Schuldenexplosion und Währungsumbruch: Arthur Hayes über die größte Beta-Chance am Kryptomarkt

Autor:Arthur Hayes

Übersetzung: Saoirse, Foresight News

An einem Freitag im tiefsten patagonischen Winter tue ich, was ich liebe: Skitouren im Gelände. Der jährliche Santa-Rosa-Sturm hat in den Hochlagen über einen Meter Neuschnee gebracht, aber es braucht Abkühlung und ein paar Tage Wartezeit, bis sich die Schneedecke stabilisiert und die Lawinengefahr sinkt. Die Wolkendecke hob sich, die Sicht war passabel, und ich konnte eine Abfahrt in einem südseitigen Kessel machen. Auf der Südhalbkugel bekommt der Südhang am wenigsten Sonne, was die beste Schneequalität bedeutet. Zwar kein Vergleich zu Japow (Japow = Japan + Powder, ein in der Skiszene beliebtes Kofferwort für erstklassigen japanischen Pulverschnee), aber das Beste, was ich im August erleben kann.

Für die Finanzmärkte war dieser Freitag besonders. Fed-Chef Warsh (vom Autor spöttisch „Wiesel“ genannt, wegen seiner falkenhaften Rhetorik bei schwankender Politik) hielt eine Rede in Jackson Hole, einem meiner anderen Lieblingsskiorte … Lust auf das Corbett’s Couloir? Aber ich musste mich jetzt voll konzentrieren, die Schneedecke war noch instabil, und ich spielte im Kopf immer wieder durch, welche Fluchtroute ich im Falle einer Lawine nehmen würde. Kurz zuvor hatte ich mit meinem Guide noch besprochen, welche Hangneigung wir fahren, um Lawinenwinkel und -risiko zu verringern.

Ich verbringe meine Zeit lieber mit Skifahren und Surfen als damit, „die Märkte im Auge zu behalten“. Aber als Chief Investment Officer eines Family Office muss ich irgendwie Geld verdienen – Skifahren ist ein teures Hobby. Aufgrund meines Lebensstils kann ich nur ein oder zwei Schlüsselindikatoren genau beobachten, um zu beurteilen, ob sich das Tempo der Fiat-Liquiditätsspritzen beschleunigt oder verlangsamt. Auf Basis dieser Signale kann ich mein Portfolio sofort auf Long oder Cash umstellen; Short gehe ich nie. Diese Beobachtungsindikatoren ändern sich im Laufe der Zeit, und in diesem Artikel erkläre ich, warum mein aktueller makroökonomischer Kernanker der Euro-Yen-Wechselkurs ist, also EURJPY.

Bevor ich ins Detail gehe, hier meine Einschätzung: Bis Juni nächsten Jahres wird EURJPY vom aktuellen Niveau von 185 auf 140 oder tiefer fallen, und das wird eine massive Ausweitung der Dollar-Liquidität einleiten. Zunächst erkläre ich, warum ich diesen Indikator gewählt habe. Kurz gesagt: US-Finanzminister Bessent (vom Autor spöttisch „Buffalo Bill“ genannt, wegen seiner harten, offensiven Art, die globalen Devisenmärkte aufzumischen) ist der „Serienkiller“, der die Währungen der US-Verbündeten gegenüber dem Dollar aufwerten will. In einer Rede nach der anderen sagt er dem Markt unverblümt das Endziel und hat im Juli und August dieses Jahres die Mittel dazu erläutert. Selbst wenn er über enorme währungs- und regulierungspolitische Macht verfügt, um in den Markt einzugreifen, sind die Märkte für US-Staatsanleihen und Devisen zu groß, als dass er sein Ziel allein dauerhaft erreichen könnte. Er braucht gewinnorientierte Privatanleger, die mitziehen. Deshalb führt er den Markt so eindeutig: Euro verkaufen, Yen kaufen.

Die Kernthese dieses Artikels: Hinter Bessents Aktionen steckt eine in sich schlüssige Strategie. Ich gebe zu, dass ich ihn hier etwas schönrede; manchmal muss man demjenigen, der die Druckerpresse bedient, ein wenig schmeicheln. Die allermeisten Politiker weltweit reagieren nur passiv, kümmern sich nur um die nächste Wahl und haben keine langfristige Strategie. Aber selbst wenn Bessents Entscheidungen reine Raterei wären, würden die von ihm ausgelösten Kettenreaktionen – unabhängig von seiner Absicht – den Zielen der „Pax Americana“ dienen.

