US-Aktien am Scheideweg: KI-Hausse vor schwieriger Woche

Während die Kryptomärkte weiter zulegen, haben sich die US-Aktien in dieser Woche in eine Warteposition begeben: Anleger haben zunächst Bewertungen zurückgenommen und warten nun auf die Unternehmenszahlen.

Der Nasdaq fiel am 24. August um 0,8 %, angeführt von Halbleiterwerten. Technologieaktien erholten sich am 25. August kurzzeitig und hoben den Nasdaq um 0,66 %. Im vorbörslichen Handel am 26. August hielten sich die Anleger zurück, die Aufmerksamkeit galt den nachbörslichen Zahlen von NVIDIA. Ob der KI-Handel sich erholen kann, könnte von der Nachfrage im Rechenzentrumsgeschäft, dem Ausblick und den Investitionssignalen des Unternehmens abhängen.

Zuvor waren Anleger bereit, für die langfristige KI-Wachstumsstory höhere Bewertungen zu zahlen. Inzwischen verlangt der Markt angesichts steigender Renditen langlaufender Staatsanleihen und eines wachsenden KI-Finanzierungsbedarfs mehr Sicherheit, bevor die Rally fortgesetzt wird. Mit den anstehenden NVIDIA-Zahlen und dem unmittelbar bevorstehenden Jackson-Hole-Symposium wirken derzeit mehrere große Kräfte gleichzeitig auf die US-Aktienmärkte ein.

Renditen langlaufender Staatsanleihen als erster Druckpunkt für die US-Hausse

Die wichtigste Variable für US-Aktien ist derzeit die Rendite langlaufender Staatsanleihen.

Die globalen Anleiherenditen sind in den letzten Wochen rasch gestiegen; die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen erreichte den höchsten Stand seit 2007. Dies schürt Sorgen über höhere Finanzierungskosten für Haushalte und Unternehmen und belastet zugleich Firmen, die massiv in KI-Infrastruktur investieren.

Langfristige Renditen sind von Bedeutung, weil KI im Kern ein langfristiger Handel ist. Anleger zahlen für das erwartete Wachstum von Rechenzentren, die Vermietung von Rechenkapazität, KI-Anwendungen in Unternehmen und die Inferenznachfrage in den kommenden Jahren. Wenn die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen jedoch nahe 5 % bleibt, muss der Abzinsungssatz für künftige Cashflows steigen, was die Technologiebewertungen unter Druck setzt.

Reuters wies darauf hin, dass die NVIDIA-Zahlen und das Jackson-Hole-Symposium gemeinsam die beiden Hauptpfeiler der diesjährigen Aktienrally testen werden: das KI-Gewinnwachstum und die Zinserwartungen. Je größer die KI-Investitionen werden, desto anspruchsvoller werden die Anleger bei den Renditen. Dadurch werden KI-Aktien anfälliger für Kursrückgänge, selbst wenn die meisten Unternehmen weiterhin respektable Ergebnisse liefern.

NVIDIA-Ausblick: Erwartungen werden vorsichtiger

Die NVIDIA-Zahlen in dieser Woche werden zeigen, ob der KI-Handel die kurzfristige Stimmung stabilisieren kann. Die Marktentwicklung der vergangenen fünf Handelstage deutet bereits auf eine vorsichtigere und pessimistischere Einschätzung hin.

Analysten erwarten für NVIDIA einen Umsatz im zweiten Quartal von fast 92,18 Milliarden US-Dollar. Für das dritte Quartal wird ein Umsatzanstieg von rund 82,8 % gegenüber dem Vorjahr auf 104,2 Milliarden US-Dollar prognostiziert, bei einer Bruttomarge von weiterhin etwa 75 %. Der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft dürfte allgemein über 80 Milliarden US-Dollar liegen, wobei Hyperscaler und Unternehmenskunden jeweils etwa die Hälfte beitragen.

Diese Prognosen sind bereits anspruchsvoll, doch der frühere Optimismus hat die Messlatte für NVIDIA noch höher gelegt. Analysten von Goldman Sachs haben ausdrücklich davor gewarnt, dass die Erwartungen inzwischen bis zum Äußersten gespannt sind. Nur Ergebnisse, die die Prognosen deutlich übertreffen, dürften für eine zusätzliche positive Überraschung sorgen.

Über die reinen Zahlen hinaus dürften sich Anleger auf drei Bereiche konzentrieren:

● Das Tempo des Hochlaufs der Blackwell-Architektur und die Fähigkeit von NVIDIA, die Bruttomarge zu halten – einschließlich der Frage, ob die derzeitige Marge von rund 75 % gehalten oder verbessert werden kann;

● ob das Management seine Investitions- und Umsatzprognosen für die kommenden Quartale weiter stärkt;

● Einzelheiten zur 500-Milliarden-Dollar-Plattform zur KI-Rechenfinanzierung, die NVIDIA und Wall-Street-Institutionen gestartet haben.

Reuters berichtete außerdem, dass Anleger beobachten werden, ob die Rubin-Chips von NVIDIA die Dynamik des KI-Wachstums aufrechterhalten können und ob die groß angelegten Finanzierungszusagen des Unternehmens für KI-Infrastruktur die Erwartungen an die zugrunde liegende Nachfrage verzerren könnten.

