Institutionelles Ethereum-Staking wächst – warum sinkt Lidos Marktanteil?

Autor: Liam Akiba-Wright, cryptoslate

Übersetzung: Luffy, Foresight News

Das Liquid-Staking-Protokoll Lido konnte im ersten Halbjahr 2026 nur 5,7 % des gesamten Nettozuwachses beim Ethereum-Staking für sich gewinnen. Für Inhaber des LDO-Tokens stellt sich damit eine zentrale geschäftliche Herausforderung: Wie kann das Protokoll in einem weiter wachsenden Markt Einnahmen für die DAO erzielen, um automatische Rückkäufe zu finanzieren?

Lidos automatischer Rückkaufmechanismus NEST verdeutlicht diesen Widerspruch (Anm.: NEST steht für Network Economic Support Tokenomics und ist ein On-Chain-Mechanismus der Lido DAO zum automatischen Rückkauf von LDO. Über feste, nicht manipulierbare On-Chain-Regeln werden überschüssige Staking-Einnahmen des Protokolls für den Rückkauf von LDO verwendet). Am 9. September wurde die Prüfung des Vertrags ausgelöst, der die Rückkaufmittel freigibt, doch diesmal erfolgte keine Mittelzuweisung. Das NEST-Budget war negativ, was bedeutet, dass die für Rückkäufe verfügbare Summe eine Lücke aufwies. Die Mittel waren zwar vorhanden, doch gemäß den Regeln müssen zunächst weitere Überschüsse angesammelt werden, bevor Rückkäufe ausgelöst werden können.

Die Kapitalströme institutioneller Anleger sind einer der Gründe für diese operative Schwierigkeit. Der Halbjahresbericht von Lido zeigt, dass erhebliche Mittel in Bereiche flossen, die Lido nicht abdeckt. Die derzeit für institutionelle Kunden angebotenen Produkte sind zudem mit Gebührenbefreiungen ausgestattet, um vorrangig Marktakzeptanz statt kurzfristiger Einnahmen zu gewinnen. Auch der US-Dollar-Preis von ETH und die Belohnungen pro gestaktem ETH beeinflussen den letztlichen Ertrag.

Der Markt wächst, doch der Anteil schrumpft

Laut dem Halbjahresbericht von Lido belief sich das gesamte Ethereum-Staking-Volumen zum 30. Juni auf 43,1 Millionen ETH, verglichen mit 36,3 Millionen ETH zu Jahresbeginn. Lido verzeichnete im ersten Halbjahr einen Zuwachs von 386.000 ETH, wodurch das gesamte Staking-Volumen von rund 8,74 Millionen ETH zu Jahresbeginn auf 9,13 Millionen ETH stieg.

Das netzwerkweite Staking-Volumen wuchs im ersten Halbjahr insgesamt um 6,8 Millionen ETH, wovon Lido nur 5,7 % des Zuwachses auf sich vereinte. Sein statistischer Marktanteil sank von 23,93 % auf 21,18 %. Diese historischen Daten umfassen auch ETH, die sich in der Warteschlange zur Aktivierung befinden, jedoch keine ETH in der Austrittswarteschlange. Die Daten mit Stichtag 30. Juni zeigen, dass Lidos Marktanteil trotz eines positiven Nettozuwachses im ersten Halbjahr insgesamt verwässert wurde, auch wenn es in einzelnen Monaten zu Mittelabflüssen kam.

Lido führt die Verwässerung des Anteils weitgehend darauf zurück, dass institutionelle Anleger andere Staking-Anbieter wählen. Die Marktaufschlüsselung zeigt, dass der Anteil institutioneller Gelder am Ethereum-Staking-Markt im ersten Halbjahr von 25,9 % auf 35,3 % stieg.

Daten aus demselben Bericht zeigen zum 30. Juni einen Anteil von 11,5 % für Bitmine, 10,9 % für Coinbase und 7,9 % für Binance. Diese Labels repräsentieren unterschiedliche Akteure in der Staking-Kette. Der Bericht weist Grayscale separat mit 3,1 % aus und vermerkt „Geschäftstätigkeit über Coinbase“. Eine einfache Addition dieser Akteure würde zu Doppelzählungsfehlern führen.

Die zugrunde liegende wirtschaftliche Logik ist einfacher als das Ranking. Institutionen können andere Anbieter wählen, um Ethereum-Staking-Belohnungen zu erhalten, ohne dass für Lido Protokollgebühren anfallen. Das Wachstum des gesamten Staking-Marktes kommt anderen Staking-Bereichen zugute und verwässert gleichzeitig Lidos Gesamtanteil.

Natürlich entscheiden sich auch einige Institutionen für Lido. Am 13. August wählte Sharplink Lido für eine ETH-Staking-Allokation von 200 Millionen US-Dollar aus, wobei die entsprechenden wstETH von Anchorage Digital verwahrt werden. Dieses Beispiel einer Kapitalallokation zeigt das Kooperationsmodell zwischen institutioneller Verwahrung und Lidos Staking-Geschäft.