Make America Great Again

Der genialste politische Slogan der Geschichte, zugleich leer und allumfassend. Für wen soll Amerika wieder groß gemacht werden? Wann war Amerika groß? Vor der Mitte des 20. Jahrhunderts galt Größe nur für einheimische weiße männliche Grundbesitzer, alle anderen hatten es schlecht. Auf welche Ära sollen wir also zurückblicken? Der Slogan nutzt fehlgeleitete Nostalgie und bedient die Denkfaulheit der Massen. Ein perfekter Slogan: Jeder kann sich in seiner Fantasie als Gewinner sehen.

Ich habe es schon einmal gesagt und sage es wieder: Die Trump-Regierung – und welche Partei auch immer nach 2028 an die Macht kommt – will die US-Industriewirtschaft in die Blütezeit von 1945 bis 1980 zurückführen. Nach 1980 wurden zunächst Japan und später die von China angeführten aufstrebenden asiatischen Volkswirtschaften, darunter Südkorea und Taiwan, zu den Produktionszentren der Welt für die wichtigsten Güter. Konzeptionell verfolgen alle Länder, die dieses merkantilistische Modell umsetzen wollen, dieselbe politische Kombination: Zollschranken gegen ausländische Waren errichten und gleichzeitig die eigene Währung gegenüber den wichtigsten Handelspartnern abwerten.

Der eigentliche Gegner der USA ist China, das diese Strategie sehr geschickt umsetzt. US-Unternehmen haben kaum Zugang zum chinesischen Markt; sobald die Machthaber in den USA glauben, dass die Wirtschaft stark genug ist, um die Kosten einer Entkopplung zu tragen, wird der US-Markt auch für chinesische Unternehmen geschlossen. Damit wird das wichtigste wirtschaftliche Schlachtfeld: Von wem wird Europa Waren importieren? Europa ist der zweitgrößte Wirtschaftsraum nach den USA und kann sowohl amerikanische als auch chinesische Exporte aufnehmen. Um den europäischen Markt zu gewinnen, müssen die USA mehrere Bedingungen erfüllen: Der Dollar muss schwächer sein als der Euro; die EU-Staaten müssen uneins handeln, damit die USA sie spalten und beherrschen können; und der Dollar muss auch gegenüber den Währungen anderer asiatischer Volkswirtschaften schwächer werden, darunter Yen, Won und Neuer Taiwan-Dollar.

Ich habe erwähnt, dass EURJPY aufgrund der Aktionen von Bessent und anderen fallen wird – wie passt das mit einem schwächeren Dollar gegenüber dem Euro zusammen?

Um Europa zu zerschlagen, muss man zuerst Deutschland schwächen. Der Euro-Mechanismus erlaubt es Deutschland, die D-Mark gegenüber anderen Mitgliedsländern faktisch abzuwerten und durch Exporte zu prosperieren – das war der wirtschaftliche Preis der deutschen Wiedervereinigung. Infolgedessen hat Deutschland eine enorme Nettoauslandsposition angehäuft und steht damit auf einer Stufe mit China und Japan, den beiden erfolgreichsten merkantilistischen Volkswirtschaften der Nachkriegszeit. Um auf dem europäischen Markt wirksam mit Deutschland zu konkurrieren, muss der Dollar gegenüber der „nominellen oder faktischen D-Mark“ abwerten. Entweder tritt Deutschland aus dem Euro aus, oder Frankreich tritt faktisch aus. Der Euro war von Geburt an fehlerhaft. Doch was dieses künstliche Währungssystem wirklich an sein Ende bringen wird, sind die innereuropäische Politik und der Marktdruck, den Japan auf die europäischen Staatsanleihemärkte ausübt.

Vor einigen Wochen hat Bessent den Exchange Stabilization Fund (ESF) eingesetzt, um direkt Euro zu verkaufen und Yen zu kaufen – das offizielle Startsignal. Als gewinnorientierter Privatanleger folge ich ihm natürlich. Im Folgenden erläutere ich, warum der Euro bald kollabieren wird, mit einigen Diagrammen.

Was ist der Euro überhaupt?