Die NVIDIA-Zahlen sind ein Spiegelbild des Übergangs des Marktes von der KI-Euphorie zu einer rationaleren Bewertung der Branche. Wenn die Ergebnisse und der Ausblick nicht wesentlich hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnte die Auflösung von Short-Positionen eine vorübergehende Erholung auslösen. Dennoch dürfte der Markt nicht zu dem früheren goldenen Zeitalter zurückkehren, in dem Anleger die KI-Story ohne genaue Prüfung der Risiken annehmen konnten.

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Jackson Hole dürfte die Richtung nicht ändern, aber die Volatilität verstärken

Jackson Hole ist in dieser Woche eine weitere große Variable für die Märkte.

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, pflegt einen zurückhaltenden Kommunikationsstil, was es den Märkten erschwert, die geldpolitische Richtung vorherzusehen und sich wie in früheren Jahren im Voraus zu positionieren. Anleger werden beobachten, ob er auf die Kritik eingeht, seine Kommunikation sei zu begrenzt gewesen, ohne zugleich einen zu expliziten geldpolitischen Ausblick zu geben.

Bloomberg berichtete, dass Warsh in Jackson Hole seine erste große öffentliche Rede seit Amtsantritt halten wird. Die Pressekonferenz nach der Juli-Sitzung konnte keine ausreichende Erholung am Anleihemarkt bewirken, während die Renditen langlaufender Staatsanleihen weiter stiegen. Das hat den Druck rund um diese Rede erheblich erhöht.

Wenn Warsh die Anleger davon überzeugen kann, dass die Inflation unter Kontrolle bleibt und der geldpolitische Pfad geordnet verläuft, könnten die langfristigen Renditen vorübergehend zurückgehen und die Risikobereitschaft bei US-Aktien sich erholen. Sind seine Äußerungen zu vage oder kommen Anleger zu dem Schluss, dass die Fed keinen Plan für den Umgang mit Unordnung am langen Ende des Staatsanleihemarktes hat, könnten Aktien weiterhin unter dem Thema steigender Zinsen und Bewertungsdruck gehandelt werden.

Da die Rede für Freitag geplant ist, dürfte die Hauptreaktion des Marktes erst in der kommenden Woche sichtbar werden. In dieser Woche geht es eher um den Wettstreit konkurrierender Erwartungen. Das Symposium selbst wird den Leitzins nicht ändern, aber es könnte bestimmen, ob Anleger weiter das Thema hoher Zinsen und Bewertungsdruck handeln oder vorübergehend auf eine politisch getriebene Erholung der Risikobereitschaft setzen.

Randnotiz zur Krypto-Erholung und zum Aktienmarkt

Die Krypto-Erholung fiel zeitlich mit dem Druck auf US-Technologieaktien zusammen, was darauf hindeutet, dass die zuvor starke positive Korrelation zwischen beiden Märkten schwächer werden könnte.

Als überfüllte KI-Trades abkühlten, suchten Händler wieder nach größerem Aufwärtspotenzial bei kryptobezogenen Anlagen. Reuters berichtete am 21. August, dass Coinbase um 9,8 % stieg, Robinhood um fast 13 % zulegte und Strategy um 7,2 % stieg, obwohl der breitere US-Aktienmarkt unter dem Druck steigender Renditen stand. Die Gewinne kamen, als Bitcoin den höchsten Stand seit Ende Mai erreichte.

Die Divergenz zwischen Technologieaktien und Krypto dürfte vorübergehend bleiben. KI-Aktien werden mit hohen Bewertungen und erhöhten Finanzierungskosten gehandelt, während die Kryptomärkte regulatorische Verbesserungen, erneute ETF-Zuflüsse und Erwartungen einer Dollar-Abwertung einpreisen. Die unmittelbaren Treiber haben begonnen, sich zu unterscheiden, doch beide bleiben durch die globalen Liquiditätsbedingungen begrenzt.

Die aktuelle Krypto-Rally begann weitgehend mit einer Reihe politischer Maßnahmen der Trump-Regierung. Da die umfassende Krypto-Gesetzgebung im Kongress ins Stocken geraten ist, versuchen die Regulierungsbehörden der Regierung, die Lücke über Behörden wie SEC und CFTC zu schließen und einen Teil der Rolle zu übernehmen, die dem CLARITY Act zugedacht war. Diese Regeln könnten weiterhin umstritten sein und von einer künftigen Regierung wieder rückgängig gemacht werden.

Die Dauerhaftigkeit der politisch getriebenen Rally hängt von drei Bedingungen ab. Erstens muss der CLARITY Act oder ein ähnlicher Regulierungsrahmen echte Fortschritte machen, statt eine politische Absichtserklärung zu bleiben. Zweitens müssen SEC und CFTC klarere Regeln für Token-Emissionen, Perpetual Futures, Verwahrung, ETFs und RWA-Produkte vorlegen. Drittens müssen die ETF-Zuflüsse anhalten, statt nach einem einzigen wöchentlichen Schub durch Eindeckungen wieder zu versiegen.