Amerikas KI-Kapitalwette setzt das Schicksal des Dollars aufs Spiel

Die Deutsche Bank weist darauf hin, dass die USA in beispiellosem Umfang auf KI setzen, während die Tokenisierung von Blockchain-Assets die globale Zugänglichkeit des Dollars neu gestaltet. Der Preis dafür ist jedoch, dass sich der Dollar von einem traditionellen sicheren Hafen zu einer risikoreichen KI-Wette wandelt – sobald das Geschäftsmodell widerlegt wird, droht eine sofortige Kapitalflucht, die den Dollar direkt treffen würde. Die Tokenisierung beschleunigt bei Rückenwind den Kapitalzufluss, bedeutet aber bei Gegenwind auch eine beschleunigte Kapitalflucht.

Die USA mobilisieren Kapital in nie dagewesenem Umfang und verknüpfen das KI-Rennen eng mit der Dollar-Hegemonie. Die Logik dieser Wette ist klar und radikal: Durch die vollständige Öffnung der Kapitalmärkte wird die KI-Infrastruktur finanziert, durch Blockchain-Technologie die globale Zugänglichkeit von Dollar-Assets neu gestaltet und durch KI-Führerschaft die Position des Dollars gestärkt. Doch die inhärente Fragilität dieses Modells ist ebenso offensichtlich – der Dollar ähnelt zunehmend einer risikoreichen Aktie und nicht mehr einem traditionellen sicheren Hafen.

Laut dem Devisen-Sonderbericht der Deutschen Bank vom 3. September werden US-Unternehmen in diesem Jahr voraussichtlich rund 800 Milliarden Dollar für KI-Investitionen ausgeben. KI-Risikokapital hat in diesem Jahr bereits über 400 Milliarden Dollar eingesammelt, allein die beiden größten KI-Labore haben zusammen fast 2170 Milliarden Dollar aufgenommen und werden jeweils mit annähernd 1 Billion Dollar bewertet. Gleichzeitig ist das Finanzierungsvolumen von großen Technologieunternehmen wie Google, Meta, Amazon und Oracle über den Investment-Grade-Anleihenmarkt in diesem Jahr etwa zehnmal so hoch wie der Jahresdurchschnitt von 2020 bis 2024.

Die Auswirkungen dieser Kapitalmobilisierung übertragen sich bereits direkt auf das strukturelle Risiko des Dollars. Da sich die US-Finanzierungsquellen von offiziellem Langfristkapital zu privatem kurzfristigem Technologiekapital verschieben, steigt die Korrelation des Dollars mit dem Aktienmarkt, und seine traditionelle Rolle als Risikoabsicherung schwächt sich ab. Sobald das KI-Geschäftsmodell widerlegt wird oder die USA im KI-Rennen zurückfallen, droht dem Dollar erheblicher Abwärtsdruck.

Kapitalflut: Drei Finanzierungskanäle gleichzeitig geöffnet

Die USA beschaffen gleichzeitig über Private Equity, öffentliche Anleihen und den Aktienmarkt in großem Umfang Kapital.

Auf dem privaten Markt hat KI-Risikokapital in diesem Jahr über 400 Milliarden Dollar eingesammelt, wobei über 90 % der größten Transaktionen in den USA konzentriert sind und die annualisierte Wachstumsrate dreimal so hoch ist wie im Vorjahr. Auf dem Anleihenmarkt sind große Technologieunternehmen erstmals gezwungen, in großem Umfang auf Anleihenfinanzierung auszuweichen – das Finanzierungsvolumen von Google, Meta, Oracle und Amazon über den Investment-Grade-Anleihenmarkt ist in diesem Jahr etwa zehnmal so hoch wie der Jahresdurchschnitt von 2020 bis 2024. Auf dem öffentlichen Aktienmarkt hat Google im Juni 2026 seine erste Aktienemission seit dem Börsengang 2004 durchgeführt und 85 Milliarden Dollar eingesammelt; SpaceX hat mit einer Marktkapitalisierung von fast 2 Billionen Dollar den größten Börsengang der Geschichte abgeschlossen.

Hintergrund dieser Finanzierungswelle ist das wachsende Doppeldefizit der USA – das Haushaltsdefizit liegt bei über 6 % des BIP, das Leistungsbilanzdefizit bei fast 4 % des BIP. Da es an inländischen fiskalischen Ersparnissen mangelt, muss der zusätzliche Bedarf an KI-Investitionen durch ausländisches Kapital gedeckt werden. Daten der Deutschen Bank zeigen, dass die USA im zweiten Quartal 2026 in einem einzigen Quartal über 400 Milliarden Dollar an ausländischem Aktienkapital angezogen haben – weit mehr als in jedem anderen Quartal der Geschichte und deutlich mehr als der Zufluss von Fremdkapital, der lange Zeit die Hauptquelle der US-Kapitalbilanzfinanzierung war.