Der Euro ist im Kern ein Tauschgeschäft. Deutschland verspricht eine niedrige militärische Haltung; im Gegenzug dürfen deutsche Waren zollfrei auf die Märkte der anderen europäischen Länder exportiert werden. Dieses System ist insgesamt ausgewogen, aber unter der einheitlichen Währung wertet der Wechselkurs deutscher Exportgüter nicht auf, während das deutsche Bankensystem riesige Euro-Überschüsse anhäuft. Die Ersparnisse, die Deutschland durch Exporte verdient, müssen angelegt werden, also leiht es seinen Handelspartnern Geld, damit diese weiter deutsche Waren kaufen können. Deshalb konnte Griechenland damals Kredite zu ähnlichen Zinsen wie Deutschland aufnehmen. Das Ungleichgewicht zeigt sich im Target2-Abrechnungssystem: Das deutsche Bankensystem ist Nettogläubiger, die Banken der übrigen europäischen Länder sind Schuldner. Dank dieses Euro-Tauschgeschäfts ist Deutschland reich geworden und sogar einer der größten Gläubiger Frankreichs. Auch das großzügige französische Sozialsystem hängt am Euro und am gemeinsamen Markt. Diese beiden Punkte sind später sehr wichtig.

Es liegt nicht daran, dass Deutsche von Natur aus sparsam und andere Europäer von Natur aus faul sind. Die deutschen Forderungen entsprechen den französischen Verbindlichkeiten – das ist eine reine Bilanzidentität und hat nichts mit Nationalkultur zu tun. Geld- und Handelsströme prägen die Gesellschaftskultur, nicht umgekehrt.

Das strukturelle Problem des Euro: Wenn sich die Ungleichgewichte bis zu einem kritischen Punkt aufstauen, wollen die Bürger ihre nationale Souveränität zurück. Die Deutschen wollen höhere Staatsausgaben und stärkere Arbeitnehmerrechte; die Bürger der anderen europäischen Länder wollen ihre Arbeitsplätze zurück und ein Ende des von deutschen Bankkreditzyklen getriebenen Auf-und-Ab.

Die EU-Spitzen und die EZB werden es niemals zulassen, dass die Bürger in Deutschland oder Frankreich nationale Interessen über alles stellen, sonst verlieren sie ihre Macht. Deshalb sind links- und rechtsnationale Parteien den Machthabern in Brüssel ein Dorn im Auge, und die Mitte unterdrückt mit allen Mitteln das Recht der Bürger auf Selbstbestimmung.

Erst fallen, dann steigen

Frankreich ist die zweitgrößte Volkswirtschaft Europas, hat aber bereits die schlechteste Bonität. Das Verhalten der französischen Sparer bestätigt dies.

Das erste Diagramm zeigt die Entwicklung der Target2-Salden seit 2021. Frankreich (weiße Linie) war anfangs Nettogläubiger, das heißt, es flossen mehr Euro aus anderen europäischen Ländern in das französische Bankensystem, als französisches Kapital abfloss. Doch 2021 kehrte sich der Trend um, und Frankreich wurde zum größten Schuldner im Target2-System. Französische Sparer und andere europäische Anleger ziehen Euro aus französischen Banken ab und verlagern sie in andere Teile der Eurozone. Warum passiert das?

Das zweite Diagramm zeigt die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen von Frankreich, Spanien und Italien. Spanien und Italien waren schon immer die wirtschaftlich schwachen großen Länder der Eurozone, doch die Rendite 10-jähriger französischer Staatsanleihen hat sich von ihrer früheren starken Position auf das schlechteste Niveau unter den Euro-Staatsanleihen verschlechtert.

Die französischen Staatsausgaben machen etwa 60 % der Wirtschaftsleistung aus; nur Finnland hat einen höheren Staatsanteil. Frankreich muss jedes Jahr enorme Summen aufnehmen, um das wachsende Haushaltsdefizit zu finanzieren, was die Renditen der Staatsanleihen immer weiter nach oben treibt.

Erschwerend kommt hinzu: Die Finanzierung des französischen Defizits hängt zunehmend von ausländischem Hot Money ab, vor allem aus Deutschland und Japan.