Die Wahl unterschiedlicher Produkte bestimmt unmittelbar, welche Gebühreneinnahmen die DAO erzielen kann. Lido führte gleichzeitig die Staking-Tresore stVault mit eigenen Gebührenregeln ein. Die Ankündigung von Lido erläutert: Knotenbetreiber, die stVault betreiben und deren Gesamtwert (TVL) 250 ETH übersteigt, erhalten für die entsprechenden qualifizierten stVault bis zum 31. Oktober eine Befreiung von der Lido-Infrastrukturgebühr.

Diese Befreiung gilt nur für die Infrastrukturgebühr qualifizierter Tresore; andere Gebühren und übrige Lido-Produkte unterliegen weiterhin den ursprünglichen Bedingungen. Ein Wachstum der Guthaben solcher qualifizierter Tresore kann die Produktakzeptanz steigern, doch die befreiten Beträge generieren keine Einnahmen für das Protokoll.

Der Halbjahresbericht von Lido zeigt, dass der tatsächliche Anteil der DAO an den Staking-Belohnungen auf 6,15 % stieg, verglichen mit 4,96 % im vergangenen Dezember, während die Gesamtgebühr des Protokolls unverändert bei 10 % blieb. Die Aufteilung der Erträge zwischen DAO und Knotenbetreibern ist ebenso entscheidend wie die nominale Gesamtgebühr. Der im Bericht ausgewiesene tatsächliche Anteil entspricht dem Ertragsniveau am Ende des ersten Halbjahres; die verschiedenen Produkte haben derzeit jeweils eigene Gebührensätze.

Eine einfache Sensitivitätsrechnung: Angenommen, 100.000 ETH werden neu gestakt, die annualisierte Belohnung beträgt 2,59 %, und die DAO erhält 6,15 % der Belohnungen. Bei einem angenommenen ETH-Preis von 2.500 US-Dollar würde dieses Staking der DAO jährlich etwa 159 ETH einbringen, was Staking-Einnahmen von 398.000 US-Dollar entspricht.

Diese Berechnung geht von konstanten Bedingungen aus. Die tatsächlichen Einnahmen hängen vom aktiven Staking-Volumen, der Belohnungsrate, dem US-Dollar-Preis von ETH sowie den Gebührenbedingungen ab, die den von der DAO einbehaltenen Ertrag bestimmen. Einlagen zu gewinnen und aus Einlagen Einnahmen zu erzielen, sind zwei getrennte Geschäftsbereiche.

Die Warteschlangenkosten für die Staking-Aktivierung beeinflussen ebenfalls die Produktwahl. Daten zur Knotenwarteschlange vom 9. September zeigen, dass insgesamt 1.931.206 ETH auf die Aktivierung warten, mit einer geschätzten Wartezeit von 33 Tagen und 13 Stunden. Die Gesamtmenge an bereits gestaktem ETH beträgt 43 Millionen ETH, bei einer annualisierten Staking-Belohnungsrate von 2,59 %.

Eine neue Einlage am Ende der Warteschlange würde unter der Annahme einer festen annualisierten Rate von 2,59 % und der Wartezeit vor Abzug von Gebühren und Zinseszins etwa 0,24 % des Kapitals an potenziellen Belohnungserträgen verlieren. Dieser Wert ist lediglich eine geschätzte Verzögerung der Belohnungen unter den getroffenen Annahmen; tatsächliche Belohnungen und Wartezeiten können variieren.

Bereits gehaltene Liquid-Staking-Positionen erhalten dagegen sofort Staking-Belohnungen (vorbehaltlich Verwahrungs-, Plattformbedingungen, Preis und Liquidität). Dies verändert die Anlegererfahrung, doch die zugrunde liegenden Validierungsknoten müssen weiterhin die Ethereum-Aktivierungswarteschlange durchlaufen.

Für bestehende Validierungsknoten gibt es eine weitere Option. Der Lido-Blog stellt ein Migrationsschema für Validierungsknoten vor: Der Großteil des ursprünglich gestakten Kapitals kann weiterhin Erträge erwirtschaften, während der Zielknoten nach dem Wechsel in einen stVault auf die Aktivierung wartet. Zwischen der anfänglichen Einzahlung und späteren Kapitalübertragungen besteht weiterhin eine zeitliche Differenz.

Neue Einlagen, bestehende Liquid-Staking-Positionen und migrierte Validierungsknoten sind daher mit unterschiedlichen Kosten durch die Warteschlange konfrontiert. Für Lido lautet die zentrale geschäftliche Frage: Können Liquiditäts- und Knotenmigrationslösungen Kapital anziehen und letztlich Einnahmen für die DAO generieren?

Wie DAO-Einnahmen zu Rückkaufbudgets werden

Die vollständige Kette des LDO-Token-Rückkaufs lautet: Staking-Vermögen erzeugt Gebühren → daraus entstehen DAO-Einnahmen → der Überschuss wird gemäß der NEST-Reserveformel berechnet. Erst wenn die Mittel vorhanden sind und zugleich die Ausführungsbedingungen erfüllt sind, erfolgt ein Marktkauf. Der ungeprüfte Halbjahresabschluss zeigt, dass Lidos Staking-Geschäft nach Auszahlung der Belohnungen an stETH-Inhaber einen Bruttoumsatz von 27,51 Millionen US-Dollar erzielte; nach Abzug aller Ausgaben verblieb ein Nettoertrag aus dem Staking von 15,71 Millionen US-Dollar. Zusammen mit dem Earn-Geschäft belief sich der gesamte Nettoertrag der DAO auf 15,94 Millionen US-Dollar.

