Morgan Stanley: la apreciación del yen no basta para alterar el carry trade en mercados emergentes

El yen se ha fortalecido notablemente en los últimos días, pero esto no basta para sacudir los cimientos del carry trade en mercados emergentes. Los estrategas de Morgan Stanley consideran que, mientras no aparezcan catalizadores adicionales que provoquen una volatilidad más amplia, esta estrategia sigue mostrando suficiente resiliencia.

El equipo de James Lord, responsable global de estrategia de divisas y mercados emergentes de Morgan Stanley, señala en su último informe que el comportamiento del carry trade depende más de la evolución general de la volatilidad cambiaria global, de las perspectivas de crecimiento económico mundial, del desempeño de los mercados bursátiles y de los fundamentos propios de las economías emergentes, que de la variación aislada del yen.

«El crecimiento global, el comportamiento de las bolsas mundiales y las tendencias ascendentes de los principales mercados emergentes influyen mucho más en el carry trade de mercados emergentes que la trayectoria del yen», escribe el equipo. «En estos aspectos, mantenemos una valoración constructiva.»

El mercado ya muestra señales de resiliencia. Aunque el real brasileño y el peso colombiano se han depreciado frente al yen un 5,1 % y un 3,4 % respectivamente desde el 29 de julio, frente al dólar se han apreciado un 0,7 % y un 2,4 %, lo que indica que la presión general sobre las divisas de mercados emergentes es relativamente contenida.

El yen alcanza máximos de más de medio año y aumentan las expectativas de subida de tipos

El martes, el yen llegó a cotizar en 152,89 por dólar, su nivel más fuerte desde mediados de febrero, y actualmente se sitúa en 153,46. Posteriormente, el avance se moderó. Detrás de esta escalada está el aumento continuado de las apuestas de los operadores por una subida de tipos del Banco de Japón, así como la cautela ante nuevas medidas de las autoridades para sostener la divisa.

La lógica central del carry trade consiste en tomar prestada una divisa con tipos bajos e invertir en activos de mayor rentabilidad para capturar el diferencial. El yen ha sido durante mucho tiempo una de las principales divisas de financiación de esta estrategia, por lo que las expectativas de subida de tipos del Banco de Japón suponen una presión potencial para estas operaciones.

Diversificación de las divisas de financiación: una estructura más flexible

Los estrategas de Morgan Stanley señalan que los inversores ya están diversificando activamente sus fuentes de financiación, y que el euro y el franco suizo se están convirtiendo en alternativas cada vez más utilizadas para financiar posiciones en activos de alta rentabilidad. Este cambio estructural implica que la sensibilidad del carry trade a las fluctuaciones de una única divisa de financiación ha disminuido, lo que refuerza la capacidad de resistencia de la estrategia en su conjunto.

Según informó anteriormente Bloomberg, el carry trade en mercados emergentes ha registrado recientemente su racha alcista más larga desde 2008, con una participación del mercado que sigue siendo elevada.

El equipo de Morgan Stanley mantiene una visión positiva sobre los mercados emergentes y recomienda a los inversores aprovechar los retrocesos para posicionarse. «El respaldo de los fundamentos ascendentes, los atractivos diferenciales de rentabilidad y un crecimiento global resiliente seguirán atrayendo a los inversores hacia esta clase de activos», afirman los estrategas.

El equipo subraya que la verdadera amenaza para el carry trade en mercados emergentes es un shock sistémico capaz de desencadenar una volatilidad más amplia en los mercados, y no la apreciación puntual del yen en sí misma. En un contexto en el que las expectativas de crecimiento global aún no muestran un deterioro evidente, la lógica fundamental de esta estrategia sigue siendo válida.