Die zentrale politische Frage: Wollen die Franzosen einen größeren oder kleineren Staat? Über alle politischen Lager hinweg sind die Franzosen mehrheitlich der Meinung, dass der Staat nicht genug tut. Man erinnere sich: Allein Macrons Plan, das Rentenalter geringfügig anzuheben, löste landesweite Streiks aus und legte die Gesellschaft lahm. Bei der Präsidentschaftswahl 2027 liegt der linksextreme Kandidat Jean-Luc Mélenchon in Umfragen auf Platz zwei, direkt hinter Marine Le Pen. Am 25. August 2025 äußerte sich der französische Finanzminister Bayrou nach seiner Rede zu den Auslandsschulden:

„Schüren Sie keine Panik, indem Sie eine französische Krise herbeireden. 3 Billionen Schulden, 60 % davon in den Händen ausländischer Investoren. Flößen Sie ihnen Respekt vor Frankreich ein. Wenn sie versuchen, Frankreich leerzuverkaufen und zu zerstören, werden sie am Ende selbst den Preis zahlen.“

Kann man es den französischen und europäischen Sparern da noch verübeln, dass sie ihr Kapital abziehen? Um das von der Bevölkerung erwartete Ausgabenniveau zu halten, bleibt Frankreich letztlich nur die Einführung von Kapitalverkehrskontrollen und finanzieller Repression.

Bessent hat die Lunte an dieses Pulverfass gelegt, und im nächsten Jahr werden alle Widersprüche voll ausbrechen. Aus diesem Flammenmeer wird der Schrödingers Euro auftauchen.

Japan: der Funke

In meinem Artikel „Yen-Quake“ habe ich geschrieben: Die Bank of Japan will die Zinsen nicht anheben. Die Bürokratie will nicht die Buchverluste und die öffentliche Kritik tragen, die eine Yen-Aufwertung mit sich bringt. Deshalb wird die japanische Regierung ihre privaten und halbstaatlichen Institutionen (japanische Unternehmensgruppen) dazu anhalten, Auslandsvermögen zu verkaufen und Kapital ins Inland zurückzuholen, um den Yen zu stärken. Das Problem: Der größte Teil der japanischen Auslandsanlagen liegt in US-Vermögenswerten. Die USA werden es nicht zulassen, dass einer ihrer größten Gläubiger US-Staatsanleihen abstößt, nur um ein innenpolitisches Problem Japans zu lösen. Südkorea erlebt diese Realität gerade: Trump kürzt die gemeinsamen Militärübungen und verlegt die für Südkorea bestimmten THAAD-Abfangraketen in den Nahen Osten. Die Botschaft: Wenn du den Anweisungen der USA nicht folgst, stehst du China allein gegenüber. Aus historischen geopolitischen Gründen fügen sich Japan, Südkorea, Taiwan und die meisten nordasiatischen Volkswirtschaften den USA, statt eine andere Wahl zu treffen. Ich glaube nicht, dass es ohne US-Truppen in Nordasien zu einem heißen Krieg käme, aber historische Feindschaften und reale Ängste existieren und beeinflussen die heutigen wirtschaftlichen und politischen Entscheidungen tief.

Bessent hat eine Lösung angeboten: Japan, Südkorea, Taiwan und andere den USA folgende asiatische Exportländer müssen ihre US-Staatsanleihen nicht direkt verkaufen, sondern können sie über das FIMA-Repo-Instrument der Fed in Dollar tauschen. Um die geostrategischen Interessen der USA zu wahren, sind Bessent und die Fed bereit, die Druckerpresse anzuwerfen, um einen ungeordneten Zusammenbruch des nach der Asienkrise 1998 errichteten Währungssystems zu verhindern. Ich vermute, Trump wäre sogar bereit, China dasselbe Instrument anzubieten, wenn China bereit wäre, in einigen Handelsbereichen die Wettbewerbsregeln der USA zu akzeptieren. Doch China müsste dafür seine merkantilistische Politik aufgeben, was auf tief verwurzelte mächtige Interessengruppen im Inland stößt und in der Realität nicht machbar ist.

Europäische Vermögenswerte werden damit zum zweitgrößten Anlagepool, den Japan und andere asiatische Exportländer abstoßen können. Bessent hat den Exchange Stabilization Fund direkt eingesetzt, um Euro zu verkaufen und Yen zu kaufen – eine Yen-Intervention, ohne die EZB vorab zu informieren, und damit die diplomatischen Gepflogenheiten zwischen Zentralbanken gebrochen. Gleichzeitig schwingt Trump die Keule, um den unter dem Sicherheitsschirm stehenden asiatischen Ländern klarzumachen, was passiert, wenn sie Anweisungen missachten. Südkorea wird gerade deshalb zurechtgestutzt, weil es sich weigert, sich tief an der US-Konfrontation mit dem Iran zu beteiligen. Später in diesem Monat wird Xi die USA besuchen; Trumps Worte und Taten werden zu beobachten sein.

