beneficios del sector tecnológico proviene principalmente del capex en IA y de las ganancias no realizadas de las inversiones en acciones. La disposición de los inversores a pagar valoraciones más altas por unos beneficios de IA cada vez más cíclicos sigue disminuyendo, y el creciente apalancamiento dentro del ecosistema de IA intensifica esta presión. El equipo de estrategia de Goldman Sachs espera que el ratio de Sharpe de la renta variable disminuya en el futuro, pero si los tipos bajan y el crecimiento se mantiene resistente, ello ayudaría a la recuperación de las valoraciones, especialmente a medida que las aplicaciones de IA se extiendan desde la construcción de infraestructuras hacia escenarios más amplios.

Estrategia de cobertura: largo en IA de base amplia, corto en S&P no IA

En cuanto a la cobertura de riesgos, Coppersmith ofrece un marco operativo concreto: la protección a la baja del índice S&P 500 ex-IA (SPXXAI) ofrece una convexidad muy atractiva. Este índice se ha fortalecido durante los últimos dos meses, mientras los inversores se veían obligados a rotar fuera de la IA, y sigue en máximos históricos; si el capital vuelve a fluir hacia la IA, se enfrentará a una presión a la baja.

La operación de pares consistente en estar largo en el índice de IA de base amplia (GSTMTAIP) y corto en el SPXXAI resulta, en opinión de Coppersmith, atractiva con las valoraciones actuales.