Der Bericht führt den Rückgang der US-Dollar-Einnahmen hauptsächlich auf den gesunkenen ETH-Preis zurück. Das Staking-Geschäft selbst erwirtschaftete weiterhin einen Produktgewinn von 6,73 Millionen US-Dollar. Auf Ebene der DAO und der Stiftung beliefen sich die Ausgaben der Stiftung auf 14,33 Millionen US-Dollar, sodass ein operativer Überschuss von 1,61 Millionen US-Dollar verblieb. Zusammen mit einem einmaligen Verlust von 6,06 Millionen US-Dollar im Zusammenhang mit dem Kelp-Projekt ergab sich insgesamt ein Nettoverlust von 4,45 Millionen US-Dollar.

Angesichts dieser Einnahmen- und Ausgabenposten lässt sich der Rückgang des Marktanteils nicht einfach vollständig auf finanziellen Druck zurückführen.

Aktuelle Daten des DeFiLlama-Protokollgebühren-Dashboards zeigen: Lidos Einnahmen betrugen 101.935 US-Dollar in 24 Stunden, 696.955 US-Dollar in 7 Tagen und 2,71 Millionen US-Dollar in 30 Tagen. Die Dashboard-Daten können als Einnahmenreferenz dienen, doch NEST stützt sich auf ein eigenes On-Chain-Buchhaltungssystem, um zu beurteilen, ob die Rückkaufbedingungen erfüllt sind.

Gemäß den Regeln des LIP-36-Vorschlags zieht NEST täglich eine Reserve von 109.589 US-Dollar von den erfassten Einnahmen ab (entspricht etwa 40 Millionen US-Dollar pro Jahr); 50 % des Überschusses fließen in das kumulierte Budget. Sobald das Budget negativ ist, müssen erneut Überschüsse angesammelt werden, bevor Ausgaben wieder aufgenommen werden können.

Die anfängliche ETH-Preisuntergrenze wurde auf 0 festgelegt. Der im Halbjahresbericht berechnete Break-even-Punkt von etwa 2.730 US-Dollar pro ETH wird gemeinsam durch Staking-Volumen, Belohnungsrate und den Anteil der DAO bestimmt. Er beschreibt den Zustand eines ausgeglichenen Tagesumsatzes, wobei der Vertrag historische Defizite weiter fortschreibt. Allein ein steigender ETH-Preis reicht nicht aus, um das kumulierte Buchhaltungsdefizit auszugleichen.

NEST verlangt zudem, dass die Mittel vorhanden sind und die Betriebsvoraussetzungen erfüllt werden. Die tägliche Rückkaufobergrenze liegt bei 50.000 US-Dollar, die Gesamtobergrenze innerhalb eines fortlaufenden 365-Tage-Zeitraums bei 10 Millionen US-Dollar. Dies sind lediglich maximal zulässige Beträge; die tatsächlichen Ausgaben unterliegen weiterhin dem Budget und den jeweiligen Qualifikationsbedingungen.

On-Chain-Daten vom 9. September zeigen für die Adresse des Mittelzuweisungsvertrags: Am 28. August wurde lediglich eine Überweisung von 41 stETH als Mittelreserve eingezahlt, und es gab keine ausgehenden Zuweisungen. Die Mittel verblieben im Zuweisungsvertrag, was mit dem Überspringen des Rückkaufs am Prüfpunkt des 9. September übereinstimmt.

Lido hat zuvor über ein separates aktives Rückkaufprogramm insgesamt 10.025.866 LDO für 1.591 stETH erworben; die zweite Rückkaufrunde wurde im Juli abgeschlossen. Dieses aktive Rückkaufprogramm ist unabhängig vom automatischen NEST-Rückkauf.

Die über den NEST-Mechanismus zurückgekauften LDO werden in die Treasury der DAO eingezahlt; die Token gehören der DAO. NEST verbrennt keine Token und verteilt sie auch nicht automatisch an die Inhaber.

Für LDO-Inhaber sind die zentralen Beobachtungsindikatoren: das gebührenpflichtige Staking-Volumen, der Anteil der Belohnungen, den die DAO einbehalten kann, und das für Rückkäufe verfügbare kumulierte Budget. Nur wenn institutionelle Gelder gebührenpflichtig zu Lido fließen, kann das Wachstum des institutionellen Stakings dieses Ertragsmodell verbessern. Der Vertragsprüfpunkt vom 9. September zeigt, dass ein automatischer Rückkaufmechanismus mit vorhandenen Reserven selbst bei einem weiter expandierenden Ethereum-Staking-Markt weiterhin über keinen verfügbaren Überschuss verfügen kann.