Zwar gibt es keine offiziellen Angaben darüber, „welches Land an welchem Tag welche Vermögenswerte verkauft hat“, aber wir können die Marktentwicklung französischer Staatsanleihen beobachten, nachdem der japanische Finanzbeamte Katayama am 10. Juli die japanischen Unternehmensgruppen öffentlich zur Kapitalrückführung aufgefordert hat.

Die Rendite 10-jähriger französischer OAT-Anleihen stieg um 38 Basispunkte, während die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen im selben Zeitraum nur um 22 Basispunkte stieg. Die japanischen Unternehmen haben die Anweisung erhalten, von marginalen Käufern französischer Staatsanleihen zu Verkäufern zu werden – und der französische Markt kann Verkäufe derzeit am wenigsten verkraften.

Nicht nur französische Staatsanleihen: Rund 71 % der Schulden des französischen Bankensektors befinden sich in den Händen ausländischer Investoren und werden ebenfalls abgestoßen.

Sehen Sie sich die Kursentwicklung der größten französischen Bank BNP Paribas im Vergleich zum Euro Stoxx Index und zum Euro Stoxx Banks Index an. BNP Paribas ist eine global systemrelevante Bank (G-SIB) und ein sehr wichtiger Finanzierer für US-Hedgefonds – darauf komme ich später zurück. Im August war die Aktie bereits schwach; mit den Verkäufen ausländischer Investoren und dem Abzug von Einlagen nach Deutschland und in die Schweiz wird sich ihre Lage nur weiter verschlechtern.

So weit hätte es nicht kommen müssen. Die EZB hat verschiedene Druckinstrumente entworfen, um die marktbasierte Preisbildung von Anleihen zu glätten, sobald die Marktpreise den Fortbestand des Euro bedrohen. Aber die EZB knüpft Rettungsmaßnahmen an politische Bedingungen für die Mitgliedstaaten. Im Fall Frankreichs: Akzeptierst du, dass Brüssel über Paris steht? Wenn ja, druckt die EZB Euro und nimmt die Verkäufe ausländischer Investoren auf; wenn nein, schaut die EZB tatenlos zu und lässt den Markt frei räumen.

Die EZB will, dass Macrons Nachfolger ebenfalls auf Brüssel hört; die amtierende Präsidentin Christine Lagarde ist sogar eine potenzielle Kandidatin. Stellen Sie sich vor, sie zöge in den Élysée-Palast ein. Die französischen Wähler lehnen diese Zukunft extrem ab. Deshalb neigen sie nach links oder rechts – beide Lager stellen die nationalen Interessen Frankreichs an erste Stelle.

Die EZB glaubt, durch Angstmacherei die französischen Wähler zur Wahl des „richtigen“ Kandidaten zwingen zu können. Sie lässt französische Staatsanleihen und das Bankensystem unter dem Druck ausländischer Verkäufe kollabieren, um die Bevölkerung einzuschüchtern und sie dazu zu bringen, aus Leidensdruck Souveränität an die EU abzutreten. 2011 hat die EZB dieses Drehbuch in Griechenland erfolgreich aufgeführt: Syrizas Wahlprogramm hätte Griechenland aus dem Euro führen können, die EZB schürte ausreichend Angst, und die griechische Bevölkerung stimmte schließlich für Sparmaßnahmen und ließ Draghi ein brutales Rettungspaket durchsetzen. Aber die französische Jugend ist schon wegen der Rente auf die Straße gegangen; ich glaube nicht, dass die EZB die Franzosen mit Angst zu Sparmaßnahmen zwingen kann.

Je länger die EZB die Rettung Frankreichs hinauszögert, desto weiter wird sich der Spread zwischen französischen OATs und deutschen Bundesanleihen ausweiten – er ist bereits auf dem höchsten Stand seit der Euro-Schuldenkrise 2011. Ohne den Einsatz des TPI (Transmission Protection Instrument) als Druckinstrument werden französische Staatsanleihen weiterhin schlechter abschneiden.

Wenn im Mai nächsten Jahres die französische Präsidentschaftswahl entschieden ist, laufen alle Widersprüche zusammen, und die Lage wird vollständig explodieren.

