¿Es la deuda estadounidense el 'asesino definitivo' de la burbuja de la IA? Instituciones advierten: el rendimiento del bono a 10 años superando el 5% podría ser el detonante

El presidente de Rockefeller International considera que el exceso de deuda estadounidense de este ciclo proviene del gobierno y no de las empresas, y que el elevado déficit fiscal está empujando el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años hacia el umbral del 5%. Dado que el déficit de financiación de cientos de miles de millones de dólares para la infraestructura de IA depende en gran medida de financiación externa, si el rendimiento del bono del Tesoro supera el 5% se producirá un grave efecto de desplazamiento, elevando considerablemente los costes de emisión de deuda y de financiación mediante acciones de las empresas de IA, lo que podría pinchar directamente la burbuja de la IA y golpear las valoraciones bursátiles.

El sujeto del exceso de deuda estadounidense de este ciclo es el gobierno y no las empresas; esta diferencia estructural invalida la narrativa tradicional de "desapalancamiento empresarial" y sitúa el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años en una posición clave para decidir el destino del auge de la IA.

Ruchir Sharma, presidente de Rockefeller International, escribió en el Financial Times británico que la deuda federal de Estados Unidos ya ha superado los 40 billones de dólares y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha subido a alrededor del 4,8%; una vez que "rompa decisivamente el 5%" —el límite superior del rango desde la era de la burbuja de las puntocom— la burbuja de la IA podría estallar.

El efecto de desplazamiento generado por la emisión de deuda pública a tipos elevados está elevando los costes de financiación mediante bonos y acciones de las empresas de IA. Los ingresos anuales de las aplicaciones de IA se estiman en unos 200.000 millones de dólares, apenas una fracción del gasto de más de 1 billón de dólares en infraestructura como centros de datos; el déficit depende en gran medida de financiación externa, y el aumento de los tipos a largo plazo afectará directamente a este ritmo.

La valoración actual del mercado implica el supuesto de que "la inversión en IA no está limitada por los tipos de interés macroeconómicos", pero en los últimos 300 años todas las grandes burbujas han terminado con un aumento significativo del coste de endeudamiento de las empresas centrales; en este ciclo, la fuente de riesgo se ha desplazado de las empresas al gobierno, y una vez que se active el umbral del 5%, podría desencadenarse un giro de la narrativa.

El exceso de deuda recae en el gobierno: cambia la estructura de la burbuja

Si miramos 300 años atrás, todas las grandes burbujas han estallado cuando el coste de endeudamiento de las empresas centrales aumentó significativamente, desde la burbuja ferroviaria del siglo XIX hasta las burbujas de la era de los bancos centrales modernos. Normalmente, durante la euforia del mercado las empresas se endeudan masivamente para apostar por temas de moda, la inflación y los tipos de interés suben y finalmente pinchan la burbuja; solo después interviene el gobierno para asumir la deuda y estimular la economía.

La diferencia de este ciclo es que el gobierno sigue estimulando incluso cuando la economía va bien. Desde la década de 2020, el déficit fiscal de Estados Unidos se ha mantenido en torno al 6% del PIB, más del doble de la media de las décadas anteriores. Durante el mismo periodo, los hogares y las empresas no se han apalancado significativamente durante mucho tiempo; solo en el último año, tras agotar sus excedentes de caja, los gigantes tecnológicos han comenzado a endeudarse masivamente para la enorme infraestructura de IA, aunque su nivel de apalancamiento sigue siendo manejable para empresas de ese tamaño.

Sharma considera que, hasta ahora, el exceso real de endeudamiento de este ciclo se ha acumulado en el balance del gobierno, y el problema comienza precisamente donde el exceso es más profundo.

Aparece el efecto de desplazamiento: el 5% se convierte en la línea de vida o muerte de la financiación

La expansión de la deuda pública está generando un efecto de desplazamiento en el mercado de bonos. El saldo pendiente de la deuda pública estadounidense ha subido a 40,05 billones de dólares, superando por primera vez el umbral de los 40 billones, y el gasto en intereses de este año fiscal alcanza los 1,17 billones de dólares; el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años ha subido al 5,32%, el nivel más alto desde 2007. Los pagos de intereses de la deuda pública se han duplicado en los últimos cinco años hasta superar el 3% del PIB, un récord para Estados Unidos y el aumento más rápido y el nivel más alto entre las principales economías desarrolladas.

La preocupación fiscal, sumada al aumento de los precios de la energía, está elevando los rendimientos de los bonos a nivel mundial, y los elevados tipos libres de riesgo elevan a su vez los costes de financiación de las empresas de IA, que representan la mayor parte de las nuevas emisiones de deuda corporativa. Sharma establece el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años como indicador clave: una vez que "rompa decisivamente el 5%", significará el inicio de una era monetaria más restrictiva y la financiación de los megaproyectos de IA será más difícil. Cuando las grandes tecnológicas tengan que competir por fondos con bonos del gobierno que rinden más del 5%, con un rendimiento ajustado por inflación superior al 2,5%, muchas empresas quedarán expulsadas del mercado de deuda.

Divergencia de expectativas y amenaza a las valoraciones: una restricción que el mercado aún no ha descontado

Los ingresos anuales de las aplicaciones de IA se estiman actualmente en unos 200.000 millones de dólares, apenas una fracción del gasto de más de 1 billón de dólares en infraestructura como centros de datos. Las empresas de IA dependen cada vez más de nuevas emisiones de bonos y de financiación mediante acciones para cubrir el déficit, y un rendimiento del bono a 10 años por encima del 5% frenaría ambos canales; ese nivel también superaría el rendimiento de los beneficios del mercado bursátil estadounidense, lo que históricamente ha supuesto un viento en contra para la bolsa.

Si el rendimiento a 10 años supera el 5% antes de noviembre, implicaría una subida de más de 75 puntos básicos en seis meses, y en la historia subidas de esa magnitud han puesto fin a mercados alcistas. Algunos analistas consideran que superar el 5% es simplemente volver a la década de 1990, cuando el rendimiento a 10 años estuvo por encima del 5% durante todo el periodo y la bolsa estadounidense fue fuerte. Pero entonces Estados Unidos estaba lejos de depender tanto de la deuda como hoy: aquella década terminó con superávit fiscal, mientras que ahora la deuda pública se acerca al 100% del PIB y el coste del servicio de la deuda es mucho mayor; el aumento del coste del endeudamiento público exprimirá más rápidamente a otros prestatarios y golpeará con más fuerza al mercado de la IA, que ya está en burbuja.

Habrá que vigilar de cerca la rapidez con la que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años supera el 5% y la amenaza que supone para el gasto de capital en IA y las valoraciones bursátiles estadounidenses.