Bemerkenswert ist, dass die langfristige Bereitschaft ausländischer offizieller Stellen, US-Staatsanleihen zu halten, aufgrund geopolitischer Risse abnimmt, die Attraktivität von Technologieaktien diese Lücke jedoch über private Kanäle wie Privatanleger ausgleicht. SpaceX hat Berichten zufolge beim Börsengang etwa 30 % der Anteile für Privatanleger reserviert – mehr als das Dreifache eines traditionellen Börsengangs –, was das klare Bewusstsein der US-Unternehmen für den Wandel der Finanzierungsstruktur widerspiegelt.

Asset-Tokenisierung: Der nächste technologische Anker der Dollar-Hegemonie

Parallel zur massiven Kapitalbeschaffung setzen die USA Blockchain-Technologie als Infrastruktur ein, um globales Kapital anzuziehen, und treiben die Tokenisierung von Vermögenswerten vom Konzept in die Realität.

Unter Asset-Tokenisierung versteht man die Umwandlung des Eigentums an Finanzanlagen wie Aktien, Anleihen und Immobilien in digitale Token, die auf einer Blockchain erfasst werden. Die Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) verwahrt derzeit etwa 115 Billionen Dollar an US-Vermögenswerten und hat im Juli 2026 die Tokenisierung einer ersten Tranche von Vermögenswerten abgeschlossen und für reale Transaktionen genutzt. 40 Finanzinstitute waren beteiligt, darunter ein Tokenisierungstest des S&P 500 ETF (SPY) sowie ein Test von JPMorgan, bei dem tokenisierte Vermögenswerte zur Erfüllung der Margin-Anforderungen der CME verwendet wurden. Die DTCC plant, ihre Tokenisierungsdienste im Oktober 2026 offiziell einzuführen.

Auf regulatorischer Ebene hat die US-Börsenaufsicht SEC der DTCC im Dezember 2025 ein „No-Action-Letter“ ausgestellt, das bestätigt, dass dasselbe Wertpapier parallel auf traditionellen und On-Chain-Schienen gehandelt werden kann und dabei denselben Anlegerschutz und dieselben Eigentumsrechte genießt. Eine Folgebestimmung vom Januar 2026 stellt weiter klar, dass das Emissionsformat oder die Art der Verwahrung eines Wertpapiers die Anwendbarkeit der Bundeswertpapiergesetze nicht beeinflusst. Dies verleiht der Tokenisierung eine umfassende regulatorische Absicherung.

Auf Börsenebene entwickelt die NYSE in Zusammenarbeit mit Securitize eine neue digitale Plattform mit dem Ziel, 24/7-Handel, sofortige Abwicklung, Handel mit Aktienbruchteilen und Stablecoin-Abwicklung zu ermöglichen; die Nasdaq hat ein „Equity Token Design“ angekündigt und plant, bis 2027 vollständige Tokenisierungsfähigkeiten zu erreichen, und hat bereits angekündigt, bis Ende 2025 den Handel an 23 Stunden pro Tag, 5 Tagen pro Woche einzuführen.

Die Deutsche Bank sieht die strategische Bedeutung der Tokenisierung für den Dollar darin, dass tokenisierte Vermögenswerte einerseits eine höhere Liquidität als Sicherheiten bieten, die Kapitaleffizienz steigern und die Attraktivität von US-Anlagen für globale Investoren erhöhen; andererseits würde eine 24/7-Sofortabwicklung von US-Aktien und -Anleihen die Eintrittsbarrieren für globale Privatanleger erheblich senken und die Nachfragebasis für Dollar-Assets weiter verbreitern. Das Beispiel Südkoreas dient als Referenz – Südkorea macht nur etwa 2 % des globalen nominalen BIP aus, trug aber im vergangenen Jahr rund 10 % zu den 740 Milliarden Dollar ausländischer Zuflüsse in den US-Aktienmarkt bei, was teilweise darauf zurückzuführen ist, dass Südkorea den Handel mit Aktienbruchteilen ausländischer Aktien frühzeitig geöffnet hat.

Derzeit beläuft sich das Volumen tokenisierter Real-World Assets weltweit auf etwa 40 Milliarden Dollar; angesichts eines US-Gesamtvermögens von über 100 Billionen Dollar ist der Wachstumsspielraum enorm. Marktprognosen zufolge könnte das Volumen tokenisierter Vermögenswerte bis in die 2030er Jahre 2 bis 30 Billionen Dollar erreichen.