Schrödingers Euro

Wie kann man in der Eurozone bleiben und sich faktisch vom Euro lösen?

Selbst wenn die Bürger „Frankreich zuerst“, „Deutschland zuerst“ oder „Italien zuerst“ rufen, sind sie psychologisch noch nicht bereit für einen vollständigen Euro-Austritt. Die Angstnarrative und die falsche Ökonomik der EZB sind tief verankert. Deshalb wird die Banque de France einen weichen Euro-Ausstieg wählen: Sie druckt Bankreserven, um Staats- und Bankanleihen des eigenen Landes zu stützen.

Die gesamte Logikkette: Problem: Ausländische Investoren verkaufen weiterhin Anleihen, die Renditen steigen. Lösung: Wenn die EZB sich weigert einzugreifen, bricht die Banque de France die Regeln, druckt Bankreserven und kauft am offenen Markt Staats- und Bankanleihen des eigenen Landes, um sie in ihre Bilanz zu nehmen. Das ist quantitative Lockerung (QE) – von der EZB ausdrücklich verboten.

Kapitalverkehrskontrollen? Kapitalverkehrskontrollen sind unverzichtbar. Wenn Kapital frei aus Frankreich abfließen kann, würde QE nur dazu führen, dass inländische Ersparnisse zu Auslandsvermögen werden – sinnlos. Nach der Beschränkung des Kapitalabflusses zwingt der Staat die Gelder in „konforme Finanzanlagen“, was theoretisch die französische Binnenwirtschaft ankurbelt.

Auswirkungen auf den Euro: Frankreich wertet seine Währung faktisch ab, und ein „französischer Euro“ entsteht – der Livre-Euro. Diese Währung zirkuliert nur innerhalb Frankreichs; ob sie in Fremdwährung getauscht werden kann, hängt vollständig von der Genehmigung der Banque de France ab. Wie in anderen kontrollierten Volkswirtschaften können Exporteure nur mit echten Rechnungen grenzüberschreitende Zahlungsströme beantragen.

Durch die Währungsabwertung erhalten französische Waren einen Preisvorteil gegenüber den anderen Euro-Mitgliedsländern. Wenn Frankreich als zweitgrößte Kernvolkswirtschaft der Eurozone diesen Weg geht, werden alle anderen Mitgliedsländer außer Deutschland und einigen nordeuropäischen Ländern nachziehen. In diesem System des „Schrödingers Euro“ kann jedes Land faktisch abwerten. Deutschland hält sich weiter an die alten Regeln, besitzt aber die stärkste Währung Europas – die D-Mark kehrt zurück.

Der Euro stirbt, an seine Stelle tritt Schrödingers Euro. Aber das erklärt noch nicht das Gelddrucken der Fed. Dieses System erklärt, warum EURJPY fällt, aber um die US-Exportziele zu erreichen, muss der Dollar gleichzeitig gegenüber Euro und Yen schwächer werden. Die Logik eines schwächeren Dollar-Yen habe ich in „Yen-Quake“ dargelegt; im Folgenden erkläre ich, wie Schrödingers Euro die Fed zur Bilanzausweitung zwingt, um den Repo-Markt für US-Staatsanleihen zu stützen.

Wie sagt man „Repo“ auf Französisch?

Fed-Chef Warsh gibt sich als geldpolitischer Falke. In Jackson Hole bekräftigte er, die Inflation auf das 2-%-Ziel drücken zu wollen (Regierungsstatistik, nicht die von den Bürgern gefühlte Inflation), und sagte zuvor, die Fed-Bilanz sei zu groß. Doch für einen echten Krypto-Bullenmarkt muss die Fed das Tempo des Gelddruckens erhöhen. Die Fed braucht einen vorzeigbaren Vorwand, eine realitätsferne Wirtschaftstheorie, um zu behaupten, dass Bilanzausweitung und Anleihekäufe keine Inflation verursachen. Am leichtesten lässt sich die Ausweitung des Gelddruckens an den Instrumenten erkennen, die bereits laufen.

Derzeit hat die Fed bereits 39 % der Emission kurzfristiger Staatsanleihen absorbiert, während dieser Anteil Ende 2024 noch bei null lag. Einfach gesagt: Die Fed hat die Druckerpresse angeworfen und fast die Hälfte von Bessents kurzfristiger Schuldenfinanzierung übernommen. Dieses RMP-Instrument (Reserve Management Purchases) läuft seit Dezember letzten Jahres. Wie kann der Markt die Fed zwingen, das Gelddrucken weiter auszuweiten?

Auslöser: Großbanken reduzieren ihre Kreditvergabe am Repo-Markt.

Gibt es Banken in Schwierigkeiten, die einen großen Anteil am Repo-Markt haben? Ja, die französischen global systemrelevanten Banken, allen voran BNP Paribas. Wie bereits erläutert, hängen ihre Verbindlichkeiten stark von ausländischen Investoren ab, und ihre Geschäftsfähigkeit wird schwer getroffen. Der schwache Aktienkurs von BNP Paribas ist ein Frühsignal für Kreditstress und beschleunigte Einlagenabflüsse. Auch das sich verschlechternde Target2-Defizit Frankreichs bestätigt dies.

Wie groß ist der Anteil der französischen systemrelevanten Banken am Repo-Markt? Daten des Office of Financial Research (OFR) des US-Finanzministeriums zur Geldmarktfonds-Überwachung zeigen, dass BNP Paribas, Crédit Agricole und Société Générale zusammen rund 20 % der Kreditvergabe am Repo-Markt ausmachen – ein enormes Volumen. Sobald sie ihre Kreditvergabe reduzieren, werden die marginalen Repo-Sätze in die Höhe schießen und die Finanzierungskosten für Anleihen heftig schwanken.

Unsicherheit ist der größte Feind von Relative-Value-Strategien der Hedgefonds. Diese Fonds setzen massiv Hebel ein, um winzige Spreads zwischen Cash-Staatsanleihen und Derivaten zu nutzen. Wenn sie nicht sicherstellen können, dass sie sich zu SOFR oder günstiger finanzieren können, wird das Risikomanagement die Fonds zwingen, Hebel und Positionen zu reduzieren. Hedgefonds sind die wichtigsten marginalen Käufer von US-Staatsanleihen; wenn sie weniger kaufen, explodieren die Kosten für Bessents Finanzministerium bei der Rollierung kurzfristiger Schulden. Das ist absolut inakzeptabel. Also wird die New York Fed das RMP-Kaufvolumen massiv ausweiten, um die Lücke zu füllen, die der Rückzug der französischen Banken aus dem Repo-Markt hinterlässt.

Quelle: Financial Times

Warsh mag also von Bilanzabbau reden, in der Realität ist das unmöglich. Hören Sie nicht auf seine Worte: Der Finanzierungsbedarf des US-Staatsanleihemarktes macht RMP-Käufe unausweichlich.

Wie groß wird das Gelddrucken sein?

Das hängt von Bessents Rückkaufprogramm für Staatsanleihen ab und davon, wie stark er das Treasury General Account (TGA) für Käufe langlaufender Anleihen nutzt. Wenn die Langfristrenditen hoch bleiben und Bessent die Käufe am langen Ende verstärkt, könnte das Tempo der Fed-Bilanzausweitung auf fast 100 Milliarden Dollar pro Monat steigen. Seit Dezember 2026 liegt die durchschnittliche monatliche Bilanzausweitung bei etwa 22 Milliarden Dollar.

Ein Zitat von Bessent legt seine strategische Absicht unverhohlen offen:

„Die Informationen, über die alle verfügen, sind schlecht, und ich verfüge über asymmetrische Informationen. Der Markt sollte sich also fragen: Warum intervenieren wir gemeinsam mit Japan am Devisenmarkt? Wissen wir etwas, das der Markt nicht weiß? Am Anleihemarkt sind wir bereit, eine sogenannte Operation Twist des Finanzministeriums durchzuführen. Was weiß ich, das der Markt nicht weiß?“

Das klingt wie ein Krypto-Spekulant, der damit prahlt, den Markt manipulieren und Shitcoins pumpen zu können. Auch wenn seine Bemühungen um eine Krypto-Regulierung nicht unbedingt erfolgreich sein mögen, ist Trump der erste US-Präsident mit dem Habitus eines Krypto-Spekulanten – das zeigen die Äußerungen seiner Berater.

Wenn er nicht sicher wäre, dass die Fed jederzeit die RMP-Druckmaschine anwerfen kann, um den Repo-Markt zu stützen, wäre Bessent nicht so überheblich. Deshalb ignoriere ich Warshs öffentliche Äußerungen vollständig. Wer auf seine Rhetorik hereinfällt und Geld verliert, ist selbst schuld.