Die neue Risikolandkarte des Dollars: Vom sicheren Hafen zur KI-Wette

Diese doppelte Wette auf Kapital und Technologie verändert das Risikoprofil des Dollars grundlegend.

Die Deutsche Bank stellt fest, dass die USA einen fundamentalen Wandel der Finanzierungsstruktur durchlaufen: von langfristigen, geopolitisch getriebenen Kapitalzuflüssen unter Führung des offiziellen Sektors hin zu kurzfristigen, renditegetriebenen Kapitalzuflüssen unter Führung des privaten Sektors. Dieser Wandel erhöht die Korrelation des Dollars mit dem Aktienmarkt erheblich, und seine historische Rolle als Absicherungsinstrument gegen Aktienrisiken schwächt sich ab.

Diese Logik bedeutet, dass das Schicksal des Dollars eng mit dem Ausgang des KI-Rennens verknüpft ist. Sollten sich KI-Investitionen letztlich als wirtschaftlich ineffizient erweisen oder die USA ihre technologische Führungsposition verlieren, würde ein massiver Abzug privaten Kapitals den Dollar direkt treffen.

Gleichzeitig senkt die Tokenisierung nicht nur die Hürden für Kapitalzuflüsse, sondern in gleichem Maße auch die Reibungsverluste bei Kapitalabflüssen. Die erhöhte Kapitalmobilität ist ein zweischneidiges Schwert – sie kann bei Rückenwind den Kapitalzufluss beschleunigen, bei Gegenwind aber auch die Kapitalflucht.

Aus einer breiteren Perspektive betrachtet, so die Deutsche Bank, nehmen die USA mit dem Modell „offene Märkte + geschlossene Technologie“ am KI-Rennen teil: Durch die vollständige Öffnung der Kapitalmärkte wird globales Kapital angezogen, während die Gewichte der KI-Modelle geschlossen bleiben, um die Preissetzungsmacht der Unternehmen und die Aktionärsrenditen zu sichern. Die Kernprämisse dieses Modells ist, dass US-KI-Unternehmen ihren technologischen Vorsprung dauerhaft halten und in nachhaltige Profitabilität umwandeln können.

Das kapitalistische Modell selbst steht auf dem Prüfstand

Die Deutsche Bank wirft in ihrem Bericht eine tiefere Frage auf: Das KI-Rennen ist nicht nur ein technologischer Wettstreit, sondern auch ein Wettstreit der Wirtschaftsmodelle, und das US-amerikanische Modell des Aktionärskapitalismus selbst steht auf dem Prüfstand.

Die innere Logik des US-Modells lautet: Offene Kapitalmärkte ziehen globales Kapital an → massive Kapitalinvestitionen treiben technologische Innovation voran → technologische Führerschaft stützt die Preissetzungsmacht der Unternehmen → hohe Gewinne ziehen noch mehr Kapital an. Das Funktionieren dieses positiven Kreislaufs hängt davon ab, dass KI-Unternehmen von Nutzern weltweit hohe Abonnementgebühren verlangen und geistiges Eigentum auf internationalen Märkten monetarisieren können.

Dieser Kreislauf weist jedoch offensichtliche Schwachstellen auf. Wenn das KI-Geschäftsmodell keine ausreichenden wirtschaftlichen Erträge erwirtschaftet oder die Preissetzungsmacht der US-Unternehmen untergraben wird, geraten die Unternehmensgewinne unter Druck, was die Kernlogik der Anziehung ausländischen Kapitals erschüttert und den bereits hohen Haushaltsdefizitdruck verschärft.

Die Deutsche Bank weist außerdem darauf hin, dass KI-Einnahmeströme die US-Leistungsbilanz im nächsten Jahrzehnt durch höhere Dienstleistungsexporte um etwa 1 Prozentpunkt verbessern könnten, diese Aussicht jedoch stark davon abhängt, ob US-KI-Unternehmen ihre Preissetzungsmacht behaupten und internationale Nutzergruppen erfolgreich monetarisieren können.

Der Bericht charakterisiert diesen Wettstreit abschließend als ultimativen Test für das zentrale US-amerikanische Credo, dass freie und offene Kapitalmärkte stets die beste Innovation hervorbringen. Das Ergebnis des KI-Rennens wird in erheblichem Maße darüber entscheiden, ob dieses Credo weiterhin gilt und ob die Position des Dollars als globale Kapitaldrehscheibe fortbestehen kann.