Der Vorteil dieses RMP-Mechanismus: Er injiziert kurzfristig direkt Liquidität in den Markt. Die Aktien der französischen Banken werden seit letztem Monat bereits abverkauft. Wenn die Anleger die Logik verstehen und die französische Wahl näher rückt, werden diese Banken kreditseitig schwer getroffen. Die EZB sieht dem Schmerz gerne zu und hofft, dass die Wähler aus Leidensdruck die links- und rechtsnationalen Kandidaten ablehnen. Das Signal für den Ausbruch der Krise ist ein starker Rückgang von EURJPY. EURJPY ist also der Frühwarner für eine bevorstehende kurzfristige Ausweitung der Dollar-Liquidität.

Tag des Sieges

Bessents Ziel ist es, dieses Szenario des Schrödingers Euro herbeizuführen. Kein Land muss offiziell aus dem Euro austreten; es genügt, dass jedes Land aus Eigeninteresse ein nationales QE startet, um den Anleihemarkt zu stützen. Am Ende steht Deutschland isoliert da – mit der stärksten Währung Europas.

Im Chaos der Eurozone können Bessent und Lutnick (Howard Lutnick, US-Handelsminister, ehemaliger Wall-Street-Veteran von Cantor Fitzgerald, wichtiger Unterstützer von Bitcoin und Tether, treibt die US-Zoll- und Handelspolitik voran) bilaterale Handelsabkommen mit einzelnen europäischen Ländern abschließen. Der Dollar schwächt sich, weil die Fed über RMP-Käufe und das FIMA-Repo-Instrument Dollar bereitstellt, und die Dollar-Abwertung kurbelt die US-Exporte massiv an. Damit formt sich die Handelschance im Euro-Yen. Auf zur Yachtparty.

Handelsstrategie

Wer die Möglichkeit hat, kann EURJPY-Put-Optionen kaufen. Wir suchen nach börsengehandelten Optionen, aber die Liquidität ist sehr gering. Selbst wenn ich keine direkte Position bekomme, habe ich über meine Investition in David Dredges Volatilitätsfonds Convex Asia indirekt ein Engagement in der EURJPY-Volatilität. Wer ein ISDA-Abkommen mit einer Bank hat, kann frei agieren. Aber meine Erfahrung ist: Bei OTC-Derivaten mit Investmentbanken ist die Eingangstür groß, die Ausgangstür jedoch klein.

Für Krypto-Spekulanten gilt: Wir haben den besten Vermögenswert, um von den Früchten von Bessents Plan zu profitieren. Das Gelddrucken wird aus zwei Quellen kommen. Erstens, wie ich in „Yen-Quake“ geschrieben habe: Sobald die Fed die Obergrenzen für Kontrahenten beim FIMA-Repo-Instrument lockert, kann die Fed Billionen Dollar freisetzen, damit die US-Verbündeten Dollar-Liquidität erhalten, ohne US-Staatsanleihen verkaufen zu müssen. Japan wird der größte Nutzer sein, weshalb der Yen stärker wird. Zweitens, und das ist der Kern dieses Artikels: Die französischen Banken geraten in Schwierigkeiten und ziehen sich aus dem Repo-Markt zurück, was die Fed zwingt, das RMP auszuweiten und Geld für die US-Staatsfinanzierung zu drucken. Beobachten Sie EURJPY als Alarmsignal: Sobald er abstürzt, kündigt das an, dass die französischen Banken in Schwierigkeiten sind und die Fed eingreifen wird, um das Funktionieren des US-Staatsanleihemarktes zu sichern.

Die von Maelstrom favorisierten Krypto-Assets haben sich nicht geändert. Bitcoin als langfristiger Long ist das Fundament des Portfolios. Die kurzfristigen Spekulationsziele für 2026 bleiben Ether (Kursziel 10.000 Dollar), Ethena (Kursziel 0,5 Dollar) und Ether.fi (Kursziel 2 Dollar). Wo ist mein Zcash hin? Keine Ahnung, vielleicht hat die KI ihn aus dem Mining-Pool gestohlen.

Hören Sie auf die Anweisung: Bessent meint es ernst. Nach einem Tag mit nassem Schnee in Patagonien ist es Zeit, Geld zu verdienen und das Leben zu genießen.

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